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唐宋媛

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230519010003...>>

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上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97%
39.33 43.59%
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2019年收入同比增长6.4%,符合预期,归母净利润同比增长3.1%,略低于预期。1)19年收入同比增长6.4%至76.0亿元,归母净利润同比增长3.1%至5.6亿元,扣非归母净利润同比下滑16.9%至3.8亿元,非经常损益主要是子公司家化医药动迁确认资产处置带来收益1.4亿元;2)19年Q4双十一新媒体营销投入增加,拖累利润。19年Q4单季度收入同比增长8.4%至18.6亿元,归母净利润同比下降80.8%至1666万元,扣非归母净利润微亏39万元,主要因双十一直播等促销投入较高。19年销售费用同比增长10.5%快于收入增速,是利润略低于预期的主要原因。 毛利率略有下滑,加大新媒体营销投入使得费用有所提升,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降0.9pct。19年公司毛利率同比下降0.9pct至61.9%,主要是新工厂产生折旧费6000万,另外佰草集冻干面膜等毛利率偏低产品销售占比提升,拖累毛利率。2)品牌推广加大,销售和管理费用有所上升,净利润率略有下滑。19年销售费用率同比上升1.5pct至42.2%,主要由于双十一合作头部主播直播等手段,促销营销费用增长较快,管理费用率(含研发费用)同比微涨0.2pct至14.7%,主要是Mayborn企业价值增加,计提的股权激励费用的增长,净利润率同比下滑0.3pct至7.3%。3)经营性现金流净额略高于净利润,应收账款待改善。19年存货同比增长5.8%至9.3亿元,应收账款同比增长19.3%至12.3亿元,主要是商超和电商渠道跨期支付应收货款同比增加,拖累经营性现金流净额比去年同期减少1.5亿元至7.5亿元。 品牌端成熟品牌稳定,新兴品高速成长,线上类渠道增速较快,特渠恢复性增长,电商增速较高。1)品牌端:主力品牌六神个位数增长,佰草集小个位数下跌,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19年佰草集推出太极精华及冻干面膜,冻干面膜系列销售过亿,20年计划持续发力太极为主力系列;六神营收增速回落至个位数,积极推出抗菌产品,适应特殊时期市场需求。第二梯队品牌承压,高夫营收同比双位数下滑,美加净营收同比高个位数下滑。新兴品牌发展较好,启初营收同比增长超25%,家安营收增长超40%,玉泽营收增长超80%,片仔癀营收同比增长超35%+。2)品类端:19年个护品类占比过六成,家居护理品类高速增长。个护收入49.0亿元,同比增加7.9%,占比64.6%,毛利率57.5%;美容护肤收入23.6亿元,基本持平,占比31.0%,毛利率72.7%;家居护理收入3.3亿元,同比增长42.9%,占比4.4%,毛利率49.3%。3)渠道端:线下营收50.1亿元,同比下滑2.6%;电商和特渠高速发展,实现营收25.8亿元,同比增长30.0%。 商超和母婴是最大的渠道,实现低个位数增长;电商是第二大渠道,实现同比20%左右增长;第三大渠道百货承压,同比下滑近20%;第四大渠道化妆品专营店小个位数增长。 公司是多品牌矩阵完善,品牌历史积淀深厚,积极拥抱新媒体营销,助力新兴品牌快速增长,但也有部分品牌还在调整中。考虑到20年一季度零售环境承压,且部分品牌仍在调整,我们下调20-21年盈利预测,新增22年预测,预计20-22年归母净利润分别为5.7/6.3/7.0亿元(原预测20-21年6.6/7.1亿元),对应PE为32/30/27倍,维持增持评级。
青松股份 基础化工业 2020-02-10 13.65 -- -- 15.50 13.55%
16.36 19.85%
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公司公告,子公司诺斯贝尔取得应急医疗器械生产备案凭证并采购医用口罩生产设备。1)取得医疗器械生产备案凭证。生产范围为“一次性使用医用口罩”,备案编号为“粤中市监应急械生产备2020001号”。2)采购医用口罩生产设备共5台,可生产医用口罩。每台设备日产能4万只医用口罩,预期总产能可达每日20万只。目前已有1台设备安装调试完毕,可正常生产医用口罩,余下设备将陆续运抵诺斯贝尔工厂并进行安装调试,根据疫情防控情况及医用口罩需求,不排除继续采购医用口罩生产设备。 政府已认定诺斯贝尔属于“疫情防控必需物资生产企业”,国务院常务会议确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策。公司自2020年1月31日起已复工,全力保障医用口罩、卫生湿巾、消毒液等疫情防控物资的供应,积极履行社会责任。其中湿巾满产产能可达每日3000万片,生产品牌包括伽马、滴露等。根据韩红爱心慈善基金会公示,基金会捐助武汉急需的医疗器械及卫生用品里就包括伽玛消毒湿巾。 诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,18年净利率10.4%,净利率水平领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。 杨建新先生和柯氏兄弟减持,预计未来将以化妆品业务为主导。继转让广佳汇股权后,杨建新先生通过二级市场集中竞价交易累计减持2.3%。所减持股份也是17年通过集中竞价交易取得的,减持后其持股比例由7.6%降至5.3%,可支配表决权从12.7%下降至10.3%,按持股比例位列第四,按可支配表决权比例位列第一。香港诺斯贝尔持股9.2%为第二大股东,诺斯贝尔董事会成员及高管合计持股17.95%,公司无实控人。 公司化妆品业务稳定增长,确定性强,已复工生产防疫防控必备物资,积极履行社会责任,维持买入评级。维持原预测,预计2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/12/11倍。采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20%左右,并表比例90%,剩余10%承诺21年底前收购,给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是全球合成樟脑龙头,原业务盈利稳健,据历史市值给予25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,维持买入评级。 风险提示:化工原材料价格波动,面膜需求增速放缓,疫情导致企业复工晚于预期。
青松股份 基础化工业 2020-01-20 13.60 -- -- 15.08 10.88%
