事件:五粮液公布 18 年年报,全年营收400.30 亿元,同增32.61%, 归母净利润133.84 亿元,同增38.36%。其中Q4 收入107.80 亿元,同增31.32%,归母净利润38.90 亿元,同增43.59%。 18 年顺利收官,第八代五粮液即将开启辉煌新历程。18 年公司总收入突破400 亿元,其中高价酒收入301.89 亿元,同增41.11%,中低价酒收入75.63 亿元,同增12.9%。18 年五粮液发货约2 万吨,销量同增17.6%,19 年发货预计将达到2.3 万吨,增长15%。在春糖会上公司宣布,第八代五粮液将于6 月正式上市,总量占到全年1.5 万吨普五配额的35%(约5250 吨),下半年正式发货。第八代产品出厂价将高出珍藏版20-30 元,预计在879-889 元之间,相比老款出厂价提高11%左右, 测算可为收入贡献2.5 个百分点增量。第八代五粮液在酒质、包装、防伪等方面均做了全面升级,将作为公司未来的拳头产品,重点发力千元价格带。目前茅台批价稳定在1800 元以上,五粮液在千元价格带性价比得以凸显。 毛利率小幅提升,销售/管理费用率持续优化。公司坚持“1+3”品牌战略体系,持续优化系列酒产品结构,18 年酒类业务毛利率77.59%, 小幅增加0.88pct,其中高价酒毛利率84.31%(-0.86pct),中低价酒毛利率50.77%(+1.07pct)。18 年共缴纳消费税46.52 亿元,消费税率提高2.91pct 至12.32%,达到正常缴纳水平。费用方面,销售费用率为9.44%,降低2.57pct,主要系收入的增长对市场开发费、品牌宣传费等起到了摊薄作用。管理费用率6.06%(含研发费用),降低1.46pct,差旅、办公、劳保用品等费用有所降低,管理效率继续提升。综合上述因素,公司归母净利率提高2.39pct,达到33.44%的新高。18 年末公司应收票据总额达到161 亿,较17 年末增加50 亿,系公司年末开放票据打款,Q1 加大发货量。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 为4.17、5.00、5.84 元,对应PE 为21X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,价格长期倒挂

事件:公司公布2018年年报,全年实现收入489.32亿元,同比下降3.25%,归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%。其中Q4实现收入122.51亿元,同比下降7.03%,归母净利润12.62亿元,同比增长8.05%屠宰端:Q4屠宰量保持高位,头均利润创历史新高。公司18年总屠宰量为1630.56万头(+14.27%),全年头均利润为64.36元,生鲜冻品全年销量153.18万吨(+0.82%)。全年屠宰收入589.17亿元(-4.9%),毛利率提高2.89pct至9.95%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为392/436/376/428万头,分别同比增长35%/26%/0.4%/2.3%,头均利润分别为59.0/59.9/52.0/84.7元。在非洲猪瘟影响下,18年Q4全国平均猪价同比降低7.4%,主产区猪价降幅更为明显,受益于猪价的整体下行和产销区价差的扩大,公司Q4头均利润创下历史新高。为应对下半年可能的高猪价,公司一方面将保持当前较高的屠宰开工率,在必要时也将加大从美国的进口量,平滑全年成本。 肉制品端:产品结构优化吨价小幅上升,利润释放尚需时间。18年公司肉制品收入232.11亿元(+2.4%),肉制品销量160.08万吨(+1.1%),吨价为1.45万/吨(+1.3%)。公司继续坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,对肉制品结构进行调整。高温肉制品方面,全年收入146.95亿元(+3.9%),毛利率提高0.58pct至31.57%,18Q4推出数十款新品以填补高端产品的空白。18年推出的新品中,有2款在当年销量即超过5000吨,19年公司预计超5000吨销量的新品数量将达到10款。低温产品方面,全年收入85.16亿元,收入与去年同期持平,销量则增加至50万吨,形成了美式、欧式相结合的产品体系。中式产品方面,公司也有较快进展,19年大概率将完成5000家熟食店的开店目标,19年有望看到肉制品板块出现实质性的改变。 盈利预测与评级:受非洲猪瘟影响,下调19-20年净利润预测值,预计19-21年EPS为1.67、1.82、2.06元,对应PE为15X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情加剧,食品安全风险。

