公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。 2023年、2024年 H1分别实现归母净利润 7.4亿、4.15亿元，分别同比+203%、+15.91%。分品类毛利率来看，公司冰箱毛利率水平相对较高。2023年、2024年 H1公司实现总体毛利率分别为 13.94%、11.28%。 内销方面：公司冰箱业务稳定，空调产品线丰富。冰箱方面，公司坚持“鲜、薄、大、嵌”的产品布局战略。2023年、2024年 H1冰箱内销收入分别为 53亿、25亿元，近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面，公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023年、2024年H1公司空调内销收入分别为 78亿、59亿元，分别同比+16.7%、+23%。 外销方面：公司集中布局新兴市场，外销业务有望继续增长。2023年、2024年 H1公司空调外销净利润分别为 1.6亿、0.5亿元，净利率分别为 4.29%、1.81%。2023年、2024年 H1公司实现冰箱外销收入分别为 38亿、22亿元，分别同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱业务的长期发展。 公司曾推出过持续五年的业绩激励方案，激励成效显著。2012-2016年的激励计划实施顺利，除 2015年以外其余年份业绩激励方案均达标。 激励方案成效显著，对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用，同时对公司净利润产生显著正向促进效果。 盈利预测与投资建议：预计 2024-26年归母净利润同比增长 10%、13.7%、12.2%，对应 2024-26年 PE 为 12倍、10.56倍、9.41倍。 公司通过不断降本增效，利润持续修复。给予公司 24年 PE13倍，对应合理价值 10.29元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动

公司披露 2024年一季报。 24Q1实现收入 1064.8亿元（YoY+10.2%)，归母净利润 90.0亿元（YoY+11.9%），毛利率 27.6%（YoY+3.2pct），归母净利率 8.5%（YoY+0.1pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pct/+0.2pct/+1.3pct/-0.02pct。 智能家居板块： 24Q1收入同比增长 11%。 根据公司官网信息， 公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%，在巴西、埃及、马来西亚和中东市场的自有品牌销售同比增长超 50%。 根据产业在线数据， （1）空调： 24Q1空调行业内销量同比+17%，外销量同比+22%，合计销量+19%。其中美的内销量同比+8.8%，外销量同比+17.5%，合计销量同比+13.3%。 （2）冰洗： 24Q1冰箱行业内销量同比+8.3%，外销量同比+31.2%，合计销量同比+18.8%，洗衣机行业内销量同比+0.3%，外销量同比+30.4%，合计销量同比+14.0%。 根据第三方数据，我们预计智能家居业务海外收入增速好于国内。 商业及工业解决方案： 24Q1收入同比增长 9%，其中新能源及工业技术、 智能建筑科技、 机器人与自动化分别实现收入 77、 82、 67亿元，分别同比+23%、 +6%、 -12%。 根据公司官网信息， 子公司合康新能自研自产的户用储能产品实现批量出货，分布式光伏 EPC 业务已在国内十多个省份开展，助力收入快速增长；楼宇控制方面，公司新一代自控节能技术发布，可在现有暖通空调自控系统基础上平均再节能 10%-30%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别同比+10.7%、+10.2%、 +9.9%，参考可比公司估值，给予公司 24年 15xPE，对应合理价值 80.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 地产市场低迷，原材料价格上涨等。

公司披露2024年一季报。24Q1实现收入689.8亿元（YoY+6.0%)，归母净利润47.7亿元（YoY+20.2%），毛利率29.0%（YoY+0.3pct），归母净利率6.9%（YoY+0.8pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.01pct/+0.1pct。公司费用率有所改善，国内市场主要因公司采购端、研发端的数字化变革、产销协同体系构建等因素；海外市场主要因产品结构优化、产能利用率提升等措施。 分区域收入方面，（1）国内：24Q1中国市场收入同比增长8.1%，其中制冷、洗护、水产业等优势业务通过产品引领、场景方案创新等措施保持稳健增长；家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业随着用户需求洞察、专业渠道拓展等战略举措的逐步见效，收入增长均超10%。 （2）海外：24Q1海外市场收入同比增长4%，面对市场增长率降速，公司通过推出符合当地消费者需求的产品、深化本土供应链与销售网络布局、发挥全球研发、采购、供应链、物流协同等举措逆势增长。 公司发布2024年A/H股员工持股计划。激励对象分别不超过2400人/30人，考核期为2024、2025两个年度，资金总额为7.1/0.69亿元，约占A/H股流通市值的0.4%/0.08%。考核目标为综合完成率，由扣非归母净利润复合增长率（不低于15%）与净资产收益率（不低于16.8%）的完成率加权平均计算（权重各占50%），综合完成率大于等于1获得当期全部权益，0.8~1由公司相关部门决定归属比例；低于0.8不归属。 盈利预测与投资建议：预计2024-26年实现归母净利润190.9、217.3、246.1亿元，考虑可比公司估值，给予24年18xPE，对应合理价值36.41元/股，维持“买入”评级。考虑AH溢价因素，对应港股合理价值35.28港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期。