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唐宋媛

申万宏源

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丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65% -- 详细
19年前三季度归母净利润同比增长52.3%,业绩超预期。1)19年前三季度收入同比增长14.8%。19年前三季度实现收入12.1亿元,同比增长14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%,扣非归母净利润同比增长44.2%至3.1亿元,非经常性损益主要是政府补助3616万元,业绩整体稳健。2)19Q3单季度收入同比增长21.3%,增速环比提速6.9pct,增速逐季加快。19Q3单季度实现收入4.0亿元,同比增长21.3%;归母净利润1.0亿元,同比增长150.6%;扣非归母净利润9128万元,业绩超预期。 公司毛利率高位稳定,获高额政府补助带动净利率提升。1)毛利率维持高位。毛利率68.0%维持高位,主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品,眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点,因此拉高了公司整体毛利率。2)费用控制合理,加大研发投入。销售费用率同比下降0.3pct至30.2%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1pct至7.5%,其中研发费用率同比增长0.2pct至2.3%,公司持续强化研发能力,研发费用达2788万元。3)受益政府补助,净利率提升至29.5%。19年前三季度公司收到政府补助3616万元,其中Q3收到政府补助309万元,较去年同期均有明显增加。受益收入规模增加和政府补助,净利率同比提升7.4pct至29.5%l增加存货以迎接双11,经营性现金充裕。1)积极增加备货。存货较年初增长34.5%至17.4亿元,主要是公司积极备战双11,库存商品和包装材料增加,目前天猫旗舰店预售业绩表现亮眼。2)先款后货的销售模式下,应收账款和经营性现金流两大指标表现优秀。因收回客户货款,应收账款较年初下降44.4%至161万,应收账款余额较小。经营性现金流净额同比增长10.1%至2.8亿元,随着公司销售规模的持续增长,经营性现金流发展向好,盈利质量优秀。 卡位高端化妆品眼部护理细分赛道,毛利率维持高位。1)Q3眼部类产品增速较高,收入占比36.7%。主品牌丸美专注眼部护理,深耕眼霜产品的研究,19年前三季度眼部类产品收入占比30.4%,较19年上半年提升3.1pct,可见Q3眼霜等产品销售亮眼,较其他品类增速领先。主要系新上市产品日本花弹润娇嫩眼部组合等售价较高,拉升产品单价。2)护肤类产品收入占比过半。19年前三季度护肤类产品收入占比56.1%,是公司营收主力,Q3单季度平均售价小幅下降4.6%。3)主品牌丸美扩洁肤品类,带动产品均价提升。19年前三季度洁肤类产品收入占比13.5%,Q3单季度平均售价同比增长24.1%。 公司是中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,业绩稳健增长,维持增持评级。公司主品牌定位较高,具备稳定的高盈利水平,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,收入增长逐季提速,毛利率高位,且销售费用率控制良好带动利润释放超预期,上调盈利预测,预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39/7.38亿元(原预测19-21归母净利润为4.85/5.71/6.78亿元),对应PE为47/40/35倍,维持增持评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 -- -- 95.78 8.84%
95.78 8.84% -- 详细
2019年前三季度公司归母净利润同比增长32.0%,符合预期。1)19年前三季度收入和利润均维持30%以上的高成长性。19年前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长32.0%;扣非净利润2.4亿元,同比增长41.5%,业绩增长强劲。2)19年Q3单季度收入增长环比提速。增长平稳,利润增长加速。19年Q3单季度实现营业收入7.5亿元,同比增长45.1%,环比提速17.8pct;归母净利润6663万元,同比增长26.1%;扣非归母净利润6732万元,同比增长47.1%。 毛利率上升,净利率微降,宣传推广和研发费用投入增加。1)毛利率略有上升。受益直营电商占比提升及产品结构改变,毛利率同比提高0.7pct至63.9%。2)品牌宣传和研发投入致费用率略有上升,净利率微降。销售费用率同比上升0.6pct至39.4%,主要系品牌形象宣传推广费用增加;管理费用(含研发费用)率同比上升0.3pct至9.1%,主要系公司加大研发投入,积极开拓新品、配方技术升级改造,研发费用同比增加33.8%至4732万元。净利率同比下降0.4pct至11.2%。 应收账款和经营性现金流净额均环比改善。1)存货增加,应收账款环比下降。双11销售旺季来临,存货同比提升9.7%至2.8亿,应收账款同比增加107.1%至1.3亿,主要系销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加,应收账款规模较上半年末降低3045万,有所改善。2)经营性现金流净额回正。经营性现金流净额7265万元,较上季度末净流出5913万元明显改善。 护肤品类为主,产品结构变化拉低平均售价。1)护肤类产品增速较快,收入贡献超九成。护肤类产品收入同比增长34.3%至18.8亿元,占比提升0.6pct至90.4%,是公司收入和利润的最主要来源。其中Q3护肤类产品平均售价同比下降13.82%,主要由于2019年Q3产品结构调整,泡泡面膜单品爆发所致。2)洁肤类产品业绩波动。洁肤类产品收入同比下降10.4%至1.2亿元,收入占比下降2.9pct至6.0%。3)迎合化妆品消费热点,美容类产品业绩爆发。受益销量增加和粉底液等售价较高的产品占比提升,美容类产品收入同比大幅增长258.7%至7614万元,收入占比达到3.7%。 借力社交新媒体,电商渠道维持高速增长,拓展品牌代理培育新增长点。1)抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长。泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,带动电商渠道高速增长。2)加码扩展新品牌新品类,寻找新增长点。代理跨境小而美品牌,入股彩妆师品牌彩棠等方式发力新品牌,延伸新增长点。品类端彩妆占比持续提升。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为45/33/26倍。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
