2020年前三季度扣非净利润同比上升 64%， 业绩表现亮眼。 1） 2020年 前三季度，公司实现营业收入 88.81亿元，较上年同期上升 7%； 实现 毛利润 34.91亿元，较上年同期上升 22%； 实现归母净利润 10.98亿元， 较上年同期上升 35%；实现扣非归母净利润 11.13亿元，较上年同期上 升 64%， 业绩表现亮眼。 公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨 酸及特种产品销量的大幅增长。 2）第三季度单季，公司实现营业收入 29.95亿元，同比上升 1%，环比下降 1%；实现归母净利润 3.79亿元， 同比上升 36%，环比下降 10.82%。 销售毛利率维持较高水平，盈利质量良好。 1） 2020年前三季度公司销 售毛利率为 39.30%， 较上年同期增加 4.94个百分点，第三季度单季毛 利率为 38.68%，较上年同期增加 6.06个百分点， 毛利率的提升主要归 功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。 2） 经营性现 金流净额 22.89亿元，净现比为 1.92， 盈利质量良好；投资性现金流净 额较上年同期上升 38%，主要是本期新增项目投资所致；筹资性现金流 净额较上年同期上升 194%， 主要是本期购买子公司少数股权所致。 蛋氨酸价格较上半年有所下滑， 成本控制能力进一步增强。 1） 据博亚 和讯统计， 固体蛋氨酸市场平均价格由 2019年的 18.49元/kg 上升至 2020年前三季度的 20.80元/kg，但第三季度单季，固体蛋氨酸平均价 格较上半年平均价格有近 20%的下滑； 同样， 液体蛋氨酸市场平均价格 由 2019年的 15.11元/kg 上升至 2020年前三季度的 16.67元/kg，但第 三季度单季，液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过 10%的下 滑。 2） 报告期内，公司功能性产品实现营业收入 63.73亿元，较上年 同期上升 5%； 公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升， 成本控制能力进 一步增强。 3） 报告期内，维生素 A 销量和价格维持高位，维生素 E 价 格上涨，盈利能力提升。 4） 年产能 18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期 项目建造施工顺利开展，预计将于 2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头，拟收购 FRAmelco 进一步巩固行业地 位。 1） 在疫情对行业造成负面影响的背景下，公司特种产品销量仍然保持较高增速，并仍然具有较强的盈利能力。 2020年前三季度， 公司 特种产品业务实现营业收入 20.92亿元，较上年同期增长 18%；毛利率 稳定在 51%的较高水平。 2） 2020年 9月，安迪苏宣布收购荷兰饲料添 加剂生产商 FRAmelco 集团，有望进一步巩固公司行业地位我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.45\0.49\0.57元，对应公司 10月 29日收盘价 12.77元/股， 2020-2022年 PE 分别为 28.27\25.97\22.35倍。 考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、 公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发 展势头， 维持“买入”评级。

公司业绩迎来拐点，扣非净利润同比增长15.70%。1）2020年前三季度，公司实现营业收入20.28亿元，较上年同期增长10.21%；实现归母净利润2.65亿元，较上年同期增长20.45%；实现扣非归母净利润2.27亿元，较上年同期增长15.70%。2020年前三季度，公司非经常损益主要来源于中科电气公允价值变动收益及出售中科电气股票收益，以及相关政府项目分摊至当期损益等。2）第三季度单季，公司实现营业收入9.38亿元，环比增长38.96%，同比增长87.41%；实现扣非归母净利润1.13亿元，环比增长66.18%，同比增长62.37%。3）报告期内，公司主要产品价格开始回升，但第三季度产品市场平均价格较上半年平均价格仍有下滑，其中，NCM523市场平均报价较上半年下降约7%，NCM622市场平均报价较上半年下降约4%，NCM811市场平均报价较上半年下降约7%。公司业绩在产品市场平均报价继续下滑的背景下迎来拐点，产能释放顺利，经营能力可观。 报告期内公司毛利率维持高位。1）2020年前三季度，公司综合毛利率为19.60%，较上年同期增加0.72个百分点，较2019年全年减少0.09个百分点，公司毛利率整体维持高位。2）报告期内，公司财务费用较上年同期增长442.79%，主要来源于汇兑损失；经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长218.22%，主要来源于国际销量大幅增加，出口美元结算金额同比增长。 拟全资控股常州当升，产能进入集中释放期。1）报告期内，江苏当升三期8,000吨产能正式投产，公司目前正极材料总产能为18,000吨，其中多元材料16,560吨，钴酸锂2,880吨。2）报告期内，公司拟通过发行股份方式向控股股东矿冶集团购买其持有常州当升31.25%的少数股权，本次交易完成后，常州当升将成为当升科技全资子公司。