15.50 13.97%
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青松股份并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,19年4月已完成90%股份的交易,进军高成长性化妆品行业。公司已公告预计19年归母净利润4.46-4.9亿元,同比增长11.4%-22.39%。诺斯贝尔于19年5月并表,我们预计诺斯贝尔19年净利润约2.5亿元。此次并购估值27亿元,90%股份对应24.3亿元,其中62%换股、38%现金收购,公司以11.56元/股为换股价,与当前13.04元/股相差不大。诺斯贝尔承诺18-20年累计扣非归母净利润不低于7.28亿元,我们预计三年分别不低于2/2.4/2.88亿元。青松股份原实控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉,交易完成后杨建新可支配表决权比例是12.7%,为股东中最高;广佳汇持股9.6%成为第一大股东,香港诺斯贝尔持股9.2%成为第二大股东,公司目前无实控人。 诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,预计19年净利润约2.4亿元。18年净利率10.4%,领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛2%-10%的净利率。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。 竞争优势在于产能扩张+研发领先,打造化妆品界“申洲国际”。1)近两年集中加强产能布局。17-18年新设1.4万㎡子公司、2.7万㎡一分厂和0.5万㎡二分厂,目前公司在广东共配备超5万平米GMP标准厂房,产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片。2)勇于研发投入,技术领先形成壁垒,产品品质高。公司研发费用率超3%,为高新技术企业,内部有120多人科技团队、18项发明专利、6条全自动面膜+2条水凝胶产线+二级反渗透纯化水系统等国际领先设备。此外,公司成为国际领先的纤维制造商兰精集团在国内唯一面膜合作伙伴,打造天丝面膜取代传统面膜,引领行业新趋势。 化妆品需求端旺盛,电商新媒体助力新锐品牌崛起,上游优质制造龙头最受益。1)化妆品景气度持续提升,上游制造龙头集中度强于品牌。据国家统计局,我国化妆品市场规模18年同比增长9.6%至2619亿元,19年1-11月同比增速进一步提升至12.7%。以平均10倍加价率估算,18年生产产值在260亿左右,诺斯贝尔市占率约7.6%,明显高于下游的化妆品品牌。2)新锐品牌依靠新媒体营销爆发,对高品质、大规模的优质供应商需求增加。近两年依靠社交媒体兴起的线上品牌层出不穷,创造月销近100万件的大单品神话。诺斯贝尔研发创新能力强,规模大且稳定性强,高品质低价格,深受新锐品牌青睐。 公司化妆品业务稳定增长,确定性强,化工业务盈利稳健,目前市值低估,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/13/12倍。我们采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20-30%,并表比例90%,可给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是合成樟脑行业龙头,盈利稳健,根据历史市值,给予化工25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,当前市值仅67亿元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:化工业务原材料价格波动剧烈,面膜品类需求增速放缓,市场竞争加剧。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 -- -- 270.00 37.06%
291.88 48.16%
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公司预告19年归母净利润2.11-2.28亿元,预计归母净利润同比增长30%-40%,延续高增长符合预期。1)非经常性损益主要是收到政府补助。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1482万元,非经常性损益主要来自于19年11月收到1841万元的政府补助。预计19年扣非归母净利润1.97-2.13亿元,同比增长30%-41%,去年同期扣非归母净利润为1.51亿元。2)电商服务季节性强,Q4归母净利润贡献度过半。19Q4单季度实现归母净利润约1.15-1.31亿元,同比增长31%-49%,去年同期归母净利润为8827万元。预计19Q4单季度归母净利润占比55%-57%,经营活动季节性特征显著。 公司处于快速成长期,品类端成功拓展个护领域成为公司第二战场。1)处于快速成长阶段,盈利能力领先。收入由15年的2.6亿增长至18年的10.1亿,CAGR为57%;归母净利润由15年的1812万增长至18年的1.6亿,CAGR为108%,18年净利率16%领跑行业。19年预计增长各业务均实现增长,成长性继续保持。 2)第二阶梯业务发力,横向切入个护领域,未来有望覆盖更多快消品类。通过合作宝洁集团成功切入个护领域,品牌运营能力实现复制和延伸。代运营不同品类间有60%的共性,未来将继续迁徙至其它品类,以“标品+刚需+高频”为标准,精选快消类目拓展。 深度合作并重塑国内外头部品牌,数据驱动叠加创意团队,差异化竞争力。1)赋能百雀羚、OLAY等品牌,年轻化重塑品牌新生。合作百雀羚七年,稳坐国货龙头,助力OLAY双十一由去年5.5亿元提升至10亿元+目标,深度参与品牌创作设计。公司与宝洁、爱茉莉、强生等国际日化巨头,国货龙头百雀羚、佰草集,彩妆大牌毛戈平等品牌均有合作。客户基础优秀,合作不断深化。2)管理层稳定,创意团队突出,员工年轻。四大创始人分工明确,背景多元而互补,持股稳定;超250人的创意营销团队铸造差异化竞争壁垒,产品共创能力领导行业;30岁以下员工占比87%,公司互联网企业氛围浓厚,干劲十足。 公司处于美妆+电商两个高成长性赛道,品牌赋能能力领先,维持增持评级。作为美妆代运营服务商领导者,由化妆品成功切入个护领域,整体处于快速成长期,盈利能力领先于行业。公司助力百雀羚和OLAY完成品牌重塑,与跨国日化巨头宝洁、爱茉莉等达成深度合作,未来有望通过品牌品类持续拓展和精细化服务升级保持持续成长性。维持原预测,预计2019-2021年归母净利润2.12/2.84/3.79亿元,对应PE为75/56/42倍,维持增持评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-01-01 41.27 -- -- 44.88 8.75%
44.88 8.75%