14.28 3.48% -- 详细
19年前三季度归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降7.9%。2)EdHardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。 主品牌业绩稳健,IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健,Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元,毛利率下降1.5pct至68.8%,净关店5家至307家,其中上半年净关店16家,Q3单季度净开店11家,Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局,业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元,IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店,其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元,毛利率为67.7%,净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出,Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13家至47家店,其中上半年净开店3年,Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家,收入1.6亿,JPK新店在Q3落地,目前拥有2家自营店。 门店调整基本结束,Q3开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家,其中上半年净关店15家,Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元,主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺,EdHardy及EdHardy将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。 毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%,净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元,存货同比增加12.7%至5.8亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元,现金流发展向好。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受EdHardy及EdHardyX阶段调整影响,Q3季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元),对应PE为12/10/9倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-28 45.35 -- -- 51.12 12.72%
51.12 12.72% -- 详细
公司 19年前三季度营收同比增长 14.5%,Q3利润增长加速,符合预期。1)19年前三季度营收及利润稳步提升。2019年前三季度实现营收 17.4亿元,同比增长 14.5%;归母净利润 8727万元,同比增长 33.0%;扣非净利润 7327万元,同比增长 33.8%,业绩稳健增长。2)19Q3单季度利润增长提速。19年 Q3单季度实现收入 5.6亿元,同比增长11.7%; 归母净利润 2498万元,同比增长 49.5%;扣非净利润 2237万元,同比增长 56.6%。 继 Q2营收增长提速后,Q3利润释放加速。 19年前三季度盈利水平稳健向好。1)盈利水平持续提升。2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,带动净利率同比增加 0.7ptc 至 5.4%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年 H1期间费用率同比增长 1.5pct 至 23.0%,其中销售费用率同比上升 1.4ptc 至 20.0%,管理费用率同比上升 0.6pct 至 3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,经营活动现金流较上半年明显好转。2019年前三季度应收账款 5257万元,同比增长 75.9%; 存货 5.7亿元,同比增长 10.5%;经营活动现金流净额 2136万元,同比下降 65.9%,系公司支付税金、增加备货所致,但较上半年经营现金流净流出 50万,Q3现金流明显好转。 门店营收占比近 9成,电商 App 高速增长拉升业绩增速。1)分业态看,线下直营门店营收占比 88.7%,电商平台以 78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长 15.7%至 15.5亿元,占比 88.7%,毛利率同比提升 1.8pct 至 26.1%;电商销售同比增长 78.1%至 4851万元,占比 2.8%,毛利率同比提升 3.2pct 至 12.7%;批发略有波动,营收同比下降 52.0%至 2974万元。2)分产品看,奶粉和用品类为公司营收主力,棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长 15.6%至 8.1亿元,用品类营收同比增长 9.1%至 4.2亿元,合计占比约 7成; 棉纺类同比增长 26.7%至 1.7亿元,增速领跑,年初清货拉低毛利率 8.9pct 至 40.3%; 玩具营收同比增长 17.4%至 7591万元,业绩亮眼;车床和婴儿抚触业务营收略有波动。 3)分地区看,上海营收贡献过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长 3.6%至 8.3亿元,营收占比 51.0%,净开店 10家达 94家;浙江营收保持高速上升,同比增长 31.2%至 2.9亿元,净开店 7家达 53家;江苏营收同比增长 17.4%至 2.4亿元,净开店 4家至55家;福建营收同比增长 20.6%至 2.5亿元,净开店 3家至 45家;新布局的重庆地区营收 2287万元,门店数量为 19家。 19第三季度展店数量较上半年明显加速,上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1)Q3展店加速,单季度净开店达 15家。19年前三季度公司新开店 39家,淘汰门店 14家,净增 25家,净增面积 1.6万㎡,其中上半年净增 10家,净增面积 9836平方米,Q3净增 15家,净增面积 6074平方米,Q3展店提速明显。2)上海和浙江为 Q4展店核心区域,预计 Q4新开店 22家。目前已签约待开业门店 33家,面积 2.1万㎡,主要布局上海和江苏,其中上海待开业 15家,面积 7754㎡,江苏地区待开业 7家,面积 7172㎡。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动营收和利润稳步提升,19下半年储备店铺 33家,开店提速符合预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有 望 打 开 新 增 长 空 间 。 我 们 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润1.46/1.81/2.12亿元,对应 PE 为 31/25/21倍,维持增持评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-03 12.02 -- -- 12.71 5.74%
