事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入10.31亿元，同比+40.89；实现归母净利润1.30亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+22.11%。新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。单看2022Q2，公司实现营业收入5.82亿元，同比+28.28，环比+29.58；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+7.80，环比+28.27%。受上海、北京等地新冠疫情影响，公司2022Q2业绩增速有所放缓。分业务看，2022H1，公司药品制剂实现收入8.48亿元，同比+38.88%，营收占比达82.21%。其中，受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入5.76亿元，同比+57.90%，营收占比达55.84%；受药品集采放量等影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入2.72亿元，同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响，公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收1.34亿元，同比+64.41%。 其中，原料药实现收入0.60亿元，同比+65.58；药用辅料实现收入0.74亿元，同比+63.47%。总的来看，在新冠疫情产生的不利影响下，受益于主导品种持续放量以及新品种放量等，公司营业收入呈现较快增长。多重因素影响下，公司盈利水平有所下降。2022H1，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降0.71pct至78.05%。公司期间费用率同比提升1.38pct至62.54%。其中，受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响，公司销售费用率同比提升1.32pct至51.18%；受股权激励费用及研发支出增加影响，公司管理费用率同比提升0.03pct至；受可转债增加利息费用影响，公司财务费用率同比提升0.03pct至0.74%。综合影响下，公司净利率同比下降2.83pct至12.59%。核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为30%、，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.69/3.50/4.58亿元，EPS分别为0.82/1.07/1.40元，当前股价对应的PE分别为25.50/19.61/14.98倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持约30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.24、17.15倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价格为24.60-28.70元/股，维持公司“买入”评级。风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

事件： 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1，公司实现营业收入177.56亿元，同比+68.52%；实现归母净利润 46.36亿元，同比+73.29%；实现扣非归母净利润 38.50亿元，同比+81.00%。单看2022Q2，公司实现营业收入 92.82亿元，同比+66.16%，环比+9.53%； 实现扣非归母净利润 21.36亿元，同比+64.69%，环比+24.62%。 剔除新冠商业化项目， 公司整体业务收入同比+28.81%。 分业务看，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务分别实现营收 129.74、 26.05、 10.91、 6.15、 4.55亿元，同比变动+101.91%、 +23.62%、 +18.52%、 +35.73%、 -26.69%。 其中， 剔除新冠商业化项目，公司化学业务收入同比+36.80%，整体业务收入同比+28.81%；受新冠疫情影响，临床 CRO 及 SMO 业务收入同比仅增长 1.65%，拖累测试业务收入增速；由于国内新药研发要求提升、 IND 交付周期变长等， 国内新药研发服务收入同比下滑。 分客户看， 来自美国、中国、欧洲及其他地区的客户收入分别为 119.09、31.75、18.53、8.19亿元，同比+104%、+27.00%、+24.00%、+15.00%，若剔除新冠商业化项目，来自美国客户的收入同比+32.00%。可见，来自美国、中国客户的收入呈现更快的增速。 综合来看， 受益于新冠商业化项目、业务一体化模式以及卓越的项目交付能力等，公司 2022H1营收呈现高速增长。 规模效应+经营管理效率提升，带动公司期间费用率大幅下降。 2022H1，公司整体业务毛利率为 36.25%，同比下降 0.74pct。 其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务的毛利率分别为 39.23%、 33.57%、 38.21%、 -11.13%、25.53%，同比变动-1.82pct、 +1.47pct、 +4.72pct、 -8.37pct、 -20.30pct。 化学业务毛利率同比下降主要受银行套期保值合同汇率（美元对人民币）同比下降；测试业务、生物学业务毛利率同比提升主要受益于业务结构的变动；细胞及基因治疗业务毛利率下降主要因为新启用的上海临港运营基地利用率较低；国内新药研发服务毛利率下降主要由于业务主动迭代升级带来收入下降。期间费用方面，受益于营收规模快速增长以及经营管理效率提升，公司期间费用率同比下降 5.27pct 至 11.73%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 1.37pct、 2.21pct、 1.70pct。 早期研究服务、新兴业务增长良好， 在手订单充足，公司业绩高增可期。 2022H1，公司早期研究服务收入保持快速增长。 例如， 小分子药物发现（R）服务收入、实验室分析及测试服务收入分别同比+36.50%、 +34.63%。 伴随着公司持续贯彻“跟随分子” 战略，作为“流量入口” 的早期研究服务项目将不断为公司临床及商业化阶段业务注入增长动力。此外，公司新兴业务也呈现良好发展势头。 例如，化学业务板块内寡核苷酸和多肽药物的 D&M 服务客户数、服务分子数分别同比+123%、 +63.00%，收入规模达 7.05亿元；生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比+67.00%，已成为生物学板块增长的重要驱动力。 总的来看，受益于项目漏斗效应、业务协同效应以及新兴业务的高速增长，公司整体业务仍展现出强劲的增长潜力。截止 2022年 6月底，公司待执行订单金额达 351.36亿元，同比+76.89%。 