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齐欢

东北证券

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李强 9
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-04 38.88 47.31 0.60% 44.09 10.56%
49.04 26.13% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。 屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。 肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。 期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。 盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
李强 9
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-04 78.90 48.53 -- 83.28 5.55% -- 83.28 5.55% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。 屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。 肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。 期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。 盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
李强 9
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-23 49.83 56.33 -- 59.50 16.71%
76.23 52.98% -- 详细
2019年公司产品结构继续优化,四川市场快速放量,毛利率提升明显。 2019年公司啤酒业务收入为35.1亿元,同增4.9%,其中总销量94.35万吨,同比下降0.09%,平均吨价为3720.2元/吨,同比提升5.0%。 分产品看,中档产品销量增长1.2%,增量主要来自乐堡及国宾醇麦等产品;高档产品销量增长了0.7%,其中乐堡与重庆纯生的量增加,而嘉士伯销量下降12.7%;低档产品19年销量下降5.5%,占比继续回落。分区域来看,重庆市场增长0.2%,湖南市场增长1.2%,四川市场则大幅增加27.3%。宜宾工厂产能利用率的提高,对四川市场的增长贡献较大。2019年公司的毛利率提高了1.8pct至41.7%。费用端,2019年销售费用率13.7%,同比提高0.6pct,主要是广告费和新品促销费用的增加所致;管理费用率4.5%,小幅增加0.1pct。此外因为退休人员医保缴纳政策的调整,医保缴费计划余额一次性转出,形成了营业外收入1.7亿,进而使得全年利润超预期。 2020年一季度因为疫情影响,中高档产品消费短期受到抑制,行业长期升级趋势不改。2020Q1公司总销量下降32.0%至15.3万吨。餐饮渠道的停业对高档和中档产品造成了直接影响,其收入分别下降了26.6%和40.4%,低档产品收入则增长了3.6%。受此结构变化影响,2020Q1公司整体毛利率下降了6.8pct至30.6%。费用端,2020Q1销售费用率12.4%,同增1.9pct;管理费用率8.2%,同增2.0pct,主要系费用刚性所致。尽管一季度业绩承压,但我们认为公司结构优化的长期逻辑是不变的,公司也有计划在今年继续推动新品对老品的替代。 盈利预测与建议:预计2020-2022年EPS为1.08元、1.34元、1.52元,对应PE为47X、38X、34X,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,餐饮复苏情况低于预期。
李强 9
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 34.66 39.89 -- 42.44 19.38%
43.06 24.24%
详细
受猪价上涨影响,2019年屠宰量下滑19%,但头均利润则创下历史新高。公司2019年总屠宰量为1320万头(-19%),年头均利润为144.74元(+125%),生鲜冻品全年销量148.49万吨(-3.1%)。全年屠宰收入391亿元(+35%),毛利率下降0.67pct至9.22%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为473/385/269/193万头,公司全年屠宰量下滑19%,行业端,2019年全国生猪出栏量下滑值为21.6%;Q1/Q2/Q3/Q4头均利润分别为113.4/75.5/179.3/311.5元,Q4头均利润继续创新高,主要系:1)猪价上涨使得中美价差持续扩大,公司的全球布局优势显现;2)冻品的进口量大幅增加,平滑了成本。此外公司也保持了较为充分的库存,2019年末公司的生鲜冻品库存为20.91万吨,同比增长超过70%。 肉制品新品表现良好,受益提价,吨价有明显提升。2019年公司肉制品收入251.63亿元(+8.4%),肉制品销量160.16万吨(+0.1%),吨价为1.57万(+8.4%),吨利润为2908元(-1.9%)。受益于2019下半年的6次提价,公司的肉制品吨价有明显的提升。