常州锂电新材料产业基地项目一期一阶段目前已完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。3）2020年公司进入产能集中释放期，且公司三元材料开工率始终维持高位，发展瓶颈主要在于产能不足，新增产能消化无虞。 持续开拓海外业务，客户结构不断改善。1）截至2020年上半年，公司海外多元正极材料出货量占公司多元正极材料出货总量比重已超过50%，公司与多家国际动力锂电大客户及车厂建立了深度合作，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。2）公司持续开拓海外业务，客户结构不断改善，按收入划分，公司前5大客户中已有3家海外企业。3）公司海外销量的大幅增加在较大程度上改善公司经营状况，经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长218.22%。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.76\1.41\2.19元，对应公司10月28日收盘价52.55元/股，2020-2022年PE分别为68.77\37.57\24.04倍。公司业绩在三季度迎来拐点，行业基本面良好，且公司将从2020年起进入高端产能集中释放期，此前公司发展瓶颈主要在于产能不足，已有产能长期维持高开工率，产能增加后业绩可期。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动风险；海外疫情持续蔓延风险；下游新能源汽车销量不及预期风险；高镍正极材料产能释放不及预期风险；系统性风险。

2020年前三季度营业收入增长22.49%，归母净利润增长18.06%，业绩持续稳中有增。1）2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，较上年同期增长22.49%，增长主要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润5.24亿元，较上年同期增长18.06%；实现扣非归母净利润4.65亿元，较上年同期增长17.92%。2020年前三季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2）第三季度单季，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%，环比增长15.67%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，环比下降3.89%，业绩整体保持平稳增长。3）报告期内，公司碳纤维（含织物）业务受疫情影响相对较小，该项业务收入较上年同期增长约为43%，成为公司营业收入增长的主要来源；碳梁业务受疫情影响相对较大，整体表现相对平稳，该项业务收入较上年同期小幅增长约3%。 毛利率维持较高水平，新产品开发致研发费用大幅增长。1）报告期内，公司销售毛利率为52.14%，较2019年增加4.13个百分点，较2020年上半年减少1.90个百分点，维持较高水平，我们认为其原因主要为报告期内公司产品销售结构中，高毛利率产品销售占比较高。2）公司销售费用较上年同期下降19.39%，我们认为主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致；研发费用较上年同期增长36.70%，系新产品研发投入增加所致。3）公司经营性现金流净额较上年同期下降70.44%，主要系应收款无追索权保理较上年同期减少、购买商品现金支出较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流净额较上年同期下降322.72%，主要系报告期内购买银行理财及募投项目投入增加所致。 在建项目积极推进。1）公司募投项目持续投入，积极推进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”已于2019年9月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”已于2020年6月30日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，一期建设4000吨产能，预计2021年底建成完工。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元，对应公司10月27日收盘价69.04元/股，2020-2022年PE分别为56.17\43.43\33.32倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度较高风险。

2020年上半年公司业绩随产品价格下行，扣非净利润下滑10.13%。2020年上半年，公司实现营业收入10.90亿元，较上年同期下滑18.61%；实现归母净利润1.46亿元，较上年同期下滑3.32%；实现扣非归母净利润1.13亿元，较上年同期下滑10.13%。2020年上半年，公司非经常损益主要来源于中科电气公允价值变动收益及出售中科电气股票收益。报告期内，公司主要产品价格随市场行情继续下滑，NCM523市场平均报价较2019年下降超过11%，NCM622市场平均报价较2019年下降约10%。 公司扣非净利润下滑幅度基本与主要产品市场报价下滑幅度相当。 二季度扣非净利润下滑11.35%，经营情况较一季度有所回暖。第二季度单季，公司实现营业收入6.75亿元，环比增长62.26%，同比下降1.66%，较一季度同比增速增加34.74个百分点；实现扣非归母净利润0.68亿元，环比增长47.83%，同比下降11.35%，较一季度同比增速减少3.10个百分点。 