基于目前在手订单情况等，公司将 2022全年收入增长目标从 65%-70%进一步上调至 68%-72%，再次展现公司业绩高增的良好势头。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润88.13/95.56/123.11亿元， EPS 分别为 2.98/3.23/4.16元，当前股价对应的 PE 分别为 34.07/31.42/24.39倍，考虑到: （1）过去 3年，公司营收、扣非归母净利润的复合增速分别为 33.55%、 37.62%， PE（TTM）的平均值、中位数分别为 87.59、 90.00倍； （2）未来 3年，公司业绩复合增速有望达到 30%-35%； （3）受益于新冠商业化项目，公司 2022年业绩将实现高速增长，在高基数影响下，公司 2023年业绩增速将放缓； （4） 新冠疫情、中美关系、医药生物行业融资下滑等因素增加了公司业绩增长的不确定性； 给予公司 2022年 40-45倍 PE，对应的目标价为 119.20-134.10元/股，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

公司简介：国内领先床的临床CRO企业。公司通过“内生增长+外延并购”的方式，不断丰富服务种类以及扩大服务覆盖区域，逐步成长为国内临床CRO龙头。公司凭借服务网络广、项目经验充足、团队专业稳定的竞争优势，取得了良好的业绩表现，近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07%。 行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定。临床CRO行业可能会迎来分化，客户结构及质量较优的临床CRO龙头有望保持稳定增长，以缺乏稳定产品收入、依赖外部融资的小型生物技术公司为主要客户群体的临床CRO企业或面临较大的增长压力。在全球研发管线不断增加、临床试验成本上升、医药外包渗透率提升的推动下，预计2022-2026年，全球临床CRO市场将由3190亿元增长至4584亿元，复合增速约为9.52%，中国临床CRO市场将由413亿元增长至1018亿元，复合增速约为25.50%。在全球临床CRO市场的竞争格局中，头部企业IQVIA的全球市场份额约为16.75%，国内临床CRO龙头泰格医药的全球市场份额仅为1.40%。与IQVIA相比，泰格医药在营收规模、收入地区来源、人员数量、人均创收上有很大的提升空间。 未未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间。截止2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目数、累计待执行合同金额、员工数量分别同比增长45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期业绩高增有保障。此外，公司国际化进展积极，新兴业务呈现良好增长态势，公司长期业绩增长动力充足。 盈利预测与投资建议：：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.67/40.78/47.06亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我们认为公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入16.28亿元，同比+66.40%；归母净利润2.04亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+167.87%。分业务看，药品制剂实现收入13.59亿元，同比+70.94%。 其中，受公司加强市场推广影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元，同比+104.15%；受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元，同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响，原辅料业务实现收入1.88亿元，同比+32.39%。其中，原料药实现收入0.77亿元，同比+3.13%；药用辅料实现收入1.11亿元，同比+66.31%。受相关技术转让完成影响，CXO 服务实现收入0.44亿元，增厚公司业绩。盈利能力方面，受产品结构优化及规模效应影响等，2021年，公司毛利率同比提升3.65pct 至78.50%，期间费用率同比下降1.06pct 至63.76%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct，受公司发行可转债等影响，财务费用率同比提升0.32pct。 主导品种持续放量+毛利率同比提升，2022Q1业绩略超预期。 2022Q1，公司实现营业收入4.49亿元，同比+61.47%；归母净利润0.56亿元，同比+20.49%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+47.21%。 受政府补助减少以及期间费用增加等影响，公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为： （1）公司市场开拓成果逐步显现，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加； （2）受产品销售结构变化等影响， 公司毛利率同比提升1.68pct 至79.10%。 洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大，新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市，公司业绩有望保持快速增长。2022年3月，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/贴，集采价格降幅约为25%，降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低，本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度，助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床；氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段，公司凝胶贴膏制剂布局日益完善，未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元，EPS 分别为0.79/1.09/1.36元，当前股价对应的PE 分别为20.53/14.87/11.88倍，考虑到： （1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速； （2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE 的均值、中位数分别为18.28、17.04倍； （3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年28-32倍PE，对应的目标价格为22.12-25.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。