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郑丹丹

东兴证券

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工作经历: 执业证书编号: S1480519070001 曾任职华泰证券、浙商证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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日月股份 机械行业 2020-09-14 19.47 -- -- 28.70 47.41%
28.70 47.41% -- 详细
提要:我们判断,公司近期经营良好。一方面,风电铸件业务受益行业发展向好与产品结构优化;另一方面,核废料储运罐新产品研发取得阶段性进展,有望于2021年实现批量供货。具体如下。 1)招标统计显示风电行业发展向好,利好公司主业成长。据微信公众号“每日风电”8月12日报道,2020年初至8月10日,中国大陆共新增163个风电项目中标,总规模17.94GW,我们测算,相当于2019年新增并网(25.74GW)的69.7%;涉及17家风机厂商,居于前列的金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气合计份额58.2%,皆为公司的重要客户。 2)顺应市场发展趋势的大兆瓦风电铸件交货进展顺利,有助巩固市场竞争优势。公司2020上半年4MW以上轮毂及底座等产品销量1.26万吨,接近2019全年同类产品销量(1.36万吨),占当期风电产品销量(16.68万吨)7.55%,较2019全年提高2.22个百分点;中报预计全年大兆瓦产品销量可至5万吨以上,我们认为实现概率较大,其收入占比提高有助进一步改善主业毛利率。 3)核废料储运罐研制进展顺利,有望实现进口替代。公司间接持股51%的孙公司日月核装备已于2019年11月设立;据2020年中报披露,核废料储运罐产品已完成首个铸造测试件生产。我们预计,该产品将大概率按计划于2021年实现批量供货,打破欧美垄断,推动行业发展。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2020-2022年实现盈利8.96亿元、12.49亿元、13.94亿元,对应当前股本下EPS1.08元、1.50元、1.68元,对应2020.9.10收盘价18.9倍、13.6倍、12.1倍P/E。如按当前总股本30%之上限增发,则摊薄后EPS分别为0.83元、1.16、1.29元,对应2020.9.10收盘价的P/E分别为24.6倍、17.6倍、15.8倍。 风险提示:国内外风电建设,以及公司业务发展与成本管控,或不达预期。
宁德时代 机械行业 2020-08-28 202.50 -- -- 215.00 6.17%
244.10 20.54% -- 详细
财报要点:公司2020上半年营收同比减少7.08%至188.29亿元,归母净利润同比减少7.86%至19.37亿元,扣非归母净利润同比减少24.3%至13.77亿元,综合毛利率同比下滑2.64pct至27.15%。经营情况基本符合我们预期。 动力电池业务依旧强势,储能业务快速增长。2020年H1公司动力电池业务营业收入同比下降20.21%至134.78亿元,产能利用率较2019全年下降36.67pct至52.50%;叠加产品价格下降,动力电池业务毛利率同比下滑2.38pct至26.50%。储能业务营收5.67亿元,同比增长136.41%,延续高速增长态势。上半年公司超88%业务来自境内,按照中国化学与物理行业协会统计数据,上半年国内三元和铁锂方形动力电芯均价分别为0.725元/Wh、0.575元/Wh左右,对应电池包均价为0.875元/Wh、0.725元/Wh左右,我们测算公司上半年确认收入的动力电池系统约16GWh(以公司正式披露为参考)。 而据汽车之家等媒体援引SNEresarch数据,上半年公司全球装机量10GWh,份额23.5%,中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示公司上半年在国内装机8.44GWh,份额48.31%,我们测算出口部分约1.56GWh。我们判断,确认收入与实际装机之间的电池容量或存在一定差距,主要来自于库存商品和发出商品的影响。 其他业务收入占比提高显著,其他收益与公允价值变动收益对营业利润正向影响较大。扣除动力电池、储能业务、锂电材料三项业务外的其他业务,上半年营收35.50亿元,占总营收的比例较2019上半年和2019全年的4.06%、5.00%,大幅提高到18.85%。此外,上半年其他收益、公允价值变动收益分别同比增加3.41亿元、2.87亿元,合计正向影响营业利润6.28亿元。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为40.23亿元、47.40亿元和53.12亿元,对应当前股本EPS分别为1.73、2.03和2.28元。对应2020.08.26收盘价113、96和85倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业和公司主业发展或不及预期。
星源材质 基础化工业 2020-08-21 18.28 -- -- 21.19 15.92%
