公司第三季度盈利能力持续改善。2023年前三季度实现营业收入16.11亿亿元，归母净利润为-1251.83万万元。入第三季度公司实现营业收入7.20亿亿元，同比提升升54.47%，长环比增长25.62%；实现归母为净利润为5768.27万元，同比增长85.30%。第三季度公司新产品实现突破并实现规模出货，核心竞争力凸显；公司的车规级射频芯片已通过部分客户验证，正在汽车和模块厂商处推广，开启公司第二增长级。因此维持“买入”评级。 支撑评级的要点第三季度营收和净利润同环比双增，盈利能力持续改善。公司2023年前三季度实现营业收入16.11亿元，同比降低9.39%；第三季度由于公司新产品突破并规模出货，实现营业收入7.20亿元，同比提升54.47%，环比增长25.62%。2023年前三季度归属于上市公司的净利润为-1251.83万元，较去年同期降低121.69%；第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为5768.27万元，同比增长85.30%，延续了第二季度的增长态势。 随着市场回暖和新品逐渐出货，公司盈利能力有望进一步改善。 第三季度公司新产品实现突破并实现规模出货，核心竞争力凸显。2023年上半年，公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品，运行能耗降低，实现业内领先。公司自主研发的L-PAMiD产品实现了批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模组的突破。此外，第一代wifi7已经开始推广；接收端模组的新产品DRx与DiFEM模组的研发、验证和推广，正按计划进行。我们认为公司新品量产进度符合预期，新产品营收占总营收的比重不断增加，公司产品核心竞争力凸显。 车端产品开启公司第二增长级。公司的车规级射频芯片已通过部分客户验证，正在汽车和模块厂商处推广，预计2024年实现大规模出货。我们认为，车规端产品验证周期较长，技术壁垒更高，毛利率也相对更高，公司从消费电子行业迈向汽车行业，有望绘制公司第二增长曲线。 估值唯捷创芯新产品有望持续放量，未来业绩可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为2.29/4.82/6.69亿元，EPS为0.55/1.15/1.60元，对应PE分别为113.7/54.0/38.9倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险国际关系恶化、宏观经济环境承压、新产品研发及推广不及预期。

唯捷创芯作为国内PA第一梯队的龙头厂商，PA的出货量遥遥领先其他友商，占据国内出货量第一。下游终端产品近期需求相对疲软，但是公司受益于5G以及射频自主国产化趋势，同时背靠Wi-Fi6模组成功研发并量产出货，未来成长空间打开，前景见好，公司高成长性趋势明显。支撑评级的要点唯捷创芯加快5G模组创新迭代。我们对唯捷创芯在PA模组领域的专业性与发展性充满信心，在移动通信终端、物联网等领域唯捷创芯有望成为新龙头，创造更大的时代价值。唯捷创芯借助集成电路国产化东风，继续坐稳PA模组龙头。唯捷创芯深耕射频前端细分领域，高集成度模组设计与量化能力、高度完善的GaAsPA射频工艺在集成电路国产化崛起浪潮中领航成长优势。估值捷创芯主营业务为PA模组、Wi-Fi射频前端模组、射频开关、接收端模组。 21年由于公司（1）产品竞争力增强、下游市场需求增长分别推动4G型号PA模组的单价、销售数量上涨，推动4G型号PA模组销售收入快速增长；（2）5G型号PA模组大批量出货，推动销售收入快速提升；（3）2021年新推出Wi-Fi6射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品贡献的收入亦同比大幅提升。21年的整体营收非常乐观。增长率预计达到93.79%。综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产品布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我们预测公司2021-2023年总收入35.08/40.91/49.10亿元，毛利率为26.90%/28.65%/28.90%，净利润为-0.67/4.91/5.89亿元。公司2020-2021年尚未盈利，适用于PS估值法，5家可比公司对应2020-2021年收入的PS均值为13.15/8.41倍，公司5.6当日市值为182亿元，对应2020-2021年收入的PS为12.26/6.33倍，可见公司2020/2021PS均低于可比公司均值，未来投资价值较高，综合考虑，首次覆盖，给予买入的评级。评级面临的主要风险 下游需求下滑风险，公司下游主要是移动终端行业，若智能终端的景气度下降，公司的业绩同步也会受到影响。行业竞争加剧风险，目前国内进入射频全端模组的公司愈来愈多，市场竞争逐渐加剧，可能会导致公司的市场份额受到压缩和减小。公司5G模组量产能力可能提升不足，但是下游5G需求较为旺盛，可能难以满足需求，业绩同步也会受到影响。

