公司深耕电商代运营业务，延伸发展品牌管理积累经验，厚积薄发成就自有品牌业务高增。公司成立于 2011年，以电商运营服务为主，先后拓展母婴、美妆、大健康等品类，成为国内知名电商代运营公司，并于 2020年成功登陆深交所。 2019年公司收购高端家清品牌“绽家”并凭借十余年电商经验，对“绽家”进行赋能，2023年以来品牌 GMV 快速增长，带动业绩高增。同时，品牌管理的业务也于 2023-2024年迎爆发性增长。三大业务助公司 2023-2024Q1-3营收增速转正，增速 12%/39%，增速势头向上，净利润端再迎 61%/71%的强劲增长。 三轮驱动，“绽家”向上打开业绩天花板。1）自有品牌：“绽家”2020年国内上市，以差异化打法迅速在家清行业占据一席之地，天然植萃、香氛清洁、专衣专护等心智抢占消费者。预计 2024年在淘系、抖音两大平台取得约 6亿 GMV。大健康布局充分，“斐萃”保健品与红宝石油原料蓄势。2）品牌管理：已实现从电商运营向品牌管理的跨越，积累操盘品牌的全链路经验，深度陪伴品牌从“0-1”和“1-100”的成长，康王、艾惟诺品牌为业务树立典范；3）代运营业务：精细化、智能化绑定品牌，与时俱进拓展新合作板块，不断延展代运营的能力圈，预计未来随着微信小店送礼功能的推广，各大品牌再度迎来电商代运营需求的热潮。 高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力“绽家”业绩绽放。95后、00后等 Z 世代开始为自己的生活空间采购生活/家清用品，其对生活用品不仅有品质需求，还有更多更深层的身份认同与情绪共鸣需求。“绽家”品牌以香氛清洁、天然植萃等特点，为年轻客群提供生活与情绪双重满足。同时产品延伸全面覆盖常规衣物、内衣专用、婴童/宠物专用，丰富产品矩阵。公司运营经验赋能品牌，合作伊能静等精致生活达人主播，种草与直播销售相辅相成。 公司代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞。结合三大业务板块发展，预计 24-26年营收分别为 18.18/23.75/28.77亿元，归母净利润分别为1.12/1.64/2.15亿元。考虑南极电商等 3家可比公司 25年平均 PE 为 38X，相比公司 25年 PE 的 28X 仍有 20%以上上涨空间，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、代理品牌解约或销售下滑。

公司公告 2024年度业绩预告，业绩符合市场预期。预计 24年实现归母净利润3.00至 3.10亿元，同比增加 7397.3万元至 8397.3万元，同比增长 32.73%至37.15%（取中间值 3.05亿元，同比增长约 35%）。预计实现扣非净利润 2.89至 2.99亿元，同比增加 7012.5万元至 8012.5万元，同比增长 32.07%至 36.65%（取中间值 2.94亿元，同比增长约 34%）。业绩符合市场预期。 结合三季报，预计 24Q4归母净利润在 3912-4912万元。据公司公告，24Q1-3归母净利润 26088万元，估算 24Q4归母净利润 3912-4912万元，同比-13.62%至+8.46%。估算 24Q4扣非净利润 3319-4319万元，同比-20.14%至+3.92%。 24Q4利润端同比略显疲软主因：1）24Q4进行新品打造与推广，产生相应费用； 2）23年同期有政府补贴等因素。 业绩预增得益于营收规模增长、经营效率提升以及品牌规模效应。具体如下： 1）产品端：扩充婴童护理、驱蚊产品品类，丰富产品矩阵。婴童新品蛋黄油系列售价与销量齐升，特护精华霜/特护润唇膏在抖音渠道 GMV 快速起量。新品天然淡彩唇膏切中儿童彩妆需求热点，以品牌安全、天然等强心智为产品赋能，上市即打爆。新品防静电喷雾放量顺利，助力品牌延展至个护产品圈。 2）渠道端：积极推进线上和线下渠道的开拓。据蝉妈妈、魔镜数据，抖音渠道2024年润本品牌取得 GMV 超 5亿，同比大增超 80%；淘系取得 GMV 近 8亿，同比双位数增长。继续深耕线上渠道的同时，积极拓展线下渠道，已形成线上线下相融合的全渠道销售网络，预计 25年将与山姆等线下渠道合作。 3）运营端：不断强化运营管理，持续提高运营管理效率。公司供应链自产化率高，供应商合作相对稳定，生产、库存等信息化管理，运营能力持续拉升。同时，公司 24年管理费用率进一步下降。 公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。根据业绩预告，小幅下调盈利预测，预计公司 24-26年营收为13.34/17.24/21.75亿元（原预测 13.45/17.36/21.90亿元），归母净利润为3.04/3.89/4.73亿元（原预测 3.12/3.91/4.75亿元），对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民收入预期下行；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。