晶晨股份是国内多媒体SoC芯片设计行业领导者，公司产品涵盖机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频芯片、WiFi芯片和汽车电子芯片，产品矩阵丰富。得益于行业周期的复苏、海外市场拓展和费用控制得当，公司业绩在2024年上半年迎来较大幅度改善，实现营业总收入和归母净利润30.18亿元和3.62亿元，分别同比增长28.33%和96.06%。 机顶盒市场迎来高清化、智能化趋势和更新周期，海外份额提升空间广阔。国内IPTV/OTT机顶盒市场趋于饱和，但换新周期有望促进销量提升，年出货量稳定在5000万台左右，海外IPTV/OTT机顶盒在电视机顶盒中的渗透率提升空间大，年出货量约4000-5000万台。晶晨股份在高清芯片领域优势突出，公司在三大运营商集采中的份额高。 海外竞争者受专利诉讼和反垄断影响，市场竞争格局优化，公司有望在海外市场获取更多份额。此外，国内机顶盒有8K高清化和智能化的趋势，带动产品价值量的提升。 大陆主导全球TV供应链，晶晨把握国产替代机遇。根据迪显科技预测，2024年全球TV出货量在2.23亿台，2024年上半年，中国品牌占据出货量前五中的三席，代工厂当中出货量TOP10基本为大陆系厂商或在大陆设厂的台系厂。而电视SoC市场由台系供应商主导，联发科、联咏、瑞昱占据市场份额较高，品牌和供应链出于引入竞争者和供应链安全考虑，需要大陆电视SoC供应商参与，晶晨迎来提升客户市场份额的机遇。此外，智能电视高端化升级，也为电视SoC价值量提升创造了空间。 智能家居芯片具备AI功能，WiFi芯片蓄力新成长曲线。全球智能家居市场增长良好，AI技术成为推动智能家居发展的关键，智能音箱等设备出货量持续增加。晶晨的AI音视频芯片具备AI功能，与国际知名品牌合作，体现了公司产品竞争力。此外，公司前期布局的WiFi芯片即将迎来收获期，随着WiFi技术从5代升级到6代，WiFi芯片的价值量显著提升，公司新产品有运营商渠道优势，同时可以协同其他SoC销售。在汽车芯片领域，智能座舱市场规模不断扩大，公司的汽车电子芯片业务具备长期发展潜力。【投资建议】晶晨股份（688099）深度研究晶晨股份产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和音视频系统终端芯片的开拓者。同时公司进军拓展WiFi芯片和汽车芯片，接力业务成长。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为64.95/78.11/92.10亿元，归母净利润分别为8.06/10.59/13.63亿元，对应EPS分别为1.93/2.53/3.26元，对应PE分别为37/28/22倍。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为Fabless的芯片设计企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂，全志科技、瑞芯微、乐鑫科技和恒玄科技。2025年可比公司的Choice一致盈利预测平均值为50倍。由于可比公司大多在2022-2023年业绩经历下滑，而晶晨股份相对稳健，市场预测可比公司在2024-2025年复苏增速较快，PE估值水平较高，同时，我们参考可比公司2025年PEG倍数平均为1.02，因此我们给予晶晨股份2025年1倍PEG，对应2025年30倍PE。 综合考虑可比公司PE和PEG估值，我们给予晶晨股份2025年35倍PE，对应未来12个月目标价89元，首次覆盖给予“买入”评级。【风险提示】新产品推广不及预期的风险。若公司未能紧跟行业变化，及时调整策略，或面对对手的技术创新，可能无法满足市场更新需求，从而失去竞争力，影响长期发展。 研发失败的风险。新产品开发需大量资金和人力，需要预研下一代产品，确保良性发展和产品领先性。若开发产品不符合市场需求，将影响销售和市场竞争力，造成研发资源浪费。 市场竞争加剧的风险。公司产品所在市场竞争激烈，若新款芯片不能及时适应市场需求变化，将对公司销量、价格和毛利率产生不利影响。国内外竞争对手的激烈竞争也加剧了公司的市场竞争风险.汇率风险。公司存在大量境外销售和采购，主要以美元结算。汇率波动会直接影响公司业绩，政治经济环境变化带来的汇率不确定性是公司面临的重要风险。

事件：公司发布公告，实控人北京电控将七星集团持有的 33.61%的股权无偿划转至北京电控，完成后控股股东将由七星集团变更为北京电控，实控人仍为北京电控。 实控人未发生变化，不影响公司生产运营。本次无偿划转是北京电控落实“十四五”核心战略，促进集成电路装备及文化创意产业平台专注各自业务发展的关键举措，有利于优化管理架构，提升管理水平。本次无偿划转不会对公司的正常生产经营和持续发展造成不利影响。 公司业绩和订单情况良好，成长动力充足。公司前三季度实现收入 145.88 亿元，同比增长 45.70%，归母净利润 28.84 亿元，同比增长 71.06%，扣非后 26.40 亿元，同比增长 78.82%，Q3 单季度收入 61.62 亿元，同比增长 34.88%，环比增长 35.3%，持续较快增长，主要系公司作为半导体设备平台型公司，受益于下游晶圆厂存储厂国产化率进一步提升，叠加公司产品品类拓展，带动收入持续快速增长。 截至 2023Q3 末，公司存货金额 173.3 亿元，较 Q2 末增加约 6 亿，合同负债金额 93.8亿元，较 Q2 末增加近 8 亿，相较来看比较亮眼，佐证公司订单充足并积极备货。 国内扩产向好叠加公司产品突破，继续看好半导体设备平台型龙头。今年公司产品持续突破和份额提升，在国内资本开支有所下滑的情况下，整体订单保持健康快速增长。 而展望未来，随着产线突破、扩产招标逐步启动，公司有望拿到较大订单，成长弹性巨大。同时，公司产品管线布局完整，涵盖 ICP 刻蚀+PVD+热处理+ALD+外延+LPCVD+清洗+UV cure+PECVD+CCP 刻蚀等工艺，未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 200.54 亿元、269.28 亿元、348.34 亿元，归母净利润分别为 37.33 亿元、49.73 亿元、65.60 亿元，对应 2023/11/24收盘价 PE 分别为 33.5 倍、25.1 倍、19.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；国内客户扩产不及预期；行业竞争加剧