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爱婴室拟以 5800万元对价收购日本皇室玩具中国独家经销商 100%股权,拓宽玩具零售市场。收购标的为上海稚宜乐商贸有限公司,主要从事玩具、服装等日用品销售,拥有Toyroyal 日本皇室玩具品牌在中国大陆的独家销售许可,在玩具行业具备较强竞争优势,有助于公司加强玩具品类布局。 核心区域展店加速+并购整合切入西南华南新市场+同店店效提升带动营收增长提速。1)展店提速略超预期。19Q4签约储备门店 33家,面积超 2万㎡,其中核心区域上海 15家,占比近半。2)并购泰诚快速切入西南市场,试水华南深圳门店落地。完成重庆泰诚 51.72%股权的并购,有序整合所属门店 18家,重庆新开店有序推进,同时今年 12月深圳第一家门店已开业,异地扩张值得期待。3)老店提效和次新店利润释放。同店以 4%-5%的高增速提效,18年新开门店已普遍进入利润释放期。 奶粉高端趋势下盈利能力稳健向好,自有品牌占比提升进一步改善毛利空间,1)盈利水平保持业内领先,利润率持续提升。作为华东母婴连锁龙头,爱婴室门店深受商场青睐,在选址和租金上具备优势,同时核心品类奶粉等高端趋势明显,带动 2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,净利率同比提升 0.7pct 至 5.4%。2)高毛利的自有品牌占比提升至 10%左右,未来拟新增辅食等自有品类提升占比。19H1自主品牌营收1.09亿元,同比增长 36.3%,未来拟新增辅食、纸尿裤等自有品类提升占比。自主品牌价格是高端产品的 7折左右,毛利率通常高出非自主品牌 10pct 以上,自有品牌占比提升有望持续改善公司毛利空间。 爱婴室身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,预计 19年净开店约 50家略超预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19年展店提速超预期,并逐步拓展西南华南等地区,品类高端趋势和自主品牌占比提升进一步优化利润水平,未来规模和盈利水平双升可期,此外下半年新增 2074万元政府补助,因此上调盈利预测,预计 19-21年归母净利润 1.73/2.02/2.29亿元(原预测 19-21归母净利润为 1.46/1.81/2.12亿元),对应 PE 为 24/21/18倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-26 13.58 -- -- 17.10 25.92%
17.10 25.92%
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歌力思出让百秋部分股权,创始人团队增资,引入战投。1)交易情况:2019年 12月 15日,公司发布公告,创始股东及其一致行动人以 16万元认购百秋 16万元新增注册资本,折算对应百秋 14%股权;红杉资本以 1.5亿元认购百秋网络 17万元新增注册资本,折算对应百秋 12.5%股权;A 轮投资人以 3.4亿元对价向歌力思购买其持有的百秋 38万元注册资本,折算对应百秋 28.7%股权。2)以 IPO 为触发条件的回购请求权:如百秋未能于A 轮交割日后 5年内完成 IPO,则触发回购条件,A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 百秋创始人团队成为实控人,歌力思受让股权预计产生 3亿+投资收益。经过一系列股权变动,百秋团队持股增至 31.06%,成为实控人。引入红杉资本等,按最新出资估值,目前百秋估值 12亿。本次交易前,歌力思和百秋团队分别持股 75%和 25%,变更后,歌力思预计产生投资收益 3亿+。百秋创始团队获得激励性股权,深度绑定公司核心资产,引入红杉等战略资本,为百秋继续领航代运营行业如虎添翼。 百秋是专注国际时尚领域的全域服务商,签约 50+国际时尚品牌,荣获天猫六星服务商。 百秋与 50多个国际时尚品牌建立长期合作关系,持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务,并于 18年成立海外子公司 ARRIVA,为国际品牌提供东南亚电商服务。合作品牌包括: Maje、Sandro、PANDORA、Tissot、FOSSIL、New Balance 等。百秋 18年收入 2.2亿元,净利润 6014万元,19年前 3Q 收入 2.2亿元,净利润 4026万元,保持高成长性。 本次股权变更后,未来有望独立 IPO。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO 等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19年受零售大环境疲软拖累,Edhardy 调整,因此下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润4.01/4.61/5.49亿元(原预测 19-21归母净利润为 4.12/4.74/5.74亿元) ,对应 PE 为11/10/8倍,维持增持评级。
壹网壹创 计算机行业 2019-12-25 148.87 -- -- 215.00 44.42%
270.00 81.37%
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公司是美妆代运营领导者,深度赋能品牌,为品牌提供全方位、全渠道电商服务。公司深耕美妆电商服务,主要为品牌提供品牌塑造、产品策划、整合营销、线上运营等各平台全链路服务。主要业务分为品牌线上营销(承担存货,赚取货差) 、品牌线上管理(不承担存货,赚取 GMV 佣金) 、线上分销(特定平台分销)和内容服务(单件营销服务)四大板块。 其中从收入端看,公司营销服务 18年收入占比超六成。 收入及利润规模高速成长,品类端成功拓展个护领域成为公司第二战场。1)处于快速成长阶段,高 ROE 领跑代运营行业。收入由 15年的 2.6亿增长至 18年的 10.1亿,CAGR为 57%;归母净利润由 15年的 1812万增长至 18年的 1.6亿,CAGR 为 108%,18年净利率 16%领跑行业。2019年双十一 GMV 达 35亿,同比增长 91.3%,全年 GMV 有望破百亿。2)第二阶梯业务发力,横向切入个护领域,未来有望覆盖更多快消品类。公司由 OLAY 后与宝洁集团加强合作,15年起成功切入个护领域,品牌运营能力实现复制和延伸。代运营不同品类间有 60%的共性,未来将继续迁徙至其它品类,以“标品+刚需+高频”为标准,精选快消类目拓展。 深度合作并重塑国内外头部品牌,数据驱动叠加创意团队,差异化竞争力。1)赋能百雀羚、 OLAY 等品牌,年轻化重塑品牌新生。 合作百雀羚七年,稳坐国货线上第一,助力 OLAY打造双十一 10亿目标,深度参与品牌创作设计。公司与宝洁、爱茉莉、强生等国际日化巨头,国货龙头百雀羚、佰草集,彩妆大牌毛戈平等品牌均有合作。客户基础优秀,合作不断深化。2)管理层稳定,创意团队突出,员工年轻。