电池技术升级驱动碳纳米管需求增长，单壁产品打开新价值空间。 当前电池行业的竞争焦点正从“低价”转向“高质”，碳纳米管凭借其高导电性、轻量化优势，成为快充、固态电池等前沿技术的关键材料。在高容量+快充电池需求增加带动下，2024年碳纳米管在锂电池导电剂市场中的渗透率达到了 18.4%，同比增长 8pct。 固态电池由于固态电解质的电导率问题，对导电剂的用量和性能需求大幅提升。同时随着大圆柱、超快充、固态电池技术的发展，硅基负极应用不断拓展，而碳纳米管被认为是解决硅负极膨胀性的优选材料，且单壁管管径更细，长度更长，导电性能更好， 适配性更佳，成为导电剂产品创新迭代的方向。 公司龙头地位稳固，新产品代际领先护城河持续加深。 公司为碳纳米管行业龙头，国内市占率近 50%。 公司通过持续研发投入，技术与产品保持行业领先，目前已形成四代产品，单壁碳纳米管研发与量产进度领先国内同行，成为全球少数具备规模化供应能力的企业之一。 公司规划分三期建设年产 450吨单壁碳纳米管项目， 将实现国内首个百吨级规模化量产单壁碳纳米管的突破。公司单壁碳纳米管量产技术经过了中试阶段的扎实验证和优化，下游客户开发也成效显著， 2024年四季度已获百吨级浆料订单。 老产品价格企稳叠加新产品放量，业绩增长动能强劲。 当前传统碳纳米管导电浆料价格企稳， 2024年公司导电剂浆料销量同比高增，推动营收重回增长轨道。同时，公司单壁产品以及复配单壁的第四代产品已推向市场进入放量阶段， 随着公司新增产能逐步投放，出货结构将向新代高性能产品倾斜。目前高性能稳定的单壁碳纳米管处于供不应求状态，单吨粉体价格高达千万元级别，有望为公司带来丰厚利润增量。 由于产品结构变化，我们下调 2024年收入与利润， 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.53、 4.95、 6.76亿元（ 原 24-25年预测值为 3.22、 4.53亿元），参考可比公司 25年估值水平，给予公司 25年 32倍市盈率，对应目标价为 45.76元，维持买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险。

比亚迪发布超级e平台，超充技术引领正负极升级，公司是比亚迪负极重要供应商。3月17日比亚迪举行超级e平台技术发布暨汉唐L预售发布会，推出“兆瓦闪充”技术，通过1000V高压架构将充电功率推至1MW新高，同时在材料端做出创新，新构建从正极到负极的超高速离子通道，这将对负极材料的结构设计、电阻、性能等提出更高要求，提升材料附加值。此外，比亚迪2024年锂电池总装机量约194.7Gwh，对负极需求量超过20万吨，2025年1-2月装机32.2Gwh，同比增长79.2%，预计对负极材料需求仍将保持快速增长，作为比亚迪负极重要供应商的中科电气有望从中积极受益。 与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障。公司除与比亚迪有深度合作外，还与宁德时代合资成立了贵安新区中科星城，规划10万吨负极一体化项目；与亿纬锂能合资成立了云南中科星城，同样规划10万吨负极一体化项目，其中贵安新区项目2024年前三季度实现净利润2.13亿元，净利率达10.2%，云南中科星城项目2024年前三季度实现净利润692.9万元，净利率达4.7%，两个项目均实现了可观收益，而深度绑定重要客户的战略也将为公司长期发展提供坚实后盾。 降本增效效果显现，盈利能力持续改善。2023年公司对高价原材料进行了一定的减值，业绩有所下滑；2024年公司轻装上阵，并进一步降本增效，叠加下游需求复苏，公司扣非归母净利润实现全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率水平也呈现逐季度改善趋势。随着公司规模优势降本、高性能快充产品占比提高，未来负极单吨净利还有望持续提升。 由于负极材料价格下降，我们调整公司2024-2026年每股收益预测分别为0.44、0.89、1.14元（前期2024-2025年预测值分别为0.59、0.92元），参考可比公司25年估值水平，给予公司25年27倍市盈率，对应目标价为24.03元，维持增持评级。 风险提示下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格大幅波动导致存货减值损失等。