Q3恩捷股份归母润净利润3.22亿元，同比+32.6%，维持“买入”评级2020Q3公司实现营收11.41亿元，同比+56.6%，环比+28.5%；归母净利润3.22亿元，同比+32.6%，环比+65.5%；经营性现金流量净额0.62亿元；毛利率41.6%，同比-4.8pct，环比+6.3pct；净利率28.6%，同比-7.9pct，环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元，同比+22.6%；归母净利润6.43亿元，同比+1.9%。我们预计全年出货量12亿平米（本部10亿平米+捷力2亿平米），全球新能源车行业景气度持续向上，我们上调2020-2022年归母净利润至10.73（+0.03）/16.33（+0.54）/21.77（+1.57）亿元，EPS1.22/1.86/2.48元，当前股价对应P/E分别为80.6/53.0/39.7倍，维持“买入”评级。 预计Q3隔膜业务营收8.41亿元，毛利率47.5%2020Q3公司毛利率41.6%，同比-4.8pct；净利率28.6%，同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于：①苏州捷力盈利能力较本部更弱；②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct，我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现收营收8.41亿元，毛利率47.5%，净利率34.5%（2020H1上海恩捷营收5.77亿元，净利率38.9%；2020年3-6月苏州捷力营收2.52亿元，净利率28.2%）。 LG化学订单放量显著，预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能2019年4月，公司与LG化学签订未来5年内、总金额不超过6.17亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3确认收入2.59亿元（预计约8000万平米基膜）；2019年内确认收入2.39亿元（预计约7000万平米基膜）。除此合同之外，我们预计LG化学的“3C（涂覆膜占多）”、“LG南京”、“海外PVDF涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022年对LG化学出货量分别1.8/3/4.7亿平米。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降。

业绩将持续好转，全球扩展是大趋势公司2020Q1-Q3实现营收315.22亿元，同比-4.06%，归母净利润33.57亿元，同比-3.10%，扣非归母净利润25.67亿元，同比-13.40%。其中2020Q3实现营收126.93亿元，同环比+0.80%/+29.54%，归母净利润14.20亿元，同环比+4.24%/+18.77%，扣非归母净利润11.91亿元，同环比+3.91%/+25.55%。Q3业绩同环比皆有改善，随着新能源车旺季来临以及未来三年行业向上趋势，我们预计公司盈利将持续好转。故上调此前预测，2020-2022年归母净利润预计为50.59(+0.97)/76.04(+9.57)/98.67(+8.67)亿元，EPS预计为2.17(+0.04)/3.26(+0.41)/4.24(+0.38)元，当前股价对应PE为110.62/73.60/56.72倍，维持“买入”评级。 Q3同环比有所改善，看好Q4业绩成长Q3国内新能源车销量为34.51万辆，同环比分别+40.98%/+34.19%。受益于终端复苏，公司Q3装机同环比有所改善。根据合格证数据，2020Q3公司国内装机达7.97GWh，同环比分别+2.36%/+43.18%。2020Q3公司国内市占率为47.74%，同环比-16.70pct/+0.63pct。虽然目前来看公司国内市占率同比下滑较多，但考虑到公司对特斯拉的供货将在Q4逐步放量，且10月排产预计达6.5GWh，公司Q4市占率或重回巅峰。我们预计特斯拉M32020年对宁德时代的装机贡献或达4GWh，公司全年在国内装机或达35GWh以上。 或凭借国产M3出海提升知名度，海外市场将逐步打开特斯拉近日称国产标续M3于10月出口欧洲，鉴于公司向特斯拉供应的磷酸铁锂电池具有高性价比与高安全性的双重特征，公司或凭借磷酸铁锂电池打开海外市场。2020年以来，公司新增VDL、TrailerDynamics等海外客户，同时与梅赛德斯奔驰、本田等加深合作，2020H1境外营收22.40亿，同环比+189.38%/+141.33%，预计下半年在海外市场将加速扩张，我们预计2020全年动力电池海外出货量在7GWh以上。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、电池市场竞争加剧。

