投资逻辑:1、公司股权激励最后一期,业绩诉求动力大;2、汽车产销高增长,新车助阵,态势有望持续;3、推出moofun 系统,转型移动互联汽车生活方式提供商;4、公司是当前A 股乘用车企业中市值、PB 最低的上市公司,资产优良,安全边际较高。 股权激励最后一期,公司压力与动力并存,行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权,前两期未达到条件,第三期行权条件为2015 年归母净利润4.35亿元,加权平均净资产收益率达到6.34%。尽管压力较大,我们认为公司已提前合理布局(2014 年费用和政府补贴等适当调整),且随着公司产品热销,业绩增长可期,2015 年行权是大概率事件。 产品销量高增长,新车M6即将推出,态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势(2015 年1-2 月销量近6千辆/月),2015 年三款新产品S7+1.8T、M5+1.5T 和M6 等将陆续投放市场,公司推出涡轮增压发动机车型,并开始量产涡轮增压发动机,动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例,有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板,增大产品销售。我们认为,公司动力谱系的拓宽、新车的推出,将较好的保障公司产品的销量。 全面转型,构建移动互联汽车新生态圈,提升公司想象空间。3月25 日海马汽车召开Moofun 移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun 涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能,搭建了一个智能的人机交互平台,以移动互联生态下汽车消费需求为依据,通过智能手机以及智能终端进行查看和控制,并以人车生活为中心,为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun 有望随海马M6 在4月20 日的上海车展一同上市,开启公司移动互联生态转型之路,大幅提升公司想象空间。 估值与评级:我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益0.30 元(26 倍)、0.33 元(23 倍)和0.37元(21 倍)。我们认为:1、考虑到公司股权激励最后一期,公司具备较强业绩驱动动力;2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现,业绩低点已过,有望迎来业绩的强势反弹;3、公司推出moofun 等车联网系统,加强车联网产品布局,将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。 给予公司2015 年34 倍估值,对应目标价为10 元。 风险提示:汽车行业或不景气;原材料价格或大幅上涨。

投资要点 事件:海马汽车发布12月份销量数据,公司当月整体销量达到21960辆,同比下滑16%,累计增长3%。 轿车销量同比增长9%,继续受益节能补贴。12月公司轿车销量12783台,我们预计目前销量占比最大的车型福美来M5当月销售接近8000台左右,单月销量创下新高。进入四季度以来,由于有两个型号车型进入节能惠民补贴,福美来M5销量表现良好。更为重要的是福美来M5的主要竞争合资车型桑塔纳、捷达、昕锐、威驰等均没有进入补贴,以桑塔纳为例,10月份以前其月均销量为2.4万台,而11月份仅有1.3万台,从12月份的情况来看目前上海大众当月销量基本没有增长,其中桑塔纳销量的萎缩应是主要原因。我们看好福美来M5在节能补贴带动下,销量继续攀升,成为10万元以内最具性价比的轿车产品。 S5继续受益小型SUV细分子行业需求的火热。SUV车型方面,12月公司共计销售8620台,同比增长87%,我们预计其中S5销量在6000台左右。S5销量传下新高,一来是我们一直强调的小型SUV所处细分子行业的需求旺盛所致。另一方面,经过一整年磨合,海马郑州在生产、渠道等各个方面的调整已经开始见到成效。过去M3这样销量迅速上升也迅速陨落的情况,未来或将避免。12月份M3销量也接近3000多台,基本保持平稳状态。