12.89 7.24%
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并表KIDILIZ带动收入大增,但对净利润有所影响,上半年净利润同比增8%,符合预期。1)19H1实现收入82.2亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长8.2%,扣非净利润6.9亿元,同比增长8%。扣除KIDILIZ并表影响(上半年亏损1.1亿元),原业务上半年实现收入67.2亿元,同比增长21.5%,净利润约为8.3亿元,同比增长24.4%。2)19Q2实现收入41亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长5.7%。 收购并表使得整体规模提升明显,资产质量较为稳健。1)并表KIDILIZ使得毛利率和期间费用率显著提升。19H1毛利率较去年同期提升6.5pct至38.4%,主要由于KIDILIZ业务毛利率超65%,远高于公司原业务毛利率。同时由于并表影响,使得销售费用率较去年同期提升6.8pct至23.9%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升2.5pct至6.7%,净利率较去年同期下降3.2pct至8.7%。2)资产质量逐步改善。19H1应收账款较年初减少4.1亿元至15.5亿元,存货较年初减少2.2亿元至42亿元。19H1经营性现金流净额-4.2亿元,较去年同期减少4.1亿元,主要是KIDILIZ并表带来的影响。 休闲装业务稳步增长,童装业务增速喜人。1)上半年原童装业务表现良好,收入增速达30%,持续快速增长。19H1原童装业务收入达37.3亿元,同比增长30%,毛利率提升0.6pct至42.7%,持续高速增长,势头良好。2)上半年休闲装业务保持两位数增长。19H1休闲装业务收入29.4亿元,同比增长12.1%,占原业务收入比重为44%,保持稳步增长。3)品牌矩阵持续完善。大众儿童市场:巴拉+马卡乐+mini巴拉等;高端细分市场:CATIMINI+ABSORBA(KIDILIZ旗下)。 线下渠道稳步扩张,电商持续保持高增长。1)童装门店保持快速增长。截至19H1门店总数较年初净增256家至10161家。其中原童装门店净增253家至5546家,门店总面积较年初增长4.4%至88万㎡;休闲装门店净增28家至3858家,门店总面积90万㎡;KIDILIZ门店净减25家至757家,门店总面积7.3万㎡。2)电商收入同比增长超35%,表现亮眼。19H1电商渠道收入达21.7亿元,同比增长35.1%,其中原主业线上收入20.8亿元,同比增长30%。 公司童装持续领航,休闲装稳步增长,童装多品牌战略布局完善,持续快速成长,维持“买入”评级。公司18年开店加速为19年业绩打下基础,童装龙头市占率快速提升,休闲装稳步增长。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.45 -- -- 16.75 15.92%
17.94 24.15%
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19上半年归母净利润1.9亿元,同比增长18%,符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元,同比增长17.1%,归母净利润1.9亿元,同比增长18%,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长10%;2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元,同比增长27%,归母净利润1.0亿元,同比增长25%,扣非归母净利润9264万元,同比增长16%。 主品牌表现稳健,新兴品牌表现亮眼,各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元,毛利率下降1.09pct至70.2%,净关店16家至296家,直营店同店增长7.0%,低效门店调整后,线下经营质量更高。2)IRO全球布局,国内高端商场店铺开,展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿,其中,不含中国区收入增长62.4%,中国区增长208%,全球增长强势,拥有53家直营店,目前国内已开店18家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX略有调整。上半年EdHardy收入减少6.2%至2.3亿元,毛利率为69.7%,净关门店7家至174家,潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元,毛利率高达81.2%,拥有强大盈利能力,净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家,收入近1亿,JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司,推动该品牌内地业务,有望打开新增长点。 19上半年门店调整为主,下半年有望恢复开店,线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店,线上辅助清库存为主,毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元,占比95.0%,毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主,占收入比不到5%,毛利率45.7%较去年减小8.04pct,主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长,经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元,分销收入同比增长5.9%至4.5亿元,毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。 