公司2020Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业均向好，维持“买入”评级。 公司公布2020年三季报，2020Q3实现归母净利润6.25亿元，同比+70.4%；2020年Q1-Q3归母净利润合计15.48亿元，同比+51.96%。Q3研发费用2.62亿元，同比+252%、环比+30%，我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生（预计大量新产品研发）。三大主业全面向好，我们上调2020-2022年归母净利润至21.88（+0.86）/25.11（+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020年P/E 仅16.5X，维持“买入”评级。 叶片：预计风电抢装潮延续至Q4，政策向好推动估值重塑。 Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW-2.9GW，毛利率约24%-25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构，优先保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。此外，我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块或将迎来价值重估。 玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月起多品类涨价贡献业绩弹性。 ①销量：我们预计Q3玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司多品种已相继提价，全面涨价潮或将启动，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月投产，冷修技改基本完成。 隔膜：预计Q3隔膜销量1.4-1.5亿平米，“7μm+海外业务”增厚利润。 我们预计Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高的7μm 隔膜和海外业务（以LG 化学为主）有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

预计中材科技2020年Q1-Q3归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%公司公布2020三季报业绩预告，预计2020年Q1-Q3实现归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%；其中Q3盈利5.8-6.5亿元，同比增长60%-70%，超市场预期。我们上调2020-2022年归母净利润预期至21.0（+1.4）/24.6（+3.7）/27.0（+4.2）亿元，分别同比增长52.3%/16.9%/10.0%，EPS 分别为1.25/1.46/1.61，当前股价对应2020-2022年P/E 为18.5/15.8/14.4，维持“买入”评级。 叶片：Q3风电抢装潮延续，政策向好推动估值重塑Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW，毛利率25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司2020年或将主动优化客户结构，保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块有望迎来价值重估。 玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月底起多品类涨价贡献业绩弹性①销量：我们预计Q3公司玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司部分产品已提价，相关产品全面涨价潮有望启动；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产，冷修技改基本完成，降本持续推进。预计玻纤价格涨势有望延续至2021年，为公司贡献业绩弹性。 隔膜：最大的认知差在于产品结构改善对盈利能力的改善我们预计，Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高7μm 隔膜有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

两强再联手，与通威股份战略合作进一步深化2020年9月25日隆基股份与通威股份双双发布公告，主要内容包括了投资合作和多晶硅料供需合作。投资合作包含两项：①隆基股份拟参股投资云南通威，参股后隆基股份持股49%。②通威股份拟对永祥新能源增资扩产，隆基股份同意保持15%持股比例同步增资。多晶硅供需合作方面，双方确定每年硅料交易量为10.18万吨（折合硅片约为35GW），形成优先采购-供给关系。此外，通威股份将优先满足隆基股份2020-2021年多晶硅料需求。事实上，早在2019年6月隆基股份和通威股份就开启了战略合作，此次增资扩产的永祥新能源就是2019年双方相互持股的公司之一。我们看好龙头公司之间合作，将共同促进行业成长和行业集中度提升，我们维持此前的盈利预期，预计2020-2022年EPS 为2.13/2.84/3.36元，当前股价对应PE 为33.5/25.0/21.2，维持“买入”评级。 硅片王者牵手硅料龙头，促进供应链成长、进一步提升龙头地位隆基股份作为光伏龙头，管理层对行业理解深刻，技术积淀深厚，成本控制能力强，在硅片和组件环节均居龙头地位。而通威股份在多晶硅料方面处于行业一流水平，生产安全、生产成本管控能力较强。在电池环节，通威股份也引领行业进步，在主流PERC 方面拥有先进产能，同时积极布局异质结电池。此次进一步深化投资合作以及多晶硅供给合作，两者优势环节的能力将充分得到体现，有利于促进供应链成长同时控制成本以提升龙头地位，未来前景可期。 行业中长期需求预期进一步提升，光伏王者恰逢其时首先，十四五规划可再生能源比例或将提高，基于2025年国内非石化能源比例达到18%假设，光伏+风电每年新增装机规模或将达到100GW。其次，2020年9月22日，中国国家主席习近平在联合国发表重要讲话，指出绿色发展方式的重要性，并郑重承诺中国将采取更有力的措施，实现2030年碳峰值、2060年碳中和目标，隆基股份、通威股份作为行业引领者明显受益。 风险提示：光伏终端装机不及预期、合作进展不及预期。