展望明年,继续磨合调整后,明年郑州基地的M6销量值得期待,这款运动型A+级轿车将进一步增加公司不同客户群体的覆盖度,也复合消费升级的整体趋势。 兼具成长性和估值修复的投资标的。从销量和市值的角度来看,公司目前乘用车市场占有率和公司市值并不匹配。长期以来,无论行业内竞争对手还是投资者似乎都没有深度审视过公司的潜在竞争力,目前公司PB仅有1.3倍,长期没有估值溢价的行业标杆上汽集团目前PB也已经达到1.9倍。公司估值由一定恢复空间。其次,我们认为节能惠民政策对自主品牌的扶持效应正在显现,从近两个月吉利、奇瑞以及公司的销量情况来看,有产品力的自主品牌厂商市场占有率正在恢复,同时自主品牌有一定优势的SUV细分行业需求增长仍然保持旺盛,也有利于自主品牌厂商市占率触底回升,这也将成为2015年乘用车行业投资的一个结构性机会。虽然我们不看好2015年行业整体增长,但我们认为海马将是2015年能够保持相对较好成长的企业。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。 维持公司“增持”评级,上调目标价至7元,对应2015年动态PE为24倍。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

投资要点。 事件:海马汽车发布11月份销量数据,公司当月整体销量达到16682辆,同比下滑5%,累计增长1.6%。 主力车型福美来M5受益节能补贴销量回升。11月公司轿车销量9600台,我们预计目前销量占比最大的车型福美来M5当月销售6000台左右,整体上来看福美来三季度销量不尽如人意,月均销量仅有4800台左右。进入四季度以来,由于有两个型号车型进入节能惠民补贴,福美来M5销量开始逐步回升到6000台左右。更为重要的是福美来M5的主要竞争合资车型桑塔纳、捷达、昕锐、威驰等均没有进入补贴,这使得其性价比优势更加明显,我们预计福美来M5目前的6000台左右的销量水平有望得到保持。 小型SUV行业仍留给公司这样的自主品牌成长的空间。SUV车型方面,11月公司共计销售6640台,同比增长86%。我们预计其中绝大部分为S5,销量在4500台左右,较上月的3800台有一定提升。S5所处的小型SUV行业正在复制2010-2013年紧凑型SUV的增长趋势,今年上半年同比增幅超过110%,而S5所处的10万元价位左右的中端小型SUV车型竞品数量也并不丰富,供需的不平衡带给像公司这样的自主品牌一定的成长空间。S5销量的上升也使得郑州基地将持续拉动公司业绩上行,目前公司郑州基地和海口基地的销量已经接近平衡,双基地战略的已经初见成效。 投资策略。我们认为节能惠民政策对自主品牌的扶持效应正在显现,从近两个月吉利、奇瑞以及公司的销量情况来看,有产品力的自主品牌厂商市场占有率正在恢复,同时自主品牌有一定优势的SUV细分行业需求增长仍然保持旺盛,也有利于自主品牌厂商市占率触底回升,这也将成为2015年乘用车行业投资的一个结构性机会。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。维持公司“增持”评级,上调目标价至6.5元,对应2015年动态PE为22倍。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

产销数据:9月份,公司合计销售汽车1.33万辆,同比下降8.32%。1-9月,累计销售汽车12.62万辆,同比增长2.39%。 点评:公司本月产销低于预期,除SUV同比实现正增长外,其余细分领域均下滑。表现出新车上量不达预期,而原有车型大幅下滑特征,其中新车S5挤占m3的产能,导致m3销量下滑较大。展望10月份,我们认为在自主品牌压力加大背景下,公司销量压力仍存。 合资产品下探,销售增长压力增大。随着合资品牌产品布局逐步向下,自主品牌压力逐步增大。自主品牌乘用车销量小幅增长,但市占率下滑(1~8月,共销售466.96万辆,同比增长3.05%,占乘用车销售市场的37.48%,占有率同比下降2.78%)。尽管近年海马汽车推出多款新车,但市场局面仍然严峻。 调整产品结构,保障利润持续增长。产品销量面临压力,公司通过新产品替换,产品结构调整,提高产品盈利能力,保障公司利润。上半年公司营业利润增速(22.57%)>营业收入增速(14.62%)>产品销量增速(1.52%)。 土地资产低估,投资标的增厚收益。公司是当前A股市净率最低的乘用车生产企业,且大量土地储备仍按照多年前市场价格评估,资产被低估。