前三季度营收同比持平。 公司 2023年前三季度实现营收 24.64亿元（同比-3.9%） ， 归母净利润 6.97亿元（同比+243.1%） ， 扣非归母净利润 5.99亿元（同比+316.8%） 。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3分别实现营收 7.48/9.82/7.34亿元， 分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%； 分别实现归母净利润 2.05/3.05/1.87亿元， 分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。 研发费用率改善。 2023Q1-3公司毛利率为 86.0%（同比-0.97pp， 较 2022年全年水平+1.88pp） 、 净利率为 28.3%（同比+20.36pp， 主要为上年同期受到资产减值影响） 。 销售费用率 34.3%（同比-0.26pp） 、 管理费用率 7.0%（同比-0.33pp） 、 财务费用率-0.08%（+0.77pp） 、 研发费用率 14.5%（同比-8.10pp） ， 主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3临床支出费用化所致。 人二倍体狂犬疫苗获批上市， 在研管线储备丰富。 公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 于 2023年 9月获批上市， 采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序； 临床结果表明， 两种免疫程序全程接种后， 均有良好的安全性、 免疫原性和免疫持久性。 公司目前拥有 30余项在研管线， 其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段， 并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查； Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞） 已获得 Ph3临床试验总结报告； 四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、 20价肺炎球菌多糖结合疫苗、 重组带状疱疹疫苗、 重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV） 等品种作为中长期管线布局。 投资建议： 公司重磅品种人二倍体狂犬疫苗获批上市， 预计 2024年开始商业化并贡献业绩增量； 中长期管线储备丰富， 多个品种处于报产及 Ph3临床阶段， 未来 2~3年有望陆续推向市场； 国际化战略初见成效， 13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。 根据公司三季度报告， 我们对 公 司 盈 利 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2023-2025年 净 利 润 分 别 为10.02/14.15/18.95亿元（前值为 10.54/15.57/19.70亿元） ， 目前股价对应PE 分别为 34/24/18x， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不达预期的风险， 在研管线失败的风险等。

前三季度营收同比增长41.1%，超宫颈癌疫苗批签发数预计超3000支万支。公司2023年前三季度实现营收392.72亿元（同比+41.1%），归母净利润65.30亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润63.80亿元（同比+14.1%）。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收111.7/132.7/148.3亿元，分别同比+26.4%/+39.5%/+56.6%；分别实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元，分别同比+5.7%/+23.3%/+20.9%，净利润增速慢于营收增速，预计主要由于新代理协议内产品价格变化导致毛利率略有下降。根据中检院数据，公司代理品种4价/9价HPV疫苗前三季度分别实现批签发32/97批次，分别同比-36%/+87%，按照中检院往年披露的每批次产品数量估算，预计前三季度宫颈癌疫苗累计批签发超过3000万支。 毛利率/降净利率同比有所下降，费用率改善。2023Q1-3公司毛利率为28.3%（同比-4.93pct）、净利率16.6%（同比-3.52pct），预计主要由于代理品种价格变化导致毛利率略有下降及其营收占比有所提升等原因。销售费用率4.7%（同比-0.58pct）、管理费用率0.7%（同比-0.29pct）、研发费用率1.7%（同比-0.53pct）、财务费用率0.09%（同比+0.06pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。 与与GSK作达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗。公司与葛兰素史克达成《独家经销和联合推广协议》，独家代理其重组带状疱疹疫苗，并约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为2023年10月8日至2026年12月31日，重组带状疱疹疫苗2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，合计超200亿元。 投资建议：公司代理品种4/9价HPV疫苗批签发量快速增长，就重组带状疱疹疫苗与GSK达成独家代理协议，进一步丰富公司产品管线，有望发挥公司销售能力强、终端覆盖度高的优势；自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为90.98/113.08/141.81亿元（前值为94.96/119.74/143.40亿元），目前股价分别对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。