公司发布三季报，前三季度实现营业收入747.88亿元，同比增31.4%，归属于上市公司股东的净利润50.85亿元，同比增65.54%，加权平均资产收益率为17.37%，同比增长3.88个百分点。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，估算商品猪销售价格34.5元/公斤，头均盈利约550元。三季度商品猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。 资本支出维持高位，养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100亿，前三季度资本支出累计投入超过250亿，主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019年年末增54.89%，生产性生物资产增338.33%。 预计20-21年业绩分别为1.91元/股、3.08元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.91元/股、3.08元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值36.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

公司公布三季度业绩，2020年年前三季度实现营业收入实现营业收入438.06亿元，亿元，同比增同比增23.35%；归属于上市公司股东；归属于上市公司股东净利润净利润20.73亿元，同比增亿元，同比增46.8%，，加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率19.87%。 饲料销量稳步提升，生猪养殖表现亮眼。公司三季度饲料销量延续稳健增长态势，根据饲料工业协会数据，三季度高端水产消费恢复良好，预计公司高端水产饲料Q3增速维持20%以上增长；受益于生猪养殖景气度持续，行业猪料销量快速恢复，预计公司猪料Q3销量同比增速翻倍；凭借公司产品力优势，Q3禽料持续保持20%左右稳定增长。养殖方面，三季度猪价高企，公司养殖成本保持行业领先，预计单头盈利约1000元。动保种苗方面，2020年虾苗销量表现亮眼，预计全年销量有望突破250亿尾，有望成为后续公司业绩增长新亮点。 产业协同发展加速，看好公司长期成长空间。公司业内首创“服务营销”理念并长期践行，不断提升水产、肉禽、生猪等产业链整体服务能力。水产领域，公司虾苗业务厚积薄发取得突破，有望继续增加客户粘性以及创造新的利润增长点；水产动保继续维持高速增长。畜禽领域，公司禽料经营效率持续提升，有望在全国复制华南经验；猪料产品力具备很强竞争优势，份额仍有很大空间，短期受益于存栏回升。 当前饲料仍是公司主要利润来源，随着公司各产业链布局逐步收获，未来利润增长也将多点开花，继续看好公司长期成长空间。 我们预计我们预计20-21年年归母净利润分别为分别为25.41亿亿元、、32.53亿亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21年30倍的PE估值，对应合理价值60.93元/股，给予“买入”评级。 风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司销售生猪共计1188.1万头，实现营业收入391.65亿元，实现归属于母公司所有者的净利润209.88亿元，同比增1413.28%。 养殖高景气度持续，净利润实现大幅提升。公司三季度销售生猪510.1万头，同比增141.0，环比增20.9%（其中，商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头），实现销售收入176.69亿元，估算单三季度肥猪销售价格近34元/公斤，头均盈利约2500元/头，仔猪头均盈利约1400元/头。从出栏量增速和头均盈利看，公司三季度出栏节奏加快，成本优势持续保持行业领先。 产能扩张坚定，资本支出大幅提升。公司产能扩张持续加码，前三季度资本支出高达316.88亿元，同比增440.94%。对应三季度固定资产提升至140.87亿元，同比增184.18%。 截止9月底，公司能繁母猪存栏提升至221.6万头，对生产性生物资产提升至60.87亿元，环比增13.58，母猪数量及金额增幅基本一致。值得关注，公司前三季度研发投入2.52亿元，同比增，主要用于智能化养殖技术研发。我们认为公司目前在智能化养殖方面的探索有望在后续安全生产、成本降低等方面发挥重要作用。 维持“买入”评级。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为9.05/9.38元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2020年PE估值至12倍，对应合理价值约108.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

公司发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3亿元，同比增7.97%-21.21%。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，对应单头肥猪头均盈利近300元左右。成本方面，预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于： （1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低； （2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右。 饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展，但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利。 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.97元/股、3.14元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值37.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市年前三季度归属于上市公司股东的净利润为公司股东的净利润为207-212亿元，同比增1392.52%–1428.57%；单三季度归属于上市公司股东的净利润单三季度归属于上市公司股东的净利润100-105亿元，同比增亿元，同比增548.25%–580.66%。 Q3生猪出栏量加速提升，生猪出栏量加速提升，养殖盈利高位运行。公司三季度销售生猪510.1万头，同比增141.0%，环比增20.9%（其中，商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头），实现销售收入176.69亿元，估算三季度肥猪头均盈利2520元/头。三季度整体猪价在30元/公斤以上高位运行，公司加快生猪出栏节奏，同时继续保持成本领先优势，三季度养殖业务实现量利齐增。 能繁母猪稳步增加，养殖规模持续提升可期。截止9月底，公司能繁母猪存栏提升至221.6万头，环比增加16.0%。年初至今，公司能繁母猪存栏和资本支出均保持高速增长，我们认为在资本支出高企，母猪存栏充足的情况下，公司未来1-2年出栏量有望实现快速增加，成长性明确。 维持“买入”评级。在高猪价持续，行业集中度加速提升的背景下，具有快速成长性和成本优势的养殖企业在未来1-2年内有望实现市占率和利润的双重提升。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为8.73/8.91元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2020年PE估值至12倍，对应合理价值约104.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