毛利率微降仍维持高位,总体费用率平稳向下,资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低,净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%,净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好,费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%,管理费用率微降至9.9%,研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配,经营性现金流充裕,整体资产质量健康。截止19H1,应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元,存货5.3亿元,同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元,同比上升29%,资产质量健康。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续,且Q2增长更为强劲,符合我们之前全年业绩将前低后高,逐季向好的判断。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍,维持增持评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 -- -- 23.46 5.44%
25.20 13.26%
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19上半年收入同比增长14.4%,符合预期。1)19上半年扣非净利润大幅增长21.9%,增长稳健向好。2019H1实现收入11.1亿,同比增长14.4%,归母净利润3.4亿,同比增长1.1%,扣非归母净利润3.0亿,同比增长21.9%,业绩整体稳健。2)19Q2单季度收入同比增长15.4%,增速环比提升1.9pct。2019Q2单季度实现收入5.3亿,同比增长15.4%,归母净利润1.4亿,同比下降23.5%,扣非归母净利润1.4亿,同比增长35.7%。主要是18Q2转回安科房产坏账利润基数较高,但扣除该影响后的扣非净利润大幅提升。 品牌端:DA和DZ收入占比超9成,DZ为19年发展重点,培育期品牌RA研发投入增加。1)DA渠道持续精简,毛利率略有提升。19上半年DA收入占比58%,收入同比增长13.9%至6.4亿,净关店17家至596家,毛利率同比提升0.9pct至76.6%。2)受益开店数量净增和店销提升,DZ增速领先。DZ收入占比33%,收入同比增长18.3%至3.7亿,收入增速明显快于公司整体,线下门店净增10家至393家,毛利率同比略提升0.6pct至74.4%。3)高端时装DM和男装RA毛利持续领先,RA定位调整中。DM和RA收入占比分别为8%和1%,毛利率分别为79.4%和81.0%,毛利率维持高位。RA尚在孵化阶段,规模较小,定位调整中。 渠道端:Q2重回店铺净增趋势,零售能力和单店店效提升明显,线上展现活力。1)直营门店调整效果明显,店效提升拉动收入增长。19H1净关门店12家至1050家,Q2单季度净增2家,调整店铺已基本结束,店铺数量恢复净增长。19H1直营门店净关16家至362家,收入仍同比增长16.2%,单店平均零售额同比增长18.7%;经销门店净增4家至688家,收入同比增长16.2%,3C培训、新导购薪酬方案等有效拉动了店效提升。2)线上增速明显快于线下,新品占比增加拉动毛利率略有提升。19H1线上收入同比增长27.1%至1.5亿元,线上收入占比提升1.3pct至13.2%,毛利率提升0.5pct至78.61%,主要是电商投入增加且加大线上新品销售比例。此外,公司积极拓展小红书、YOHO、魅力惠和微信小程序等电商渠道,电商增长有望维持较高态势。3)新物流中心支撑公司业绩成长。位于江苏的物流基地一期于19年4月试运营,与之配套的智能物流仓储系统预计19年下半年上线,将进一步提升存储和订单配发效率。 费用控制良好,毛利率略有提升,经营性现金流优秀。1)毛利率维持高位,仍略有提升。毛利率同比小幅提升0.6pct至76.0%。2)去年同期非经常损益影响导致净利率下降4pct。销售费用率同比小幅增长0.2pct至31.8%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1%至8.5%,主要是人员薪酬、资产折旧增加,费用水平整体平稳。净利率同比下降4pct至30.5%,主要是18年上半年转回安科房产坏账7500万。3)存货及应收稳健,经营性现金流充裕。存货同比增长3.8%至2.8亿,应收账款同比增长5.9%至6187万,变动幅度较小。随着销售回款的增加,经营性现金流净额同比大幅增长75.6%至3.2亿,现金充裕。 公司深耕国内中高端女装行业,初步布局男装以补充品牌矩阵,零售能力和店效提升明显,具备穿越周期的稳定高盈利水平,维持增持评级。预计公司19年开店增长10%,叠加终端管理提升带动同店增长,业绩确定性强,维持原盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.4/7.4/8.2亿元,对应PE为13/12/11,维持增持评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-28 76.98 -- -- 89.50 16.26%
95.78 24.42%
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2019上半年公司归母净利润同比增长34.5%,符合预期。1)19H1实现营业收入13.3亿元,同比增长27.5%;归母净利润1.73亿元,同比增长34.5%,扣非净利润1.71亿元,同比增长39.4%,业绩增长强劲符合预期。2)Q2单季度收入增长平稳,利润增长加速。实现营业收入6.9亿元,同比增长27.4%,归母净利润8224万,同比增长39.4%,扣非归母净利润7960万元,同比增长44.3%,增速加快。 公司毛利率提升明显,税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流,不影响总体资产质量。1)毛利率提升至65.8%,净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变,19上半年毛利率同比提升3.6pct至65.8%,净利率微升0.4pct至12.7%。2)费用投入加大,形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct至39.4%,主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct至24.4%。管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct至8.9%,主要是股权激励费用摊销,及研发费用同比增长39.7%至2895万元。