新品方面,公司全年一共投放了80多款新品,销量、收入、利润分别占到9.6%、13.7%和10.3%,分别提高1.8pct、1.3pct和2.2pct。全年销量较2018年持平,基本未受提价影响。 受益规模效应,期间费用率下降0.99pct。公司全年销售费用率为4.48%,同减0.9pct,主要系规模效应的影响;管理费用率(含研发支出)为2.32%,同减0.14pct;财务费用率为0.16%,同增0.05pct。期间费用率合计下降0.99pct。 盈利预测与评级:调整2020、2021年EPS为1.86、2.11元,新增2022年盈利预测。预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为20X/17X/16X,上调目标价至40.92元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
李强 9
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-26 44.48 52.30 -- 48.80 9.71%
70.67 58.88%
详细
股权激励计划尘埃落定,业绩考核要求2021-2022年净利润增幅分别达到12%-13%以上。早在2014年,青啤集团即承诺将于2020年6月前推动上市公司的股权激励计划,此次终于尘埃落定,作为公司的首次股权激励尝试,未来对于增强中高层动力、推动青啤经营效率的提升都有着积极的作用。细则方面,此次股权激励拟授予1350万股,占总股本的1%,授予价格为21.73元。涉及总人数不超过660人,涵盖董事、中高层管理人员及核心骨干等。股权激励对应的业绩考核周期为2020-2022年共3期,要求2020-2022年净利润相比于2016-2018年净利润均值的增幅分别达到50%、70%和90%,对应2020-2022年净利润要求为20.25亿、22.95亿和25.65亿。根据我们的测算,2020-2022年净利润的实际增幅分别应达到12%、13.3%和11.8%。考虑到公司近来实施的结构升级、华东华南区域减亏及关厂增效等措施,实际完成业绩考核的难度不大。 行业需求不改高端化趋势,龙头啤酒公司产品结构持续升级。从近年来啤酒行业产品结构的变化趋势上看,2012年至今高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为17.37%、6.81%和-4.66%,高档啤酒销量增速领先,占比也在不断随之提升。今年以来受到疫情影响,啤酒行业销量短期承压,但随着主要企业将增长目标由销量逐步转向利润,将推动中长期产品结构的进一步升级,预计市场对于中高端啤酒需求的提升趋势也将在未来一段时间内保持下去。 盈利预测与建议:预计2019-2021年公司EPS为1.30元(+23.47%)、1.56元(+20.17%)、1.86元(18.92%),对应PE为30.3X、25.2X、21.2X。从中长期需求端来看,市场对于中高端啤酒的需求仍在不断增强,公司作为国产中高端啤酒的龙头,将长期在此进程中受益,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压。
李强 9
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-18 62.89 64.79 -- 63.85 1.53%
82.40 31.02%
详细
主营高端休闲零食,线上线下渠道并举:公司成立于2010年,主营高端休闲零食,良品铺子品牌经过多年的品牌积淀,已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一。公司注重线上与线下渠道的结合,截至2019年6月底,线下共有门店2237家,线上B2B+B2C模式继续保持较强增长势头,线上线下表现较为均衡。产品方面,公司开发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等7个大类,1000余个细分品类的产品组合,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 休闲食品行业空间广阔:收入水平和消费能力的持续增加,对我国居民的食品消费结构产生了深刻的影响,销售渠道的多样化,特别是网购渠道环境的日趋完善,更为休闲食品的发展创造了良好的市场基础,休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟。从行业规模上看,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元,年复合增长率为16.84%,坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速,但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平,行业未来增长潜力较大。 加速线下布局,盈利能力稳中有升:公司将在立足华中市场的基础上,在华东、华南加快开设线下门店的速度,以增强公司的营销网络辐射效应;同时公司也计划在未来3年内对华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造,挖掘和提升现有门店的盈利能力。盈利方面,通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提价,公司的盈利能力近年来稳步提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.00元、1.30元,对应PE为72.1X/61.3X/47.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;线上渠道竞争加剧;线下异地拓张阻力大;门店租金大幅增加。
