华翔股份是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件” 单项冠军。 公司具备跨行业、 多品种产品的批量化生产能力， 深耕压缩机零部件、 工程机械零部件、 汽车零部件等细分领域。 其中， 压缩机零部件收入贡献最高， 2018-2021年均在 40%以上。 公司盈利能力稳步提升， 2017-2021年， 归母净利润年复合增长率近 29%， 净利率水平从 2017年 7.0%增加至 2022年上半年 9.8%。 公司规模化程度较高， 将受益于行业集中度提升。 2019年以来， 三部委联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》， 铸造业产能不再增加。 在环保趋严、 能源紧张、 原材料涨价、 下游需求增速趋缓的背景下， 行业供给侧改革提速， 中小厂商逐步退出。 公司铸件年产能 30万吨， 居于行业第一梯队， 将受益于行业集中度提升。 机加工产业链延伸， 有助于提高盈利能力。 IPO、 可转债募资用于压缩机零部件、 汽车零部件机加工产能扩充， 产业链延伸增加产品附加值， 带动细分业务毛利率提升。 随着产业链分工细化， 公司凭借工艺领先及成本优势，在机加工业务上仍有成长空间。 多举措打造成本优势， 充分保障能源供应。 铸造业是高能耗行业，2018-2020公司电费占营业成本比重超 10%， 公司凭借区域优势， 有充足电力供应， 且 20Q4年起享受优惠电价 0.3元/度， 下降近 30%。 同时， 公司收购晋源实业， 一方面确保生铁供应、 另一方面通过短流程生产节约生产成本，此外精益化运营包括客户专线、 品类管理等对生产成本也有明显改善。 积极布局光伏， 光伏支架预计在下半年达产。 2022年 2月， 公司和洪洞县政府、 特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议， 拟建设洪洞县 1GW 光伏发电项目及光伏支架产品生产项目， 项目总投资 43亿元。 据公司 2022年半年报， 公司正积极申报土地和能源指标， 光伏支架产品生产项目预计将在下半年达产。 光伏发电或进一步降低公司用电成本。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润4.1/5.8/7.2亿元， 同比增长 26.3%/40.5%/24.4%， EPS 为 0.95/1.33/1.66元，对应 9月 27日收盘价 14.48元， PE 为 15.3/10.9/8.7倍， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 能源价格大幅波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 疫情影响超出预期的风险； 国际贸易摩擦的风险； 汇率波动的风险。

投资要点： 芯碁微装是国内领先的直写设备供应商，是国内首家光刻设备上市公司。 公司深耕微纳直写光刻技术多年，主要应用于PCB 直接成像设备及泛半导体直写光刻设备等。近年来公司业绩持续高增长，2017-2021 年营业收入年复合增速为117%；经过产品开发导入期后，公司2018-2021 年净利润复合增速达83%。目前，PCB 直接成像设备是业绩增长的主要驱动，在国内市场份额居首位，2019-2021 年对公司收入贡献均在80%以上；泛半导体业务是公司拓展的重要方向，2021 年收入规模同比大幅增长393%，收入贡献率上升至11%。 直接成像设备成为高端PCB 曝光首选设备，传统曝光设备的升级和进口设备的替代将为公司发展打开空间。据台湾电路板协会，2019 年线宽要求50μm 以下的PCB 产品占比已经达到了86.10%，传统曝光设备最高精度一般约50μm 左右、难以满足高端PCB 的需求，PCB 高阶化将催生现有传统曝光设备的更新换代，替代需求强劲。据Prismark 预测，2026 年中国PCB 产值预计546.05 亿元，在全球占比达到53.8%，PCB 产业往中国转移态势明显，公司核心技术参数比肩国际领先厂商，凭借产品性能及本土服务优势，有望分享进口替代的份额。 光伏、Mini/Micro-LED 等泛半导体领域的应用场景不断拓展，或为未来发展打开新的空间。光刻技术应用于电镀铜工艺的图形化环节，而电镀铜是异质结电池降低非硅成本的重要技术路线之一，目前公司的曝光机已在部分电池厂商中试，随着电镀铜工艺的产业化应用，公司作为国内少数掌握光刻技术的头部企业具备先发优势。此外，直写光刻技术是目前泛半导体掩膜版制版的主流技术，在科研所、产线试验等领域实现一定程度的产业化应用；先进封装、引线框架、Mini/Micro-LED 等细分领域持续放量也拉动公司光刻设备需求。 健全公司长效激励机制，股票激励计划业绩目标YOY 在30%以上。公司拟实施股权激励计划，涵盖206 名核心骨干（占公司2021 年底员工总数361 人的57.06%）；首次授予价格为每股26.17 元，授予数量为87.2 万股，占公司股本总额的0.72%。公司以2021 年业绩为基数制定2022-2024 年业绩目标，营业收入增长率45%/100%/170%，（归母）净利润增长率35%/80%/135%；经换算，2022-2024 年，营业收入YOY 为45%/38%/35%，（归母）净利润YOY为35%/33%/31%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.5/2.1/2.9 亿元，同比增长42.3%/39.8%/37.4%，EPS 为1.25/1.75/2.40 元，对应9 月27 日收盘价71.00 元，PE 为56.8/40.6/29.5 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞争加剧的风险；统计误差、模型参数及假设不及预期的风险。