客户与产品结构共振升级，负极龙头迎来快速成长期中科电气子公司星城石墨于2019年开始打入锂电池龙头宁德时代、ATL、SKI 供应链，客户结构与产品结构共振升级。我们认为，2020年或是公司业绩拐点之年，新增订单及新增产能将逐步兑现，公司有望跃入一线厂商之列，我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，预计2020-2022年归母净利润分别为2.02/3.03/4.67亿元，EPS 为0.32/0.47/0.73元，当前股价对应PE 27.90/18.66/12.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极布局契合产业周期，看好其未来业绩弹性我们认为子公司星城石墨是新一轮全球新能源车三年上行周期中成长动能较强的标的，自从被公司收购以来，星城石墨在技术、产品、客户层面逐步实现升级： 公司在2018-2019年专利数量突增，技术研发实力逐渐增强，由此给公司产品结构升级带来强有力支撑，快充类负极在下游动力客户中得到认可。与产品结构同期实现共振的是客户结构升级，2019年星城石墨实现对动力电池龙头宁德时代、SKI 的供货，目前供货比例持续提升。我们认为，星城石墨在2019年实现对宁德时代、SKI 的供应应当被看作里程碑式事件。优质客户带来的不仅是直观的销量增长，更是品牌力的提升以及未来跟随优质客户的持续技术进化。此外，公司通过负极的一体化布局逐步优化成本，在行业整体面临较大的降本压力下仍实现吨毛利逐年提升，随着进一步技改与规模效应，公司利润有望进一步增厚。 磁电装备龙头穿越周期、盈利稳定中科电气在磁电设备领域一直处于引领行业发展的龙头地位，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%。公司通过持续技术创新打破外企垄断，逐步巩固自身龙头地位。从公司磁电业务盈利能力来看，公司在下游钢铁行业景气下行周期依然保持稳定盈利。 风险提示：硅基负极等新技术发展超预期、新能源汽车需求不及预期、负极市场竞争加剧。

与供应商协同进化，打造最强供应链 宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022 年在全球动力电池销量为43.22/77.56/ 130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86 元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41 倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐 宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019 年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场 以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。

与供应商协同进化，打造最强供应链宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022年在全球动力电池销量为43.22/77.56/130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。

光伏龙头2020年中报超出市场预期，长期投资价值凸显 公司2020H1实现收入201.4亿元（+42.7%），实现归母净利润41.2亿元（+104.8%），其中Q2实现收入115.4亿元（+37.4%），实现归母净利润22.5亿元（+61.1%）。公司财务表现稳健，产能扩张有序，新产品持续推进，我们上调公司盈利预期，预计2020-2022年EPS为2.13(+0.45)/2.84(+0.71)/3.36(+0.80)元，当前股价对应PE为28.5/21.3/18.1，维持“买入”评级。 硅片业务盈利能力强劲，组件业务超预期 2020H1分业务来看：1）硅片，收入64.7亿元（+11.1%），其中外销24.7亿片（+14.9%），其中国内销售21.9亿片（占比89%）；2）组件收入115亿元（+77.4%），对外销售6.58GW（+106%），其中海外销售3.44GW（占比52%）；3）电力方面，2020年上半年实现3.65亿元，同比基本持平。2020H1公司组件出货量占据市场10%以上份额，成为公司收入主要增长点。 2020H1财务表现稳健，会计处理影响现金流 公司整体毛利率为29.2%（同比+3pct），期间费用率稳步下行，其中销售费用率为1.64%（同比-2.23pct），管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率同比-1.4pct。公司实现投资收益5.4亿元（+273%），主要系公司电站转让和理财收入。公司经营现金流量净额为3.4亿元（-86%），主要系海外疫情导致国内销售占比提升，使用承兑汇票较多所致。 产能扩产有序，新技术不断推进，市占率有望进一步提升 截至报告期末，公司已拥有硅片55GW、组件25GW产能，预计到2021Q2硅片达到100GW产能，2020年底形成组件50GW、电池28GW产能。新产品HIMO 5客户接纳程度较高，预计2021年182硅片占比将达到1/3，BIPV预计2024年实现100亿销售目标。我们预计随着全球光伏装机增速在未来三个季度逐季向好，产业格局进一步出清，市占率持续提升，公司业绩将保持快速增长。 风险提示：新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。