四大创始人分工明确,背景多元而互补,持股稳定;超 250人的创意营销团队铸造差异化竞争壁垒,产品共创能力领导行业;30岁以下员工占比 87%,公司互联网企业氛围浓厚,干劲十足。 美妆电商代运营前景宽阔,精细化运营助力品牌线上成长。1)电商及化妆品两大高成长性行业叠加,仍在红利期。中国是化妆品第二大消费国,化妆品景气度持续提升,社零化妆品持续保持双位数以上增长,电商已成为化妆品第一大渠道占比近 30%,两大成长性行业叠加,天猫美妆近年增速保持 40%+。2)代运营以高效率助力品牌方线上布局享受红利。电商环境日益复杂,竞争激烈,专业代运营是链接品牌方+平台+消费者的重要通道,通过线上精细化运营打造品牌力,且直接拉动销售,赋能品牌创造价值不可替代。 公司处于美妆+电商两个高成长性赛道,品牌赋能能力领先,首次覆盖,给予增持评级。 作为美妆代运营服务商领导者,由化妆品成功切入个护领域,整体处于快速成长期,盈利能力领先于行业。公司助力百雀羚和 OLAY 完成品牌重塑,与跨国日化巨头宝洁、爱茉莉等达成深度合作,19年 GMV 有望破百亿元,未来有望通过品牌品类持续拓展和精细化服务升级保持持续成长性。预计 2019-2021年归母净利润 2.12/2.84/3.79亿元,对应 PE为 54/41/30倍,PEG 为 1.6倍,对比宝尊电商 PEG 为 0.7倍,主要的化妆品上市公司平均 PEG 为 2.69倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:电商竞争加剧导致佣金率降低、核心品牌收回运营权。 微软雅黑微软雅黑l 公司是美妆代运营领导者,深度赋能品牌,为品牌提供全方位、全渠道电商服务。公司深耕美妆电商服务,主要为品牌提供品牌塑造、产品策划、整合营销、线上运营等各平台全链路服务。主要业务分为品牌线上营销(承担存货,赚取货差) 、品牌线上管理(不承担存货,赚取 GMV 佣金) 、线上分销(特定平台分销)和内容服务(单件营销服务)四大板块。 其中从收入端看,公司营销服务 18年收入占比超六成。 收入及利润规模高速成长,品类端成功拓展个护领域成为公司第二战场。1)处于快速成长阶段,高 ROE 领跑代运营行业。收入由 15年的 2.6亿增长至 18年的 10.1亿,CAGR为 57%;归母净利润由 15年的 1812万增长至 18年的 1.6亿,CAGR 为 108%,18年净利率 16%领跑行业。2019年双十一 GMV 达 35亿,同比增长 91.3%,全年 GMV 有望破百亿。2)第二阶梯业务发力,横向切入个护领域,未来有望覆盖更多快消品类。公司由 OLAY 后与宝洁集团加强合作,15年起成功切入个护领域,品牌运营能力实现复制和延伸。代运营不同品类间有 60%的共性,未来将继续迁徙至其它品类,以“标品+刚需+高频”为标准,精选快消类目拓展。 深度合作并重塑国内外头部品牌,数据驱动叠加创意团队,差异化竞争力。1)赋能百雀羚、 OLAY 等品牌,年轻化重塑品牌新生。 合作百雀羚七年,稳坐国货线上第一,助力 OLAY打造双十一 10亿目标,深度参与品牌创作设计。公司与宝洁、爱茉莉、强生等国际日化巨头,国货龙头百雀羚、佰草集,彩妆大牌毛戈平等品牌均有合作。客户基础优秀,合作不断深化。2)管理层稳定,创意团队突出,员工年轻。四大创始人分工明确,背景多元而互补,持股稳定;超 250人的创意营销团队铸造差异化竞争壁垒,产品共创能力领导行业;30岁以下员工占比 87%,公司互联网企业氛围浓厚,干劲十足。 美妆电商代运营前景宽阔,精细化运营助力品牌线上成长。1)电商及化妆品两大高成长性行业叠加,仍在红利期。中国是化妆品第二大消费国,化妆品景气度持续提升,社零化妆品持续保持双位数以上增长,电商已成为化妆品第一大渠道占比近 30%,两大成长性行业叠加,天猫美妆近年增速保持 40%+。2)代运营以高效率助力品牌方线上布局享受红利。电商环境日益复杂,竞争激烈,专业代运营是链接品牌方+平台+消费者的重要通道,通过线上精细化运营打造品牌力,且直接拉动销售,赋能品牌创造价值不可替代。 公司处于美妆+电商两个高成长性赛道,品牌赋能能力领先,首次覆盖,给予增持评级。 作为美妆代运营服务商领导者,由化妆品成功切入个护领域,整体处于快速成长期,盈利能力领先于行业。公司助力百雀羚和 OLAY 完成品牌重塑,与跨国日化巨头宝洁、爱茉莉等达成深度合作,19年 GMV 有望破百亿元,未来有望通过品牌品类持续拓展和精细化服务升级保持持续成长性。预计 2019-2021年归母净利润 2.12/2.84/3.79亿元,对应 PE为 54/41/30倍,PEG 为 1.6倍,对比宝尊电商 PEG 为 0.7倍,主要的化妆品上市公司平均 PEG 为 2.69倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:电商竞争加剧导致佣金率降低、核心品牌收回运营权。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65%
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19年前三季度归母净利润同比增长52.3%,业绩超预期。1)19年前三季度收入同比增长14.8%。19年前三季度实现收入12.1亿元,同比增长14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%,扣非归母净利润同比增长44.2%至3.1亿元,非经常性损益主要是政府补助3616万元,业绩整体稳健。2)19Q3单季度收入同比增长21.3%,增速环比提速6.9pct,增速逐季加快。19Q3单季度实现收入4.0亿元,同比增长21.3%;归母净利润1.0亿元,同比增长150.6%;扣非归母净利润9128万元,业绩超预期。 公司毛利率高位稳定,获高额政府补助带动净利率提升。1)毛利率维持高位。毛利率68.0%维持高位,主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品,眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点,因此拉高了公司整体毛利率。2)费用控制合理,加大研发投入。销售费用率同比下降0.3pct至30.2%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1pct至7.5%,其中研发费用率同比增长0.2pct至2.3%,公司持续强化研发能力,研发费用达2788万元。3)受益政府补助,净利率提升至29.5%。19年前三季度公司收到政府补助3616万元,其中Q3收到政府补助309万元,较去年同期均有明显增加。受益收入规模增加和政府补助,净利率同比提升7.4pct至29.5%l增加存货以迎接双11,经营性现金充裕。1)积极增加备货。存货较年初增长34.5%至17.4亿元,主要是公司积极备战双11,库存商品和包装材料增加,目前天猫旗舰店预售业绩表现亮眼。2)先款后货的销售模式下,应收账款和经营性现金流两大指标表现优秀。因收回客户货款,应收账款较年初下降44.4%至161万,应收账款余额较小。