且参股海南钧达已公布招股说明书,存在上市预期,预计投资收益达到1500万左右。 公司主要看点:1、尽管公司销量增速较低,但是产品结构调整明显,单车盈利能力提高;2、公司正在建立新能源汽车的产品谱系布局,积极拓展电池、电机等核心零部件的合作与并购;3、公司涡轮增压发动机预计年底上市,有望拓宽动力配置,提高产品竞争力;4、公司正在积极建设销售网点,提升营销能力,增强品牌影响力。尽管公司看点仍存,但考虑到公司产品产销持续低于预期,且自主品牌压力加大,我们将公司2014-2016年EPS预估从0.291元、0.400元、0.499元分别下调至0.20元、0.24元、0.28元,对应的动态市盈率分别为25倍、21倍、18倍,我们下调公司为“增持”评级。 股价催化剂:新能源汽车产业链合作并购;新能源汽车订单。 风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。

事件:海马汽车发布8月份销量数据,公司当月整体销量达到12572辆,同比增长5%,累计增长3.8%。 海口基地迅速走出台风影响,M5福美来恢复正常水平。7月下旬公司海口基地受台风影响停产检修,目前已经恢复正常,在此带动下公司海口基地销量迅速上升,主力车型福美来M5预计8月份销量在5000台左右接近前期高点。目前M5的销售主力集中在7-9万元的中配区间,在这个价位区间上M5竞争力较强,销量仍有提升空间。 S5稳步上量,10月份1.5t发动机上市将大幅提升销量。SUV车型方面,8月公司共计销售4443台,我们预计其中绝大部分为S5。S5所处的小型SUV行业正在复制2010-2013年紧凑型SUV的增长趋势,今年上半年同比增幅超过110%,而S5所处的10万元价位左右的中端小型SUV车型竞品数量也并不丰富。S5销量提升目前面临的主要问题在于发动机动力不足和缺乏自动挡车型。我们预计公司全新涡轮增压发动机产品线当中1.5t产品将于10月份上市,将最先搭载于S5上,届时S5作为SUV的动力性吸引力将会进一步增强,有助于销量提升。 郑州基地将持续拉动公司业绩上行,自主品牌四季度或将迎来一定的恢复。1-7月公司郑州基地销量同比增长332%,海口基地同比下滑32%,郑州基地2014年上半年营收同比增长158%,净利润达到1.3亿元,净利润率5%左右,郑州基地的盈利有效弥补了海口基地因费用率上行而造成的盈利大幅下滑。从目前情况来看郑州基地的S5的销售前景也好于海口基地几款车型,下半年将继续成为公司业绩亮点。8月份将是整个乘用车行业最后的淡季,行业同比销量增长在9%左右。从目前行业终端的情况来看,整个乘用车市场有望在四季度季节性的恢复,增速重回两位数。四季度自主品牌新车上市较多,在行业向好,新车上市的双重驱动下,自主品牌有望迎来一定的恢复。 投资策略。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。郑州基地盈利增长超预期,但公司一汽海马等分公司业绩仍将持续承受压力,从业绩增长角度公司存在一定的不确定性。但目前乘用车企业的估值标杆上汽集团的市值已经超过2000亿元,而自主品牌企业长城、比亚迪的市值也超过千亿。在四家自主品牌车企(比亚迪、长城、一汽、海马)当中,海马汽车的以2014年上半年销量计算的单车市值仅为8.7万元,远低于其他企业,相对估值上存在一定低估,我们维持公司的“增持”投资评级。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

投资要点 事件:证监会披露的最新一期IPO 预披露名单,公司参股企业海南钧达公布招股说明书申报稿。 公司财务投资海南钧达。公司与达晨创投旗下几只基金在2012年4月28日参与了海南钧达的增资扩股,按照当时对海南钧达6.8亿的估值,公司出资2720万元,获得海南钧达4%的股权。虽然海南钧达为公司的主要供货商之一,但是我们认为公司此次投资海南钧达主要为财务投资,并非产业投资,主要为了未来溢价退出实现资本增值。 海南钧达——具备相当实力的汽车内外饰件生产商。海南钧达主营汽车塑料内外饰件,主要产品有仪表盘、保险杠、门护板等,从2003年开始配套海马汽车普力马开始,公司逐步从单纯生产注塑工艺类塑料内外饰件,发展为具备自主设计、开发、制造高端搪塑仪表板等关键汽车塑料零部件能力,配套覆盖多个车型平台的较大规模的塑料饰件生产商。 海马汽车为海南钧达其主要客户。