2020Q2归母净利润同比转正，全球锂电王者有望继续引领趋势公司发布2020年半年报，2020H1实现营收188.29亿元，同比-7.08%，实现归母净利润19.37亿元，同比-7.86%，扣非归母净利润13.77亿元，同比-24.30%。 2020Q2实现营收97.99亿元，同比-4.7%，归母净利润11.95亿元，同比+13.27%。 Q2业绩超预期，但考虑新冠疫情对新能源车上半年销量影响，我们微调2020年归母净利润预期至49.05（-1.44）亿元，调整后2020-2022年EPS分别为2.11/2.90/3.84元，当前股价对应PE为92.32/66.96/50.59倍。我们看好公司全球锂电王者地位，有望在未来引领行业持续成长，维持“买入”评级。 动力电池销量超预期，彰显公司强大竞争力动力电池2020H1实现营收134.77亿元，同比-20.22%，毛利率为26.50%，同比-2.38pct，江苏时代净利率达15.76%。根据公司口径，2020H1动力电池产量为15.08GWh，产成品库存下降11.28亿元。我们推测，2020H1公司动力电池销售均价为0.82元/Wh，销量在16.46GWh。而根据SNEResearch及合格证口径，2020H1国内装机量达8.8GWh，海外装机量为1.2GWh。销量与装机量之差表明公司话语权较强以及后续行业景气度向上趋势。 海外业务表现亮眼，欧洲市场成长性十足2020H1境外营收22.40亿，同环比+189.38%/+141.33%，境外营收占总营收比重11.89%，同环比+8.08pct/+7.90pct。境外营收同环比大幅增长，我们认为主要得益于：1）欧洲大众、宝马等客户H1新能源车销量大增；2）公司上半年加深与梅赛德斯奔驰、本田等主流车企合作；3）积极开发VDL、TrailerDynamics等海外商用车客户；4）公司海外首个储能项目在美国加州落地。目前来看，全球新能源车主战场或将从中国转向欧洲，市场普遍担心公司将因此失去全球龙头地位。而从当前数据看，公司对海外市场的开拓能力超预期，海外业务将在量、利两方面增厚公司业绩，预计2020全年动力电池海外出货量在7GWh。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、电池市场竞争加剧。

2020Q2业绩反转向上，下半年有望继续高速增长2020H1实现营收69.4亿元（+55.6%），实现归母净利润4.5亿元（+34.1%），其中Q2实现营收51.0亿元（+127.1%），归母净利润2.9亿元（+77.6%）。公司在Q2迎来业绩反转，符合前期的判断。我们认为公司Q2受益于国内及海外终端需求持续超预期，同时逆变器市占率快速提升，使得收入端保持较快增幅。看好公司在未来的发展：1）全球光伏装机有望在2020Q3提速，公司有望保持业绩高增速；2）储能和电站运维属于光伏后周期产品，公司布局将奠定长期成长基础。 我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 为0.89（+0.06）/1.19（+0.12）/1.36（+0.13）元，对应当前PE 为24.4/18.3/15.9倍，维持“买入”评级。 销售渠道不断扩张，有望保持高速增长公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会。公司上半年海外收入19.88亿元，同比增长26.47%。受益于海外市场多点开花，上半年公司逆变器业务实现营收36.23亿元，同比增长52%；实现毛利8.63亿元，同比增长70.2%；毛利率为32.4%，同比增长1.9pcts。报告期内，受电价下调以及疫情等因素影响，公司国内电站集成业务业绩有所下滑，上半年实现营收36.23亿元，同比增长52%；实现毛利2.6亿元，同比下降53.7%；毛利率为7.2%，同比下滑16.4pct。受益光伏装机增速在未来三个季度逐季加速，公司有望保持业绩高增速。 积极谋划储能业务，公司中长期新增长极公司以逆变器为核心，在国内和海外分布式市场的布局将在中短期逐步释放潜力，并用运维服务深度绑定客户。同时“储能+”模式是清洁能源“平价上网”时代的刚性需求，公司自2006年布局储能变流器，目前已发展成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的第三方储能系统集成商。2020年上半年，公司储能业务实现收入2.50亿元，同比增长49.7%，储能业务长期将有望贡献可观的业绩增量。 风险提示：新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。