24.12 31.95% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入3.41亿元,同比减少3.39%,实现归母净利润0.71亿元,同比减少58.44%,实现营业利润0.82亿元,同比减少24.84%。 多方面原因影响隔膜价格下降幅度略超预期。2020年上半年,公司隔膜销量2.22亿平米,同比增长45.28%,营收2.74亿元,均价1.23元/平米,较2019年上半年隔膜平均售价2.05元/平米下滑39.72%,较2019年全年隔膜平均售价1.72元/平米下滑28.49%。我们认为原因有二:首先,隔膜行业价格仍在下降。鑫椤锂电统计数据显示,2020年上半年,国内9微米湿法基膜的价格为1.4元/平米左右,16微米干法基膜价格在0.95元/平米左右,而2019年同期价格分别为1.6元/平米、1.11元/平米左右,降幅超过10%。其次,我们判断,公司湿法隔膜销售取得一定进展,主要是常州基地生产的基膜,因此公司价格更高的涂布产品的比例有所下降,拉低了公司产品均价。合肥星源订单减少、常州星源与江苏星源新产能转固短期对公司盈利能力形成一定压力。产能利用率对隔膜产品成本影响较大,从而影响盈利能力。2020年上半年子公司合肥星源订单减少,实现营收0.27亿元,同比减少61.78%,产能利用率有所下降。同时常州星源3.6亿平湿法产能建设基本完成,江苏星源年产10亿平涂覆隔膜产线建设取得一定进展,均开始转固,我们认为,新产能存在爬坡期,期内产线盈利能力或不如已稳定投产的产线。 海外业务比例稳定,湿法业务进展有序,产能持续扩张,份额有望提升。公司海外业务比例一直维持在40%左右,2020年上半年公司海外锂离子电池隔膜实现营收1.11亿元,占当期锂电隔膜营收40.58%,公司已披露和欧洲电池企业Northvolt达成合作,海外业务持续性良好。国内市场方面,报告期内常州基地营收环比2019H2增长141%至1.06亿元,盈利能力也有极大改善,公司有望在湿法领域取得进一步突破。产能支撑方面,公司2020年中报显示,现有产能7.3亿平,在建产能12.35亿平。长期看,公司市场份额有望提升,我们预计2020年公司出货5-6亿平。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.94、1.26和1.40亿元,对应当前股本EPS分别为0.21、0.28和0.31元。对应2020.08.20收盘价89.68、66.91和60.42倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降幅度或不及预期,行业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。
日月股份 机械行业 2020-08-07 20.33 -- -- 21.51 5.80%
28.70 41.17% -- 详细
公司在我国风电铸件产业处于领先地位,主要体现于: 1)我们测算判断,公司2019年在中国风电铸件市场约占据35.4%的份额(与实际情形或存小幅偏差),4家有较高知名度且经营数据可查的友商2019年同类业务合计收入仅相当于公司风电铸件收入的1.26倍。 2)下游市场的风机容量呈增大之势,公司在大兆瓦配套铸件产品的研制方面已取得里程碑式进展。年产18万吨(一期10万吨)海装关键铸件项目已于2019年9月建成投产,为大兆瓦海上风机配套铸件的制造解决产能瓶颈;2019年8月底4MW以上风电铸件在手订单即已达到7.285万吨,相当于彼时风电铸件在手订单量的近4成,获得上海电气、中国海装、明阳智能、金风科技、远景能源、GE、东方风电等主流风机厂商客户的认可。海外市场拓展得力。公司已连续多年为Vestas供货,并对西门子-歌美飒、GE形成批量供货。公司2019年实现外销收入4.46亿元,为主营收入贡献12.94%,我们认为未来仍有一定提升空间。 精加工自给率有望提高。我们认为,自主精加工相较外协加工,可以提高铸件成品的毛利率与生产效率;公司借由自主精加工可提高对铸件制造全工序的掌控力,进而提高对客户的服务效率。我们预计,到2023年底,公司将形成44万吨精加工年产能,基本具备精加工环节完全自给的能力。 盈利预测:我们预计,公司将于2020-2022年实现盈利8.26亿元、11.57亿元、12.85亿元,对应当前股本下EPS分别为1.11元、1.56元、1.73元,对应2020.8.5收盘价的P/E分别为18.3倍、13.1倍、11.8倍。如按当前总股本30%之上限增发,则摊薄后EPS分别为0.85元、1.20、1.33元,对应2020.8.5收盘价的P/E分别为23.8倍、17.0倍、15.3倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-03 7.70 -- -- 7.90 2.60%
9.80 27.27% -- 详细
下半年风电建设预计将加快。据国家能源局发布,中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW,我们测算同比下降30.5%;但是同期风电工程投资完成854亿元,同比增长1.52倍。我们判断,国内风电建设正逐步摆脱疫情冲击,提速发展,维持全年新增并网36GW的预判。 公司风塔主业有望受益国内风电建设提速。据公司于深交所互动易的公开答问(2020.1.13),公司截至2019年底塔筒在手订单超过50万吨,我们判断大多将于2020年交付。《公司债券2020年跟踪评级报告》(2020.6.20公告)使用“公司提供”的资料来源显示,太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建,提升公司风塔设计产能提升至52万吨。据公告及官网信息,2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能,内蒙古乌兰察布商都年产500套(12万吨)风电塔架项目已于5月奠基,我们预计,公司于国内的风塔产能将持续增加,支持风塔传统主业持续发展,新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。此外,公司于德国收购海桩生产基地,亦将于江苏射阳投资建设约25万吨风电海工产品产能。