公司二季度业绩超预期，环比显著改善，主要由于第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放。展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。 事件2024年8月19日，公司发布2024年半年报公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06、1.69和1.63亿元，分别同比下降6%、30%和27%，经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，同比增长3%。基本每股收益为0.42元/股。 简评Q2业绩超预期，环比Q1显著改善公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06亿元（-6%）、1.69亿元（-30%）和1.63亿元（-27%）。 24H1利润端降幅较大，一方面由于公司毛利率同比有所下降，另一方面由于公司研发投入加大、汇兑收益减少，导致研发费用率和财务费用率同比提升，从而导致上半年净利率同比下降8个百分点。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.25亿元（+10%）、1.11亿元（-16%）和1.07亿元（-14%），环比分别增长51%、91%和92%，业绩超预期。24Q2收入和利润环比均显著改善，主要由于第一季度受到去年部分下游客户阶段性去库存的延续影响，第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放，订单环比显著改善。分业务板块来看，2024H1家用呼吸机组件收入为4.48亿元（-12%）；人工植入耳蜗组件收入为0.65亿元（+12%）；精密模具及自动化设备收入为0.46亿元（-38%）；家用及消费电子组件收入为0.79亿元（+37%）,主要由于公司加大市场拓展力度，积极拓展新客户；其他医疗产品组件收入为0.49亿元（+15%）。分地区来看，2024H1境外收入为6.07亿元（-9%），境内收入为0.99亿元（+19%）。 展望下半年，家用呼吸机组件订单有望持续环比改善，新业务潜力较大展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。 毛利率短期有所波动，研发投入持续加大2024H1公司毛利率为41.03%，同比下降2.95个百分点，主要由于公司收入规模下降但固定摊销费用仍然较多，以及新产品投产前期毛利率低于公司整体毛利率。销售费用率为2.26%，同比提升0.34个百分点；管理费用率为6.11%，同比下降0.12个百分点；财务费用率为-3.55%，同比提升1.53个百分点，主要系汇兑收益减少所致；研发费用率为8.12%，同比提升1.16个百分点，主要由于公司在基础核心技术研发和战略新赛道的新产品新技术的研发布局方面加大了投入力度。上半年经营性现金流净额为1.74亿元，同比提升3.23%。应收账款周转天数为64.95天，同比增加11.02天。存货周转天数为155.19天，同比下降22.90天，存货管理水平提升。其他财务指标基本正常。 推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心2024年4月17日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票合计600万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.48%。本激励计划首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为12.42元/股。 业绩考核目标为（以归属比例100%为例）：以2023年营收或者归母净利润为基准，2024年营收增长率不低于25%或者归母净利润（剔除激励费用的影响，下同）增长率不低于25%，2025年营收增长率不低于56.25%或者归母净利润增长率不低于56.25%，2026年营收增长率不低于95.31%或者归母净利润增长率不低于95.31%（对应2023-2026年的营收或者归母净利润的年复合增速不低于25%）。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。 看好公司长期成长逻辑短期来看，下游客户库存水平已恢复正常，下半年公司家用呼吸机组件业务订单有望持续环比改善，同时公司与客户A在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续拓展新赛道，在血糖管理、体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预计20242026年公司营收分别同比增长25%、24%和24%，归母净利润分别同比增长26%、25%和24%。维持“买入”评级。风险提示地缘政治风险；和大客户A、大客户B新签订单存在不确定性的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A的销售占比较高，客户A在全球范围内具有广大的市场，且客户A与公司合作紧密。客户A的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。

半年报收入符合预期，利润略低于预期。上半年在高基数及行业政策对招投标影响下，短期业绩有所承压，下半年有望增速提升。 去年Q3收入及利润基数相对较低，预计今年Q3同比及环比增速均有望改善；Q4及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好增长。公司在超声和内镜领域均有新品发布，HD-580性能较上一代产品有明显提升，后续预计将持续推进产品升级迭代，保持较强的产品竞争力。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。 事件公司发布2024年半年报公司上半年实现营业收入10.13亿元（-2.94%），归母净利润1.71亿元（-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（-43.27%）。基本每股收益0.40元/股。 简评收入符合预期，利润略低于预期公司上半年实现营业收入10.13亿（-2.94%），归母净利润1.71亿元（-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（-43.27%）。经计算，公司2024Q2实现营业收入5.33亿元（-6.48%），归母净利润0.70亿元（-47.70%），扣非归母净利润0.63亿元（-57.49%）。 收入端符合预期，行业合规政策及设备更新政策预期导致上半年医疗设备行业招投标增速承压。利润端略低于预期，主要由于毛利率同比下降、费用率同比提升。公司上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，有利于提升公司的中长期研发、销售能力。 分板块来看，超声业务收入6.10亿元，同比-5.94%；毛利率62.99%，同比-3.53pct，预计收入及毛利率下降受行业招投标下降，竞争有所加剧影响。内镜业务收入3.87亿元，同比+2.84%；毛利率73.77%，同比-0.05pct。展望下半年，行业招投标需求有望恢复，医疗设备更新落地有望拉动终端需求预计行业合规要求提升呈现常态化趋势，医疗设备招采进度有望逐步恢复，临床需求刚性的设备采购计划预计后续仍将进行。部分区域医疗设备更新换代项目已逐步进入落地执行阶段，预计Q4有望开始贡献部分收入。公司去年Q3收入及利润基数相对较低，预计今年Q3同比及环比增速均有望改善；Q4及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好增长。