公司公布2020年中报，上半年实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；归母净利润为31.64亿元，同比增102.57%。其中生猪养殖业务实现营收69.48亿元，实现毛利润29.6亿元，同比增708.11%。 生猪出栏量同比大幅提升，资本支出持续加码。公司上半年出栏量212.29万头，同比增129.43%，估算肥猪头均盈利在750-800元/头。其中，自产仔猪育肥成本为13.6元/公斤，自产仔猪与外购仔猪比例为1：1.8，随着育肥产能的逐步释放，判断后续外购仔猪占比有望进一步下降。公司存货较2019年年末大幅增110.12%，主要为消耗性生物资产账面价值大幅增长所致，反映当前公司肥猪存栏充足，后续出栏量有望加速增长。产能方面，半年报显示上半年资本支出超过150亿元，同比增434.43%，截止6月底，公司实现和储备超过7000万头产能布局，为未来2-3年出栏量持续增加奠定基础。 饲料销量增速提升，生产效率进一步优化。公司上半年饲料销量1052万吨，同比增20%，其中猪料增23%，禽料增16%，水产料增13%。上半年公司继续推进精益生产，打造规模优势，饲料单吨费用同比下降5%，随着后续饲料行业景气度提升+内部效率优化，我们认为公司饲料业务后续有望延续量利齐升。 预计20-21年业绩分别为2.78元/股、3.68元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上，受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS2.78元/股、3.68元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值44.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

公司公布半年度业绩，2020年上半年实现营业收入258.86亿元，同比增22.89%；归属于上市公司股东净利润11.04亿元，同比增63.82%，加权平均净资产收益率11.2%，同比增加2.9个百分点。 饲料销量稳步提升，整体毛利率保持稳定。上半年公司实现饲料销量639万吨，同比增19%。猪料方面，受南方区域生猪存栏减少影响，上半年猪料销量同比降17%，但是公司持续加大猪料研发力度，上半年高毛利产品占比超过35%，猪料毛利率同比增3.6个百分点。禽料方面，上半年饲料销量增32%，受原料价格上涨和养殖景气度低迷干扰，禽料毛利率小幅下滑，我们认为随着行业景气度提升和公司服务体系的完善，禽料销量和毛利率有望持续增加。水产饲料方面，上半年行业水产价格向好，虽然新冠疫情对需求造成一定的影响，但是公司凭借良好的产品力，实现销量增速15%的增长，其中特种预料销量增速同比增25%，虾蟹料同比增速近25%，水产料结构进一步优化。 产业链协同发展加速，动保、养殖多点开花。在饲料业务高速增长的基础上，公司在动保、种苗、生猪养殖业务上的发展加速。上半年动保业务营收增速23.21%，毛利率高位稳定。养殖方面，受益于高猪价，生猪养殖业务收入同比增106.47%，毛利率大幅提升，估算单头生猪盈利近600元；种苗方面，上半年水产种苗收入同比增67.29%，毛利率大幅提升5.8个百分点，盈利能力大幅提升反映公司当前育种技术不断精进，未来有望成为新的业绩增长亮点。 我们预计20-21年归母净利润分别为25.03亿元、33.02亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21年30倍的PE估值，对应合理价值62.69元/股，给予“买入”评级。 风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。

作为饲料行业龙头企业,海大集团饲料销量和ROE水平无惧行业波动,长期保持稳步增长,公司的成长性已经被市场充分认可。站在当前时点,我们对公司ROE进行深度剖析,进一步理解公司高ROE背后的核心原因和未来的增长点。 高营运能力+净利率增长推动ROE稳步提升。将公司和饲料行业企业的ROE进行拆分对比后发现,海大ROE稳定性较高,净利率处于行业中上游且每年均保持稳步向上趋势;周转率领先优势明确。 资产周转率高效,应收账款管控得当。公司高营运能力是ROE领先的基础。资产周转率方面,在产能持续扩张的情况下,产能利用率能够长期稳定在60%的领先水平,随着多品类饲料的协同发展,预计产能利用率仍有提升空间;在应收账款管控方面,公司95%的账龄在1年以内,坏账风险处于行业较低水平。 产业链协同发展加速,净利率有望持续提升。从13年至今,凭借对行业趋势的准确判断和强大研发实力,公司饲料结构和产品力持续升级,饲料毛利率增加推动公司整体盈利能力增强。后续,基于饲料销售优势和强大的中台体系,公司在产业链上下游的拓展速度有望提升,随着饲料、动保、种苗、养殖多项业务的协同发展,公司整体净利率有望继续提升。 我们预计20-21年业绩分别为25.03亿、33.02亿,对应20-21年EPS分别为1.58元/股、2.09元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司21年30倍的PE估值,对应合理价值62.69元/股,给予“买入”评级。 风险提示。重大自然灾害导致饲料销售不达预期,非洲猪瘟疫情加剧导致生猪养殖业务增长不达预期。

公司公布2020年半年报,上半年公司销售生猪678.1万头,实现营业收入210.33亿元,实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元。l出栏量同比稳步增加,Q2成本持续下滑。公司上半年共销售生猪678.1万头,同比增16.61%。其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。受益于高猪价+出栏量增加,公司上半年业绩大幅扭亏为盈。根据净利润估算,上半年肥猪单头盈利在1800-1900元/头,预计Q2完全成本在14-14.5元/公斤,相对于Q1小幅下滑。成本持续下滑反映出当前公司疫情防控得当,存活率稳定。 资本支出+母猪产能大幅提升,看好后续出栏量增加。公司上半年累计资本支出179.89亿元,超过2019年全年水平。按照单头商品猪产能对应资本投入1200元估算,对应产能增加量在1500万左右,从区域扩张看,公司加快在南方区域的发展布局,在湖南、广东、广西等省份设立子公司,逐步实现生猪产能的全国布局。截止6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较1季度末增13%,按照每年每头母猪出栏肥猪头数20估算,当前母猪存栏对应近4000万头出栏量,我们认为公司资本支出高企,母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速增加。 维持“买入”评级。当前猪价持续高企,行业集中度加速提升,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年公司EPS分别为8.76/8.96元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予公司2020年PE估值至11倍,对应合理价值约96.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。