李强 9
洽洽食品 食品饮料行业 2020-03-02 41.84 48.33 -- 46.50 11.14%
59.90 43.16%
详细
事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营业总收入48.37亿元,同比增加15.25%;归母净利润6.02亿元,同比增加39.13%,EPS为1.19元,ROE为17.23%。 收入逐季加速,瓜子与坚果核心单品表现靓眼。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.40/9.47/12.32/16.18亿元,同比增长1.26%/11.78%/19.01%/25.62%,受益于2020年春节的提前,Q4收入继续加速。综合全年来看,公司核心单品表现靓眼,红袋收入20-21亿,同比增长10%左右;蓝袋含税收入约9亿,同比增长30%;小黄袋每日坚果含税收入约8.5亿,同比增长70%。休闲食品及礼盒装产品也分别贡献3亿左右收入,公司的产品矩阵更为完整。公司线上渠道2019年收入约6亿元,同比实现近一倍增长。 Q4净利润大幅增长,全年盈利能力实现稳步提升。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为1.14/1.07/1.80/2.02亿元,同比增长35.75%/20.79%/37.79%/55.38%,全年净利率同比提高2.14pct至12.45%,主要原因包括:1)红袋及蓝袋瓜子类产品毛利率提升;2)每日坚果在下半年扭亏且净利率达到2%-3%;3)线上渠道亏损减少;4)销售及管理费用同比基本持平。 短期受疫情影响有限,继续看好公司核心品类的持续放量。受近期新冠肺炎疫情对物流的影响,部分终端春节期间补货周期拉长,目前已逐步恢复正常,我们认为疫情对公司销售的影响偏短期且程度有限。2020年公司将继续在瓜子及坚果核心品类上发力,目标是实现蓝袋25%-30%、黄袋50%以上的增长,巩固每日坚果线下渠道市占率第一的市场地位,同时实现利润率的继续提升。 盈利预测与投资建议:考虑到公司核心单品的放量和利润率的提升,结合业绩快报,上调2019-2021年公司EPS为1.19/1.44/1.71元,对应PE为34X/28X/24X,维持“买入”评级,上调目标价至48.96元。 风险提示:宏观经济下行,休闲食品行业竞争加剧
李强 9
百润股份 食品饮料行业 2020-02-12 25.01 32.00 -- 35.98 43.86%
41.93 67.65%
详细
事件:针对新冠肺炎疫情对公司及行业的影响,我们做如下分析。微醺主打独饮场景,短期受新冠肺炎疫情影响有限。公司春节期间销售情况整体良好,部分区域因物流未恢复短期内损失少量销量,预计2月9号复工后各工厂即可恢复正常生产、发货,后续销售将逐步恢复正常状态。从品项上看,主打居家独饮场景的微醺比例超过50%,且占比呈持续提升趋势,产品结构的改变弱化了公司预调酒产品的节日和聚会属性;而从渠道端来看,线上及便利店等新渠道占比快速提升,对商超、夜场等传统渠道形成替代。面对当前的疫情形势和随之衍生出的“宅消费”,短期内公司销售受到的直接影响是有限的。 对标成熟市场,中长期我国预调酒行业有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 专注培育市场,公司有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,公司着力将消费场景与品牌绑定,重视消费者消费习惯的培育,为品牌的长期发展打下良好基础。草根调研显示,预调酒行业热度在逐步复苏,公司的良好客户基础有望成为之后引领行业发展的动能。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59元、0.80元、1.05元,对应PE为40X、29X、22X,公司产品的居家独饮场景占比高,短期受疫情直接影响有限,中长期随着消费者对预调酒产品认知度的提升,公司的先发优势有望在业绩端显著兑现,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情影响扩大,新品销售情况低于预期。
李强 9
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 39.89 -- 35.50 -0.14%
35.50 -0.14%
详细
事件:公司公布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润13.81亿元-14.96亿元,同比增加20%-30%;扣非后归母净利润13.32亿元-14.43亿元,同比增加20%-30%。 业绩符合预期,三大成功因素是主要推动力。2019年对公司来说是成绩满满的一年,不仅顺利实现了年初制定的业绩目标,在产品结构优化、省外市场开发等方面亦有显著改善,我们认为成功因素主要可以归纳为以下几点:1)国缘的大单品效应,截至2019年三季度末,公司特A+类产品同比增长47.66%,收入占比提高至56.04%,对收入和产品结构均产生了明显的拉动效应;此外公司推出的战略单品V系列也使公司的品牌力进一步得到提升,作为参与头部竞争的拳头产品,国缘V9清雅酱香受到市场好评。2)品牌营销卓有成效。公司2019年以来加大了在央视的广告投入,围绕国缘“中国中度高端白酒”的定位展开品牌宣传,配合地面广告,让国缘品牌走出江苏,辐射到更多的潜在客户。