我们认为,如推进顺利,将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。 叶片持续扩产。据公司官网及2020年一季报披露,公司有三处叶片产业基地:常熟、启东、濮阳。常熟一期目前有10条产线,二期厂房于4月动工;启东(年产450套叶片)工厂已于3月投产;濮阳工厂已于7月1日开工奠基。我们预计,公司2020年叶片销量有望突破1,000片,成为重要的业绩增长点。 在建风电场项目持续推进。据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源,截至2020年一季末,公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目,已完成投资额占比加权平均值为25.5%,最高为37.4%(宣城风电场)。我们预计,随着上述项目建设有序推进,公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW,较2019年底增加26.4%,利好增收增利。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和13.37亿元,对应当前股本下EPS 0.56元、0.67元和0.75元,对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电行业发展或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-08-03 22.48 -- -- 27.20 21.00%
29.74 32.30% -- 详细
我们判断,公司近期经营良好,从以下两个维度可以印证。 1)2020上半年主要业绩指标喜人:营业收入同比增长42.41%至21.22亿元,归母净利润同比增长1.03倍至3.65亿元,经营活动产生的净现金流同比转正至4.85亿元。其中,毛利率较高的海缆系统及海洋工程业务合计收入占比52.93%,同比增长78.65%;陆缆收入亦同比增长16.0%至9.98亿元;公司当期综合毛利率较2019全年提高4.67个百分点至29.53%。 2)订单充裕,屡中大单,彰显在海上风电与海洋油气市场的竞争实力。截至二季末,公司在手订单超过80亿元。我们认为,这将利好主业持续较快发展。就海缆及敷设业务来说,2020上半年公司公告的中标项目(个别含部分电力电缆产品)合计中标金额46.53亿元,相当于2019年公告的同类中标金额的2.02倍,涉及位于广东阳江、广东湛江、福建莆田、江苏启东和浙江嵊泗的多个海上风电项目,以及中海油秦皇岛32-6、曹妃甸11-1油田群岸电项目。 我们预计,有望提前完工的可转债募投项目将为主业后续发展提供产能支持。公司拟发行可转债,募集不超过8亿元,投入高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6亿元)及补充流动资金(2.4亿元)。据7月30日公告,前者项目投资总额15.05亿元,截至二季末已累计投入4.36亿元,占比29.0%,预计可提前至2021年7月完工投产,不仅增加海洋缆产能(海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km),还将新增智能交通装备用电缆产能9.245万km。我们认为,这将助力公司进一步拓展海上风电、海洋油气田、轨道交通等高端细分市场,优化业务结构。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.61亿元、8.24亿元和9.41亿元,对应当前股本下EPS1.01元、1.26元和1.44元,对应2020.7.30收盘价21.8倍、17.5倍和15.3倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
星源材质 基础化工业 2020-07-02 18.97 -- -- 22.50 18.61%
22.50 18.61%
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公司销量处于锂电隔膜行业前列,干法与湿法技术路线并重。公司2003年成立,进入隔膜行业多年,2018年市占率在国内排第二。公司是干法隔膜领域龙头企业,近年来加大湿法隔膜行业投入力度,两条技术路线并重。 欧洲市场成为主要增量需求,公司具备竞争力,有望参与全球供应。全球范围看,动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。在交通减排法案的推动下,欧洲市场正逐渐成为全球新能源汽车和动力电池的主要消费地区,带来锂电隔膜的主要需求增量。星源材质有望凭借规模优势、产品优势、成本优势等因素参与国际竞争。 公司通过下游客户进入跨国车企供应链。公司公告显示,公司客户已涵盖韩国LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商。公司是比亚迪刀片电池主要供应商,与国轩高科通过合资公司形式实现绑定,有望随客户进入大众等车企供应链,其他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作关系。公司是率先进入欧洲本土动力电池企业Northvolt的中国隔膜供应商。我们认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的,扶持本土产业链是大概率事件,且大众和宝马集团均持有Northvolt股权,我们看好Northvolt未来的发展前景。而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业,公司有望借助欧洲本土动力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。 