经营性现金流净额同比增长10.1%至2.8亿元,随着公司销售规模的持续增长,经营性现金流发展向好,盈利质量优秀。 卡位高端化妆品眼部护理细分赛道,毛利率维持高位。1)Q3眼部类产品增速较高,收入占比36.7%。主品牌丸美专注眼部护理,深耕眼霜产品的研究,19年前三季度眼部类产品收入占比30.4%,较19年上半年提升3.1pct,可见Q3眼霜等产品销售亮眼,较其他品类增速领先。主要系新上市产品日本花弹润娇嫩眼部组合等售价较高,拉升产品单价。2)护肤类产品收入占比过半。19年前三季度护肤类产品收入占比56.1%,是公司营收主力,Q3单季度平均售价小幅下降4.6%。3)主品牌丸美扩洁肤品类,带动产品均价提升。19年前三季度洁肤类产品收入占比13.5%,Q3单季度平均售价同比增长24.1%。 公司是中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,业绩稳健增长,维持增持评级。公司主品牌定位较高,具备稳定的高盈利水平,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,收入增长逐季提速,毛利率高位,且销售费用率控制良好带动利润释放超预期,上调盈利预测,预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39/7.38亿元(原预测19-21归母净利润为4.85/5.71/6.78亿元),对应PE为47/40/35倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
17.10 23.91%
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19年前三季度归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降7.9%。2)EdHardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。 主品牌业绩稳健,IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健,Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元,毛利率下降1.5pct至68.8%,净关店5家至307家,其中上半年净关店16家,Q3单季度净开店11家,Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局,业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元,IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店,其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元,毛利率为67.7%,净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出,Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13家至47家店,其中上半年净开店3年,Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家,收入1.6亿,JPK新店在Q3落地,目前拥有2家自营店。 门店调整基本结束,Q3开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家,其中上半年净关店15家,Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元,主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺,EdHardy及EdHardy将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。 毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%,净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元,存货同比增加12.7%至5.8亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元,现金流发展向好。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受EdHardy及EdHardyX阶段调整影响,Q3季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元),对应PE为12/10/9倍,维持增持评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 -- -- 95.78 8.84%
110.50 25.57%
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2019年前三季度公司归母净利润同比增长32.0%,符合预期。1)19年前三季度收入和利润均维持30%以上的高成长性。19年前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长32.0%;扣非净利润2.4亿元,同比增长41.5%,业绩增长强劲。2)19年Q3单季度收入增长环比提速。增长平稳,利润增长加速。19年Q3单季度实现营业收入7.5亿元,同比增长45.1%,环比提速17.8pct;归母净利润6663万元,同比增长26.1%;扣非归母净利润6732万元,同比增长47.1%。 毛利率上升,净利率微降,宣传推广和研发费用投入增加。1)毛利率略有上升。受益直营电商占比提升及产品结构改变,毛利率同比提高0.7pct至63.9%。2)品牌宣传和研发投入致费用率略有上升,净利率微降。销售费用率同比上升0.6pct至39.4%,主要系品牌形象宣传推广费用增加;管理费用(含研发费用)率同比上升0.3pct至9.1%,主要系公司加大研发投入,积极开拓新品、配方技术升级改造,研发费用同比增加33.8%至4732万元。净利率同比下降0.4pct至11.2%。 应收账款和经营性现金流净额均环比改善。1)存货增加,应收账款环比下降。双11销售旺季来临,存货同比提升9.7%至2.8亿,应收账款同比增加107.1%至1.3亿,主要系销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加,应收账款规模较上半年末降低3045万,有所改善。2)经营性现金流净额回正。经营性现金流净额7265万元,较上季度末净流出5913万元明显改善。 护肤品类为主,产品结构变化拉低平均售价。1)护肤类产品增速较快,收入贡献超九成。护肤类产品收入同比增长34.3%至18.8亿元,占比提升0.6pct至90.4%,是公司收入和利润的最主要来源。