报告期内公司毛利率维持高位。1）2020年上半年，公司综合毛利率为19.09%，较上年同期增加0.89个百分点，较2019年减少0.60个百分点，在产品价格较大幅度下行的背景下公司毛利率整体维持高位，说明公司生产成本控制能力较强。分项来看，公司锂电材料业务收入占比94.59%，较2019年增加0.59个百分点，毛利率为17.16%，较上年同期增加1.06个百分点，较2019年减少0.54个百分点；智能装备业务收入较上年同期下降10.17%，毛利率为51.60%，较上年同期增加5.91个百分点。2）2019年公司销售费用较上年同期增长2.19%，管理费用叫上年同期增长18.04%；财务费用较上年同期下降2274.14%，主要原因为报告期内短期借款减少、利息支出减少和汇兑收益增加；研发投入较上年同期下降20.70%，主要原因为报告期内原材料价格下降，研发试剂费投入价值相应降低。 产能进入集中释放期，业绩可期。1）公司目前正极材料总产能为10,000吨，其中多元材料8,560吨，钴酸锂2,880吨；在建产能全部为高镍三元正极材料，共20,000吨。2）报告期内，江苏当升三期8,000吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货，目前保持较高的产能利用率。3）常州锂电新材料产业基地项目一期一阶段目前已完成生产厂房施工、生产线安装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。4）2020年公司进入产能集中释放期，且公司三元材料开工率始终维持高位，发展瓶颈主要在于产能不足，新增产能消化无虞。 持续加强海外业务拓展。1）公司前期与多家国际动力锂电大客户及车厂建立了深度合作，成为我国出口动力锂电正极材料数量最多的公司，在疫情导致国内市场总体需求大幅下滑的情况下，公司产能利用率保持较高水平，海外销售占比持续攀升，进一步巩固了公司在国际高端电动汽车产业链的领先地位。2）2020年上半年，公司海外收入占比为46.06%，较2019年大幅增加22.29个百分点，海外业务拓展情况亮眼。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.76\1.41\2.19元，对应公司8月26日收盘价38.02元/股，2020-2022年PE分别为49.76\27.03\17.39倍。虽然公司2020年半年度业绩在疫情及产品价格下滑的影响下有所下行，但随着国内外下游需求的复苏，行业基本面有望回暖，且公司将从2020年起进入高端产能集中释放期，此前公司发展瓶颈主要在于产能不足，已有产能长期维持高开工率，产能增加后业绩可期；此外，2020年3月国常会确定新能源补贴及免征购置税政策延长至2022年，政策面回暖。维持“买入”评级。

2020年上半年扣非净利润同比上升47%，业绩表现亮眼。1）2020年上半年，公司实现营业收入58.86亿元，较上年同期上升10%；实现毛利润23.32亿元，较上年同期上升23%；实现归母净利润7.19亿元，较上年同期上升35%，基本持平；实现扣非归母净利润7.09亿元，较上年同期上升47%，业绩表现亮眼。公司上半年收入增长主要归功于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。2）第二季度单季，公司实现营业收入30.3亿元，同比上升16%，环比上升6%；实现毛利润12.3亿元，同比上升38%，环比上升12%；实现归母净利润4.2亿元，同比上升76%，环比上升42%。 产品结构进一步优化，毛利率明显上升。1）2020年上半年公司销售毛利率为39.62%，较上年同期增加4.3个百分点，第二季度单季毛利率为41%，较上年同期增加7个百分点，主要归功于原材料成本降低、主要产品量价齐升及高附加值产品销量快速增长。2）2020年上半年，公司销售费用、管理费用及研发费用分别较上年同期变化14%、-1%及9%，均较为平缓；财务费用较上年同期下降381%，主要是日常经营产生的外币折算损失所致。3）经营性现金流净额15.76亿元，收现比、净现比分别为1.04、1.94，表现良好；投资性现金流净额较上年同期上升49%，主要是本期新增合营企业投资及其他与投资相关支出的增加所致；筹资性现金流净额较上年同期上升149%，主要是本期完成对蓝星安迪苏营养集团15%股权收购扣除新增借款后的净现金支出。 功能性产品量价齐升，新冠疫情下公司保持生产连续性。1）据博亚和讯统计，固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年上半年的22.38元/kg；液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年上半年的17.16元/kg。2）2020年上半年，公司功能性产品实现营业收入41.9亿元，较上年同期上升8%；公司液体蛋氨酸销量双位数增长，其中二季度销量增长11%；维生素A产品受全球供求关系影响，上半年价格强势，利好公司业绩。3）新冠疫情期间，公司在全球的所有工厂仍然保持生产和供应链的连续性，现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护，目前已实现满负荷生产。4）年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目已获得施工许可，建造施工按计划继续开展，预计将于2022年试生产。 特种产品继续保持强劲增长势头，公司重视水产饲料添加剂领域发展。1）2020年上半年，公司特种产品业务实现营业收入14.2亿元，较上年同期增长24%。2）第二季度，斯特敏在美国市场创下单季销售记录，拉动反刍动物产品销售增速达到55%，水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录，实现67%的大幅增长。3）公司与恺勒司（Calysta）共建的合资公司Calysseo于6月与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年后期投产。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51\0.52\0.60元，对应公司7月30日收盘价14.00元/股，2020-2022年PE分别为27.41\27.01\23.25倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围扩张风险，下游饲料行业增速不及预期风险，其他不可抗力风险。

