维持增持评级。公司2019年上半年实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%;扣非归母净利润5.11亿元,同比增长14.42%;经营性现金流1.31亿元,同比下降33.38%,主要系支付战略销售部的项目预付款及电商超级品牌促销活动经费所致。业绩基本符合预期。维持2019-2021年预测EPS0.87/1.08/1.30元,维持目标价28.52元,对应2020年PE26X,维持增持评级。 家用医疗产品及医用临床线稳健增长,医用呼吸与供氧产品有所下降。2019H1家用医疗板块收入同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸收入增速超40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品收入增速超20%。临床板块收入同比增长19.88%,其中苏州用品厂收入增速30.39%,上械集团收入增速18.91%,上海中优收入增速17.52%。医用呼吸与供氧产品收入同比降低6.55%,制氧机、雾化器因清理渠道库存略有影响。分渠道看,线下继续个位数增长,线上保持近20%增速。 整体费用保持平稳增长。公司加大营销体系建设及线上品牌推广力度,销售费用率达9.38%,同比提升0.694pp;管理及研发费用率7.26%,同比提升1.05pp;财务费用率同比提升0.53pp,整体费用保持平稳增长。 去库存影响边际减弱,静待产能释放。作为国内家用医疗器械龙头,公司品牌优势突出,产品品类丰富。预计下半年去库存影响边际减弱,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量,全年有望实现平稳增长。 风险提示:新产能释放不及预期,收购整合不及预期。

下调评级至谨慎增持评级。公司 2019H1实现收入 5.45亿元,同比增长0.74%,扣非归母净利润 5369万元,同比下降 45.62%,业绩低于预期。 考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润,下调 2019-2021年预测 EPS 至 0.67/0.77/0.96元(原为 0.82/1.05/1.30元),下调目标价至 30.15元,对应 2019年 PE45X,下调评级至谨慎增持评级。 超声业务受行业采购需求平淡影响,内镜业务拓展顺利。分业务看,超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响,实现收入 4.01亿元,同比下降 11.43%;内镜业务拓展顺利,受益于 HD550高端产品顺利销售,实现收入 1.07亿元,同比增长 131.56%,其中威尔逊保持稳健增长,剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超 50%。 费用投入拖累当期利润。2018年底以来,公司陆续推出高端彩超 S60、高端内窥镜 HD-550、2K 硬镜等,积极进行国内外拓展,目前尚处于前期拓展投入阶段,费用投入拖累当期利润。其中,2019H1销售费用率为31.67%,同比增加 3.26pp;研发费用率为 21.71%,较 2018年增加 2.68pp; 财务费用率同比增加 1.08pp,主要系银行借款利息支出增加所致。 短期业绩波动不改长期趋势。 公司后续研发管线丰富, IVUS已进入 NMPA创新器械特别审批程序,4K 硬镜、超声内镜正在研发中,有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头,不断拓展高端产品,有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。 风险提示:产品销售不及预期,在研项目进展不及预期。