公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇，将主要针对2025年当前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。 市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期，我们分析报表后认为公司盈利安全垫高，面对竞争游刃有余：考虑到公司2024年销量基数高（427万辆）以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品，当前市场普遍担忧公司25年量增放缓及行业格局恶化，进而导致估值承压（参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM区间为5-15）。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现，公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商，面对竞争时整体盈利安全垫较高，销量及利润基本盘稳固。 2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑，我们认为智驾+出海有望催化公司新一轮主升浪；量&利维度①出口：运力方面，公司目前已有4艘滚装船交付/下水，25年还将交付4艘；产能方面，24年乌兹、泰国工厂已投产，25年巴西、匈牙利工厂投产。量&利维度②20万上攻：高端品牌方面，需关注腾势和方程豹新车放量；王朝海洋方面，24年公司荣耀版降价后，王朝/海洋网在20w-30w价格带区间基本无产品，25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出，有望量利双增。PE估值维度③智驾：公司开启“智驾平权”时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方案（天神之眼A、B、C）。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用（特斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑，且马斯克给出无人监督FSD落地时间表指引），我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上想象空间。 盈利预测：考虑公司智驾车型放量、出海边际改善及20万以上车型密集推出，因此我们预计2024-2026年公司整体营收分别为7126/9700/11432亿元，同比增速分别18%/36%/18%；同时考虑到出海及20万以上高端化对销量和利润整体均有提升作用，我们上修盈利预测，预计公司2024-2026年整体实现归母净利润406/558/670亿元，同比增速分别35%/37%/20%，2024-2026年对应PE分别为24.7/18.0/15.0，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

公司通过一系列国际并购发展为全球领先的汽车安全和汽车电子供应商； 公司成立于2004年， 目前已发展成世界第二大汽车被动安全系统提供商。 2010年前， 公司专注高端汽车功能件， 向大众、 通用、 福特等国际客户供货， 创业初期便重视国际市场布局。 2010-2019年， 跨越式发展阶段， 全球化进程加速， 2011年并购德国普瑞， 2014年收购德国 IMA 和德国 Quin， 2016年收购美国 KSS， 2018年收购日本高田。 2019年至今， 公司先后设立智能汽车技术研究院和新能源研究院， 积极拥抱汽车行业电动化、 智能化大趋势。 公司是全球汽车被动安全龙二， 安全订单持续高景气有望助力相关营收增长； 公司通过收购德国 KSS 和日本高田等优质资产， 整合形成包括被动安全和主动安全的完整业务链， 产品涵盖安全气囊、 安全带、 智能方向盘等多类产品， 广泛应用于全球主流车厂。 公司汽车安全业务运营目前遍及 25个国家， 拥有 4万多名员工； 订单层面，公司汽车安全业务订单自 22年起稳态年新增均在 400亿以上， 24H1公司新增汽车安全业务订单 398亿元， 同比+93.2%， 考虑到订单相较于收入的前置性， 订单高景气有望为公司后续汽车安全业务带来高增动力。 汽车电子业务多点布局顺应电动智能趋势， 24年获香山股份控制权拓展新能源充配电业务； 公司汽车电子业务主要由子公司德国普瑞和均联智行负责， 分别专注于智能座舱（ HMI 人机交互等）、 智能驾驶（ 域控制器）、 智能网联（ 量产 V2X） 和新能源管理系统（ 800V）等领域的研发与制造， 为车企提供从硬件到软件的完整解决方案。 2019年公司设立智能汽车技术研究院； 2021年设立新能源研究院， 积极顺应下游整车电动化、 智能化大趋势。 2024年， 公司公告取得香山股份控制权， 进一步拓展公司在智能座舱件（ 各类出风口、 内饰件等） 和新能源充配电部件（ 车外充电桩、 车内充配电插座、 配电盒等） 领域业务布局。 盈利预测： 考虑到公司汽车安全及汽车电子业务新增订单高景气， 以及取得香山股份控制权的积极影响， 我们预计公司 24/25/26年将实现营收 581.2/667.5/688.4亿元(同比 +4.3%/+14.8%/+3.1% ， 归 母 净 利 润 13.7/17.3/21.2亿 元 ( 同 比+26.5%/+26.3%/+22.5%)， 对应 PE 为 18.0/14.3/11.6x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 汽车安全业务-下游传统主机厂客户销量增速不及预期、 新拓展新势力客户销量增速放缓等风险； 汽车电子业务-下游汽车行业智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严带来的业务承压风险； 数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。