3)对市场的有效运作,公司对省内优势市场持续深耕,成立大区并下放费用权限,挖掘省内市场潜力,2019年前三季度省内的南京、徐州、苏南等区域均实现了快速增长,南京市场前三季度收入达到11.4亿元;而在省外方面,在“1+2+4+N”战略推动下,前三季度省外收入2.66亿元,同比增长达到62.32%。 2020年稳中求进,好中求稳。在年初召开的公司2020年发展大会上,周素明董事长为公司2020年定下了“稳中求进,好中求稳”的发展基调。目前公司国缘产品占比已超过60%,品牌力也大幅提升,面对消费需求向头部企业、优势产区集中的大趋势,公司将继续稳扎稳打,在产品和品牌上下功夫,同时保持和经销商的密切合作关系,激励其与公司共同成长,打造公司“品牌+渠道”双驱动的营销体系。盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS为1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应PE为30X/24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。
李强 9
百润股份 食品饮料行业 2019-12-24 25.32 32.00 -- 29.40 16.11%
35.98 42.10%
详细
预调酒行业经历一轮完整周期,竞争格局由2015年竞品的百舸争流转变为当前百润的一枝独秀。预调酒在我国经过十余年的早期市场培育,在2013年迎来爆发式增长,明星的代言、综艺节目的热映更增强预调酒的网红效应,包括白酒、啤酒及大众食品类企业纷纷涉足行业,原本并不大的预调酒行业呈现出百舸争流的竞争态势。而无序的竞争、不可持续的尝鲜式消费和高企的库存最终成为了压垮行业的最后一根稻草,导致行业在2016年出现断崖式下滑。面对行业性的崩盘和业绩端的巨大压力,百润选择了继续坚守,并在产品、营销、渠道等方面进行全面革新,推出的强爽、微醺等新品受到市场好评,整体市占率在2016年以来稳步提升,目前已超过80%,成为行业内的绝对龙头,报表端2019年以来亦有明显改善。 对标成熟市场,我国预调酒行业中长期有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 培育市场润物有声,百润有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,将消费场景与品牌绑定,于润物有声中培育消费者的消费习惯,为品牌的长期发展打下良好基础。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59、0.80、1.05元,对应PE为43X、32X、24X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压,新品销售情况低于预期。
李强 9
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 33.07 35.96 -- 33.42 1.06%
36.29 9.74%
详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营业收入 41.13亿元,同比增长30.20%;归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%; EPS 为 1.03元,加权平均 ROE 为 19.73%。 收入增长稳健符合预期,净利率虽有小幅下降整体盈利能力依然较强: 公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 19.55/11.02/10.59亿元, 同比增长31.07%/26.55%/32.27%, 增长表现出了很高的稳定性。分产品看, 前三季度特 A+/特 A/A 类产品收入分别为 23.05/12.88/2.67亿元,分别同比增长 47.66%/19.37%/6.40%, B 类及以下低价产品同比下滑, 公司继续聚焦国缘单品的战略,产品结构持续优化,特 A+类产品占比提高至 56.04%, 对品牌力的增强和盈利能力的提升有重要作用。 前三季度表观毛利率小幅降低 0.20pct 至 72.49%, 与公司返利政策的实施有关。 费用方面, 前三季度销售费用率降低 0.41pct 至 14.02%, 管理费用率下降 0.59pct 至 3.38%, 管理效率继续增强。 前三季度归母净利率整体为 31.44%,下降 0.89pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外高增长快速起量: 公司省内市场潜力得到进一步挖掘, 分区域来看, 前三季度南京大区贡献收入 11.40亿元,同增 47.84%, 且国缘占比高,是公司在省内的标杆性市场;淮安大区收入 8.83亿元, 同增 14.79%; 苏中大区收入 4.67亿元,同增 24.30%; 徐州大区收入 3.21亿元, 同增 60.42%, 是公司在苏北地区崛起中的一块重要市场; 苏南大区收入 4.74亿元, 同增 26.96%; 盐城大区收入 5.51亿元, 同增 12.14%, 除淮安和盐城外, 省内其他大区增速均较快。 省外市场前三季度收入 2.66亿元, 增长 62.32%, 在“ 1+2+4+N”战略推动下,省外市场正在快速起量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%) /1.74元(+20.51%),对应 PE 为 28X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧
李强 9
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 31.98 -- 35.20 18.56%
35.20 18.56%