事件描述 公司于2020年4月27日晚发布《2020年第一季度报告》。 事件点评 2020年第一季度公司业绩稳定增长。2020年第一季度,公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%;实现归母净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%;实现扣非归母净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。2020年第一季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。 利润率走势基本保持稳定,费用率有所波动。1)2020年第一季度公司净利率为35.14%,较上年同期减少1.33个百分点,较2019年全年增加4.71个百分点,近几年公司净利率总体维持稳定上升的趋势。2)公司销售费用较上年同期下降40.45%,主要是受新冠疫情影响,运输费及广告宣传费减少所致;管理费用较上年同期增长54.67%,主要是业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致;研发费用较上年同期增长51.68%,主要为新产品研发投入及科研院所技术协作费增加所致。 碳纤维业务实现增长,疫情影响下部分业务存在推迟复工及发货情形。1)报告期内,公司碳纤维业务实现销售收入2.91亿元,较上年同期增长32.29%,增长主要来源于客户需求的增加及民品纤维贡献增加;2)新冠肺炎疫情在全球的蔓延对公司产品的交付时间产生一定影响,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情况,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务及装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,较去年同期小幅下降1.95%。 募投项目积极推进。报告期内,公司募投项目持续投入,积极推进,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司4月27日收盘价51.82元/股,2020-2022年PE分别为42.71\32.57\24.98倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。

事件描述 公司于2020年4月22日发布《2020年第一季度报告》。 事件点评 2020年第一季度扣非净利润同比上升2.3%,产品结构持续优化推动毛利率上升,业绩总体较为平稳。1)2020年第一季度,公司实现营业收入28.52亿元,较上年同期上升4.4%;实现毛利润11亿元,较上年同期上升10%;实现归母净利润2.95亿元,较上年同期下降0.4%,基本持平;实现扣非归母净利润2.93亿元,较上年同期上升2.3%,业绩整体较稳定。在一季度产品价格经历下滑以及法国工厂不可抗力的背景下,第一季度收入仍然实现稳定增长主要归功于液体蛋氨酸、维生素A及特种产品销量的优异表现。2)2020年第一季度公司毛利率为39%,较上年同期增加2个百分点,较2019年全年增加5个百分点。公司践行加速发展“第二业务支柱”的战略,产品结构持续优化,高毛利率的特种产品业务整体毛利贡献占比达到34%,较上年同期增加5个百分点,拉动了综合毛利率的上行;此外,原材料成本的下降也进一步推高了毛利率。 液体蛋氨酸需求强劲,新冠疫情下公司保持生产稳定性。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年第一季度的20.63元/kg;液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年第一季度的16.01元/kg,但相较2019年第一季度价格来说仍然有所下降。2)公司蛋氨酸业务市场需求强劲,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,在亚洲和拉丁美洲的销量增速分别达到30%和22%,以量抵价,拉动公司蛋氨酸业务表现。3)2019年12月底在法国工厂宣告的不可抗力对于固体蛋氨酸业务有一定影响,但是该影响局限在较小范围内,该不可抗力已于2020年2月底宣布解除。4)在新冠肺炎疫情全球爆发的背景下,公司在全球的所有工厂仍然保持生产的连续性和高度稳定性,南京在建项目进展顺利。5)新冠肺炎疫情导致全球维生素A供应短缺,产品价格上涨,公司在疫情期间连续生产,在行业的领先地位进一步凸显,但由于农历新年后中国生产商延迟开工,贸易维生素业务受到一定影响。