3)资产质量保持健康。截止19上半年,存货较年初增加2599万元至2.6亿元,应收账款较年初增加6740万元至1.6亿元,主要是电商平台的结算滞后,总体资产质量保持健康。4)经营性现金流受费用错配影响,全年有望和利润匹配。19H1经营性活动现金流为净流出5913万元,主要是税费错位和应收增加,全年有望回正与利润匹配。 主品牌形象升级上半年增长强劲,超级爆款有望支撑下半年保持高增。1)主品牌珀莱雅19H1收入11.74亿,同比增长26.28%,势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%,品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性,下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,体现强营销能力,且有望直接贡献下半年近亿营收。2)CVC产业生态布局,为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1收入0.53亿,同比增长10.4%,占比3.99%。其他品牌收入1亿,同比增长53.85%,投资孵化TZZ、YNM和彩妆等品牌,实现多品牌多品类梯度覆盖。3)品类端护肤占九成,彩妆展现强成长性。19H1护肤品类营收12亿,同比增长27.8%,占比超90%。彩妆营收0.39亿,同比增长210%,占比达2.94%。 全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下增速仍优于行业平均。1)2019年H1公司电商收入占比近50%,同比增长48%。其中直营占比45.77%,同比增长90.19%;经销占比54.23%,同比增长40.97%,直营比例稳步提升。2)专营店增长稳健,挖掘商超潜力,线下维持双位数增长。19H1专营店营收5.25亿,同比增长11.7%,占比近40%。商超营收0.95亿,同比增长13.1%。专营店模型调整,增长放缓,上半年收入0.74亿元,同比增长10.5%。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为39/29/22倍。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.74 6.73%
15.70 13.69%
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2019上半年收入同比下降1.5%,归母净利润同比下降33.1%,略低于预期。1)2019上半年实现收入31.2亿元,同比下降1.5%;归母净利润1.3亿元,同比下降33.1%,扣非归母净利润0.2亿元,同比下降66.9%,增速略低于预期。2)19Q2单季度实现收入14.6亿元,同比上升2%,归母净利润4537万元,同比下降29.2%,单季度环比改善。 主品牌乘风破浪,乐町和童装表现较好。1)主品牌下滑比率较上一季度有明显改善。PB男装收入同比下降4.8%达10.8亿元,毛利率下降3.1pct至58.6%,门店数约1300家;PB女装收入下降2.6%至4.3亿元,毛利率上升6.1pct达60.7%,门店数量约1400家。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破4.2亿元,同比增长12.4%,毛利率提升1.7pct达51.9%,门店数近600家。3)MiniPeace童装处于成长期,门店数量稳定,蓄势待发。童装营收3.7亿元,同比下降3.7%,毛利率上升4.5pct达56.4%,门店约800家。4)新兴品牌MaterialGirl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入1.1亿元,同比增长15.8%。 全渠道协调发展,线上渠道率先恢复增长,加盟门店数季节性调整。1)上半年线下收入21.8亿,占比达70.9%,同比下降4.6%。直营店收入15.4亿,占比70.7%,同比增长4.3%;加盟店收入6.4亿,同比下降20.9%。上半年净减少店铺167家,截止中报共计门店4427家,规划2019净开300家店,预计下半年开店加速仍有望完成目标。年末门店中购物中心门店超1750家,零售额增长5%。奥莱快速发展,零售额破1.7亿。新开店铺将维持直营加盟比例为1:2。2)电商收入8.9亿,占收入比达20.1%,同比增长8.3%。进入下GMV月均增长超过20%,期待19下半年线上平台发力。 销售费用率上行拖累净利率,现金流待改善。1)毛利率略有上升,净利率有所调整。2019H1公司毛利率同比提升1.3pct至57.1%,净利率同比下降1.96pct至4.1%。2)销售费用率上升明显,管理费用率保持较好。2019上半年销售费用率同比增长2pct至42.9%,管理费用率(含研发费用)下降0.3pct至8.6%。3)存货管控良好,现金流待改善。截止报告期存货16.9亿,基本持平,存货管理较好,19H1经营性现金流净流出2.95亿,主要是支付给员工的现金和税费支付错期所致,下半年有望改善。 公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,休闲装消费环境疲软拖累公司进行调整,上半年蓄力,下半年有望迎来拐点,维持增持评级。但考虑到上半年PB男女装主品牌尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.36/7.12/7.83亿元(原为19-21年为6.9/7.9/9.0亿元),对应19-21年PE为10/9/8倍,维持增持评级。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
37.56 11.69%
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2019上半年公司收入同比增长7.0%,符合预期。1)19上半年扣非归母净利润同比增长9.5%,利润率改善。19年H1收入同比增长7.0%至39.2亿元,归母净利润同比大幅增长40.1%至4.4亿元,主要是子公司家化医药动迁确认资产处置收益1.4亿元,另外丝芙兰投资收益贡献利润约7000万元,扣非归母净利润同比增长9.5%至2.6亿元。2)19年Q2单季度佰草集好转,带动营收增速环比略有提升。19年Q2单季度收入同比增长9.1%至19.7亿元,归母净利润同比增长26.8%至2.1亿元,扣非归母净利润同比增长14.4%至1.0亿元,利润率略有改善。 分业务板块看,原自有化妆品+个护品牌平稳,政府补偿及投资推升净利润水平。1)收入分拆:收入扣除汤美星测算得,19H1原自有化妆品和个护品牌收入31.0亿元,同比增长6.8%,增长平稳。2)利润分拆:本期确认其他收益0.6亿元,主要是青浦工厂搬迁补贴结转,投资收益0.8亿元,主要是丝芙兰投资收益,资产处置收益1.4亿,主要是家化医药动迁补贴,并购婴童品牌汤美星贡献收益0.31万元,同比增长29.2%。 