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事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现收入 419.68亿元,同比增长 14.99%,归母净利润 39.43亿元,同比增长 7.86%。其中 Q3收入 165.53亿元,同比增长 28.51%,归母净利润 15.44亿元,同比增长 23.88%。 Q3屠宰量虽同比下降 28%,但头均屠宰利润创历史新高。 今年前三季度屠宰总收入 255.87亿,同增 19.25%; 屠宰量 1127万头,同减6.35%; 头均利润 116.18元,同比大幅增长 103.4%。 单 Q3业绩大超预期,其中屠宰收入 105.48亿,同比大幅增长 40.6%, 主要原因系猪价上涨,屠宰单价增幅明显。Q3屠宰量为 269.2万头,同比下降 28.3%; 生鲜冻品销量约 37.7万吨,同比下降 1.6%。 Q3头均利润达到 179.3元,环比同比均大幅增长并创历史新高, 我们认为主要原因包括: 主要原因包括: 1)公司全国产业布局带来的价格优势; 2)使用了部分冻品库存调节成本; 3)冻品进口增加,全年冻品进口总量预计将创新高。公司在控制成本上所采取的措施已显出成效, 相比行业其他竞争对手有明显竞争优势。 肉制品业务改善,吨价与吨利润均有明显提升。 Q3肉制品收入 68.16亿元,同增 9.0%; 销量约 43万吨,较去年同期持平;吨价 1.59万元同增 8.2%,吨利润 3409元,同增 10.1%。 Q3肉制品的单季度盈利表现优异的原因主要系: 1) 公司新品投放效果较好; 2) 公司在生产流程和生产技术上有所创新,化解了部分成本压力; 3)年初至今已 5次提价,年底前可能会第 6次提价。 在展望明年提价趋势时,公司表示将跟随成本的变化随时调整价格, 这对稳固肉制品的盈利能力是重要利好。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 17X/16X/14X, 考虑到公司在控制成本上的优秀表现和肉制品业务的改善, 上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟疫情加剧
李强 9
洋河股份 食品饮料行业 2019-10-31 101.75 123.35 -- 103.20 1.43%
120.20 18.13%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。 停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。 Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。 盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积。
李强 9
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-18 1176.00 1296.93 -- 1230.03 4.59%
1241.61 5.58%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度营业总收入635.1亿元,同增15.5%,净归母利润304.5亿元、同增23.1%。其中Q3收入223.4亿元,同增13.3%,归母净利润105.0亿元,同增17.1%。 Q3同比收入增速放缓,发货量低于预期。Q3营收223.4亿元,同比增长13.3%,低于市场预期,分产品看,茅台酒收入190.4亿(+12.8%),系列酒收入23.8亿(+22.8%)。我们认为Q3收入增速放缓的主要原因主要系渠道仍在进行调整,三季度取消了30余家经销商的经销资格,预计Q3公司茅台酒报表确认量约为9200吨。此外Q3股份公司直销收入15亿元,收入占比为6.7%,与去年同期基本持平,无明显提升,对吨价的影响幅度有限;在集团营销公司层面,Q3针对6家商超放货600吨,根据集团披露的第二批招标情况,天猫、京东共分的第二批400吨茅台,预计将于Q4投放市场,增强公司Q4业绩的确定性。经销商方面,年初至今国内经销商减少616个,其中系列酒经销商减少494个,茅台酒经销商减少122个,渠道网络布局得到进一步优化。 盈利能力依旧强劲,表观现金流受打款节奏同比增速回落。前三季度公司毛利率为91.56%,同比提高1.17pct,但Q3毛利率降低了0.66pct至91.16%,主要系系列酒增长更快,对整体毛利率造成了影响。费用方面,销售\管理\财务费用率分别为2.81%(-0.47pct)、6.37%(+0.13pct)、0.01%(+0.01pct),期间费用基本保持稳定,Q3归母净利率提高1.54pct至47.03%,盈利能力依旧强劲。现金流方面,Q3预收款环比减少10亿元至112.6亿元,主要系公司要求经销商在6月底前集中打款,使得经销商三季度打款金额减少,Q3销售回款因此同比减少0.73%。 盈利预测与评级:预计2019-2021年公司EPS为34.52元、41.02元、47.14元,对应PE为34X、29X、25X。终端市场显示茅台酒仍处在供需紧平衡状态,一批价在中秋国庆后保持在2300元高位,市场景气度较高,维持“买入”评级。
李强 9
华致酒行 食品饮料行业 2019-10-01 26.73 31.86 -- 27.21 1.80%
27.21 1.80%
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我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名