事件 完美世界发布2021Q3业绩：2021年前三季度累计实现营业收入67.4亿元，同比下降16.40%，实现归属于上市公司股东的净利润8.0亿元，同比下降55.72%。其中Q3公司实现营业收入25.3亿元，同比下降13.21%，归母净利润5.4亿元，同比增长1.18%。 Q3毛利率为67.1%，同比增长10.2%，环比增长14.3%。销售费用率为20.9%，同比下降0.7%，环比下降9.4%。 经典手游表现稳定，新游《梦幻新诛仙》业绩逐渐释放 2021Q3游戏业务实现盈利约5.5亿元，环比二季度改善乐观。一方面基于公司秉持长线运营优质产品的理念，对经典游戏产品进行内容升级与版本更新：其中《诛仙》手游于 8月开启五周年庆典活动，收入流水回升。此外，公司头部 MMORPG 经典手游 Q3表现平稳，其中《完美世界》Q3畅销榜平均排名 41；《新笑傲江湖》Q3畅销榜平均排名 75；《新神魔大陆》Q3畅销榜平均排名 113。另一方面，上半年上线的多款新游的集中推广投放已逐步实现回收，业绩潜力逐步释放。其中6月25日上线的经典ip 回合制手游《梦幻新诛仙》表现十分亮眼，根据伽马数据2021Q3中国移动游戏报告，Q3《梦幻新诛仙》全渠道流水测算位居国内第9，上线至今 iOS 畅销榜平均排名13名。 储备项目丰富，重磅游戏《幻塔》即将亮相 公司储备项目丰富，其中由虚幻引擎打造的原创ip、二次元开放世界手游《幻塔》，开发历时三年，从7月至今已经过三轮测试打磨，终测将于11月19日进行，年末有望开启正式公测。截至10月26日，《幻塔》官网预约 1232万，Taptap 和 Bilbili 合计预约数为 168万，已超过《梦幻新诛仙》上线前的预约量。此外，多款重磅游戏也正在积极推进中，《完美世界：诸神之战》已经在8月完成了首轮测试，10月28日起将开启第二轮测试，《一拳超人：世界》首测已经定档于11月3日。《百万亚瑟王》《黑猫奇闻社》及端游《新诛仙世界》也有望于明年上线。 投资建议 考虑到新游延期的影响，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达15.71/18.88/22.75亿元，同比增长1.48%/20.15%/20.47%，对应EPS 分别为0.81/0.97/1.17，对应PE 分别为20x/17x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示 政策监管趋严的风险，行业竞争进一步加剧的风险，核心人才流失的风险，游戏流水不及预期的风险，影视作品收入不及预期的风险等。

事件 公司发布 2021年半年报：2021年公司实现营收 9897.67万元，同比增长 70.94%；归属于母公司股东的净利润为 527.22万元，同比上升 265.08%；扣非后归属于母公司股东的净利润为 397.79万元，同比上升 95.13%； 战略升级取得阶段性成果，企业服务量增长迅猛 随着公司战略升级的逐步推进，公司各项业务取得新突破。企业加速服务业务方面，报告期内实现营收 6026.44万元，同比增长 98.53%，客户数量较上年同期增长 366.67%达到 2,800个，期末合同订单 6,978.00万元，较上年同期增加 201.95%；企业服务业务方面，报告期内实现营收3507.95万元，同比增长 54.57%，企业服务客户数量 5,726个，较上年同期增长 536.22%；期末合同订 10,922.21万元，较上年同期增加203.94%。 持续扩大业务覆盖范围，普惠中小企业 报告期内公司以北京为集团总部，向天津、广州、重庆、南京、青岛、厦门等大区为中心，以数字化、智能化为核心，为企业、园区、政府提供数智化服务方案，业务辐射覆盖全国区域。同时，公司持续扩大覆盖二三线城市，打造各具城市特点的产业孵化体系及资源，并为广大中小企业的区域布局提供城市拓展服务及知识产权服务。截止目前以城市为单位的分子公司和办事处 59个，助力各地企业转型升级和加速成长。截止目前公司在全国 4000多家“专精特新企业”中，公司已服务了 106家，未来服务数量占比将进一步提升，是国内服务“专精特新企业”的龙头企业。 企业数字转型升级加速，SaaS 服务化系统值得期待 随着数字化建设迈向深入，SaaS 服务具备较低成本、更加便利等多种优势。公司在完善线下服务体系的同时，搭建了一支百人研发团队，深度融合企业加速服务、科创服务、知识产权及大数据与生态资源，持续搭建完善企业服务 SaaS 平台。半年内研发投入同比增长 207.96%，该 SaaS 化服务系统将在 Q3推出，预计将为公司增加成本优势。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年营业收入依次达 3.02/5.14/8.23亿元，同比增长 85%/70%/60%，当前市值 2021-2023年分别对应 7.15倍、4.21倍、2.63倍 PS，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争的风险；业务拓展不及预期的风险；政策风险等。