湿法隔膜成本或进一步下降,有望获得更多市场份额。公司湿法隔膜产品成本不断下降,且最新公告的拟投资产线单平米投资额理论值处于行业最低水平,如进展顺利,有望在产品成本上形成优势,获得更多市场份额。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.23、1.78和2.30亿元,对应当前股本EPS分别为0.28、0.40和0.51元。对应2020.06.30收盘价68、47和36倍P/E。考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对公司带来的影响,调整评级至“推荐”。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降幅度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。
福莱特 非金属类建材业 2020-04-27 11.73 -- -- 13.85 18.07%
23.20 97.78%
详细
财报摘要:公司2019年营收48.07亿元,同比上涨56.89%;归母净利润7.17亿元,同比上涨76.09%,毛利率31.56%,同比增加16.37pcts;2020Q1,实现营业收入12.03亿元,同比增长29.1%,实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长97.0%,Q1毛利率39.9%,同比上升11.6pct,环比上升5.0pct;Q1归母净利率17.9%,同比上升6.2pct,环比上升3.2pct。 光伏玻璃,“长坡厚雪”好赛道。光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒:产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出,同时具有一定的技术壁垒,产品技术难度大、客户认证粘性高。目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位,两家公司到2019年底占据行业50%左右的产能,双寡头格局稳定,市场控制力强,龙头企业持续盈利能力强。双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求。据我们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%,预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%。 光伏玻璃产能有序扩产中,工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能达到5400吨/天,市场份额达20%以上,全球第二。公司越南和安徽新建产能预计分别将于2020和2021年投产。根据规划,截止到2020年产能将会达到7290吨/日,2021年9600吨/日。公司近年来玻璃深加工比例不断提升,工程玻璃收入占比及毛利率稳步提升,年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产品的附加值,有助于拓展光伏玻璃以外的利润增长点。 规模效应,成本控制力强,不惧短期波动。光伏玻璃成本优势主要由规模优势确立而非新兴技术,公司2020Q1毛利率再创新高,主要得益于公司成本控制能力进一步提升,同时2.0mm产品占比提升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增长,3.2mm价格由29元跌至26元/平米,我们认为公司成本控制能力提升,产品结构优化,能够有效对冲价格下跌对毛利率的不利影响。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为10.40、13.37、16.00亿元、EPS分别为0.53元、0.69元和0.82元,对应PE为21.96、17. 10、14.28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌超预期
特锐德 电力设备行业 2020-02-17 25.88 -- -- 26.85 4.47%
27.04 4.48%
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公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-02-07 14.44 -- -- 23.00 59.28%
23.00 59.28%
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210系大硅片迅速推进,中环抢占先机。自公司2019年8月发布“夸父”M12系列以来,2019年12月公司五期项目已经生产出首批M12硅棒,多家下游客户提出合作意向,2020年大部分产能已经锁定;下游龙头企业爱旭科技和东方日升也纷纷推出了210高效电池和组件,210系硅片推广迅速。东方日升称改用210系硅片后,单线产能可提升30%,度电成本下降6%,BOS成本降低9.6%,未来发展空间巨大。中环作为210系硅片的先行者,技术优势明显,在建的五期项目25GW全部为210mm硅片产能,达产后总产能将突破55GW,预计2020年M12硅片出货量有望达到16GW,未来随大硅片推广将获得高速市场份额增长。 HIT、IBC叠加大硅片将大放异彩。在行业降本增效的大趋势下,未来HIT、IBC等高效电池叠加大硅片,将会大幅提升电池组件发电效率,同时减少生产成本。