2019年扣非净利润下降189.03%,坏账及商誉减值计提拖累业绩。2019年全年,公司实现营业收入22.84亿元,较上年同期下滑30.37%;实现归母净利润-2.09亿元,较上年同期下滑166.12%;实现扣非归母净利润-2.71亿元,较上年同期下滑189.03%。2019年公司业绩大幅下滑主要由于报告期内公司对比克公司等客户大幅计提应收款项坏账准备和计提中鼎高科商誉减值,两项计提总额达5.55亿元,若剔除减值影响,公司扣非归母净利润为2.84亿元,较上年同期下滑6.58%。报告期内,公司主要产品价格随市场行情大幅下滑,NCM523市场平均报价较2018年下降近30%,在产品价格如此大幅度下行的情况下,公司净利润较2018年实际下滑幅度相对较小,公司盈利能力及抗风险能力可观。 四季度剔除减值影响后扣非净利润下滑19.27%。1)第四季度单季,公司实现营业收入4.44亿元,环比下降11.20%,同比下降44.65%,较三季度同比增速减少3.62个百分点;实现扣非归母净利润-4.67亿元,环比下降767.14%,同比下降529.89%,剔除集中计提减值的影响后,四季度实际实现扣非归母净利润0.88亿元,环比增长20%,同比下降19.27%,较三季度同比增速增加2.71个百分点。2)公司发布的2020年第一季度报告显示,第一季度单季公司实现扣非归母净利润4,557.79万元,同比下降8.25%,主要是受疫情影响,产品销量减少,收入同比下降所致。一季度非经常损益主要来源于中科电气公允价值变动损失及政府补贴等。 锂电材料业务毛利率进一步提高。)2019年全年,公司综合毛利率为19.69%,较上年同期增加1.42个百分点,较前三季度增加0.81个百分点,公司持续优化产品结构,增强供应链管理,规模效应进一步显现。分项来看,公司锂电材料业务收入占比95.30%,较上年同期增加0.57个百分点,毛利率为17.70%,较上年同期增加1.28个百分点;智能装备业务收入较上年下降41.48%,毛利率为44.26%,较上年同期下降7.25个百分点,智能装备业务业绩下滑主要有终端市场变化、行业竞争加剧及国际贸易环境变化等原因。2)2019年公司管理费用较上年度下降3.81%,销售费用下降10.10%;财务费用较2018年下降173.03%,主要原因为报告期内短期借款减少、利息支出减少;研发费用较2018年下降30.47%,主要原因为报告期内原材料价格大幅下降,研发试剂费投入价值相应降低。 产能进入集中释放期,业绩可期。1)公司目前正极材料总产能为16,000吨,其中多元材料13,120吨,钴酸锂2,880吨;在建产能全部为高镍三元正极材料,共28,000吨。2)报告期内,江苏当升三期8,000吨产能产线已完成建设并即将投放使用,原规划中的剩余10,000吨产能的建设地点变更至常州锂电新材料产业基地。3)常州锂电新材料产业基地项目一阶段产能10,000建设中,目前已完成EPC招标和土建工程,进入设备安装调试阶段,预计2020年6月30日投产。4)2020年公司进入产能集中释放期,总产能规模将在2019年基础上翻番,且公司三元材料开工率始终维持高位,发展瓶颈主要在于产能不足,新增产能消化无虞。 持续加强海外业务拓展。1)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场,坚持高端路线,凭借领先的技术和稳定的品质积累了众多优质的国际大客户资源,与多家欧美动力电池客户展开深度合作,已跻身一线品牌车企供应链,为其高端动力电池进行配套开发并逐渐开始实现量产。2)公司海外收入占比持续提升,2019年公司海外收入占比为23.77%,较2018年增加1.27个百分点。3)公司储能产品大批量出口海外,成为国际高端储能客户的主要电池供应商。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.76\1.41\2.19元,对应公司4月15日收盘价23.95元/股,2020-2022年PE分别为31.49\16.97\10.91倍。虽然公司2019年业绩下滑,但其主要原因为一次性计提应收款项坏账准备商誉减值,该举措将有利于公司未来轻装上阵;加之公司将从2020年起进入高端产能集中释放期,此前公司发展瓶颈主要在于产能不足,已有产能长期维持高开工率,产能增加后业绩可期;此外,2020年3月国常会确定新能源补贴及免征购置税政策延长至2022年,政策面回暖。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;海外疫情持续蔓延风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司于2020年3月30日晚发布《2019年年度报告》。 事件点评 2019年营业收入增长25.77%,归母净利润增长37.88%。1)2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长25.77%;实现归母净利润5.22亿元,较上年同期增长38.56%;实现扣非归母净利润4.59亿元,较上年同期增长62.84%。2019年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2)2020年第一季度,公司严格执行当地复工复产各项规定,碳纤维业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩较上年同期基本持平。一季度预计实现归母净利润15,847.08万元-17,431.79万元,较2019年同期增长0%-10%。 军品交付存在不确定性,四季度业绩较前三季度有所下滑。第四季度单季,公司实现营业收入4.06亿元,环比下降14.16%,实现归母净利润7,759.28万元,环比下降41.79%。单季度营业收入同比增长6.84%,较三季度同比增速减少35.20个百分点;实现扣非归母净利润6,459.45万元,环比下降41.44%,同比增长25.00%,较三季度同比增速减少12.04个百分点。