深耕坚果炒货行业十七年，盈利能力稳步增强。 休闲食品行业领先品牌， 股权结构稳定，管理层经验丰富，员工持股激励计划彰显公司发展信心。产品基本盘稳固，市场分布均衡， 2023年营收表现强劲， 营收与归母净利润分别为 18.48/3.29亿元，同比增长 27.36%/107.82%。 市场格局分散竞争激烈，零食专营渠道带来新机遇。 1） 休闲零食行业市场规模由高速增长转为稳健增长， 2022年市场规模达 11654亿元，预计 2027年将达 12378亿元。 2） 坚果炒货 2022年行业规模达 812.82吨，预计 2026年将增长至 873.70万吨， 赛道格局分散竞争激烈。坚果人均消费量同发达国家相比还有巨大提升空间， 目前消费籽坚果为主，占比 85%以上。 口味型坚果受消费者欢迎。 3） 零食专营渠道异军突起，2023年中国零食集合店市场规模达 809亿元，五年 CAGR39.93%，预计 2027年市场规模有望达到 1547亿元。 门店数量快速扩张，竞争趋于白热化，量贩零食进入高速发展期，为行业带来新机遇和新挑战。 产品矩阵不断完善，全渠道布局逐渐成型，助力公司持续增长。 产品方面，公司产品矩阵完善， 其中经典老三样贡献 52.51%营收，最受市场欢迎； 综合果仁及豆果系列近年来持续发力，收入快速增长， 2023年营收 5.04亿元，五年 CAGR 达 29.72%； 芥末味夏威夷果作为高端会员店平替成为市场爆款； 公司同时对产品、 口味、包装进行升级，采取多品种差异化组合，满足市场多样化的需求。 渠道方面， 公司积极推进渠道改革，全面布局线上线下渠道，其中经销渠道贡献营收超 80%，线下经销商数量持续增加， 2023年经销商增加至 3158家， 同比增加 8.04%，区域分布趋于均衡；积极拥抱新兴渠道，全面推进与零食专营店和高端会员店的合作，合作 17家零食专营店和 40+会员店，进驻门店超 500家。 甘源食品投资看点： 1）主力核心品类稳定扩容，新品快速放量。 公司老三样和综合果仁及豆果保持持续稳定增长， 而花生、雪饼及仙贝等新品快速放量，体量过亿； 2） 空白网点深入开拓，海外市场持续拓展。 公司在打造样板市场同时，持续向周边空白网点开拓，以点带面铺设空白市场。 3）新渠道持续赋能，零食量贩快速扩张。 公司会员店、量贩店全面布局，多 SKU 布局逐步释放红利。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年 EPS 为 4.38/5.36/6.50元，对应 PE为 17X/14X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全问题；行业竞争加剧； 新品增长不及预期