事件::预计2024年实现归母净利润128-142亿元，同比增长55.2%-72.1%；实现扣非归母净利润124-138亿元，同比增长98.9%-121.4%。 点评：公司4Q4业绩超预期或由于铜销量增长。预计24Q4实现归母净利润中值52.3亿元，环比+83%；预计24Q4实现扣非归母净利润中值45.5亿元，环比+55%。 公司Q4业绩超预期或由于铜板块销量环比增长。 424Q4铜价环比持平。24Q4铜均价为7.55万元/吨，环比+0.5%。24Q4钴均价为17.71万元/吨，环比-1.1%。24Q4钼铁均价为23.79万元/吨，环比-0.1%。 24Q4仲钨酸铵均价为20.97万元/吨，环比+3.5%。24Q4铌铁均价为27.66万元/吨，环比+2.4%。24Q4磷酸一铵均价为3118元/吨，环比-5.4%。 424年公司铜、钴产量同比大幅增长，424Q4铜产量环比+7%。24年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118万吨，同比+55%、+106%、-2%、+4%、+5%、+1%。24Q4铜、钴产量分别为17.4、2.9万吨，环比+7%、-4%。 两大主力铜钴矿山TFM、KFM扩产蓄势新一轮增长。（1）TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。（2）KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。 铜价：继续看好225025年铜价上行。我们认为当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1排产创新高，后续铜价有望上行。 盈利预测、估值与评级：由于24年业绩指引中值高于此前我们的预期，或由于24年铜销量大幅提升，上调24年盈利预测；由于25年下半年开始，预计铜供给释放增速将有所提升，出于谨慎性原则，下调25-26年铜价预期，预计2024-2026年归母净利润分别为129/120/134亿元（上调8%、下调23%/20%），对应当前股价的PE分别为12/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。

事件：2024年前三季度，公司实现总营业收入69.71亿元，同比增加31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比增加53.96%。2024年第三季度，公司实现总营业收入26.98亿元，同比增加32.73%；实现归母净利润4.80亿元，同比增加56.14%。 点评：矿服板块Q3业绩略有下滑。2024年前三季度，矿服板块实现营业收入48.78亿元，同比+3.04%，毛利为13.89亿元，同比+2.94%，毛利率为28.49%；2024年单三季矿服板块实现营业收入15.74亿元，同比-9.43%，毛利4.62亿元，同比-15.12%，毛利率29.36%，毛利率保持较高水平。矿山资源板块贡献业绩主要增量。矿山资源业务方面，24年前三季度实现营业收入19.75亿元，同比+343.56%，毛利为8.74亿元，同比+291.86%，毛利率为44.25%，2024年单三季度矿山资源板块营业收入11.13亿元，同比+301.98%，毛利5.05亿元，同比+236.32%，毛利率45.40%。矿山资源板块三季度收入、毛利实现高速增长。 资源板块业绩增长主要系Lonshi产能爬坡。Lonshi铜矿产能爬坡正当时，Lonshi铜矿力争2024年末实现达产，全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22,000吨。Lubambe铜矿股权交割手续办理完毕。公司对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，自2024年7月起，Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量。看好铜价继续上行。铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩将在2024Q4兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4铜价继续上行。盈利预测、估值与评级：维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.9亿元/21.0亿元/23.4亿元，对应2024-2026年PE为18X/13X/12X。Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。

事件:公司于10月26日发布2024年三季报，实现营收292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；归母扣非净利润14.5亿元，同比+46.4%。单三季度实现营收104.4亿元，同比-3.6%；归母净利润4.8亿元，同比+18.6%；归母扣非净利润4.5亿元，同比+14.1%。 点评：2024Q3业绩环比增长，主要由于Q3营业外支出环比减少。2024年第二季度，公司对资产进行报废处置，当期营业外支出金额为2.5亿元。2024年第三季度，营业外支出0.1亿元，环比减少2.4亿元。2024Q3锡均价环比基本持平。2024年第三季度，铜均价为7.5万元/吨，环比-5.7%，锡均价为26.0万元/吨，环比-1.1%，锌锭均价为2.4万元/吨，环比+1.2%。加工费方面，第三季度铜冶炼TC均价为6.25美元/吨，环比+3.58美元/吨；锡精矿40%加工费均价为15500元/吨，环比-0.5%；锌精矿50%加工费均价为1569元/吨，环比-44.9%。2024Q3产量环比下滑主要受停产检修影响。第三季度锡、铜、锌产量分别为1.9、3.47、3.76万吨，环比-17%、-3%、+5%。锡产量下滑主要受第三季度停产检修影响，公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。管理费用略有提升，或因2024Q3进行停产检修。2024年第三季度，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21、2.73、1.11、0.85亿元，环比增加50%、39%、18%、10%。管理费用增加或因公司第三季度对锡冶炼设备进行例行停产检修。 预计24年锡价将维持高位。2023年8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采。2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要1-3个月准备时间，预计实际供应量或明年才能贡献。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。盈利预测、估值与评级：由于公司今年费用率有所提升，假设未来费用率均有一定提升，下调2024年-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为17.5/22.2/24.2亿元（24-26年较前次下调15%/12%/11%），同比增长24%/27%/9%，对应当前股价的PE分别为15/12/11倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。