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沈一凡

东兴证券

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工作经历: 登记编号:S1480520090001,康奈尔大学硕士,纽约大学本科,曾供职<span style="display:none">于中国能建华东电力设计院, 5年基础设施建设经验, 2018年加盟 东兴证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国广核 电力设备行业 2020-11-17 2.70 -- -- 2.85 5.56%
2.98 10.37%
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发展核电符合我国国情。我国单位GDP能耗逐年趋降,但经济体量大,想要实现能源清洁化,以清洁能源发电替代燃煤发电是必由之路。相较水电、风电、光伏,核电在利用小时数方面有明显优势,据官方统计数据,2019年中国大陆核电利用小时数(7346.22h)是水电(3726h)、风电(2082h)、光伏(1169h)的1.97倍、3.53倍、6.28倍。“华龙一号”等三代核电技术已逐步开展应用,多数在建核电机组单台设计容量超过1.1GW。综合考虑,我们认为,核电将于未来十余年承担我国基荷电源清洁化之大任。同时预计,2030年底中国大陆核电并网装机将自2020年9月底的51.03GW提高至98.2GW,占比达到3.35%;核能发电在2030年总发电量中的占比将达到6.72%。 我们认为中国广核当前市值体现的是未来分红的现值,而非未来公司自由现金流的现值。我们使用自由现金流法计算公司合理市值,得出每股价值在6.85元左右。假设公司红利政策保持在当前公司自由现金流33%的水平,则得出公司红利折现对应每股价值2.26元,较公司2020年11月16日收盘价2.73元价格相当。公司市值体现的是股利折现值还是公司自由现金折现值,主要是由公司投资回报率及主业相对市场其他行业的增长速度决定,反映投资者对公司自由现金再投资的认可程度。历史数据显示中国广核ROE表现中等,净利润同比增速比较平稳,这种情况下公司继续投资核电主业,其创造的价值速度慢于投资医药、互联网等其他行业,公司的投资行为尚待市场认可,是市值仅仅反映了分红现值的重要原因。 我们认为,当电价水平上升、融资成本下降驱动ROE提升,装机容量更快增长带动利润体量更快扩张时,公司估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为89.83、99.11和96.90亿元,对应当前股本下EPS0.18、0.20和0.19元,对应2020年11月16日收盘价2.73元的P/E分别为15.18倍、13.76和14.07倍。考虑公司核电对于我国能源清洁化的重要意义等因素,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电价或下降,公司融资成本或上升,核电项目建设进度或低预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-13 25.05 -- -- 25.62 2.28%
25.72 2.67%
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新政下,垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内 ( 25-28年) 进行补贴,吨发 280度以内部分享受国补, 全生命周期总补贴 电量没有封顶,转变为在项目并网 15年内, 项目累积补贴电量未超过电量 补贴上限时,每年正常进行国补,而超过电量补贴上限时,超过部分不再享 受国补。 短期看, 新政对于垃圾焚烧存量项目的 IRR 影响较为有限, 从长 期来看,随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟,国补退坡取消部分逐渐由地方政府 承担顺价是必然趋势。 国补的退坡以及取消,对于部分运营能力较弱,环保排放不达标,股东背景 薄弱,顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击, 而行业内优质的龙头 企业如瀚蓝环境,具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势,有望抓 住国补退坡背景下的行业整合机会, 顺势通过并购扩张提升自身的市占率水 平。 公司目前的项目推进节奏较快,使得公司绝大部分在手项目都能享受到 存量垃圾焚烧发电项目 0.65元/度的上网电价,基本不受新政下增量项目补 贴退坡的影响。 职业经理人制度落地,推动公司“十年百城”大固废战略启航。 今年 5月 15日,公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案,总经理金总等 高管转换为公司职业经理人,公司治理得到完善。 与国企委任制相比,职业 经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和 “市场化退出”,能有效激活管理层的动能,助力公司大固废战略的推动。 一方面,随着国补逐渐退坡,垃圾焚烧行业集中度提升可期。 另一方面,环 卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块,有望构建公司第二成长曲线。 盈利预测: 预测公司 20-22年营业收入 72.97/82.20/93.25亿元,净利润 10.46/13.59/16.55亿元,净利增速 14.59%/29.99%/21.76%, EPS 分别为 1.36/1.77/2.16元,对应 PE 分别为 19X/14X/12X。 根据 FCFF 绝对估值法, 公司股权价值 270亿, 每股价值 32.52元, 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业政策变化; 项目进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名