2020H1公司归母净利润同比-17.1%，下半年有望恢复高速增长2020H1公司实现营收14.41亿元，同比+4.5%；归母净利润3.21亿元，同比-17.4%。2020Q2营收8.88亿元，同比+23%，环比+60.6%；归母净利润1.83亿元，同比+3.7%，环比+32.5%，主要由于苏州捷力于3月完成并表。公司作为全球主流电池厂的重要隔膜供应商，将充分受益于下半年起行业新一轮向上周期。 预计2020-2022年归母净利润10.71/15.79/20.2亿元，EPS1.33/1.96/2.51元，维持此前的盈利预测，当前股价对应P/E57.7/39.1/30.6倍。维持“买入”评级。 上半年开工率不足、利息支出增长拖累上海恩捷业绩，苏州捷力表现亮眼2020H1公司隔膜业务实现营收8.29亿元，出货量超4亿平米（去年同期为3.5亿平米），均价约2.07元/平米，同比-13%。2020H1上海恩捷实现营收5.77亿元，同比-30.7%；净利润2.24亿元，同比-45.0%；净利率38.9%，同比-10.1pct，我们推断主要由于：①隔膜价格下降、Q2出货量下降且在建工程转固增加导致单品对应折旧增长；②有息债务增长、在建工程转固后利息支出费用化导致财务费用提升。随着下游需求回暖，我们预计Q3/Q4上海恩捷出货量有望分别达3.2/4亿平米。2020H1苏州捷力实现营收3.3亿元，同比+11.2%；净利润0.17亿元。 苏州捷力于3月开始并表，截至6月30日，对公司的营收贡献为2.52亿元，净利润贡献为0.71亿元，我们推断主要得益于：①产品结构逐步从动力切换为利的润率更高的3C领域；②恩捷股份在管理、工艺、原材料成本等领域给予支持。 我们预计下半年苏州捷力出货量有望达1亿平米以上（主供3C）。 海外进展超预期，深收购纽米科技加深3C领域布局，巩固全球隔膜龙头地位公司与LG深度绑定，预计2020-2022年供应LG隔膜分别为1.8/3/5亿平米，涂覆膜占比有望持续提升。公司已于2019年11月与帝人达成涂覆专利合作，我们看好后续与松下在涂覆膜领域的合作。8月7日，恩捷股份发布公告拟收购纽米科技54.76%的股权，加深3C领域布局，多领域延伸，巩固全球隔膜龙头地位。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、隔膜价格下降。

恩捷股份拟收购纽米科技，加深3C锂电隔膜布局恩捷股份拟收购纽米科技54.76%的股份。我们预计，若收购得以实现，恩捷股份在3C锂电隔膜领域的布局将进一步深化。预计2020-2022年恩捷股份归母净利润10.71/15.79/20.23亿元，EPS1.33/1.96/2.51元，维持此前的盈利预测，当前股价对应P/E62.5/42.4/33.1倍。维持“买入”评级。纽米科技在超薄消费类锂电隔膜具有比较优势，LG化学为其第二大客户纽米科技目前共有6条产线，在超薄5μm、7μm隔膜领域、3C锂电隔膜领域具有优势，应用领域主要为3C电池/电动工具电池/电动自行车电池/汽车用动力电池。2019年纽米科技实现营收1.37亿元（其中隔膜业务营收1.3亿元），归母净利润-2.21亿元，毛利率-22.44%。亏损的主要原因在于：①期间内隔膜价格下滑；②产能爬坡阶段生产订单不饱和；③计提0.94亿元的减值损失。2019年前五大客户分别为：珠海冠宇（0.27亿元）/LG南京（0.23亿元）/惠州锂威（0.20亿元）/宁波维克（0.12亿元）/赣锋电池（0.06亿元）。 纽米科技客户以非一线客户为主，应用领域偏中低端据GGII数据，2019年纽米科技湿法隔膜出货量6750万平米（同比+41%），干法隔膜出货量950万平米（同比-60%）；公司于2020年3月起停止生产干法隔膜。根据GGII口径，推算2019年纽米科技隔膜均价为1.69元/平米（GGII口径，恩捷股份2019年均价为2.26元/平米）。这与纽米科技下游客户以非一线客户为主、应用领域偏中低端的状况相符。若成功收购纽米科技，恩捷股份在消费类锂电隔膜领域的布局将进一步深化自2018年底以来，恩捷股份相继收购江西通瑞、苏州捷力，实现在多领域布局。其中，苏州捷力和纽米科技将是恩捷股份在3C锂电隔膜布局的两大重要支撑。多次收购行为已充分反映恩捷股份在整合产业资源、拓展多应用领域的决心。若收购完成后，预计恩捷股份有望在管理、工艺等方面给予纽米科技支持。 风险提示：收购进度不及预期、收购后整合困难。