中国移动是国内运营商龙头，已于今年初重返A 股，拉动大陆运营商估值修复。国内价格竞争基本结束，运营商走上了合作共建5G 之路。中国移动5G基站数量全球领先，同中国广电合作，把握700MHz 黄金频率，商用速度超预期。个人、家庭、政企、新兴四轮驱动，公司业绩有望再上高峰。 支撑评级的要点中国5G 发展全球领先，中国移动5G 建设走在前列，合作共建加快发展。 中国移动、华为等国内企业积极参与标准制定;中国基站数量在全球占比超70%，国内52%的基站是由中国移动建设；中国移动同拥有700MHz 频段建设权的中国广电共建基站，建设速度超预期。 传统强势业务稳中有进，个人业务持续发展，智慧家庭成为发展新方向。 公司的个人业务持续领先，智慧家庭业务成为公司业绩新增长点。 政企市场和新兴市场双轮驱动，借助5G 链接优势再发力。政企业务坚持“网+云+DICT”融合发展，虽然起步晚，但是发展迅速。 盈利预测与投资建议基于5G 基站铺设速度加快，与5G 最为相关的家庭和政企市场收入的持续上升，我们预测公司 2021-2023年收入总额8,522亿元、9,448亿元和10,218亿元，同比增长10.95%、10.87%和8.14%；实现归母净利润 1,162亿元、1,288亿元和 1,467亿元，同比增长 7.78%、10.77%和 13.86%。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争进一步加剧，通信行业用户增长面临下降的风险，5G 商业模式尚不成熟，政策变化风险，境外监管风险。

公司于10月22日晚间发布了2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入3.18亿元，同比增长5.08%。第三季度实现营业收入0.67亿元，同比下降35.68%。实现归母净利润0.42亿元，同比下降22.12%。 扣非归母净利润 0.36亿元，同比下降 26.66%。三季度业绩略低于预期，短期业绩承压加大，长期智能网联高景气趋势不减。 支撑评级的要点上下双游市场波动，公司Q3业绩短期承压。从供给角度去看，上游，部分原材料短缺以及价格上涨导致供给紧张，公司生产端、出货端压力加大，商业成本增加。下游需求端，我国重卡处于迈向国六时代，国武车型去库存压力较大，叠加环保先点限产，基建减少，货运量下滑，重卡、轻卡以及工程机械等下游产品销量冷淡，其中重卡三季度下滑至18.7万辆。上下游双重压力下，导致公司第三季度营收与利润下滑。 研发投入持续加大，积极布局新技术领域。公司持续加大研发投入，在上下游双重压力下，第三季度依然投入研发资金0.29亿元，占比Q3营业收入43,.78%，同比增加22.46%；前三季度累计投入研发资金0.77亿元，占比前三季度总收入的24.34%，同比增加5.01%。公司在智能控制器、智能座舱、ADAS 以及5G-V2X 等新兴领域皆有所布局，不断渗透，提高自身产品竞争力。我们判断，较高的研发投入也是造成三季度业绩承压的原因之一。 政策东风已至，智能网联高景气趋势不减。研发投入持续加大，积极布局新技术领域。《新能源汽车产业发展规划（2021- 2035年）》、《汽车行驶记录仪》的新国标等政策密集落地，从政策的角度有力的推进了商用车的智能化、网联化的前进。音视频记录、防护存储器新增的要求对于产品本身的升级换代、功能提升做了硬性的要求，同时使得产品的价值链显著增加。公司凭借自身行业稳固的地位以及不断加大的研发投入，伴随政策利好，未来业绩有望快速增长。 估值预计公司2021年-2023年的收入分别为5.55亿元，6.95亿元，8.54亿元，下调归母净利润为0.93亿元、1.14亿元，1.49亿元。虽然因为上下游市场波动以及公司的高研发比例投入，造成短期业绩承压较大，但是在政策优势下以及智能网联高景气行业度下，加之公司高研发投入下的产品壁垒，未来空间广大，维持买入评级。 评级面临的主要风险政策执行力度低于预期的风险；芯片短缺缓解进程低于预期的风险；竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。