事件 公司发布2018年年度报告。 2018年实现收入400.30亿元,同比增长32.6%,实现归属于母公司所有者的净利润133.84亿元,同比增长38.4%,基本EPS3.47元。其中单四季度实现收入107.80亿元,同比增长31.3%,实现归属于母公司所有者的净利润38.90亿元,同比增长43.6%。 另外公司拟每10股派现金17元,分红率49.3%,对应最新收盘价股息率1.9% 简评 四季度环比改善明显,发货显著恢复 全年1~4季度收入增速分别为36.8%、37.7%、23.2%、31.3%,四季度收入增速显著恢复,主因是Q3公司为清理渠道库存,发货节奏放缓,Q4尤其是年底公司冲击普五全年2万吨的目标加大发货,这也是年底批价倒挂的主要原因。近期渠道动销良好,批价回升、库存合理。春节后五粮液批价明显回升,经销商信心同步提升:春节动销反馈同比20%以上增长,经销商出货积极,库存普遍反馈较低。节后五粮液发货进度减缓,批价明显上涨20-30元,经销商盈利空间得到有利提升。 2018任务圆满完成,经营性现金流与预收款高增超预期,为1季度开门红奠定基础 由于公司12月要求在1月15日前完成2019年1~5月第七代普五的打款,经销商打款积极,因此单四季度经营性现金流入、预收账款均呈现高增长,单四季度销售商品、提供劳务收到的现金195.93亿元,同比增长42.0%;单四季度预收账款增加42.67亿元,超出预期。 2019目标积极,全方位变革助力二次创业 (1)2019年公司任务积极预计五粮液实现15%增长、2.3万吨以上销量。新版五粮液即将问世,2019年6月第八代五粮液将面世,第七代五粮液即将停产,公司在新老替换期推出收藏版五粮液过度。第八代五粮液定位更加高端,采取扫码积分系统实现精细化及数字化渠道管理,出厂价定位在879-889元,对于大中小商皆减量处理,我们预计五粮液渠道利润有望进一步提升。 (2)品牌、营销、渠道全方位改革。五粮液公司提出要从产品体系、品质、现代营销体系、品牌传播四大方面强化品牌大建设,实现品牌价值强势回归,提出通过控盘分利模式突破现有渠道的结构,通过数字化管理技术实现对供应链、渠道及消费者的综合性调控。我们认为这些渠道变革将带动五粮液实现二次创业的腾飞。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价87.98元,对应2019~2021年静态PE分别为19.9、16.6、14.4倍;给予公司107元目标价,对应动态PE分别为24.0、20.0、17.3倍。

事件 公司发布2018年报,全年实现营业收入487.67亿元,同比下降3.3%;归母净利润49.15亿元,同比提升13.8%。其中Q4单季实现营业收入122.5亿元,同比下降7.26%;归母净利润12.62亿元,同比增长8.0%;另公司拟每10股派5.5元现金红利(含税),加上三季度分红,18年全年分红率97%,股息率5.7%。 简评 屠宰业务:疫情影响出现边际改善,屠宰量全年承压、环比改善,头均盈利创新高。 屠宰量和生鲜冻品销量下半年显著承压。公司18年屠宰生猪1631万头,同比增长14.3%,生鲜冻品销量153万吨,微增0.8%,两者增速显著低于上半年30.4%、11.2%;单四季度较三季度环比改善,屠宰量428万头,同比提升2.2%,生鲜冻品销量38万吨,下降-10.8%。由于疫情中生鲜猪肉跨省禁运,公司的全国布局和跨省调运优势凸显,屠宰业务盈利水平维持高位,全年营业利润率3.6%,头均盈利64.4元创历史新高。预计本轮猪价上涨周期中,公司屠宰业务营业利润率将好于以往周期表现。 肉制品业务:提价、库存、进口应对猪价上涨。 公司全年实现肉制品收入232.1亿元,同比增长2.4%,其中单四季度收入55.4亿元,同比微增0.6%。分量价来看,全年销量160万吨,同比微增1.1%,吨价14506元同比提升1.4%。全年营业利润率20.45%,同比下降0.27pct,主要系下半年营业利润率受成本上涨、费用投入加大的影响略有下降。公司将通过提价、加大低价原料库存、加大进口的途径,应对19年猪价步入上行周期。①18年底公司对约1/3肉制品提价,平均涨幅2~3%,且不排除下半年成本上涨后继续提价的可能性;②18年底至19年春节期间,公司加大低价冻肉,库存量接近半年,年报中生鲜冻肉库存显著提升;③中美猪价价差拉大,随着中美贸易摩擦减缓,公司有望加大进口以平抑国内原料高成本。 经营展望:屠宰业务持续上量利于长远,肉制品期待结构转型加速。 疫情虽在短期抑制了屠宰量的加速提升,但能够促进行业产能出清,公司凭借龙头地位和全国布局优势快速扩大市场份额,疫情结束后增速预计显著提升,利于公司五年内屠宰规模快速放量的中长期规划。肉制品方面公司已开始发力转型,从报表看销售费用率自四季度起显著提升。未来公司有望充分发挥全球布局优势,平抑周期波动,且屠宰、肉制品随着规模扩大和结构转变,整体利润率中枢有望上台阶。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价25.81元分别对应静态PE为16.3、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。

事件 公司发布2018年年度报告 全年实现营业总收入14.62亿元:同比增长9.7%;归母净利2.59亿元,同比增长2.2%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长10.95%,基本EPS为0.71元/股;其中单四季度实现营业收入4.97亿元,同比增长27.08%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长24.89%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.24元,对应分红比例为34.06%。 简评 省内结构升级明显,高档产品占比提升。公司是甘肃省内白酒龙头,竞争优势明显,全省份额20%以上,领先第二品牌约10pct。近年来公司结构升级成效显著,高档产品放量、低端产品衰减。2018年公司高端产品销量增长36.1%、中端、低端产品销量分别同比减少5.6%、13.1%。截至年末,高档产品销量占比、收入占比分别提升至整体17.9%、36.3%。 分地区来看,基地市场、拓展市场均呈现较高增速,发展态势良好,未来收入增长可期。公司基地市场主要是兰州及周边、甘肃东南部,其收入占比分别为39.4%、30.7%。其中,甘肃东南部收入增长13.8%。其他拓展中的市场收入增速也达到近年新高,甘肃西部收入增长最快达38.1%、其他地区(主要是省外)收入增长18.8%。 成本承压全年毛利率略降,四季度环比改善;期间费用率基本持平,未来改善可期。受原料成本大幅上涨12.9%影响,公司整体毛利率略有下降,同比减少0.7pct。四季度毛利率同比下降0.9pct%,降幅较Q3的2.4pct显著改善。期间费用率总体基本持平,其中销售费用率同比提升1.8pct,主要系省外市场培育期费用投放较高,从细项来看,广告宣传费同比增长53.58%;管理费用率显著下行,同比下降2.1pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营收增速为13.2%、15.9%、10.8%,净利润增速分别为14.9%、20.1%、15.3%,对应的EPS分别为0.82、0.98、1.13元,目标价17.0元,对应2019-2021年动态PE分别为20.7、17.3、15.0倍。考虑到公司结构提升和市场拓展持续呈现良好态势,未来增长可期,上调至买入评级。 风险提示:食品安全风险、省外市场拓展和高档酒增速不及预期