展望全年及明年，公司在超声及内镜新品带动下，市场份额仍有望持续提升，在行业需求逐步恢复后，有望回归稳健增长轨道。 毛利率有所下降，人员扩增下费用率有所提升2024年上半年公司销售毛利率为67.43%（-1.55pct），预计主要由于行业招投标需求下降，部分产品竞争有所加剧，对价格带来一定压力。销售费用率28.37%（+6.18pct），管理费用率6.20%（+0.90pct），研发费用率20.95%（+4.68pct），财务费用率-2.86%（+0.20pct）。销售及研发费用率提升显著，预计主要由于上半年公司员工数量增加超过300人，收入略有下滑的情况下，费用同比增长较快。经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-89.98%，主要系本报告期支付上年度年终奖增加所致。应收账款周转天数35.9天，同比基本持平。 短期内镜新产品有望驱动业务维持高增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升上半年在高基数及行业政策对招投标影响下，短期业绩有所承压，下半年有望增速提升。公司在超声和内镜领域均有新品发布，HD-580性能较上一代产品有明显提升，后续预计将持续推进产品升级迭代，保持较强的产品竞争力；微创外科团队组建顺利，渠道迅速拓展，硬镜业务有望维持高速增长。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。我们预计2024-2026年公司营业收入为25.14、31.07、38.14亿元，同比增长18.6%、23.6%、22.8%；归母净利润分别为5.01、6.40、8.06亿元，同比增长10.3%、27.7%、25.9%。以2024年9月5日收盘价（30.80元）计算，20242026年PE分别为27、21、17倍。维持买入评级。 风险提示1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；2）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：公司今年以来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策因素导致招投标进度延后风险；6）医疗设备行业的招标采购存在季度波动，短期有部分地区医院等待更新换代政策落地、设备采购进度放缓，季度业绩存在不及预期的可能性。

公司半年报业绩符合预期。行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏，利润有望保持稳健增长。 事件公司发布42024年半年报2024年上半年公司实现营收205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。 基本每股收益为6.24元/股。向全体股东每10股派发现金股利人民币40.60元（含税），共计派发现金股利约49.23亿元（含税）。 简评上半年业绩符合预期，汇兑损益对利润有所影响公司上半年实现营收205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。 据此计算，Q2单季度营收111.58亿元（+10.35%），单季度归母净利润44.01亿元（+13.69%），单季度扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。业绩符合预期，国内业务在高基数下保持平稳增长，海外业务增速稳健。剔除汇兑损益影响后，上半年归母净利润同比增长22.13%，Q2单季度归母净利润同比增长24.02%。 IVD业务快速增长，生命信息支持及医学影像增长稳健分产品线来看，上半年公司IVD板块实现收入76.58亿元（+28.16%）；其中化学发光业务增速超过30%。生命信息与支持业务实现收入80.09亿元（-7.59%），其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长；据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 医学影像业务实现收入42.74亿元（+15.49%），受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位，上半年超声高端及以上产品同比增速超过40%。国内业务健平稳增长，海外业务增长稳健分区域来看，上半年公司国内业务收入126.24亿元，同比增长7.2%。其中，国内设备类业务上半年同比下滑12%，主要受国内医疗行业合规要求提升及医疗设备更新项目尚未落地执行影响，医疗设备招投标进度有所延后。国内IVD试剂及耗材类业务上半年增速超过30%。上半年海外业务收入79.06亿元，同比增长18.1%，主要受益于海外高端客户群持续突破，及公司加快推动海外本地化建设。欧洲市场上半年同比增长超过35%，发展中国家上半年增长超过18%，其中以印度、澳大利亚为代表的亚太区增长超过30%。 “三瑞”系统渗透率进一步提升，有利于提升医院信息化能力，增强公司产品粘性公司持续加强在数智化整体解决方案领域的布局，“三瑞”系统推出以来受到医院客户的广泛认可。公司已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。截至6月30日，“瑞智联”系统在国内实现装机的医院累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家。“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000套，其中2024年上半年新增装机近2,400套。 毛利率稳中有升，经营性现金流表现亮眼2024年上半年公司的销售毛利率为66.25%（+0.65pp），整体保持稳定。销售费用率14.30%（-1.04pp），管理费用率4.01%（-0.31pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），财务费用率-1.43%（+1.66pp）。公司期间费用率持续优化，财务费用率提升主要受汇兑损益变化影响。上半年经营性现金流净额为84.96亿元（+89.51%），主要由于上半年销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。应收账款周转天数31.79天，同比基本持平。其余财务指标基本正常。 展望下半年，国内设备更新落地有望带来一定催化，海外业务有望实现加速增长行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，下半年随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏；Q4及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好的增长表现。 短期有望受益于国内设备更新政策力及海外市场拓展，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备更新政策有望拉动国内需求，公司的海外高端客户群持续拓展，通过并购惠泰医疗进入心血管领域，推动公司未来三年业绩保持稳健增长。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。 我们预计2024-2026年公司收入分别为408.06、485.65、569.95亿元，增速分别为16.8%、19.0%、17.4%。归母净利润分别为138.98、163.49、191.71亿元，增速分别为20.0%、17.6%、17.3%。以2024年9月6日收盘价（242.10元）计算，2024-2026年PE分别为21、18、15倍，维持买入评级。 示风险提示1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。