事件 公司发布 2021年中报：2021年上半年公司实现营业收入 78.53亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%；扣非归母净利润 14.40亿元，同比增长 47.67%。 其中 2021年 Q2公司实现营业收入 38.44亿元，同比增长 26.19%； 归属于上市公司股东的净利润 6.78亿元，同比增长 8.70%；扣非归母净利润 6.69亿元，同比增长 25.33%。 广告收入高增长 公司重视并长期打造品牌影响力，广告主对芒果TV 平台价值的认可度、重视度不断提升。由于多部头部综艺如《姐姐 2》等招商体量增长，以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，驱动广告业务收入大幅增长。2021上半年收入达到 31.42亿元，同比增长 74.75%。 下半年看好会员业务增长潜力 2021年上半年，公司会员收入达17.45亿元，同比增长 23.05%，增速略有放缓。目前芒果 TV 的移动端以及大屏端会员优惠力度都尚处于高位，待下半年“青春芒果节”以及多款综艺上线，预计将驱动会员数恢复快速增长态势，我们对全年达成 5000万的会员目标保持乐观。 运营商业务超预期 报告期内，运营商业务实现收入 10.11亿元，同比增长 38.63%。公司于 8月 11日披露定增发行情况报告书，其中中移资本持股比例提升至 7.01%，取代去年入股的阿里创投，成为芒果超媒第二大股东，公司进一步引入战略投资者为长期价值提供保障，看好未来与移动紧密合作后的运营商业务表现。 芒果季风计划上线，持续构建剧综自有生态 2021年 5月，芒果TV 与湖南卫视台网联合打造的“芒果季风计划”正式上线，深入试水短剧模式，首部剧集《猎狼者》全网播放量破 9亿且男性用户偏好度 TGI 达到 170。公司现有制作团队已经达到 20个，未来涵盖了悬疑、家庭、现实主义、女性情感、科幻等题材的 10部精品短剧将会陆续推出。我们认为高质量且多样化的短剧品列不仅能够有效提升已有用户粘性，更有助于推动用户破圈，获得新的增长潜力。 小芒电商和线下剧本杀第二增长曲线可期 4月 30日，《明星大侦探》全国首家剧本杀节目门店芒果 M-CITY 开业，作为芒果在线下实景娱乐赛道的实践，芒果“M-CITY”剧本杀长沙旗舰店凭借高品质服务、阳光潮流的风格以及《明星大侦探》IP 联动，仅“五一”假期总营收就超过长沙其他剧本杀门店一个月收入总和，未来“芒果 M-CITY”还将以管理、内容等多向输出的模式在其他城市陆续拓展，成都、上海分店将于今年年底前陆续开业。2021年 1月 1日，“小芒电商”正式上线，借助电商模式突破长视频赛道瓶颈，谋求转型及新的变现渠道。目前小芒商城定位为新时代潮流内容电商平台，SKU 处于迅速增长期，契合年轻人审美的汉服、潮玩、IP 衍生品等特色产品的品类丰富。接连举办大型活动如 2月举办的“潮玩开仓”、4月“「云裳晓芒之夜」汉服发布秀”、7月“青春芒果城”楷体 推动“视频+内容+电商”有机结合，实现垂直赛道突破。线下联动方面，芒果 5月份《密室大逃脱（第三季）》上线后，小芒联动推出了密室逃脱和剧本杀的线下预订功能，并放在 app 显眼位置露出。 芒果 tv 对小芒电商的流量导入作用十分明显，据七麦数据统计，《浪姐 2》等头部综艺关键时间节点对小芒电商 APP 存在明显的引流作用。我们认为公司强大的 IP 矩阵将与小芒电商深度结合，探索有特色的内容变现途径。 投资建议 公司下半年储备丰富，我们看好公司新业务前景，维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为 23.33/28.92/35.65亿元，分别同比增长 17.72%/23.95%/23.24%，对应 EPS 分别为 1.31/1.62/2.00，对应 PE 分别为 39x/32x/26x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，继续维持“推荐”评级。 风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

事件 完美世界发布2021年中报：2021年H1公司实现营业收入420,658.29万元，同比下降18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润25,763.36万元，同比下降79.72%。 旧游流水自然下滑，业绩短期承压 2021年上半年随着疫情影响减弱，公司旧游流水相比上年自然回落。游戏业务实现营业收入340,909.70万元， 较上年同期同比下降21.75%；实现净利润22,324.28万元，较上年同期同比下降80.71%。此外，公司积极调整海外布局，关停部分表现不及预期的项目，产生一次性亏损2.7亿元。公司上半年的多款新游带来较高的市场推广费用，而新游戏收益尚未完全释放，各种因素叠加导致公司短期业绩有所承压。 多品类新游接连上线，业绩有望逐步释放 在扩大核心品类竞争力的基础上，公司接连推出多品类手游，如首款横版动作类《非常英雄救世奇缘》，首款Roughlike 卡牌类《旧日传说》等，其中5月20日上线的MMOARPG《战神遗迹》上线不到一小时登顶iOS 游戏免费榜，6月25日上线的经典ip 回合制手游《梦幻新诛仙》上线次日即登顶iOS 游戏免费版，3日内进入国内ios 畅销榜前5，上线首30天累计流水超过5亿元，并一直保持前15位水平。