利润增速符合预期 平安银行2020年上半年归母净利润同比下滑11.2%，其中Q1（+14.8%），Q2（-35.5%），利润增速符合预期。利润下滑因为二季度显著加大拨备计提力度，带动年中拨备覆盖率环比一季度末提升14.6个百分点至215%。如果期末拨备覆盖率维持一季度末的水平不变，那么上半年的归母净利润将会同比增长18.1%。 经营情况好于预期 1、负债成本较快下行，息差保持平稳。平安银行二季度大幅压降高成本存款，致存款利率明显下行，但占负债比重也有所下降。同时做大同业负债规模进行补位，这样的结构调整充分享受了二季度同业负债成本显著下行的红利，驱动整体负债成本较快下行，以至赶上了资产端利率下行的速度，使得息差环比微降1bp。 展望未来，资产端利率下行有望趋缓，一是利率本身下行斜率趋缓，二是零售信贷投放及占比持续恢复的结构优化；负债端结构调整空间较小，且同业负债利率下行红利基本结束，成本走势将更多取决于存款端的量价表现。综合来看，我们认为后续息差仍会小幅收窄。 2、营收及拨备前利润增速高位稳定。预计二季度手续费及佣金净收入在对公中收快速增长、私行财务管理持续推进、信用卡业务边际恢复的共同作用下，增速环比明显提升，抵补了利息净收入增速的下滑，维持了营收及拨备前利润增速的稳定。 3、零售不良生成拐点基本确立，对公不良生成预计保持平稳，有望率先走出疫情对资产质量的负面影响。个人贷款不良率较一季度末上行4bp，上行速度较一季度显著放缓，还原核销后二季度年化不良生成率较一季度也只提升了9bp至1.99%。一方面这个水平仍然显著低于平安银行2019年的不良生成率，可见零售不良即便加速暴露，在体量上还是远不及前几年的对公，说明平安银行整体的不良生成压力和过去的自己比其实并不大。 另一方面表明零售不良生成率或已见顶。平安银行在中报中也提到“本行预计未来随着宏观经济景气度提升，居民就业和消费逐步恢复，下半年开始零售月新增不良贷款将呈现回落趋势，预计零售资产的风险水平也将逐步回归正常”。 投资建议：零售不良生成拐点基本确立，推荐平安银行。 我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.5%、14.3%，净利润增速分别为-15.1%、17.6%，EPS为1.23、1.45元/股，BVPS为15.08、16.34元/股。预计6个月目标价18.64元，对应2020年PB1.2X，给予买入-A投资评级。 风险提示：经济预期外下行；零售资产质量加速恶化。

常熟银行发布2020年中报，2020年上半年营收增速为9.46%（一季度为10.41%）；拨备前利润增速为5.49%（一季度为7.17%）；归母净利润增速为1.38%（一季度为14.05%）。综合二季度业绩表现和账面资产质量指标变化来看，我们认为常熟银行2020年中报总体符合预期。 通过“以量补价”，Q2净利息收入增速环比略有提升，下半年“以量补价”逻辑或转为“以结构补价”，高收益的个人经营性贷款多增来对冲利率下行影响。 Q2手续费及佣金净收入增速较Q1回升，但其他非息收入受货币市场利率上行、金融资产投资收益减少影响增速显著下滑，拖累营收。 Q2拨备前利润增速为3.92%，较Q1下降3.25pc，除了营收增速下滑的影响之外，业务及管理费增速小幅提升也有一定的负面影响。但2）里的其他非息收入增速下滑和3）里的成本收入比高企都是阶段性影响因素，不构成持续制约。 不良净生成率、账面不良保持平稳，但考虑到逾期率、关注率仍在上行，以及疫情对小微贷款资产质量影响的不确定性，公司加大拨备计提力度，信用成本明显提升，使得二季度拨备覆盖率环比显著改善的同时利润增速也有明显下滑。 二季度末核心一级资本充足率为11.26%，环比Q1下降82bp，未来若因为拨备多提利润持续低增，可能仍有下行压力。 展望下半年，需要重点关注小微信贷投放规模及利率水平、小微信贷资产质量的变化情况。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.23元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为7.98%、8.54%、15.79%，净利润增速分别为0.34%、6.13%、15.60%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.23元，相当于2020年1.4XPB。 风险提示：突发事件扰乱经济复苏节奏。