有机硅行业龙头，布局上游进一步完善产业链。公司拥有 60万吨/年有机硅单体产能（折聚硅氧烷约 28.2万吨/年），位居全球前五，国内市占率 13%。 目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力，形成了较为完善的产业链配套，后续将积极推进 20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料，待所有规划建设产能完工后，将具备 33万吨/年工业硅原材料的供应，可保证 60万吨有机硅单体需求。 海外产能收缩&国内有机硅头部企业有序扩张，供应格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩，全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能，集中在头部企业，预计 2025年中国境内有机硅甲基单体产能将超过 600万吨/年，约占全球有机硅甲基单体产能的 70%以上。虽然国内新增产能计划较多，但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划，新增产能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量，提升成本优势，以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。 有机硅需求仍具备极大潜力，未来 5年消费增速预计 10.9%。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。 未来 5年，除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外，光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点，预计 2025年中国聚硅氧烷消费量大约在 219.32万吨，2021-2025年年均消费增速 10.9%。 公司具备显著规模、成本、研发优势，充分受益行业景气上行。公司掌握 15万吨/年单体合成装置设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一，生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升，燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时，进一步加强新产品开发，包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入，凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产，未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。 投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 72.39亿元、84.74亿元、85.8亿元，归母净利润分别为 22.77亿元、25.5亿元和 25.81亿元，对应 EPS 分别为 1.9元、2.12元和 2.15元，PE 分别为 6.38倍、5.69倍、5.62倍。 风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌

事项： 公司发布 2021年三季报业绩：前三季度实现营收 28.7亿，同比增长 62%；实现归母净利润 7.8亿，同比增长 589%。 平安观点： 有机硅高景气度有望延续：报告期有机硅行业受下游产品出口市场旺盛、国内电力紧张、硅料价格上行等多重因素的影响，价格一路走高，其中DMC 从年初的 20000元出头涨到 9月底的 60000元，展望下半年上述供需面因素仍存，预计明年上半年之前有机硅行业仍将保持较高的景气程度。 30万吨单体和 20万吨深加工产品项目即将投产：目前公司正在建设募投项目，即 30万吨/年有机硅单体及 20万吨/年有机硅下游产品深加工项目，该项目建成达产后，公司有机硅单体总产能将达到 60万吨/年（折聚硅氧烷约 28.2万吨/年）。按同行业企业现有产能计算，到 2021年底，公司聚硅氧烷产能规模有望进入全球前五位。新增产能预计将助力公司业绩增长5亿元以上。 母公司业务延伸至上游硅料，产业链进一步完善：公司于 2021年 7月 13日与罗甸县人民政府签订了《罗甸县工业硅矿热炉项目合作框架协议》，就公司在罗甸县投资建设“工业硅矿热炉项目”达成合作意向。近日母公司东岳集团注资工业硅公司海南固基，此举有利于保障公司原材料的充足供应，稳定生产，提高市场竞争力，有助于公司长远稳定的发展。 投资建议：根据最新的市场状况和业绩中报，我们调整 2021-2023年公司归母净利预测分别是 11.2、16.7和 18.7亿元（原值 10. 11、14.77、16.57亿元），对应的 EPS 分别为 0.93、1.39、1.56元，对应的 PE 分别为 27.3、18.3和 16.2倍。公司是有机硅行业龙头，预计行业景气度将持续，新增产能和集团涉足上游硅料将助力公司业绩稳步提升，我们看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险； 4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。

公司是全球有机硅行业龙头，募投项目投产后规模有望进入全球前五：公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一，现已掌握 15万吨/年单体合成装置的设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一；规模方面，公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装置，具备年产 30万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约 14.1万吨）的生产能力，按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。募投项目投产后，规模有望进入全球前五。 有机硅应用广泛，市场空间很大：有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，因此有机硅性能优异、形态多样、用途广泛。2010-2019年，中国有机硅折算聚硅氧烷表观消费量从 47万吨增加到 109万吨，年均复合增速为 10%，远高于同期 GDP 增速，正常来讲有机硅表观需求量的长期增速介于 GDP 的 1-2倍之间。目前中国等新兴市场国家人均有机硅消费量不足 1kg，而西欧、北美、日、韩等发达国家和地区已接近 2kg，国内存在巨大的市场空间。 行业高景气度有望延续至 2022年：2018年-2020年，中美贸易摩擦和疫情的爆发使得有机硅产品价格再次跌入谷底，行业受到重创。2020年 7月份以来，受经济复苏、海外供给收缩和货币宽松等因素影响，有机硅价格逐步恢复，目前 DMC 价格在 3万元左右。我们认为当前有机硅价格处于历史较高水平，但没有达到 2018年的最高点 34500元左右，受供需面的影响，尤其是受新能源汽车和光伏用有机硅需求旺盛的影响，行业高景气度有望延续至 2022年。 投资建议：考虑到行业景气度上行及公司募投项目的进度，我们预计公司2021-2023年的归母净利分别是 10. 11、14.77、16.57亿元，对应的 EPS分别为 0.84、1.23、1.38元，对应的 PE 分别为 26.1、17.9、16.0倍。 预计 2022年目标市值 443亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）需求增速下滑风险；2）价格下跌风险；3）竞争加剧风险； 4）在建项目进度不及预期；5）环保安全风险。

