供需紧张，产品价格大幅上涨: 公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。 2018年中美贸易摩擦，受到增加关税影响，DMC 价格一度大幅下跌；今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响，公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏，上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补；以纺织服装为代表的外贸转单需求增加，有机硅下游需求增长，造成近期产品价格的大幅上涨。当前，公司产能接近满产，产品短期内供不应求，公司将受益产品价格上涨与需求向好。 新产能建设进展顺利，投产后总产能将跻身全球前五公司现有有机硅单体产能 30万吨/年（折合聚硅氧烷约 14.1万吨），产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强，成本优势扩大，全球有机硅产能不断向国内转移，目前我国企业在大类产品产能领先，国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来，国内有机硅产业将进一步壮大。 从竞争格局看，龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制，规定新建初始规模小于 20万吨/年、单套规模小于 10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置，10万吨/年以下（有机硅配套除外）和 10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于“限制类”，意味着行业进入门槛为 20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业，1万吨产能建设约需 1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团，新玩家很难进入，未来行业竞争格局将向头部企业集中。 盈利预测与投资建议：4季度公司产品价格大幅上涨，有望带动公司当季盈利向好，毛利率回升。我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 23.85、39.86、48.25亿元，归母净利润 1.74、5.35、6.86亿元，每股收益 0.15、0.45、0.57亿元，最新收盘价对应 PE为 106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利，未来 2年产能将在现有基础上翻一番；看好公司未来成长性，给予“谨慎推荐”。 风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；产品价格大幅下降风险；贸易政策及贸易环境恶化；新产能投放进度不及预期等。

事件：公司披露2020年3季报：Q3，公司实现营业收入191.57亿元，同比增长81.44%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长167.92%。1-3季度，公司实现实现营业收入347.30亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润20.16亿元，同比增长104.71%，每股收益0.63元，公司每股净资产5.39元。 公司同时给出全年盈利预告：预计全年净利润达到27.53-28.81亿元，同比增长115%-125%，基本每股收益0.85-0.89元。 智能声学整机与硬件支撑高增速：分项看，1-3季度，公司智能声学整机同比实现收入152.72亿元，同比增长61.45%；智能硬件实现收入101.50亿元，增长52.05%；精密零组件实现收入83.08亿元，同比增长13.64%。 公司“4+4”产品战略，“大整机”业务将在21和22年持续放量：TWS耳机仍将持续高增长，苹果Airpods系列耳机出货量有望在9000万-1亿付左右，预计公司在大客户的份额进一步提升，未来手机向无孔方向发展，将进一步刺激TWS耳机的需求增长；VR/AR在今年销量良好，预计未来2年VR出货量将呈现高增长，同时VR/AR也会带来结构件机会。零组件方面，将受益公司在整机上的增长而扩大规模，特别是在TWS耳机和VR/AR产品上，公司的自制件垂直整合较好。 利润率提升：3季度，公司毛利率达到17.38%（+0.53pcts），净利率达到6.45%（+2.08pcts），盈利能力进一步增加。3季度，公司研发费用10.72亿元，研发费用占营收比例5.59%，提升1.29pcts。公司的研发投入与营收增长相匹配。公司通过垂直整合，提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平；4季度，全年费用计提将导致单季度利润率环比下滑，但整体同比仍有望实现增长。 存货大幅增长：截至3季度末，公司存货122.62亿元，同比增长146.74%，主要系销售规模扩大，为4季度旺季备货，预计将在4季度消化。 关注公司可持续性增长能力：公司在大客户份额提升，海外产能布局增强抗风险能力，预计将继续收益TWS耳机成长与大客户红利；此外看好公司在大整机业务上的持续发力，预计2020-2022年，公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20亿元；归母净利润28.50、41.99、63.42亿元；每股收益0.88、1.29、1.95元；对应当前股价PE为49.9x、33.9x、22.4x。给予“推荐”评级。 风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；市场波动风险；贸易政策及环境恶化；新应用推广不及预期等。

公司披露2020年上半年业绩：上半年，公司实现营业收入25.57亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降10.85%；实现每股收益0.34元；公司每股净资产5.19元。 2季度各产品线全面恢复，营收指标大幅改善：1季度受疫情干扰，2季度各产品线全面恢复，去年下半年公司进入大客户无线充电业务，给今年2季度带来纯增量贡献；加之19年同期基数较低，公司2Q20收入同比大幅增长75.88%，归母净利润同比增长108.66%。 天线业务持续放量，5G天线量价齐升：5G手机渗透率持续攀升，根据信通院数据，国内5G手机出货量渗透率在6月当月出货已突破50%。公司为众多安卓品牌手机提供5G天线，单机价值量较4G翻倍。平板、笔电等产品今年销量强劲，公司天线份额也不断提升。无线充电产品线，公司今年继续扩大客户基础，产品线持续放量。 搭建大客户平台，坚持打造一站式泛射频解决方案：至今公司已覆盖包括苹果、三星、华为、O\V、微软、谷歌、大众等在内的众多国内外大客户，产品线涉及手机、基站、汽车等多个领域。公司坚持做一站式的泛射频解决方案，从材料端到产成品都可以为客户提供服务，这也进一步巩固公司在泛射频领域的领先地位，紧密与大客户间的合作关系。 持续加大研发投入，拓宽技术护城河：上半年，公司研发支出2.58亿元，同比增长45.76%；研发费用2.44亿，研发费用率9.55%，同比提高1.62pcts。持续的研发投入推动了公司业务产品线实力不断增强。公司通过在材料端的技术积累，已经可以为很多客户提供材料产品，今年也成立了材料事业部。在射频前端，滤波器有望成为射频前端业务未来成长的突破口，目前正处于产品推广期。 下半年迎来消费电子旺季，关注公司可持续性增长：下半年包括苹果12系列在内的多款高端手机推出，传统旺季将继续带动公司营收增长。考虑到苹果新机型推迟发布，今年3季度与4季度间业绩释放将更加平滑。预计2020-2022年，公司将实现营业收入72.84、101.06、127.53亿元；归母净利润13.38、18.72、24.12亿元；每股收益1.38、1.93、2.49元；对应当前股价PE为43.6x、31.1x、24.2x。给予“推荐”评级。 风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；市场波动风险；贸易政策及环境恶化；新应用推广不及预期等。