我们认为四季度业绩较前三季度下滑主要是由于军品的交付存在不确定性,各季度的交付量并不能保证完全平滑。 各项业务毛利率基本保持稳定。1)2019年公司毛利率为48.23%,较上年同期增加1.52个百分点,较前三季度下降0.85个百分点,基本持平。 分项来看,公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料三项主要业务毛利率分别为79.29%、21.82%和14.17%,除预浸料业务毛利率较上年同期下降2.09个百分点外,另两项业务毛利率与上年基本持平。2)2019年公司销售费用较2018年上升13.48%,销售费用率较2018年下降0.22个百分点;管理费用较2018年增长39.78%,管理费用率较2018年提高0.53个百分点,管理费用的增加主要是由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加;财务费用较2018年增长132.98%,主要由于应收账款无追索权保理利息增加。 碳纤维及织物业务稳定增长,持续提升产品技术等级。1)公司碳纤维及织物业务保持稳定增长,实现销售收入7.98亿元,较上年同期增长32.33%,收入占比46.52%,较上年同期减少2.30个百分点;2)公司碳纤维产品实现销售638.30吨,较2018年同期下降10.28%,碳纤维库存大幅下降,主要由于T700级碳纤维销量增加;碳纤维织物实现销售485,507平米,较2018年增长37.52%,主要是由于军方客户订单增加。3)报告期内,公司持续提升产品技术等级。国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。 碳梁业务规模持续扩大,预浸料业务走向高端化。1)公司风电碳梁业务保持稳定增长,实现销售收入6.73亿元,较上年同期增长29.24%,收入占比39.26%,较上年同期增加1.06个百分点。风电碳梁产品实现销售6,492,652米,较2018年同期增长31.67%,库存大幅增长272.34%,主要是为客户一季度订单提前备货所致。2)公司预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿元,较上年同期下降3.38%,收入占比10.32%,较上年同期减少3.11个百分点。预浸料产品实现销售6,416,194平米,较2018年同期下降10.33%。 持续推进“军民融合”,在建项目积极建设。1)公司积极推进民用碳纤维产能建设,3项募投项目积极推进中,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。2)报告期内,公司董事会审议通过了《关于公司拟在包头投资建设碳纤维生产项目的议案》,拟在内蒙古包头建设以大丝束碳纤维为主要产品的万吨级碳纤维产业化项目。项目拟总投资20亿元,分三期建设,其中一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期2-3年,项目一期预计2021年投产。 该项目主要产品为大丝束碳纤维,短期内主要配套公司风电碳梁业务,长期看来大丝束为碳纤维实现低成本化的重要技术途径,是未来民品业务发展的重要保障。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司3月30日收盘价49.73元/股,2020-2022年PE分别为40.47\31.26\23.98倍。首次评级,给予“增持”。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。

安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业。法国安迪苏成立于1939年,致力于生产动物营养添加剂,主要产品为蛋氨酸和维生素A。公司于2006年加盟蓝星集团,于2015年成功登陆中国A股市场。安迪苏蛋氨酸市场份额全球第二,是目前全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一;安迪苏也是维生素A市场的重要参与者,在全球饲料用维生素A市场占有约20%的份额。与此同时,公司积极大力发展包括消化性能类产品-酶制剂、反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋氨酸、营养健康类产品-有机硒及益生菌、饲料保鲜类产品、霉菌毒素管理产品、适口性产品和水产产品添加剂等特种产品系列作为公司第二大业务支柱,是动物营养与健康行业的全球领军企业。 主要产品短期供需格局收紧,价格上涨预期强烈。公司主要产品蛋氨酸及维生素A均为动物饲料里必不可少的成分,二者供需特征类似:供应端进入壁垒高,产能集中于少数几家企业,CR3分别达到74%和64%,呈寡头垄断格局;二者最主要的下游均为饲料,增速通常较为稳定,因此蛋氨酸和维生素A的价格在历史上的大幅波动主要是源于不可抗力或供应商大幅扩产导致的供需格局变化。蛋氨酸方面,目前其价格依然处于相对历史低位,本轮新冠肺炎疫情可能在较大程度上影响蛋氨酸供应商开工,造成短期的供需格局收紧,蛋氨酸价格有望上涨。同时,国内扶持生猪养殖业发展,有望推动蛋氨酸需求增速提高,若蛋氨酸反倾销申请成功,将进一步利好国产蛋氨酸的销售。维生素A方面,全球主要维生素供应商均处于疫情严重的国家或地区,将导致全球维生素A的短期供需失衡,维生素价格仍有可能大幅上涨。 公司积极践行“双支柱”战略,公司财务状况良好。安迪苏积极践行功能性产品+特种产品的“双支柱”战略。功能产品方面,公司目前已拥有49万吨/年的蛋氨酸产能和5000吨/年的维生素A产能,分布于法国、西班牙和中国南京,南京工厂仍有18万吨/年液体蛋氨酸产能在建,预计2022年投产。公司特种产品销售占比逐年提升,在原本特种产品种类基础上,公司通过收购纽蔼迪及与恺勒司成立合资公司进一步扩张了特种产品的业务范围。公司财务状况良好,净利润与现金流匹配度高,收益质量高,资产负债率低,偿债能力强。 盈利预测和评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50\0.52\0.60元,对应公司3月24日收盘价11.34元/股,2020-2022年PE分别为22.61\21.83\18.79倍。考虑到公司主要产品在2020年有强烈的涨价预期、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。