其中Q3护肤类产品平均售价同比下降13.82%,主要由于2019年Q3产品结构调整,泡泡面膜单品爆发所致。2)洁肤类产品业绩波动。洁肤类产品收入同比下降10.4%至1.2亿元,收入占比下降2.9pct至6.0%。3)迎合化妆品消费热点,美容类产品业绩爆发。受益销量增加和粉底液等售价较高的产品占比提升,美容类产品收入同比大幅增长258.7%至7614万元,收入占比达到3.7%。 借力社交新媒体,电商渠道维持高速增长,拓展品牌代理培育新增长点。1)抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长。泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,带动电商渠道高速增长。2)加码扩展新品牌新品类,寻找新增长点。代理跨境小而美品牌,入股彩妆师品牌彩棠等方式发力新品牌,延伸新增长点。品类端彩妆占比持续提升。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为45/33/26倍。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-28 45.35 -- -- 51.12 12.72%
51.12 12.72%
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公司 19年前三季度营收同比增长 14.5%,Q3利润增长加速,符合预期。1)19年前三季度营收及利润稳步提升。2019年前三季度实现营收 17.4亿元,同比增长 14.5%;归母净利润 8727万元,同比增长 33.0%;扣非净利润 7327万元,同比增长 33.8%,业绩稳健增长。2)19Q3单季度利润增长提速。19年 Q3单季度实现收入 5.6亿元,同比增长11.7%; 归母净利润 2498万元,同比增长 49.5%;扣非净利润 2237万元,同比增长 56.6%。 继 Q2营收增长提速后,Q3利润释放加速。 19年前三季度盈利水平稳健向好。1)盈利水平持续提升。2019年前三季度公司毛利率同比提升 2.2pct 至 29.6%,带动净利率同比增加 0.7ptc 至 5.4%。2)展店加速带动销售费用率略有上升,股权激励、员工绩效和新增办公室等带动管理费用率略有上升。2019年 H1期间费用率同比增长 1.5pct 至 23.0%,其中销售费用率同比上升 1.4ptc 至 20.0%,管理费用率同比上升 0.6pct 至 3.3%。3)展店加速致使应收账款及存货有所增加,经营活动现金流较上半年明显好转。2019年前三季度应收账款 5257万元,同比增长 75.9%; 存货 5.7亿元,同比增长 10.5%;经营活动现金流净额 2136万元,同比下降 65.9%,系公司支付税金、增加备货所致,但较上半年经营现金流净流出 50万,Q3现金流明显好转。 门店营收占比近 9成,电商 App 高速增长拉升业绩增速。1)分业态看,线下直营门店营收占比 88.7%,电商平台以 78%的收入增速领跑。门店销售营收同比增长 15.7%至 15.5亿元,占比 88.7%,毛利率同比提升 1.8pct 至 26.1%;电商销售同比增长 78.1%至 4851万元,占比 2.8%,毛利率同比提升 3.2pct 至 12.7%;批发略有波动,营收同比下降 52.0%至 2974万元。2)分产品看,奶粉和用品类为公司营收主力,棉纺类高速增长。奶粉类营收同比增长 15.6%至 8.1亿元,用品类营收同比增长 9.1%至 4.2亿元,合计占比约 7成; 棉纺类同比增长 26.7%至 1.7亿元,增速领跑,年初清货拉低毛利率 8.9pct 至 40.3%; 玩具营收同比增长 17.4%至 7591万元,业绩亮眼;车床和婴儿抚触业务营收略有波动。 3)分地区看,上海营收贡献过半,浙江地区业绩增速领跑。上海营收同比增长 3.6%至 8.3亿元,营收占比 51.0%,净开店 10家达 94家;浙江营收保持高速上升,同比增长 31.2%至 2.9亿元,净开店 7家达 53家;江苏营收同比增长 17.4%至 2.4亿元,净开店 4家至55家;福建营收同比增长 20.6%至 2.5亿元,净开店 3家至 45家;新布局的重庆地区营收 2287万元,门店数量为 19家。 19第三季度展店数量较上半年明显加速,上海和浙江将成为第四季度新店集中布局区。1)Q3展店加速,单季度净开店达 15家。19年前三季度公司新开店 39家,淘汰门店 14家,净增 25家,净增面积 1.6万㎡,其中上半年净增 10家,净增面积 9836平方米,Q3净增 15家,净增面积 6074平方米,Q3展店提速明显。2)上海和浙江为 Q4展店核心区域,预计 Q4新开店 22家。目前已签约待开业门店 33家,面积 2.1万㎡,主要布局上海和江苏,其中上海待开业 15家,面积 7754㎡,江苏地区待开业 7家,面积 7172㎡。 公司身处万亿母婴市场优质赛道,18年进入加速展店通道,带动营收和利润稳步提升,19下半年储备店铺 33家,开店提速符合预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头,行业进入整合期,公司展店持续加快,并逐步拓展华中华南等地区,有 望 打 开 新 增 长 空 间 。 我 们 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润1.46/1.81/2.12亿元,对应 PE 为 31/25/21倍,维持增持评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-03 12.02 -- -- 12.71 5.74%
12.89 7.24%
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并表KIDILIZ带动收入大增,但对净利润有所影响,上半年净利润同比增8%,符合预期。1)19H1实现收入82.2亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长8.2%,扣非净利润6.9亿元,同比增长8%。扣除KIDILIZ并表影响(上半年亏损1.1亿元),原业务上半年实现收入67.2亿元,同比增长21.5%,净利润约为8.3亿元,同比增长24.4%。2)19Q2实现收入41亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长5.7%。 收购并表使得整体规模提升明显,资产质量较为稳健。1)并表KIDILIZ使得毛利率和期间费用率显著提升。19H1毛利率较去年同期提升6.5pct至38.4%,主要由于KIDILIZ业务毛利率超65%,远高于公司原业务毛利率。同时由于并表影响,使得销售费用率较去年同期提升6.8pct至23.9%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升2.5pct至6.7%,净利率较去年同期下降3.2pct至8.7%。2)资产质量逐步改善。19H1应收账款较年初减少4.1亿元至15.5亿元,存货较年初减少2.2亿元至42亿元。