业绩简评 洽洽食品发布年报,公司19年实现营业收入48.37亿元,同比+15.25%;归母净利润6.04亿元,同比+39.44%;基本每股收益1.19元,每10股派发现金红利7元(含税)。 经营分析n聚焦瓜子坚果主业,收入增长超预期:公司19年收入增长15.25%,增速逐季提升,主要得益于公司聚焦瓜子坚果核心业务,战略方向明确清晰。分品类来看,公司红袋产品通过提升弱势市场和精耕三四线市场实现10%以上的增长;蓝袋在产品结构优化升级和品类延伸推动下,实现含税销售额约9亿,同比提升25%以上,其中新品海盐瓜子实现5000万销售额,藤椒和芝士试销情况良好;对于小黄袋产品,公司明确“新鲜”为差异化宣传点,通过产品升级和分众电梯媒体推广结合,不断奠定公司坚果专家的定位,全年每日坚果实现销售额8.5亿。分渠道来看,公司在海外和线上渠道均有较大突破,海外泰国工厂正式落成投产,海外整体收入增长34.3%;线上探索多种带货模式,实现线上线下融合和新零售整合。 坚果毛利率提升助力整体毛利率改善,净利率水平持续优化:公司2019年毛利率和净利率分别为33.26%和12.48%,分别较去年同期提升2.1和1.96pct,经营效率提升核心由毛利率改善推动。公司毛利率提升核心由坚果品类毛利率提升7.35pct至26.51%贡献,每日坚果规模效应愈发明显。公司期间费用率合计19.21%,基本与去年同期持平;其中销售费用率提升0.19pct,主要系与分众传媒合作使得广告促销费用同比增加,但费用投放效果显著。综合来看,每日坚果仍在快速成长周期中,预计规模效应仍将持续提振毛利率;并且广告投放带来的市场影响仍将延续,将推动公司利润率水平持续优化。 设立滁州子公司,扩大坚果产能布局:公司拟在滁州设立子公司,投资6亿元设立年产10万吨的坚果休闲食品项目。公司坚果业务正处发展快车道,此次新产能建设将为坚果业务按下快进键。公司聚焦瓜子坚果产品后,加快品类创新、营销出新和渠道融合,有效提升了品牌价值和公司经营管理水平。未来随着瓜子坚果业务持续增长,公司盈利能力将持续优化和改善。 盈利预测 预计公司2020-2022年收入分别为55.3/62.6/70.1亿元,同比+14.3%/+13.2%/+12.0%;归母净利润分别为7.1/8.4/9.7亿元,同比+18.4%/+17.1%/+16.4%;对应EPS分别为1.41/1.65/1.92元;当前股价对应PE分别为33/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题

主业净利率提升+非经常性损益,归母净利润超预期高增长:公司Q1归母净利润超预期增长520%-550%,主要得益于1)公司积极调整产品结构,改善渠道质量,主业净利率实现恢复性增长;2)全生农牧公司股权转让收益在Q1确认,使得Q1非经常性损益对净利润的影响预计为1.02亿元。 疫情期间转“危”为“机”,速冻业务高速增长:公司Q1扣非归母净利润在1.47-1.59亿之间,同比增长308%-442%,速冻业务盈利能力大幅改善。我们认为公司主业盈利提升受多重因素提振:1)公司产品疫情前受春节需求推动,疫情后速冻食品更是成为紧俏的高需求商品,供不应求,预计公司Q1收入端实现两位数的可观增长。2)公司优化零售市场产品结构仍在推进,向附加值、差异化产品倾斜,预计综合吨价持续同比提升。3)疫情期间速冻食品是超市的引流产品,公司对终端超市的议价能力提升,预计下游议价能力提升使得公司销售费用率有较大幅度的下降。公司将疫情的危机转化为公司发展的历史机遇,有效提升公司经营效率和盈利能力。 三全市场竞争力提升,盈利能力改善值得持续期待:虽然疫情对于速冻食品需求集中爆发属短期偶发事件,但对公司而言,疫情提高了公司应对突发系统性风险以及需求高增的协调能力;对行业而言,预计疫情加速了速冻食品行业集中度提升,三全的市占率大概率将有所提升;对消费者而言,疫情有效的培养了消费者食用速冻食品的习惯,这并不会随着疫情结束而消失。公司内部改革也在此次疫情中经受住了考验,我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善,进一步奠定公司的行业竞争力,延续利润改善趋势。 盈利预测 因新增非经常性损益,我们调高了公司盈利预测;预计公司2019-2021年实现营业收入59.9/63.3/70.2亿元,同比+8.2%/5.6%/11.0%;实现归母净利润2.1/3.5/4.0亿元,同比+106.7%/64.6%/14.2%,20和21年分别较上次预测提升28.7%和10.6%;实现每股收益0.26/0.43/0.50元,当前股价对应PE分别为77/47/41倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。