2018年扣非净利润增长108.67%,业绩表现基本符合预期。2018年全年,公司实现营业收入32.81亿元,较上年同期增长52.03%;实现归母净利润3.16亿元,较上年同期增长26.38%;实现扣非归母净利润3.04亿元,较上年同期增长108.67%。2018年非经常损益主要来源于政府补助,金额相对较小;而上年同期非经常损益主要来源于公司出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益,因此扣非前后净利润增速差异较大。公司全年业绩表现基本符合我们此前预期。 四季度营收环比有所下降,2019年盈利持续高增长。1)第四季度单季,公司实现营业收入8.02亿元,环比下降5.42%,营业收入环比下降主要由于2018年下半年三元正极材料价格中枢随原材料价格持续下降;单季度营业收入同比增长11.08%,较三季度同比增速减少30.09个百分点;实现扣非归母净利润1.09亿元,环比增长21.11%,同比增长85.81%,较三季度同比增速减少74.07个百分点。2)公司发布的2019年第一季度业绩预告显示,第一季度单季公司预计实现归母净利润5,000万元-5,500万元,同比增长27.95%-40.75%,业绩增长原因主要为公司锂电正极材料销量同比大幅增长,利润同比上升。公司预计2019年一季度非经常性损益对净利润的影响金额为300万元-350万元。 产品结构持续优化,附加值提高。1)2018年全年,公司综合毛利率为18.27%,较上年同期减少0.28个百分点,基本持平,较前三季度增加2.35个百分点,公司高端市场布局持续推进,产品结构优化,产品附加值提升。分项来看,公司锂电材料业务收入占比94.73%,较上年同期增加5.32个百分点,毛利率为16.42%,较上年同期增加1.84个百分点;智能装备业务收入较上年有所下降,毛利率为51.51%,与上年同期基本持平。2)2018年公司管理费用较上年度上升11.67%,销售费用下降9.19%;财务费用变化较为明显,较2017年下降86.26%,主要原因为报告期内利息收入增加及汇兑损失减少。3)通过对公司经营数据的分析发现,2018年公司正极材料平均售价较上年有近2%的上涨,我们认为在各类正极材料价格随原材料价格下调的背景下,公司产品平均售价上涨主要由于公司产品结构进一步优化,高镍产品出货占比进一步提高。4)2018年公司正极材料单吨成本有近3%的上涨,其中以单吨制造费用的上涨最为明显,我们认为这主要来自新产能调整释放过程中的影响以及产品牌号切换的影响,待现有产能稳定生产、新增产能进一步释放后规模效应逐步显现,单吨制造费用有望得到控制。 高端产能持续扩建。1)除目前出货量仍然占据优势的NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,公司于2018年上半年同时启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建。其中三期工程将为公司带来1.8万吨NCM811/NCA设计规格的新增产能,将于2019年-2020年分两步投产;常州锂电新材料产业基地项目远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,其中一阶段2万吨产能有望于2019年-2020年逐步释放,预计到2023年全部建成投产。截至目前常州项目已正式与百利科技签署EPC一体化合同,合同规划的一期一阶段2万吨厂房将于2019年12月31日具备投料试车条件。 加速海外业务拓展。1)公司储能多元材料主要用于出口海外客户,应用于特斯拉Powerwall和美国AES等国外储能项目;2)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 进一步锁定原材料供应。1)公司于9月26日发布公告宣布与鹏欣资源签署战略合作协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料,供货期为从第一船货提单日起5年,最终购销合同将在刚果(金)SMCO氢氧化钴生产线投产后正式签署。此前,公司就曾与澳大利亚Scandium21签署了《产品承购协议》,旨在开展长单采购,避免在高价区间大量采购,此次与鹏欣资源的战略合作进一步锁定了重要原材料,有利于原材料稳定采购。2)公司控股股东矿冶集团与金川集团于2018年12月5日签署了《战略合作框架协议》,双方拟在上游矿产资源方面达成合作,有利于进一步保障公司前驱体供应,降低成本。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.81\1.16\1.73元,对应公司4月22日收盘价27.11元/股,2019-2021年PE分别为34\23\16倍。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡压缩利润空间风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司于2018年10月22日晚发布《2018年第三季度报告》。 