公司以旅行箱为抓手,品牌端围绕优质出行打造90分品牌,代工端深耕全产业链,拓展海外工厂提升全球竞争力。1)乘互联网之风,打造品质生活出行品牌,持续创造爆品。 公司自主品牌自16年发力以来,预计18年收入约10亿,已超代工业务规模,自主品牌18全年累计出售超过200万只旅行箱,超过新秀丽销量成为国内销量份额第一。2)深耕箱包代工,精益化生产领头先进制造,合作新零售客户打磨供应链效率。公司以高品质箱包代工业务起家,净利率稳定在10%+,合作迪卡侬、戴尔、新秀丽等全球头部客户,上游拓展东南亚工厂,下游切入名创优品等新零售客户,深度打磨供应链。 公司主力战场旅行箱市场规模300亿+,集中度呈现蚂蚁市场极度分散特点,成交均价提升中,消费升级刚开启,公司定位品质性价比正受益。1)2017年旅行箱市场达327亿,CR8仅15%,极度分散。行业增速保持高个位数,新秀丽市占率最高也仅为4.8%,蚂蚁市场给优质产品提供快速突破的机会。2)国内旅行箱可分为三个品牌层:高端奢侈、品质性价比和极度低价,成交均价提升中,品质消费升级可期。以新秀丽、RIMOWA为代表的国际品牌,均价在1500元以上,定位奢侈精品,销售量有限。以小米90分为代表的品质性价比品牌,均价400元左右,调性高潜力足。低价大众品牌目前占有最广阔的市场,销量领先,主打均价200元以内。根据淘数据,Top10到Top500均价依次拉高,且18年旅行箱成交均价呈提升态势,可见旅行箱最广阔的市场目前集中在极致低价带,但已经开始消费升级趋势,未来品质性价比品牌潜力十足。3)匠心产品力+强科技属性铸造壁垒,,全渠道发力打造优质品质出行品牌。90分面市以来,双十一三连冠,18双十一全网销售额破亿,目前小米渠道占比60%,米家有品占10%,独享小米主力渠道红利,自有天猫+淘系仅占20%,空间广阔。目前箱包鞋服、儿童和智能产品扩品类加速,打造优质品牌。 深耕箱包优质制造,收购东南亚工厂布局全球供应链。1)拟以2280万美元受让印尼NIKE代工厂,有望率先享受GSP国家关税待遇,提高应对国际贸易风险的能力,切入NIKE等核心供应链体系,进一步提升细分行业精益化制造能力。拟收购PT.FormosaBagIndonesia(Bag)、PT.FormosaDevelopment(Development)100%股权。其中Bag主营背包、运动袋、旅行箱生产,Development主要为Bag提供厂房、土地及配套设施支持。Bag在2017年实现收入8290万元,利润516万元。印尼工厂主要供货NIKE,在NIKE体系中评分较高。在NIKE品牌全球供应链精简并提升集中度的过程中,开润作为NIKE重点战略合作对象接手后,订单量有望进一步提升。同时公司印度工厂破千人,全球供应链逐步建立。2)代工合作新零售客户,名创优品规模快速冲2亿。 公司是小米生态链优质企业,自主品牌保持翻倍增长,全渠道扩展潜力足,代工业务发力,加强精益化生产布局,借力新零售客户增速加快,维持增持评级。受益于新零售客户放量,,代工业务如期加速,自主品牌多品牌围绕出行场景快速扩品类,B2C收入维持翻倍以上增长,两因素拉动公司收入增速加快。我们认为公司处于规模扩张期,收入提升的意义大于利润,维持原预测,预计18-20年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元,对应PE分别为38/27/20倍,维持增持评级。