2019年业绩高增长,2020年有望进一步向好 2019年公司实现营收135.9亿元,同比+18.6%;归母净利润13.8亿元,同比+48.4%。得益于隔膜出货量快速提升和国内风电高景气,我们调整2020-2022年归母净利润预测至16.69(+0.02)/19.18(+0.22)/21.17亿元,EPS0.99/1.14(+0.01)/1.26元,当前股价对应2020-2022年P/E为11.0/9.6/8.7倍,维持“买入”评级。 锂电隔膜业绩超预期,2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年 2019年公司锂电隔膜业务实现营收3.5亿元,净利润0.6亿元,销量近4亿平米。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,并于9月起并表。2019年9-12月湖南中锂实现营收1.59亿元,净利润3489万元,净利率21.9%。2019年中材锂膜实现营收1.88亿元,净利润2542万元,净利率13.5%(2019H1中材锂膜营收4873万元,净利润33.3万元,净利率0.7%)。盈利能力的提升得益于其产能利用率和良品率的提升。目前中材锂膜和湖南中锂已完成对国内核心客户的大批量供应,海外市场正处于由向主要客户小批量供应向大批量供应的过渡期,我们预计2020年将是公司隔膜业务由小到大的关键一年。 风电高景气延续,叶片量价齐升增厚利润 2019年中材叶片销售叶片7.94GW,同比+42.1%;实现营收51.70亿元,同比+52.7%;净利润4.03亿元(2018年净利润1159万元);均价65.1万元/MW,同比+7.4%;毛利率18.6%,同比+4.6pcts。我们预计2020年行业高景气有望延续,叶片大型化趋势坚定,公司将受益于市场份额提升以及盈利能力的进一步改善。 2020年玻纤供需格局有望改善,公司玻纤业务盈利能力修复可期2019年泰山玻纤销售玻纤92.39万吨,同比+9.4%;实现营收59.39亿元,同比-1.0%;净利润8.35亿元,同比-13.2%;均价6428元/吨,同比-7.65%;毛利率32.1%,同比-3.5pcts。我们预计2020年前三季度行业无大量新增供给,得益于财政政策宽松,玻纤需求或将触底回升,公司玻纤盈利能力有望修复。 风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。

锂电隔膜巨头格局初具,多业务边际向好,首次覆盖给予“买入”评级中材科技是特种材料领域具有技术优势的龙头企业,锂电池隔膜业务已初具规模效应,具有巨大的发展潜力。隔膜行业重资产、技术密集的属性决定了强者恒强,目前国内产能扩张集中于上海恩捷、中材科技和星源材质,行业集中度将持续提升;未来在全球也有望形成寡头垄断的格局,公司隔膜业务有望走向全球,成为全球巨头。同时,公司叶片、玻纤业务已经具有全球竞争力,未来将受益于行业景气度边际向好:风电将在2020年迎来抢装,叶片需求有望上行;玻纤行业有望走出底部。我们预计公司2019-2021年EPS为0.82/0.99/1.12元,当前股价对应2019-2021年PE为16.1/13.4/11.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 收购湖南中锂实现强强联合,隔膜业务迎来战略机遇期2019年8月公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,目前公司隔膜产能已达9.6亿平米,已形成较好规模效应和成长根基。公司客户资源优质,已基本完成对国内外主流电池厂商的覆盖。短期内受益于下游客户放量,公司隔膜出货量有望快速增长;中长期我们看好中材锂膜与湖南中锂在资源上的整合与协同。 风电叶片龙头,直接受益于行业景气度回升受益于风电补贴退坡与三北地区弃风率持续改善,2020年国内装机量将迎确定性高增长,我们预计2020年国内风电装机容量分别为32-35GW。风电叶片大型化趋势坚定,行业集中度有望持续提升。中材叶片作为国内风电叶片龙头,将直接受益于行业景气度上行以及产品结构的升级。 玻纤行业有望逐步走出底部,公司盈利水平修复可期我们预计2020年前三季度行业内无明显增量供给,且下游需求开始逐步复苏,玻纤价格有望出现阶段性拐点。公司玻纤产能规模位居国内第二,近年来通过调整产品结构,提升高端产品占比以提升盈利能力;通过上游锁定原材料与能源、优化生产工艺、新旧产能置换降低生产成本,进一步提升核心竞争力。 风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。