事件点评 扣非净利润增长133.45%,业绩表现超出预期。1)2018年前三季度,公司实现营业收入24.78亿元,较上年同期增长72.60%;实现归母净利润2.05亿元,较上年同期增长12.00%;实现扣非归母净利润1.96亿元,较上年同期增长133.45%。2017年前三季度公司出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益,造成本年度扣非前后净利润增速差异较大。2)第三季度单季,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,环比下降11.57%,营业收入环比下降主要由于第三季度三元材料价格中枢较上半年有所下降;实现扣非归母净利润8,955.76万元,同比增长159.88%,环比增长27.39%。3)前三季度,公司综合毛利率为15.92%,较上年同期减少1.46个百分点,较半年度数据增加1.97个百分点。公司业绩表现超出我们此前预期。 高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,一方面全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设,预计在2019-2020年分两步投产;另一方面开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,分步建成投产。 加速海外业务拓展。1)公司储能多元材料主要用于出口海外客户,应用于特斯拉Powerwall和美国AES等国外储能项目;2)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 进一步锁定原材料供应。公司于9月26日发布公告宣布与鹏欣资源签署战略合作协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料,供货期为从第一船货提单日起5年,最终购销合同将在刚果(金)SMCO氢氧化钴生产线投产后正式签署。此前,公司就曾与澳大利亚Scandium21签署了《产品承购协议》,旨在开展长单采购,避免在高价区间大量采购,此次与鹏欣资源的战略合作进一步锁定了重要原材料,有利于原材料稳定采购。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.69\1.01\1.38,对应公司10月22日收盘价22.26元/股,2018-2020年PE分别为32\22\16。由于公司业绩表现超出我们此前预期,叠加公司正极材料产销两旺、高端产能持续释放,我们调高公司盈利预测,其中2018年净利润调高17%。因此,我们调高投资评级至“买入”。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。

事件描述 公司于2018年10月19日晚发布《2018年第三季度报告》。 事件点评 扣非净利润增长56.38%。1)2018年前三季度,公司实现营业总收入311.46亿元,较上年同期增长27.35%;实现归母净利润13.76亿元,较上年同期增长34.69%;实现扣非归母净利润12.36亿元,较上年同期增长56.38%,上年同期非经常损益主要来源于非同一控制下企业并购及政府补助,本报告期非经常损益主要来源于政府补助。2)第三季度单季,公司实现营业收入128.90亿元,同比增长38.07%,环比增长20.49%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长57.46%,环比增长41.29%。3)年初至报告期末,公司综合毛利率为15.00%,较上年同期提高2.41个百分点,与半年度数据基本持平。 全年业绩预计大幅增长。1)公司预期2018年全年归母净利润介于18.00~20.50亿元,变动幅度介于120%~150%。2)全年业绩大幅增长主要原因有二:一是公司光学影像业务的产业优势继续扩大,双摄/三摄模组出货占比显著提升,产品结构进一步优化,附加值提高;二是国际大客户相关业务盈利能力提升,3D sensing接收端、TP sensor等新项目顺利导入带动公司利润水平持续改善。第四季度国内外各手机品牌将密集发布新机,有望带动公司利润大幅上涨。 新产品应用接连放量,有望受益行业技术更替。公司在光学和生物识别领域的创新技术、产能规模和产业链整合优势持续凸显。1)公司已成为目前主流手机品牌多款畅销机型双摄模组主要供应商之一,在此基础上,公司光学业务新产品接连放量,成为P20Pro三摄模组主要供应商,并成为2018年10月发布的华为Mate20系列四款产品的三摄模组、前置摄像头模组主要供应商之一。2)公司已经实现光学式和超声波指纹识别方案的量产能力,并成为包括Mate20系列在内的搭载新型指纹识别方案手机产品的主要供应商之一。3)公司生产的3D sensing模组已在小米手机上实现应用,同时,公司3D sensing接收端进入大客户供应链,成为新产品落地放量的重要一环。公司充分发挥技术优势,持续加大研发力度,有望充分享受行业技术更替红利。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67\0.88\1.11,对应公司10月19日收盘价12.46元,2018-2020年PE分别为18.5\14.2\11.2,维持“买入”评级。 存在风险 智能手机出货量下滑风险;光学产品渗透率不及预期风险;传感器类产品毛利率下降风险;智能汽车业务推进不及预期风险;汇率波动风险;存货周转及跌价风险;系统性风险。