供需紧张，产品价格大幅上涨: 公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。 2018年中美贸易摩擦，受到增加关税影响，DMC 价格一度大幅下跌；今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响，公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏，上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补；以纺织服装为代表的外贸转单需求增加，有机硅下游需求增长，造成近期产品价格的大幅上涨。当前，公司产能接近满产，产品短期内供不应求，公司将受益产品价格上涨与需求向好。 新产能建设进展顺利，投产后总产能将跻身全球前五公司现有有机硅单体产能 30万吨/年（折合聚硅氧烷约 14.1万吨），产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强，成本优势扩大，全球有机硅产能不断向国内转移，目前我国企业在大类产品产能领先，国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来，国内有机硅产业将进一步壮大。 从竞争格局看，龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制，规定新建初始规模小于 20万吨/年、单套规模小于 10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置，10万吨/年以下（有机硅配套除外）和 10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于“限制类”，意味着行业进入门槛为 20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业，1万吨产能建设约需 1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团，新玩家很难进入，未来行业竞争格局将向头部企业集中。 盈利预测与投资建议：4季度公司产品价格大幅上涨，有望带动公司当季盈利向好，毛利率回升。我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 23.85、39.86、48.25亿元，归母净利润 1.74、5.35、6.86亿元，每股收益 0.15、0.45、0.57亿元，最新收盘价对应 PE为 106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利，未来 2年产能将在现有基础上翻一番；看好公司未来成长性，给予“谨慎推荐”。 风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；产品价格大幅下降风险；贸易政策及贸易环境恶化；新产能投放进度不及预期等。

有机硅龙头上市，迎来发展新契机。公司于2020年3月登陆A股创业板，完成了从东岳集团非全资附属公司向独立上市公司的蜕变。公司在2018年营收和盈利达峰，公司营业收入达到34.01亿元，公司归母净利润达到6.63亿元。2019年受有机硅产品价格周期性高位回调、中美贸易摩擦导致下游需求放缓、金属硅、甲醇和一氯甲烷等原材料价格回落等因素的影响，使得公司2019年营业收入同比下滑近20%，归母净利润同比下滑近17%。 有机硅行业：供需格局改善，2020年后半年价格有望回暖。有机硅作为用途广泛的“工业维生素”和“科技催化剂”，下游应用场景不断拓宽，未来在新能源汽车、医疗个护、半导体等领域有着广阔的发展前景。国家相关政策和环保措施的出台，使得有机硅行业准入门槛提高。随着我国企业不断提高技术，我国有机硅行业产能利用率不断提高，2018年，我国聚硅氧烷产能利用率达79.58%。同时由于产品竞争力的增强，有机硅出口稳步上升，进出口价差逐步减小。2018年受有机硅中间体（DMC）下游应用领域快速拓展，DMC新增产能受限，同时上游原材料金属硅、一氯甲烷、甲醇以及能源价格普遍上涨等多种因素共同作用，DMC价格曾一度达到3.55万元/吨，创历史新高。后续受价格周期性高位回调、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅回落等影响，DMC的价格有所回落，2019年全年均价为1.93万元/吨。2020年受到新冠疫情冲击，前6个月均价仅为1.68万元/吨。未来随着供需格局的改善以及国内疫情得到有效控制，有机硅2020年后半年的价格有望回暖。 新项目增强公司规模优势，重心转向深加工产品。公司是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一，规模优势显著。截止2019年，公司具备年产30万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约14.16万吨），约占国内有机硅单体总产能的9%。公司30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游产品深加工项目建成达产后，公司有机硅单体总产能有望达到60万吨/年（折合聚硅氧烷约28.2万吨/年），届时公司产能规模有望进入全球前五，进一步增强规模优势。同时公司不断加大研发投入，继续拓展有机硅下游深加工产业链，提高深加工产品营收占比，丰富产品种类。深加工产品营收从2015年7.74亿元增至2018年的27.32亿元，收入占比亦从2015年的53.22%提升2018年的80.34%。 积极开拓国际业务，拥有低于同行的销售费用率。公司积极开拓国际业务，专门成立外贸部门负责境外销售业务。2018年公司境外收入达到5.52亿元，营收占比达到16.24%。2019年受贸易摩擦等因素影响，海外营收和占比有所下滑，但占比依然达到11.17%。同时公司拥有低于同行合盛硅材等的销售费用率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到28.5、41.4、52.15亿元，同比增长4.31%、45.22%、25.96%，归属母公司股东的净利润分别为2.76、5.37、8.27亿元，同比增长-49.97%、94.1%、54.03%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.23、0.45、0.69元。对应2020年的PE为53倍、2021年PE为27倍，由于2020年公司受疫情影响较为严重，而随着疫情恢复，公司深加工产品优势将显著优于行业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、新项目建设不及预期的风险；2、贸易保护和贸易摩擦的风险；3、原材料、能源价格波动及供应风险。