公司是中高端时尚消费品多品牌运营商， 深耕于珠宝、 女包行业，打造出“CHJ 潮宏基” 、 “VENTI 梵迪” 和“FION 菲安妮” 三大品牌。 自 2018年公司战略聚焦回归珠宝、 女包两大主业以来， 盈利能力持续回升。 2021年公司营收规模达 46.36亿元， 同比高速增长 44%， 主要系疫后消费复苏、 公司数字化转型、 加盟渠道拓展多因素合力驱动。 从产品结构来看， 公司珠宝/女包业务收入 2021年营收占比分别约 88%/10%。 珠宝消费“人货场” 的重构正在进行中， 时尚珠宝大有可为。 横向比较行业集中度， 2020年中国珠宝品牌 CR10约 25%， 相比居民文化传统及消费习惯相似的中国香港（56%） 、 日本市场（49%） ， 我国珠宝品牌集中度长期仍有较大提升空间， 且近两年疫情背景下， 行业尾部出清加速。 从供给端来看， 本土传统珠宝品牌多数溢价能力较低， 年轻品牌依托差异化定位与产品设计创新、 品牌打造提升溢价能力； 需求方面，终端消费时尚化、 年轻化趋势突显， 出于悦己需求选购黄金珠宝越来越普遍， 产品应用场景拓宽至自我奖赏、 祈福开运、 纪念人生高光时刻等，尤其是强国潮 IP 属性的珠宝首饰大受年轻客群追捧。观察中西方首饰发展历程， 我们发现我国珠宝消费正在从追求黄金纯度过渡到追求产品工艺、 文化的新阶段， 时尚 K 金饰品有望重新焕发活力。 东方文化时尚珠宝标签鲜明， 品牌成长迎国潮崛起机遇催化。 公司较早进入“时尚珠宝” 领域， 坚持以东方文化为根基、 以原创设计及质量工艺领先行业。 “CHJ 潮宏基” 新品开发多年专注自家国潮主线， 以东方文化元素与现代时尚相结合， 以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流， 形成了鲜明的产品印记。 历年推出的具有中国元素的系列产品“凤影” 、 “鼓韵” 、 “京粹” 、 “国色” 、 “祥扣” 、“善缘” 、 “花丝糖果” 等常销不衰。 近年随着市场黄金热潮的兴起，公司在保证 18K 优势工艺的基础上， 延伸开发出 5G 黄金、 古法黄金、铂金产品， 区别市场厚重的传统款式， 推出轻巧、 时尚感较强的产品并引入 IP 产品， 通过黄金时尚化提升公司业绩。 凭借长期打造的东方文化时尚珠宝品牌， 公司已积累一批年轻时尚、 极具消费力的用户群体， 2021年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%。 以先进的数字化建设为基础， 公司自 2020年起调整渠道策略切入轻资产运营快车道。 2019年收缩外延并购、 回归主业以来， 公司加速数字化转型， 以数字化建设赋能公司业务全流程、 零售全渠道， 2020年背靠持续深化、 赋能业务的数字化建设， 公司开始主动调整渠道策略， 在保持自营店数量较为稳定的基础上加速加盟代理业务扩张，预计未来 3-4年拓展至 2000家门店， 有力支撑业绩增长。 随着女包业务经营改善， 公司商誉减值风险逐步降低。 “FION 菲安妮” 近两年通过品牌形象、 产品设计以及渠道的年轻化， 将核心客群从 35-50岁成功下降到 25-40岁年龄层。 分渠道来看， 2021年 FION 线上销售表现突出实现 85%同比高速增长， 线下从百货模式探索过渡到购物中心， 现已在购物中心开出近百家门店， 门店运营质量逐步提升。 随着年轻化策略的顺利推行及前期商誉风险的释放， 后续商誉减值风险逐步降低， 女包业务困境反转可期。 投资建议珠宝品牌集中度提升+消费时尚化趋势下， 潮宏基依托东方文化时尚珠宝的鲜明品牌标签发力加盟渠道扩张， 业绩向上确定性强、 成长弹 性充足。 我们预计公司 2022-2024年营收分别约 54.71/64.55/76.16亿元，同比增长约 18.00%/17.98%/17.98%； 归母净利润约 3.90/4.88/5.63亿元，同比增长 11.27%/25.02%/15.37%， EPS 分别为 0.44/0.55/0.63元/股。 对应 8月 8日股价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 10.09X/8.07X/6.99X。 风险提示拓店进度不及预期； 可选消费受宏观经济及疫情因素影响； 原材料价格剧烈波动等。

事件点评公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%。2022年一季度，公司实现营业总收入4.31亿元，同比增长66.07%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长64.03%。 核心观点公司2021年&1Q2022业绩符合预期，核心产品高增有力支撑业绩兑现。收入端分产品来看，2021年公司溶液类/凝胶类注射产品分别实现营业收入10.46/3.85亿元，较上年同期分别增长133.84%/52.80%，以嗨体为代表的溶液类注射产品处于快速上升期，产品放量持续拉动营收增长，2021年全年营收贡献高达72.25%。支出端来看，2021年公司毛利率/净利率水平保持高位稳定，分别为93.70%/66.12%，较去年同期显著提高1.89pct/5.02pct，销售费用率由于年内销售人员薪酬及销售推广费用提升，较去年略增0.81pct达10.81%，管理费用率则得到明显摊薄下降1.66pct至4.47%。逐季来看，公司成本端优化明显，1Q2022毛利率较去年同期提升2.0pct至94.50%；同时各项费用投放同比提升，1Q2022三费费率同比提升4.07pct至14.65%，故1Q2022归母净利率较去年同期小幅下降0.81pct至65.03%。 差异化产品布局进一步深化，“重研发+准定位+深运营”模式有望持续巩固行业领先地位。2021年内，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于6月获批III类医疗器械产品注册证，下半年商业化上市即取得良好市场反馈，中长期有望持续驱动品类单价提升。同时，新品研发储备有序推进，多个项目进入临床试验阶段，包括注射用A型肉毒毒素（III期）、利拉鲁肽注射液（I期已完成），利多卡因丁卡因乳膏于10月获得临床批件，另有临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶等有望于2022-2023年提交临床试验申请。在销售运营方面，公司营销体系在报告期内进一步优化，营销团队自2020年末的160人扩充至2021年末的236人，有力保障优质客户的深度服务。精耕医美主业多年，公司通过深度运营持续强化品牌综合影响力，借助医生注射牌照授权制度（将医生培训与授权制度结合）、全轩学苑线上学习平台、线下学术会议等方式深度赋能行业医生等核心群体，有效助力濡白天使等新品推广渗透。 盈利预测与投资评级：我们持续看好公司所处赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.70/33.72/47.19亿元，归母净利润约13.80/21.06/29.23亿元，对应PE为74X/49X/35X。维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。