事件:公司公布2018年业绩快报,全年实现营业收入241.22亿元,同增21.10%;归母净利润81.05亿元,同增22.30%。其中Q4营收为31.56亿元,同增3.82%,归母净利润为10.66亿元,同增1.99%。 受宏观经济影响,18Q4收入略低于预期。18Q4收入增速放缓,主要有两点原因:1)中秋错峰带来一定影响。从时间上看,17年中秋节在10月初,而18年中秋节在9月末,17Q4收入基数较高,加之18Q4公司主动控货梳理产品价格,导致18Q4收入增速较低。若将Q3与Q4合并计算,则18年Q3与Q4相比17年同期收入增幅为14.20%。2)根据草根调研,受宏观经济影响,自18年末年末起省内部分区域商务需求有所减弱,使得公司中高端产品增速有所放缓。分产品看,公司全年梦之蓝增速在50%以上,天之蓝小两位数增长,海之蓝大个位数增长,梦之蓝在在蓝色经典中的收入占比提升到1/3以上,整体产品结构的提升依然较为显著。 新江苏市场发力,全国化进程可期。19年公司省内仍然面临一定的销售压力,特别是南京市场受到了来自今世缘的正面阻击,预计春节省内收入与去年同期基本持平,部分区域有小幅下滑。省外重点市场如山东、江西、河南等均有不错的表现,预计省外市场整体增速在20%左右,公司的全国化进程正在顺利推进。目前省外收入占比料已达到50%,并有望在19年实现对省内的超越。通过多年的品牌建设,公司的海天梦大单品已经形成了全国性的品牌影响力,公司的增长也早已不再依赖单一的省内市场,而实现了在省外遍地开花式的增长,拥有了较强的抗风险能力。尽管因为竞争的加剧,短期内省内增长承压,但公司凭借在品牌和市场操作能力上的优势,有望从行业的调整中脱颖而出,全国化发展潜力巨大。 盈利预测与评级:略下调18-20年净利润预测值,调整后的EPS为5.38元/6.29元/7.25元,对应PE为20.43X/17.48X/15.16X。我们看好公司的中长期发展潜力,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:全国化进度低于预期,宏观经济增速放缓。

事件:公司拟向控股股东双汇集团的唯一股东罗特克斯发行19.75亿股A股股份,对双汇集团实施吸收合并。 上市公司双汇发展实际控制人未发生变化。上市公司双汇发展作为吸收合并方,将向被吸收方双汇集团的唯一股东罗特克斯发行19.75亿股双汇发展股票,吸收合并对价预计为401.67亿元。本次交易发生前,双汇集团持有双汇发展59.27%股权(该部分股票预估值为397.76亿元),罗特克斯持有双汇发展13.98%股权,双汇集团为罗特克斯100%持有,因而罗特克斯直接和间接持有双汇发展73.25%股权;交易完成后,罗特克斯预计持有双汇发展73.41%的股权,双汇集团原持有的双汇发展股份将被注销,罗特克斯将成为双汇发展的控股股东。本次交易前后,上市公司实际控制人均为兴泰集团,实际控制人未发生变化。 注入资产与公司主业相关,交易有助于降低关联交易规模,优化上市公司治理结构。本次集团向上市公司注入的业务均为肉业相关资产,包括调味料业务、大数据业务等,同时财务公司也将成为双汇发展的全资子公司,有助于整体资金使用效率的提升。重组完成后,双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,有利于公司加速整合体系内优势资源,强化领先优势,打造具备核心竞争力的肉业产业上市平台。此次交易也将更好地避免公司与控股股东、实际控制人之间在中国境内的同业竞争,降低整体关联交易的规模,起到优化上市公司治理结构的积极意义。 聚焦肉业主业,看好公司市占率长期提升。我们认为非洲猪瘟的发生,将成为加速行业集中度提升的催化剂。公司作为行业龙头,长期聚焦于肉业主业,在屠宰和肉制品上均具备较强的优势,,有望受益于此轮行业的整合,享受到市占率提升的长期红利。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司EPS为1.53元(+16.59%)、1. 81元(+18.80%)、2.08元(+14.83%),对应PE为16X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,大规模生猪调运恢复。