毛利率略有下滑,费用控制良好,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降2.7pct。19H1公司毛利率同比下降2.7pct至61.9%,主要是新工厂上半年产生折旧费3000万,另外佰草集主推冻干面膜等毛利率偏低产品,拖累毛利率。2)销售和管理费用控制得当,净利润率提升2.7pct。19H1销售费用率同比下降0.4pct至43.5%,管理费用率(含研发费用)同比下降0.8pct至12.6%,预计未来费用率保持平稳,净利润率同比增长2.7pct至11.3%。3)存货略有下降,电商平台跨期付款致应收账款增长17.1%,经营性现金流持续改善。19年H1存货同比小幅下降2.2%至9.7亿元,应收账款同比增长17.1%至12.5亿元,主要是某电商平台付款跨期所致,扣除该影响后应收账款增长率约7%,与收入相符,经营性现金流净额同比增长7.7%至5.4亿元,发展向好。 品牌端佰草集Q2单季度复苏,六神增速放缓,特渠恢复性增长,整体电商表现较好。1)品牌端:主力品牌佰草集单季度复苏,六神个位数增长,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19H1佰草集同比微跌,Q2单季度复苏,呈双位数增长,下半年将打造太极精华作为明星产品期待复苏持续;六神受夏季气温不高,且竞争加剧影响,旺季增速回落至个位数了;高夫和美加净在调整中,同比略有下滑,启初营收同比增长25%+,家安、玉泽和片仔癀同比增长35%-55%,增速理想。2)品类端:19年Q2个护品类占比约七成,美容护肤品类价格提升17.8%,家居护理品类高速增长。公司美容护肤,个人护理和家居护理收入占比分别为25%、70%和5%。得益于价格提升17.8%,美容护肤营收同比增长12.0%,家居护理爆发,营收同比增长65.3%。3)渠道端:传统渠道承压,电商渠道和特殊渠道保持增长态势。受国际大牌竞争影响,传统线下渠道承压,特别是百货双位数下滑;电商和特渠表现良好,电商全网GMV同比增长31%,特渠恢复性同比增长60%+。 公司多品牌运营积极调整,品牌发展分化,部分品牌还在调整中,外延收购婴童汤美星净利润增长较快。青浦新工厂投产短期产能利用率尚低毛利率承压,费用率管控力度有望保持,考虑到19H1一次性资产处置收益较高,我们上调19年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.0/6.6/7.1亿元(原预测5.6/6.6/7.1亿元),对应PE为37/34/31倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-15 37.20 -- -- 40.74 9.52%
51.12 37.42%
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公司19上半年营收同比增长15.9%,Q2营收增长提速,符合预期。1)19上半年营收及利润稳步提升。2019年H1实现营收11.8亿元,同比增长15.9%;归母净利润6229万元,同比增长27.3%,扣非净利润5089万元,同比增长25.7%,业绩稳健增长。2)19年二季度营收增长提速。19年Q2单季度实现营收6.3亿元,同比增长18.4%,归母净利润4452万元,同比增长21.0%,扣非净利润3641万元,同比增长26.0%。营收增速环比提升5.2pct,扣非净利润增速环比提升1.1pct,业绩增长加速。 19年上半年盈利能力稳健向好。1)盈利水平保持业内领先,利润率持续提升。2019年H1公司毛利率同比提升1.5pct至28.9%,带动净利率同比增加0.5ptc至5.7%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,管理费用率受益规模效应波动下降。2019年H1期间费用率同比增长1.0pct至22.06%,其中销售费用率同比上升1.6ptc至19.4%,管理费用率同比下降0.2pct至2.8%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,拖累经营活动现金流。2019年H1应收账款3,193万元,同比增长38.5%,存货5.1亿元,同比增长24.2%,经营活动现金净流出50万元,主要系公司增加备货、支付税金所致。 直营门店营收是公司主要业务,电商平台辅助营收高速增长。1)分业态看,线下直营门店占营收比近九成,电商App辅助,线上增速显著。门店销售营收同比增长17.2%至10.5亿元,占比88.8%,毛利率提升1.7pct至26.0%;电商销售同比增长87.1%至3166万元,占比2.7%,毛利率提升3.8pct至12.6%;批发季节性略有波动。2)分产品看,奶粉和用品类仍为公司营收主力,棉纺和玩具类产品营收增速显著。奶粉和用品营收占比分别为46.4%和24.5%,合计超7成;棉纺类营收占比9.9%,营收同比增长26.7%至1.2亿元,年初清货拉低毛利率下降9.4pct至40.9%;玩具营收同比增长26.6%至5735万元,表现亮眼;车床和婴儿抚触业务营收波动下滑,但二者合计占比不足2%,对公司业绩影响较小。3)分地区看,上海营收占比过半,浙江毛利率领跑其他地区。上海营收同比增长6.2%至5.7亿元,营收占比51.4%,净开店3家达87家;浙江营收保持高速提升,同比增长36.8%至1.9亿元,毛利率26.2%超整体水平1.0pct,净开店3家达49家;江苏营收同比增长17.6%至1.6亿元,净开店4家至55家;福建营收同比增长24.1%至1.7亿元,门店数量保持42家;新布局的重庆地区营收1302万元,门店数量为18家。 核心区域展店加速+并购整合切入华中华南新市场带动营收增长提速,自主品牌占比提升推升毛利水平,公司未来规模和盈利水平双升可期。1)19H2签约待开业门店44家,展店明显提速。19H1公司在华东新开店18家,淘汰门店8家,净增10家,净增面积9836㎡。目前H2已签约待开业门店44家,面积超2万㎡,核心区域上海23家,占比过半。 2)并购泰诚快速切入西南市场,年末有望新增华南门店。完成重庆泰诚51.72%股权的并购,有序整合所属门店18家,重庆新增开店有序推进,下半年深圳自主开店有望落地。3)自有品牌占比提升至9.8%,未来有望持续提升。19H1自主品牌营收1.09亿元,同比增长36.3%,有效改善公司毛利空间。4)合作腾讯后,加速线上资源整合,细化会员标签,积极推进APP和微信小程序建设。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动19年营收增长逐季加速,19下半年储备店铺44家略超预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有望打开新增长空间,自主品牌占比提升优化利润水平值得期待。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.46/1.81/2.12亿元,对应PE为26/21/18倍,维持增持评级。
丸美股份 基础化工业 2019-07-29 32.54 -- -- 51.01 56.76%
69.88 114.75%