以HIT电池为例,硅片在电池成本中占比接近50%,使用大硅片可有效提升单张电池片瓦数,摊薄每瓦成本。随着未来高效电池技术的推广,公司作为N型硅片市占率第一的龙头企业以及大硅片技术的引领者,将会是硅片行业最大的收益者。 混改正式启动,向市场化发展。2020年1月20日,中环股份发布公告称中环集团原股东将公开挂牌转让中环集团100%股权,混改正式启动。此次混改若成功引入民营资本,中环将进一步向市场化方向发展,提升资本利用效率,实现资本运营和产业经营同步发展,此外也将为公司注入新的活力,提升创新发展水平,使公司更具灵活性,从而进一步提升盈利能力与市场竞争力。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为35.57、23.29和16.91倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:G12大硅片产能释放不及预期;下游需求出现波动;混改效果不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-02-06 34.37 -- -- 37.73 9.78%
37.73 9.78%
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事件公司公告,预计2019年亏损2.05亿元-2.10亿元。 投资要点坏账计提和商誉减值共计提5.88。根据公司业绩预告,公司对比克电池3.78亿元的应收账款计提2.65亿元坏账准备(计提比例70%,与我们2019.12.27深度报告中预测的75%较为接近),连同猛狮科技等其他应收账款计提坏账准备,公司预计2019年单独认定应收账款坏账计提合计约2.986亿元。此外,公司对2015年收购中鼎高科时形成的3.13亿元商誉计提2.90亿元减值,两项减值合计5.886亿元。 公司主营业务基本面实际向好发展。从行业层面看,2020年国内新能源汽车市场大概率迎来复苏,海外市场(主要是欧洲市场)新能源汽车发展加快,国内外共振发展将带来正极材料需求好转;从公司自身看,公司长期成长的逻辑并未发生重大改变。公司海外客户优势依旧保持,海外出货比例不低于4成,产品质量受到海外大客户认可,将充分享受海外市场增长。我们预计2019年公司出货仍有1.6万吨左右,在国内主要客户比亚迪等需求下滑的背景下,海外客户占比可能已经提升,2020年海外客户需求放量可期。 盈利预测:考虑2020年对比克电池剩余的30%应收账款完全计提坏账准备,保守预计,公司2019-2021年归母净利润分别为-2.06亿元、2.77亿元和4.99亿元,对应当前股本下EPS 为 -0.47元、0.63元和1.14元,对应2020.1.23收盘价-67.34倍、50.05倍和27.77倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业发展不达预期;产能释放进度不达预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-22 12.45 -- -- 16.05 28.92%
16.05 28.92%
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公告概述公司预计,2019年度实现归母净利润9.78亿元左右,同比增长约53.58%;扣除非经常性损益的净利润约7.01亿元,同比增长19.51%。业绩略低于我们此前预期。 投资要点对红相股份的持股已转成长期股权投资核算。通过Wind查询,公司目前为红相股份第二大股东,持其12.56%股权,目前所持4501.34万股股份为限售股,通过定向增发获得,预计2020年10月13日解禁。公司此前曾于2019年中报P128披露,公司自2019年5月30日起,对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算,以该日股份的公允价值作为改按长期股权投资的初始成本。据此次公告,红相股份等重新分类核算的金融资产2019年预计产生公允价值变动收益2.5399亿元。 与采埃孚(ZF)深度合作,拓展国际新能源汽车电机市场。据2019年11月20日公告,公司与采埃孚中国就设立合资公司相关事项签署《备忘录》,公司认缴额在合资公司注册资本中占比74%;据当日微信公众号“卧龙集团”文章信息,合资公司总部将设在中国上虞,同时特许在欧洲的塞尔维亚及北美地区设立制造工厂,产品范围包括应用于电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。我们看好公司与ZF在国际市场的合作前景,预计2019~2021年公司新能源汽车电机业务收入将分别达到3.55亿元、6.20亿元、10.05亿元,2025年有望冲刺50亿元。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润9.78亿元、9.96亿元、11.99亿元,对应当前股本下EPS0.76、0.77、0.93元,对应2019.1.20收盘价的P/E分别为16.5、16.2、13.5倍。 风险提示:公司新能源电机业务经营或低预期;成本费用管控或不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-20 12.10 -- -- 12.56 3.80%
14.53 20.08%