拥抱梅赛德斯-奔驰，加速拓展欧洲市场宁德时代官方微信平台称，公司成为梅赛德斯-奔驰电池领域头部供应商，战略合作协议包括：1）宁德时代将向梅赛德斯-奔驰的电动车EQS提供模组，该款车型定位高端市场，WLTP续航里程超过700公里，快充性能提升一倍，将于2021年推向市场；2）梅赛德斯-奔驰的轻型商务车或将引入宁德时代CTP技术；3）双方将共同开发动力电池前沿技术，探索碳中和标准电池产线等，共同推动德国锂电池产业化发展。宁德时代持续加强与海外优质高端客户的合作，品牌力初显，且有利于公司自身产品与技术进化，我们看好中长期高速成长性，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为50.49/67.32/89.63亿元，EPS为2.17/2.89/3.85元，当前股价对应PE97.05/72.79/54.67倍，维持“买入”评级。 进入豪华车型供应链体系，有望进一步提升产品实力、进化能力认同度梅赛德斯-奔驰与众多欧洲主流车企类似，都在加速电动化转型，其在“2039愿景”提到：到2022年在欧洲实现车辆生产碳中和，到2030年，电动车销量占比达50%以上，电池需求量庞大。不同之处在于，梅赛德斯-奔驰多为豪华车型系列，注重动力电池的能量密度、快充性能等品质，而对动力电池价格敏感性稍低，宁德时代的利润有一定保障。目前市场对宁德时代高端产品的开发能力存在分歧，此次向梅赛德斯-奔驰供货或是一次证明产品实力的机会，为公司打开高端电池市场做铺垫。 CTP技术成海外客户敲门砖，看好其欧洲市场份额提升宁德时代于2019年9月推出CTP技术，该技术通过优化电池包结构，可降本12%-15%，提升电池包能量密度10%-15%。目前来看，CTP技术正帮助公司打开欧洲市场，拟使用宁德时代CTP技术的海外客户包括：大众拉美的电动轻卡e-Delivery、TrailerDynamics的电动拖车NewtoneTrailer、VDL的电动巴士等。当前欧洲新能源车市场竞争激烈，公司或凭借新技术打开欧洲市场销量空间。 风险提示：新技术发展超预期、电池市场竞争加剧。

公司调整硅片价格，市占率有望进一步提升7月31日，公司上调硅片价格，166报价3.03元/片（+0.3元/片），158报价2.90元/片（+0.27元/片）。公司曾在7月24日上调价格，两次合计上涨幅度166为0.41元/片，158为0.37元/片，以单片功率6瓦计算，则单瓦上调幅度166为0.07元/W，158为0.06元/W。根据我们测算，公司两次调价基本覆盖硅料上涨成本。公司依靠规模和技术带来的成本优势，有望进一步提升市占率。我们维持公司盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利润为63.4/79.7/96.5亿元，EPS为1.68/2.11/2.56元，当前股价对应PE为34.4/27.3/22.6x，维持“买入”评级。 上游涨价带动硅片价格上调，公司成本控制能力领先受多晶硅供给端收缩影响，硅料近期多次提价。根据硅业分会数据，7月以来硅料价格累计上涨30%左右。在硅料价格带动下，下游环节纷纷提价。而公司依靠技术和规模优势，在成本控制能力方面领先于市场。公司持续推进薄片化和细线化，薄片和细线每降低5μm/2μm，在2019年基础上可降低公司硅片环节2.8pct/1.0pct的成本。在菜花料掺杂比例方面，技术领先，同时公司硅料库存较为充足，可有效对冲成本上涨影响。根据我们测算，公司硅料成本约为0.21元/W，以硅料上涨30%幅度计算，两次调价基本覆盖原材料上涨成本，我们认为公司有望通过成本价格优势进一步提升市占率。 短期产业链价格进入上行通道，2020下半年高景气度延续受多晶硅供给端收缩影响，产业链各环节开启涨价模式。同时下半年全球光伏装机增速有望逐季向好，根据我们测算，预计2020Q3/Q4全球装机为27GW（+1.1%）/44GW（+33.3%），而2020Q1和Q2同比增速为-19.8%/-13%，行业景气度持续上行。根据我们推算，此次产业链价格上涨趋势或将至少持续至2020Q4，行业在下半年有望迎来量价齐升阶段。而硅片环节市场竞争格局及盈利能力最优，龙头公司形成寡头垄断局面，有望充分享受行业发展红利。 风险提示：新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。