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陆亚兵

国盛证券

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姚健 4
捷昌驱动 机械行业 2020-08-28 68.70 -- -- 81.68 18.89%
81.68 18.89%
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2020H1,公司归母净利润为2.47亿元,同增63.75%,好于预期。上半年,公司营收为8.47亿元,同增30%;归母净利润为2.47亿元,同增64%。Q2单季公司收入/净利润同比增速分别为37%/111%,好于预期。收入高增,关税豁免,Q2单季盈利能力改善显著。①收入:疫情影响复工生产,Q1公司收入增速有所放缓。二季度,海外疫情扩散对北美市场B端客户升降办公桌需求造成一定冲击,但居家办公亦带动C端消费者需求;与此同时,感染人数的爆发,刺激电动医疗病床需求,公司线性驱动系统在医疗应用领域渗透加速。上半年公司收入端整体维持高速增长。存货饱满,期末,公司存货账面余额约3.35亿元,同比增长74.55%,为下半年业绩增长奠定基础。②毛利率:一年期关税豁免协议达成(2018年9月24日至2020年8月7日免征关税,已加征关税退还),公司盈利能力明显修复,Q2单季公司综合毛利率同比/环比分别增加13.37%、20.69%,上半年公司综合毛利率达46.77%。在手货币资金充足,财务费用大幅改善;销售/管理费用率维持稳定。2019年末,公司账面货币资金约12亿元,同比增长47%左右(IPO资金到位、经营性现金流突出)。受益此,上半年公司利息收入为1379万元,财务费用率为-2.22%,较去年同期降低约1.62%。经营规模稳健扩张,当期公司销售/管理费用率分别为6.59%、5.09%,基本持平去年同期。 积极布局马来西亚工厂,关税对于公司业绩端影响预期将弱化。新一阶段的关税加征排除协议虽暂未达成,但公司正积极布局马来西亚生产基地,预期未来将有效承接北美出口需求。我们认为,关税对于业绩端的冲击是短暂的(基于中性假设,我们测算加征25%关税对公司明年净利润影响约6000万左右),终端市场高景气度以及公司突出的产品竞争力铸就的横向延伸拓展能力才是需要长期把握的核心。 通用属性凸显,横向赛道拓展奠定长期成长空间。①短期看,公司核心产品升降办公桌用线性驱动系统增长弹性十足(北美市场高景气、欧洲存量市场新拓展)。公司亦着手通过定增募资方式再次扩充升降办公桌用线性驱动系统产能;②长期看,延续消费升级主线,公司持续布局医疗康复(养老)、智能家居等应用领域,支撑长期增长空间。 盈利预测与估值:预期公司2020-2022年归母净利润为4.48、4.95、6.76亿元,对应PE37.5、34.0、24.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:加征关税带来的出口产品不确定风险;欧美市场终端需求放缓;行业竞争加剧。
姚健 4
中联重科 机械行业 2020-08-27 8.55 -- -- 8.96 2.05%
8.73 2.11%
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2020H1,公司归母净利润为 40.18 亿元,同增 56%。 上半年,公司营 收为 288.27 亿元,同比增长 29.49%;归母净利润为 40.18 亿元,同增 55.97%。 Q2,公司营收及净利润同比增速分别为 49%/90%。 核心品种收入高增, Q2 单季毛利率有所下滑。 ① 收入端: 上半年, 公司 起重机械收入为 153.39 亿元,同比增长 39.39%。建筑起重机销售稳居 全球第一,受益装配式建筑高景气需求,同时公司积极推出 W 系列塔机 跨带产品,优势进一步撼实;汽车起重机稳步提升,履带式起重机收入翻 倍,国内份额居行业第一。混凝土机械收入为 86.37 亿元,同比增长 15.31%。长臂架泵车/车载泵维持行业领先,搅拌车市场份额提升至行业 前三。随着下游地产项目的逐步复工,三季度汽车起重机/混凝土机械等 品种维持强劲增长态势。新产品方面,挖掘机上半年份额提升至国产品牌 第 7 位, 6 月单月份额提升至第 5 名,势头强劲。高空作业平台上半年销 售额同比增长超 100%,位居行业第一梯队。 ② 毛利率端: Q2 单季公司 产品综合毛利率为 28.81%,同比/环比分别降低 1.18%、 1.75%,受汽车 起重机产品结构变化影响较大。 费用率改善显著, 增厚利润。 通过强化供应链管理和保障、提升智能制造 水平及严控各项费用支出的方式,公司管理/销售费用改善显著。上半年, 公司管理/销售费用率同比分别降低 2.08%、 1%。受有息负债成本降低及 汇兑净收益增加影响,上半年公司财务费用较去年同期大幅减少 5.60 亿 元,财务费用率降低 2.57%至 0.19%。报告期内,费用率整体改善显著, 增厚利润。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,后周期 品种持续受益。 限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善: 1、政策 端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提 出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于 土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等; 2、货币端,今 年融资端明显改善,自 1 月份以来 M2 增速持续增长, 7 月份在 10.7%高 位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,参照国盛宏观组测 算,乐观预估,全年基建投资增速有望超 11%,对应下半年单月增速可能 破 20%,工程机械高景气度预期延续。 立足长远增长,内生变革强化公司成长韧性。 近期公司发布定增预案,业 务层面,加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需 求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效;治理角度看:引进战略 投资者,完善公司管理、激励机制,激发经营活力。我们看好公司通过持 续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 65.36、 78.60、 87.80 亿元,对应 PE 10.1、 8.4、 7.5 倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑; 行业竞争加剧; 定增进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名