19H1经营性现金流净额-4.2亿元,较去年同期减少4.1亿元,主要是KIDILIZ并表带来的影响。 休闲装业务稳步增长,童装业务增速喜人。1)上半年原童装业务表现良好,收入增速达30%,持续快速增长。19H1原童装业务收入达37.3亿元,同比增长30%,毛利率提升0.6pct至42.7%,持续高速增长,势头良好。2)上半年休闲装业务保持两位数增长。19H1休闲装业务收入29.4亿元,同比增长12.1%,占原业务收入比重为44%,保持稳步增长。3)品牌矩阵持续完善。大众儿童市场:巴拉+马卡乐+mini巴拉等;高端细分市场:CATIMINI+ABSORBA(KIDILIZ旗下)。 线下渠道稳步扩张,电商持续保持高增长。1)童装门店保持快速增长。截至19H1门店总数较年初净增256家至10161家。其中原童装门店净增253家至5546家,门店总面积较年初增长4.4%至88万㎡;休闲装门店净增28家至3858家,门店总面积90万㎡;KIDILIZ门店净减25家至757家,门店总面积7.3万㎡。2)电商收入同比增长超35%,表现亮眼。19H1电商渠道收入达21.7亿元,同比增长35.1%,其中原主业线上收入20.8亿元,同比增长30%。 公司童装持续领航,休闲装稳步增长,童装多品牌战略布局完善,持续快速成长,维持“买入”评级。公司18年开店加速为19年业绩打下基础,童装龙头市占率快速提升,休闲装稳步增长。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.45 -- -- 16.75 15.92%
17.94 24.15%
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19上半年归母净利润1.9亿元,同比增长18%,符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元,同比增长17.1%,归母净利润1.9亿元,同比增长18%,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长10%;2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元,同比增长27%,归母净利润1.0亿元,同比增长25%,扣非归母净利润9264万元,同比增长16%。 主品牌表现稳健,新兴品牌表现亮眼,各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元,毛利率下降1.09pct至70.2%,净关店16家至296家,直营店同店增长7.0%,低效门店调整后,线下经营质量更高。2)IRO全球布局,国内高端商场店铺开,展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿,其中,不含中国区收入增长62.4%,中国区增长208%,全球增长强势,拥有53家直营店,目前国内已开店18家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX略有调整。上半年EdHardy收入减少6.2%至2.3亿元,毛利率为69.7%,净关门店7家至174家,潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元,毛利率高达81.2%,拥有强大盈利能力,净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家,收入近1亿,JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司,推动该品牌内地业务,有望打开新增长点。 19上半年门店调整为主,下半年有望恢复开店,线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店,线上辅助清库存为主,毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元,占比95.0%,毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主,占收入比不到5%,毛利率45.7%较去年减小8.04pct,主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长,经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元,分销收入同比增长5.9%至4.5亿元,毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。 毛利率微降仍维持高位,总体费用率平稳向下,资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低,净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%,净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好,费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%,管理费用率微降至9.9%,研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配,经营性现金流充裕,整体资产质量健康。截止19H1,应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元,存货5.3亿元,同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元,同比上升29%,资产质量健康。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续,且Q2增长更为强劲,符合我们之前全年业绩将前低后高,逐季向好的判断。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍,维持增持评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 -- -- 23.46 5.44%
25.20 13.26%