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公司是中国护肤品领军企业,专注眼部肌肤护理超十年,18年净利率达 26.2%,盈利能力领先。1)主品牌丸美定位中高端抗衰护肤品,深耕眼部护理,产品线涵盖面部护理全品类,大众护肤品牌春纪和彩妆品牌恋火尚在培育期。2)14至 18年五年收入复合增速为 7.9%,18年收入增长加快至同比增长 16.5%至 15.8亿元,五年归母净利润复合增速为 8.9%,18年实现归母净利润 4.2亿元,净利率进一步提升至 26.2%。3)创始人夫妇仍然奋战公司管理一线,发行后合计持股超 80%,股权集中且稳定。奢侈品集团 LVMH旗下基金 L Capita发行后持股近 9%,是第二大股东。 丸美品牌营收占九成,三大品牌梯度覆盖,护肤+彩妆均有布局。1)主品牌丸美定位中高端抗衰护肤,深耕眼部肌肤护理。18年收入达 14亿,占公司收入 89.3%,毛利率维持70%左右高位。2)恋火发力彩妆,春纪定位大众天然食材养肤,孵化第二梯队品牌创造新增长点。17年收购恋火切入彩妆,18年收入 2667万元,毛利率已提升至 64%,未来彩妆发力潜力足。春纪补充主品牌以下的大众定位,18年实现收入 1.4亿,毛利率 50%左右,渠道调整完毕后,有望再起航。 经销为主下沉二三线市场,线上电商是近年主要增长动能。1)经销占比近九成,先款后货盈利质量优秀。公司通过经销商覆盖日化店、百货、美容院、商超和部分电商平台,经销收入占比超 85%,与经销商先款后货保证良好现金流。全国签约经销商 186家,覆盖终端网点超 1.6万个。直营覆盖部分百货和天猫旗舰店。2)积极开拓电商,线上成为公司增长引擎。经销+直营合计电商收入占比从 2016年的 29.0%增长至 2018年的 41.8%,其中淘宝和天猫旗舰店贡献收入 1.9亿元,3年翻倍。 我国化妆品行业社零连续 13个月双位数增长,已由基础护肤阶段过渡到精细护肤,彩妆接棒进行时。1)国家统计局数据显示,2018年全国化妆品零售额为 2619亿元,同比增长 9.6%,社零化妆品近 13个月平均超双位数高增长。2)以抖音、小红书和直播等社交网络为代表的新媒体营销快速促成消费者教育,社交网络爆发美妆最受益。3)颜值消费经济持续升温, ,消费需求已由基础护肤升级为眼霜和精华为代表的精细护肤,彩妆爆发。 公司是中高端化妆品领军企业,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,首次覆盖给予增持评级。公司主品牌品类定位较高,盈利能力领先行业,业绩稳健增长,彩妆有望发力带来新一轮成长。化妆品行业景气向上,我们看好公司在本土品牌中,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,预计 2019-2021年归母净利润 4.85/5.71/6.78亿元,对应 2019-2021年 PE 为 24/21/18倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:经销商管理不当、市场竞争加剧、存货质量管控不佳。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.25 -- -- 16.84 0.24%
16.28 0.18%
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19年一季度归母净利润8916万元,同比增长11%,符合预期。1)19Q1实现收入6.2亿元,同比增长8.3%,归母净利润8916万元,同比增长11%,扣非归母净利润8316万元,同比增长3.8%,业绩好于18Q4,符合预期。 毛利率略有降低,总体费用率稳定,资产质量有提升空间。1)直营毛利率略有降低,净利率保持上升态势。19Q1公司毛利率下滑2.23pct至64.8%,主要是直营店毛利率Q1下滑2.79pct拉低整体,净利率同比上升0.32pct至14.3%。2)新品牌投入带来销售费用和研发费用上升,管理费用降低。19Q1销售费用率同比增长2.9pct至32.3%,主要是直营店投入和品牌大秀,管理费用下降32.4%,主要是股份支付摊销减少和管理和后台运营效率提升,研发费用同比增长23.4%主要是新增品牌JPK和原品牌研发投入增长,费用水平总体平稳。3)存货随规模上升略有提高,整体资产质量健康。截止19Q1,应收账款3.12亿元较年末减少0.59亿元,存货4.9亿元,较年末减少3500万元。经营活动现金净流量为0.93亿元,同比下降30%,主要是应付减少及支付给销售的提成增加所致。 中高端引领消费复苏,预全年业绩前低后高,期待迎来双击。1)3月社零增长8.7较市场预期高0.51pct,消费回暖趋势显著,中高端领航。3月社零服饰类增速6.6%,环比显著快于1-2月,回暖明显,高端品牌3月后表现良好领航消费复苏。2)公司多品牌覆盖多样化需求,开店空间广阔。预计19主品牌ELLASSAY含亲民线计划开店30家,且亲民线具有下沉三四线市场的能力,拓宽增长空间。其他品牌预计LAUREL开店12家,IRO开店8家,VVT开店5家,JPK开店2家,仍有充足增长空间。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。19年计划GMV翻倍增长,东南亚有望盈利推的利润加速增长至30%。 主品牌表现稳健,自有潮牌增长迅速,新兴品牌表现亮眼,多品牌齐头并进。1)主品牌ELLASSAY经营质量较高,19年亲民线有望下沉打开新增长空间。ELLASSAY平均月店效近60万,18年品牌月店均销售额同比增长8.3%,直营店同店同比增长6.9%,经营质量优异,毛利率维持70%+高位,截止2018年末拥有门店312家,还有较大开店空间,预计19年亲民线将下沉开店带动品牌新一轮增长。2)潮流品牌EdHardy及EdHardyX加速扩店,增速强劲。EdHardy月店效也在近60万元的高水平,品牌纹身图腾辨识度高发展顺利,18年净增门店33家至181家为19年增长奠定基础。3)LAUREL品牌高毛利率展现强劲盈利能力。LAUREL规模尚小,平均月店效近40万元,2018年品牌收入破亿元,毛利率最高,超过80%,截止18年底有37家店有较大开店空间。4)IRO全球布局,国内高端商场店铺开。18年底国内已开店13家,月店效超60万表现超预期。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。VVT自2018年开始布局,目前店效30万元左右,JPK内地首店预计2019年落地,高定市场极具潜力。 公司是国内高端时装龙头企业,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受累18年下半年整体零售放缓影响,公司18Q4增长放缓,19Q1已体现复苏趋势,预计全年业绩将呈现前低后高,逐季向好。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持增持评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-06 10.60 -- -- 11.19 5.57%
