事件：公司公告 2024三季度业绩预告，符合预期。1）公司发布业绩预告，预计 2024年前 3季度净利润 8.2亿元至 9.2亿元，同增 24-39%，对应 Q3净利润 2.6-3.6亿元，同增 5-45%，环比-14-19%，中值 3.12亿元。2）业绩增长主要原因：产品结构优化，以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向；产销双旺，海内外客户开拓有力，总体销售规模不断增长；降本增效。3）因三季度人民币升值，我们预计公司出口业务产生汇兑损失，公司实际经营业绩更佳。 空调、数据中心、储能液冷提供增量市场空间。铜铝价差日益扩大，铝微通道散热器较铜管翅片散热显著降本，当前中国渗透率仅 5%以下，海外渗透率 40-50%，未来市场需求潜力大；AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价下跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大，公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及 5G基站、大数据中心等领域散热材料。 产品结构优化，开拓海外市场。1）公司以高附加值产品为导向，持续推动复合材料出货数量，显著提升盈利质量和水平；公司在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，应客户的差异性需求精准研发多类高强、耐蚀、减薄、环保的新型合金材料。2）外贸业务持续稳步增长，上半年深挖亚洲、东欧市场，有效开拓多个海外客户，定点项目持续增加。3）冲压业务实现新突破，23年公司已完成水冷板冲压机台的安装、调试和量产，得益于前道原材料零距离运输、低成本冲压的一体化优势，已开发多名国内外客户，并实现数个新项目定点，逐步批量和稳定供货。4）精益化管理，成本优化。 当前具备 50万吨级成品供应能力，拟扩建重庆二期 15万吨产能（新能源汽车用）。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备 50万吨级成品供应能力，此外公司拟筹建重庆二期 15万吨产能。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，且公司积极实施生产精益化管理，吨加工成本存下行空间。 维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润为 12.5/16.0/19.0亿元，对应 PE 为 14/11/9倍，维持买入评级。 风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

公司发布 2024年半年报，业绩符合市场预期。2024上半年，公司实现营收 759.5亿元，同比下降 4.53%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 48.16%，实现扣非归母净利润11.63亿元，同比下降 53.26%；单季度来看，24Q2公司实现归母净利润 9.4亿元，同比下降 50%，但环比 24Q1的 3.92亿元增长 140.04%。 钢材销量略有回落，吨钢毛利体现一定韧性。2024上半年，公司实现钢材销量 1269万吨，同比下降 6%；吨钢售价约 4410元/吨，同比下降约 3.3%；吨钢成本约 4055元/吨，同比增长 0.5%；吨钢毛利约 355元/吨，同比下降 32.3%。整体来看，报告期内，公司销量有所回落，但吨钢毛利整体仍较为稳健，在行业景气度持续回落的情况下体现出较强韧性。 财务费用和研发费用同比上升，造成期间费用同比上升。报告期内，公司期间费用合计42.73亿元，同比增加 7.71%。其中管理费用 8.17亿元，同比下降 2.16%；销售费用 2.12亿元，同比下降 1.95%；财务费用 1.01亿元，同比增加 0.98亿元，主要系公司汇兑收益同比减少所致；此外，研发费用为 31.42亿元，同比增长 7.89%，整体维持较高水平。 加快海外市场拓展，多钢种实现进口替代，高端化转型持续推进。根据公司公告，2024上半年公司完成钢材出口销量 85.67万吨，且全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量 53.28万吨，实现单季同比增长 37.57%、环比增长 64.49%。同时在国内市场，公司也成功开发掺氢输氢管线钢等多个新钢材品种，实现 11个钢种国产替代进口。 2024年上半年，公司实现高端重点品种钢销量 821万吨，在总销量中占比提升至 64.6%，较 2023年再提升 1.2个百分点。 投资分析意见：2024年初以来受宏观经济下行影响，叠加板材领域竞争加剧，钢价同比有一定回落，我们下调 2024-2026年公司归母净利润预测至 33.09/36.98/41.83亿元（原预测为 54.79/59.26/64.64亿元），对应 2024-2026年 PE 分别为 8倍、7倍和 7倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份，24-26年平均 PE 分别为 11倍、10倍和 9倍，故公司估值水平较低；且随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。