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19上半年收入同比增长14.4%,符合预期。1)19上半年扣非净利润大幅增长21.9%,增长稳健向好。2019H1实现收入11.1亿,同比增长14.4%,归母净利润3.4亿,同比增长1.1%,扣非归母净利润3.0亿,同比增长21.9%,业绩整体稳健。2)19Q2单季度收入同比增长15.4%,增速环比提升1.9pct。2019Q2单季度实现收入5.3亿,同比增长15.4%,归母净利润1.4亿,同比下降23.5%,扣非归母净利润1.4亿,同比增长35.7%。主要是18Q2转回安科房产坏账利润基数较高,但扣除该影响后的扣非净利润大幅提升。 品牌端:DA和DZ收入占比超9成,DZ为19年发展重点,培育期品牌RA研发投入增加。1)DA渠道持续精简,毛利率略有提升。19上半年DA收入占比58%,收入同比增长13.9%至6.4亿,净关店17家至596家,毛利率同比提升0.9pct至76.6%。2)受益开店数量净增和店销提升,DZ增速领先。DZ收入占比33%,收入同比增长18.3%至3.7亿,收入增速明显快于公司整体,线下门店净增10家至393家,毛利率同比略提升0.6pct至74.4%。3)高端时装DM和男装RA毛利持续领先,RA定位调整中。DM和RA收入占比分别为8%和1%,毛利率分别为79.4%和81.0%,毛利率维持高位。RA尚在孵化阶段,规模较小,定位调整中。 渠道端:Q2重回店铺净增趋势,零售能力和单店店效提升明显,线上展现活力。1)直营门店调整效果明显,店效提升拉动收入增长。19H1净关门店12家至1050家,Q2单季度净增2家,调整店铺已基本结束,店铺数量恢复净增长。19H1直营门店净关16家至362家,收入仍同比增长16.2%,单店平均零售额同比增长18.7%;经销门店净增4家至688家,收入同比增长16.2%,3C培训、新导购薪酬方案等有效拉动了店效提升。2)线上增速明显快于线下,新品占比增加拉动毛利率略有提升。19H1线上收入同比增长27.1%至1.5亿元,线上收入占比提升1.3pct至13.2%,毛利率提升0.5pct至78.61%,主要是电商投入增加且加大线上新品销售比例。此外,公司积极拓展小红书、YOHO、魅力惠和微信小程序等电商渠道,电商增长有望维持较高态势。3)新物流中心支撑公司业绩成长。位于江苏的物流基地一期于19年4月试运营,与之配套的智能物流仓储系统预计19年下半年上线,将进一步提升存储和订单配发效率。 费用控制良好,毛利率略有提升,经营性现金流优秀。1)毛利率维持高位,仍略有提升。毛利率同比小幅提升0.6pct至76.0%。2)去年同期非经常损益影响导致净利率下降4pct。销售费用率同比小幅增长0.2pct至31.8%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1%至8.5%,主要是人员薪酬、资产折旧增加,费用水平整体平稳。净利率同比下降4pct至30.5%,主要是18年上半年转回安科房产坏账7500万。3)存货及应收稳健,经营性现金流充裕。存货同比增长3.8%至2.8亿,应收账款同比增长5.9%至6187万,变动幅度较小。随着销售回款的增加,经营性现金流净额同比大幅增长75.6%至3.2亿,现金充裕。 公司深耕国内中高端女装行业,初步布局男装以补充品牌矩阵,零售能力和店效提升明显,具备穿越周期的稳定高盈利水平,维持增持评级。预计公司19年开店增长10%,叠加终端管理提升带动同店增长,业绩确定性强,维持原盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.4/7.4/8.2亿元,对应PE为13/12/11,维持增持评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-28 76.98 -- -- 89.50 16.26%
95.78 24.42%
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2019上半年公司归母净利润同比增长34.5%,符合预期。1)19H1实现营业收入13.3亿元,同比增长27.5%;归母净利润1.73亿元,同比增长34.5%,扣非净利润1.71亿元,同比增长39.4%,业绩增长强劲符合预期。2)Q2单季度收入增长平稳,利润增长加速。实现营业收入6.9亿元,同比增长27.4%,归母净利润8224万,同比增长39.4%,扣非归母净利润7960万元,同比增长44.3%,增速加快。 公司毛利率提升明显,税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流,不影响总体资产质量。1)毛利率提升至65.8%,净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变,19上半年毛利率同比提升3.6pct至65.8%,净利率微升0.4pct至12.7%。2)费用投入加大,形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct至39.4%,主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct至24.4%。管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct至8.9%,主要是股权激励费用摊销,及研发费用同比增长39.7%至2895万元。3)资产质量保持健康。截止19上半年,存货较年初增加2599万元至2.6亿元,应收账款较年初增加6740万元至1.6亿元,主要是电商平台的结算滞后,总体资产质量保持健康。4)经营性现金流受费用错配影响,全年有望和利润匹配。19H1经营性活动现金流为净流出5913万元,主要是税费错位和应收增加,全年有望回正与利润匹配。 主品牌形象升级上半年增长强劲,超级爆款有望支撑下半年保持高增。1)主品牌珀莱雅19H1收入11.74亿,同比增长26.28%,势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%,品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性,下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,体现强营销能力,且有望直接贡献下半年近亿营收。2)CVC产业生态布局,为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1收入0.53亿,同比增长10.4%,占比3.99%。其他品牌收入1亿,同比增长53.85%,投资孵化TZZ、YNM和彩妆等品牌,实现多品牌多品类梯度覆盖。3)品类端护肤占九成,彩妆展现强成长性。19H1护肤品类营收12亿,同比增长27.8%,占比超90%。彩妆营收0.39亿,同比增长210%,占比达2.94%。 全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下增速仍优于行业平均。1)2019年H1公司电商收入占比近50%,同比增长48%。其中直营占比45.77%,同比增长90.19%;经销占比54.23%,同比增长40.97%,直营比例稳步提升。2)专营店增长稳健,挖掘商超潜力,线下维持双位数增长。19H1专营店营收5.25亿,同比增长11.7%,占比近40%。商超营收0.95亿,同比增长13.1%。专营店模型调整,增长放缓,上半年收入0.74亿元,同比增长10.5%。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为39/29/22倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名