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2019年度预盈数据小幅超出我们此前预期。我们推测,公司2019年主业盈利水平和政府补助金额,皆小幅高于此前预期。我们预计,受益业务结构优化等因素,公司2019年综合毛利率不低于24%,较2018年水平(16.55%)提升显著。 行业层面,吊装领域频补“短板”,将促海上风电并网加速。据微信公众号“中船集团”2019.7.24文章、“中国船舶七〇八所”2019.12.16文章、“南通振华重型装备制造有限公司”2019.12.26文章的相关信息,2019下半年,1300吨“铁建风电01”号、1200吨“振江”号、1200吨“三航风和”号等多艘海上风电安装船相继交付。我们认为,将有助我国海上风机吊装领域“补短板”,利好海上风电并网加速,带动相关产业链业绩释放。 公司层面,海缆订单充裕,为持续成长护航。2019年,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额23.05亿元(个别项目含部分陆缆产品),相当于2017年和2018年公告的同类订单与中标金额的1.76倍和1.17倍。我们认为,订单充裕将利好海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.73亿元和7.01亿元,对应当期股本下EPS0.70元、0.88元和1.07元,对应2020.1.15收盘价16.7倍、13.3倍和10.9倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。
振江股份 电力设备行业 2020-01-03 22.90 -- -- 25.56 11.62%
26.69 16.55%
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风光设备主营突出,将乘风起航。公司作为国内新能源钢结构件龙头企业,2018年风电设备和光伏设备产品在主营收入中占比达到95.87%,主营突出且客户结构优质,已经与Vestas、GE、西门子-歌美飒、Enercon、特变电工、阳光电源等全球领先企业建立了良好的合作关系。2020年国内风电迎来抢装,海上风电高速发展,同时国内光伏行业有望在2020年装机回暖。 2019年前三季度公司营业收入已达10.77亿元,同比大增60.78%,Q3毛利率也在逐渐修复,对比中期业绩已经扭亏(中期因设备折旧增加、客户调整提货计划等原因导致收入未能实现与固定费用相匹配的增长)。公司盈利能力正在逐渐改善,在手订单及收入大幅增加,预计未来几年内公司风电设备产品募投项目新增产能将顺利消化,收入将大幅上升,业绩实现高速增长。 海上风电建设热潮开启,“振江号”助力施工安装。随着海上风电建设热潮开启,项目陆续开工,专业海上施工安装船的“短板”效应凸显。据微信公众号“每日风电”报道,12月13日国内首座1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,该平台在方案设计、船型、吊机工艺等方面均处于国内领先水平,标志着公司上下游产业融合进一步完善,核心竞争力进一步增强,逐渐走向专业化高端化。同时将有效增厚公司业绩。 拐点已至,盈利水平将逐步改善。公司募投项目“自动化涂装生产线建设项目”将原计划2019年10月达到预定可使用状态延期至2020年6月,该涂装线将对公司产能和交货能力有所制约,2020年上半年净利润或仍受其影响。但得益于未来几年市场需求旺盛,公司收入的大幅增长将会在一定程度上弥补此部分不利影响,整体业绩而言拐点已经到来,净利润将逐年改善。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为0.48、1.52、2.72亿元、EPS分别为0.38元、1.19元和2.12元,对应PE为58.01、18.40和10.31倍。行业景气度提升,公司核心竞争力不变,在手订单充足,营收大幅增长,上调至“推荐”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期;风电、光伏装机发展不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-03 12.09 -- -- 13.87 14.72%
16.05 32.75%
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公司位列全球工业电机市场第三。公司聚焦电机领域,主要产品包括高低压电机及驱动、微特电机及控制等,下游应用于工业制造、采掘矿冶、家电等多个领域,我们预计新能源汽车需求有望成为电机行业新的增长点。公司积极开展全球化布局,借收购ATB 获得多个国际实力品牌及经营实体,在10个国家设有生产制造基地,并在中国杭州、日本大阪和德国杜塞多夫设立研究院,实现跨国经营,2019上半年主营业务中海外销售占比43.9%。 欧洲新能源汽车产业发展将提速,公司将为ZF供应新能源汽车电机。根据《欧洲议会和理事会第(EU)2019/631号条例》,对年登记量30万辆及以上的车企来说,2020年开始逐步执行轿车排放量不高于95g/km 的标准,较2018年欧盟及冰岛地区实际平均排放量降低21.1%。从奔驰、宝马、大众、雷诺等知名欧洲车企近年来披露的发展方略及研制的新车型来看,欧洲主流车厂将深度参与新能源汽车产业的发展。公司于2019年6月公告,与ZF 签订定点函,将为其提供新能源汽车电机及其零部件,该定点函对应的车型在其生命周期内销售预估金额为22.59亿元,于2020~2026年履约。我们认为,如供货顺利,将利好公司新能源汽车电机业务的发展,提高国际认可度与品牌价值。 “强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润10.41、10.70、12.76亿元,对应当前股本下EPS 分别为0.80、0.83、0.99元、对应2019.1.2收盘价的P/E 分别为15.06、14.65、12.28倍。 风险提示:欧洲新能源汽车推广或不达预期;公司业务经营或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名