基于公司秉持长线运营优质产品的理念，和游戏内收入在游戏生命周期中递延确认的核算方式，我们认为上半年末上线的几款新游流水将在未来逐步释放。 重磅新游储备蓄势待发，影视库存进一步释放 为了谋求更长久的增长动力，2021年公司开启全新品牌升级，依托强大研发实力，加快新品孵化进度。公司聚焦于擅长的“MMO+”和“卡牌+”两条赛道，已有游戏储备到近20款，涵盖ARPG、科幻、二次元、武侠等门类。包含多款重磅游戏的游戏储备，展现了公司的多元化布局，能够同时吸引中轻度玩家。由虚幻引擎打造的原创ip、二次元开放世界手游《幻塔》，已经过三轮测试打磨，将在下半年正式上线，截至8.13日官网预约人数已超过973万，taptap 评价2.2万条，接近现象级游戏《原神》同期表现。影视方面，公司上半年已有超过9部精品电视剧、网剧相继播出，实现营业收入72,923.67万元，同比下降7.14%。下半年储备影视《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等已在制作过程中。影视和游戏储备的释放，预计会为公司带来全新业绩增量。 投资建议 由于公司主营游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，多方面因素对收入和利润致使业绩短期承压，考虑到公司游戏储备较为丰富，多款重磅游戏正在积极推进中，我们预计下半年起公司长期发展将持续向好。我们相应下调盈利预测，预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达15.71/18.88/22.75亿元，同比增长1.48%/20.15%/20.47%，对应EPS分别为0.81/0.97/1.17，对应PE 分别为18x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示 政策监管趋严的风险，行业竞争进一步加剧的风险，核心人才流失的风险，游戏流水不及预期的风险，影视作品收入不及预期的风险等。

事件浙文互联于8 月11 日发布中报业绩，实现营业收入67.82 亿元，同比增长49.40%；实现归属于母公司的净利润1.33 亿元，同比增长139.52%；其中Q2 实现营收36.67 亿，同比增长74.07%，实现归母净利润0.86 亿，同比大幅增长119.23%。 业绩全面修复提升，汽车营销、精准营销板块不断稳固公司汽车营销业务上半年实现营业收入193,837.66 万元，同比增长26.86%，报告期内拓客能力持续增强，新增订单量显著提升，随着下半年汽车销售旺季的来临，预计业绩还将持续释放。此外，公司大数据驱动的客户精准营销业务规模也在不断扩大，与和新媒体资源合作量级不断提高，日均消耗规模持续爬升，上半年实现营业收入473,717.89 万元，同比增长71.88%。 拓展业务边界，积极发展直播电商业务报告期内，公司构建完整的直播运营和服务团队，已建立超10 余间，总计超1000 平米的直播间，已实现千万+GMV。目前，公司的直播电商业务已布局服装箱包鞋帽、食品快消、美妆日化等多行业，服务了近30 家品牌客户。直播电商作为数字经济时代下的大势所趋，看好长期发展趋势。公司积极推动体系内技术产品的迭代升级，MCN 大数据平台、用户管理工具CRM、网络公关系统EPR、及第三方汽车垂直领域媒体大数据评估和研究平台汽车站长等营销技术产品不断迭代升级。MCN 大数据平台融合并处理多维数据源，从榜单分析推荐、账号监控、素材及项目管理、视频分发、运营跟踪等多维度跟踪分析媒体状态、舆情状态、情感状态。我们预计未来直播电商业务有望成为公司新的业绩增量。 国资入股持续赋能，公司治理不断优化，财务费用大幅下降2020 年底杭州浙文互联成为控股股东后，在资金、牌照、业务等多方面得到了持续优化，提升了管理与运营效率，2021 年上半年，公司引入了国企“行稳致远”的公司治理理念，持续完善现代公司治理机制， 进一步提高了公司的核心竞争力。浙文互联及合并报表范围内子（孙）公司已获批多家银行金融机构综合授信5.19 亿元；上述银行贷款的平均年利率为4.37%，银行授信与资金成本得到有效改善， 2021 年上半年公司财务费用同比降低31.51%。 投资建议我们认为公司在2020 年转型升级后业绩有望实现稳健增长，由于报告期内，公司对业务结构进行重新梳理，先后出售滨州置业、科英置业及数字一百部分股权，剥离房地产等传统业务，贡献了6461 万投资收益，对21 年业绩具有较大增厚作用，我们预计公司2021-2023 年年归属于上市公司股东的净利润依次达2.95/3.73/4.67 亿元，同比增长212.84%/26.51%/25.12% ，对应EPS 分别为0.22/0.28/0.35，对应PE 分别为18x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示市场竞争加剧风险、商誉减值风险、新业务发展不及预期风险等。