11.71 10.47%
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公司19年一季度扣非归母净利润3.1亿元,同比增长10.7%,符合预期。公司2019Q1收入41.2亿元,同比增长63.9%,归母净利润3.5亿元,同比增长11.1%,扣非归母净利润3.1亿元,同比增长10.7%。参考过往情况,假设KIDILIZ单季度收入8亿元左右,净利润亏损3500万元左右,公司原有业务19Q1收入同比增长30%+,净利润同比增长20%+,原业务增长态势良好。 并表带动整体规模提升,整体资产质量稳健。1)公司19Q1毛利率提高1.9pct至41.7%,净利率下降2.3pct至8.4%,主要是并表所致。2)并表影响费用率提升明显。销售费用率上升1.7pct至16.4%,管理费用率上升0.3pct至5.9%,研发费用6518万元基本保持平稳。19Q1确认资产减值损失1.3亿元,同比增长79.3%。3)应收和存货环比略有改善,现金流有改善空间。19Q1存货40.8亿元,较18年末减少3.4亿元,仅考虑原品牌业务同比有所增长,主要是规模扩张备货所致。应收账款较年末减少2亿元至17.7亿元,19Q1经营性现金流净额为净流出3334万元,有改善空间。 原有品牌业务持续向好,18年加速开店为业绩持续提升奠定坚实基础。1)预计19Q1童装增长30%+,马卡乐和mini巴拉表现优秀。18年原有童装品牌收入80.5亿元,同比增长27.3%快于2017年增速。第二梯队品牌培育成熟进入高增长阶段,马卡乐零售端增长约60%,mini巴拉增长约翻倍。2)预计19Q1休闲服增长25%+,复苏向好趋势延续。休闲服18年实现收入67.9亿元,同比增长20.5%,Minett从控股变并表略有影响,19年休闲服延续复苏趋势增长加快。3)并购欧洲童装龙头Kidiliz,快步布局国际化市场。 截止18年末KIDILIZ全球范围内782家门店,预计国内将先通过合资公司,在高端市场以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORBA品牌为主进行拓展。 18年线下开店加速,店铺面积增长16%,电商扩品类高增长有望保持。1)18年线下门店达9905家,营业面积合计达181万㎡,新开店将直接拉动业绩增长。18年童装年净开店498家至5293家,门店面积同比增长20.5%至84万㎡,休闲装年净开店202家,剔除Minett实际净开约550家,期末门店数为3830家,门店总面积同比增长11.5%至89.65万㎡。受益18年开店速度和门店总面积增速加快,预计19年仍有望保持较快增长。2)电商18年收入41亿元,积极扩展新品类和配件加强竞争力,19年有望维持30%+增长。 公司18年开店明显加速为19年业绩打下坚实基础,童装龙头强者越强市占率快速提升,休闲装复苏趋势延续,维持买入评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为16/13/12倍,维持买入评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-29 10.62 -- -- 11.55 5.38%
11.71 10.26%
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公司2018年扣非归母净利润13.34亿元,同比增长30.1%,符合预期。1)公司2018年收入157.2亿元,同比增长30.7%,归母净利润16.9亿元,同比增长48.8%。不含并表,收入149.24元,同比增长24.1%,归母净利润(扣除并购投资收益)14.5亿元,同比增长28.9%。2)Q4单季度原有品牌业务增长加速。18Q4单季度收入59.6亿元,同比增长49.5%,归母净利润4.2亿元,同比增长235.2%,不含并表,收入51.6亿元,同比增长29.5%,归母净利润(扣除并购投资收益)1.92亿元,同比增长51.5%。3)每10股派息3.5元(含税),分红比例57.4%,股息率3.36%。 原有品牌巴拉童装市占率加速提升,森马休闲服复苏向好。1)内生+外延童装快速发展,18年童装收入88.3亿元,占收入56.1%。其中,原有巴拉童装收入80.5亿元,同比保持快速增长27.3%,收入占比达51.2%,下半年开店加速,年净开店498家至5293家。2)休闲服森马复苏向好,同比增长20.5%。18年实现收入67.9亿元,同比增长20.5%,上半年开店为主,下半年门店数有所调整,年净开店202家,期末门店数为3830家,且大店数量明显增加,截至期末店面总面积为89.65万㎡,较期初增加9.28万㎡。 并购欧洲童装龙头Kidiliz,18Q4并表,国内试水开店拓展童装版图。1)8.28亿元现金全资收购Kidiliz,构筑国际化平台。Kidiliz并表2018年Q4一个季度,并表收入7.95亿元,利润亏损3555万元,并购产生一次性投资收益1.9亿元,截止18年末KIDILIZ共有门店782家。2)高端童装细分市场加速布局,并购Kidiliz和代理TCP均在国内落地开店。收购助力公司在高端市场拓展以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORBA品牌为主的全渠道零售业务的组合,目前CATMINI已试水门店1家,TCP开店5家。 渠道布局优化,线下快速开店,电商收入高增长破40亿。1)线下门店达9905家,其中直营门店1218家,联营280家,加盟8407家,营业面积合计达181万㎡。2)电商仍维持较高增长收入达41.1亿,同比增长31.6%,占收入比26%。 并表带动整体规模提升,18年减值准备+负商誉带来一次性影响,整体资产质量稳健。1)毛利率提升带动净利率略有提高。公司18年毛利率提高4.3pct至39.8%,带动净利率上升1.3pct至10.7%。2)并表影响费用率提升明显。销售费用率上升1.7pct至16.4%,管理费用率上升2.37pct至5.6%,研发费用3.64亿基本保持平稳。3)谨慎计提各项资产减值准备,提升资产质量。18年确认资产减值损失8.67亿元,同比增长86.1%,其中投资性房地产一次性减值2亿元,存货跌价损失5.6亿元,同比增长28.4%。4)并表带动应收和存货上升明显,现金流有改善空间。18年末存货44.2亿元,预计并表带来近10亿元,测算得原自有品牌存货约34亿元,同比增长40%+,主要是规模扩张备货所致。18年经营性现金流净额为9.5亿元,同比下降56.4%,主要是并表拖累。 公司维持稳健向好增长态势,童装龙头加速收割市场,休闲装复苏趋势延续,并购助力多品牌布局落地,维持买入评级。公司18Q4内生原有品牌增长加速,外延并购欧洲童装龙头集团落地,吸纳两位管理经验丰富高管为副总经理,有望加快国际化步伐。我们维持原盈利预测,新增2021年预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为15/13/11倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名