事件:中京电子于2025年1月17日发布2024年度业绩预告：2024全年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润-9000万至-7000万元，中值-8000万元，同比减亏4721.1-6721.1万元，减亏幅度为34.41%-48.98%；实现扣除非经常性损益后的净利润-1.03亿至-8300万元，中值-9300万元，同比减亏2761.64-4761.64万元，减亏幅度为21.14%-36.46%。 其中2024Q4单季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润366.27-2366.27万元，中值1366.27万元，同比环比均实现扭亏；扣除非经常性损益后的净利润-555.74至+1444.26万元，中值444.26万元，扣非净利润中值实现同比环比扭亏。投资要点:2024年营业收入同比增长，全年业绩逐季改善，收入增长带动2024Q4归母净利润实现单季度扭亏。2024年，公司进一步优化了产品和客户结构，以更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球终端大客户的导入。在行业仍面临结构性需求减弱等外部不利因素、公司新工厂设备折旧及公共摊提等固定成本依旧较高的内部经营压力下，公司依靠产品多元化的市场应用，积极迎合客户需求变化，同时通过不断优化产品结构，全力推进降本增效措施，在收入端实现了同比增长，在业绩端实现逐季改善，2024年归母净利润全年同比减亏4721.1至6721.1万元，且在2024Q4实现了单季度盈利366.27至2366.27万元。 下游部分行业景气度回暖，公司致力于结构优化。公司下游应用领域包括消费电子、新型显示、计算机与通信、汽车电子和安防工控，目前下游部分行业景气度回暖。公司主动优化产品内部结构，提升盈利能力：2024年，公司陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，例如某知名移动智能终端直供资格、某大型服务器厂商直供、某先进穿戴类终端品牌、某知名Mii＆MicroLED品牌等，预期未来将逐步为公司业务带来一定积极影响。 珠海工厂产能利用率提升，新兴市场布局加速。公司珠海富山新工厂经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，其高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。2024Q3，公司珠海工厂产能利用率进一步提升，亏损幅度持续减少。截至2024H1，珠海富山新工厂HLC产品类型中，6-12层占比约为60%，已具备30+层量产能力；HDI板二阶以上占比超过80%，三阶以上占比约10%，已具备14-20层、AyLayer（任意阶互联）量产能力。借助公司珠海富山新工厂高端产线设备配给以及公司持续的研发投入与丰富的技术积累，公司在AIGUP加速卡、光模块、交换机、服务器、AIPhoe＆AIPC、低轨卫星、毫米波雷达、汽车域控系统、Mii＆MicroLED等新兴市场应用产品积极布局，并获得相关新客户认证，并已批量生产。随着珠海富山新工厂的产能利用率持续稳步提升，以及高端占比提升带来的产品结构改善，预计公司整体毛利率与业绩将持续得到改善。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为29.48/35.56/41.72亿元，归母净利润分别为-0.79/1.00/2.14亿元，2025/2026年PE分别为49.37/23.17倍。考虑到公司珠海产能爬坡之后对于收入的增厚，以及公司产品结构改善后盈利能力的提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示需求不及预期，产能爬坡不及预期，产品结构改善不及预期，客户导入不及预期，竞争格局恶化，价格下滑超预期等风险。

2024年收入逐季增长，2024Q4收入再创新高。1）收入端，公司2024年逐季增长，主要系公司受益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。2）利润端，主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率较上年同期有所下降。 分应用看：汽车稳健增长，消费电子景气度改善，泛能源领域库存基本恢复正常。公司2024H1下游应用营收占比为：泛能源（52.75%）、汽车电子（33.51%）、消费电子（13.74%）。 （1）汽车电子领域：得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，行业库存去化情况较快，公司相关产品持续放量出货、新产品导入进度加快，在车内应用场景与海内外客户布局均取得突破。 （2）泛能源领域：工控、变频、伺服等细分市场库存去化完成，整体库存回归正常，市场回到稳健增长状态；光伏、储能等细分市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。 （3）消费电子领域：下游整体回到正常需求水平，景气度明显改善，上半年公司应用于消费电子的温湿度传感器和传感器信号调理芯片实现大规模发货。 分产品看：三大产品线持续深挖。公司2024Q1-Q3分产品营收占比为：传感器（10%）、信号链（53%）、电源管理（37%）。 （1）传感器：公司在磁传感器、磁轮速传感器、车身高度传感器、压力传感器几条细分产品线均有进一步进展，2024Q1-Q3公司传感器产品线实现收入1.37亿元，营收占比10%。 （2）信号链：公司在隔离产品、传感器信号调理芯片方向持续深耕，MCU+产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场，2024Q1-Q3公司信号链产品线实现收入7.24亿元，营收占比53%。 （3）电源管理：得益于在供电电源、高低边开关、栅极驱动、电机驱动、音频功放、LED驱动、功率路径保护等电源管理新产品的量产和布局，公司电源管理产品线持续放量，2024Q1-Q3公司电源管理产品线实现收入5.05亿元，营收占比37%。 2024年，公司完成对麦歌恩的收购，加强磁传感器业务竞争能力。 2024年内，麦歌恩已完成股东名册的变更，公司已取得交易对手方矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份，公司及子公司将直接及间接持有麦歌恩100%股份。麦歌恩主营业务包括磁性开关、磁性电流/线性、磁性编码芯片等，该收购预计将协同公司磁传感器业务，补足公司磁电流和磁轮速传感器领域以外的产品布局与竞争力。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为19.44/28.47/35.70亿元，2025/2026年PS分别为6.92/5.52倍。考虑到公司在车规以及泛工业领域模拟芯片领域具备技术与客户壁垒，预计将率先受益于相关芯片国产化趋势，公司外延并购与内生增长并行预计将持续扩大公司收入体量，以及公司在竞争格局边际改善下有望毛利率修复，维持公司“买入”评级。 风险提示需求不及预期，研发不及预期，地缘政治风险，竞争格局恶化风险，价格下滑超预期，国内汽车扶持政策不及预期。