2013年对海马汽车(一汽海马、海马轿车合并)销售占公司营收的的38%。海南钧达目前拥有海南、河南、佛山、苏州、重庆、武汉等基地,除海马汽车外客户覆盖了类似奇瑞、宇通等多家乘用车、商用车整车企业,车型方面除了自主品牌中低端车型外,郑州日产的奇骏、一汽大众迈腾等高端车型上也有公司通过二级配套等方式进入的一些产品,公司的产品制造品质应该得到了整车用户的认可。 未来两年海南钧达业绩有望逐步回升。由于大客户海马近两年销量的波动,海南钧达2013、2012年营收分别增长21%、-3%,净利润增长-11%、-16%,我们认为海南钧达也将受益海马轿车郑州基地的销量逐步上行,未来两年营收净利润应该会有较大幅度的回升。此外,公司郑州基地辐射的郑州日产等新客户也将带来相当的业绩弹性。 预计海马轿车投资收益在1180-1780万元之间。我们预计海南钧达的二级市场合理价值在13-15亿元(按照3000万股发行规模),对应2013年摊薄后的市盈率为23-27倍之间,目前公司可比公司(双林股份、宁波华翔、世纪华通、京威股份、模塑科技)的平均市盈率(2013)为30倍左右。海马轿车持有海南钧达的股权价值在3900万-4500万之间,相对于海马轿车2720万元的初始投资,增值率在43%-65%之间。(注:海南钧达的估值是我们按照目前估值水平以及行业理解给出,其最终估值可能会由于在其获批上市后的市场情况变化及自身财务报表变化与我们的估值有较大差异)n 投资策略。由于海南钧达上市时间目前尚难预测,因此我们暂时不调整我们的盈利预测,预计公司2014-2015年营业收入分别达到140、184、218亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,同比增长120%、31%、21%,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63元,维持公司“买入”评级。我们认为公司的投资逻辑依然在于基本面的改观,而非投资收益等非经常性损益的变化。公司目前2014年动态估值不足10倍,市净率仅0.96倍,我们认为公司产品的竞争力被市场低估,郑州基地带领公司进入全新发力阶段等诸多改观亦未被市场充分认识,我们给予公司2014年14-16倍动态PE 估值,对应目标价5.6-6.4元。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

事件:海马汽车发布5 月份销量数据,公司当月整体销量达到14697 辆,同比增长10%,累计增长2.5%。 M5 有望成为畅销车型。轿车方面,公司5 月合计销售9523 台,同比增长25%:? 我们预计其中福美来销量在4000 台左右,这其中主要是5 月当月新上市车型M5。从我们对终端的跟踪来看,M5 目前处于供不应求的状态,在各地经销商提车均需等待1-2 周,我们依然维持M5 成熟期后月均销量6000-8000 的预测。 低端车型方面,M3 预计在4500 台左右,环比上月3000 台的销量有了明显的恢复,上月销量下滑主要是S5 投产后对生产资源和渠道资源两方面的侵占所致。我们认为公司会逐步调整这方面的问题:生产方面,公司进一步平衡S5 和M3 之间的生产资源,并进一步加大郑州基地的一线生产人员的招聘和培训力度;经销商方面,通过和经销商沟通商务政策的调整,调动经销商M3 的销售积极性,我们认为M3 后续销量会继续回复到前期水平。 S5 稳步上量潜力依然显著。SUV 车型方面,5 月公司共计销售4769 台,同比增长35%。我们预计其中S5 销量在3000 台左右,S7 销量在2000 台左右。S5 销量环比上月基本持平,没有显著的提升,生产、渠道方面资源有限外我们认为在车型导入期保持相对稳健的销量以试探车型口碑和发现潜在问题也是较为稳妥的推广策略,去年M3 上市之初的4 个月内,其铺货速度也维持在3000 台左右。 投资策略。我们维持公司的盈利预测,预计公司2014-2015 年营业收入分别达到140、184、218 亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10 亿元,同比增长120%、31%、21%,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63 元,维持公司“买入”评级。目前乘用车行业景气度依然维持较高水平,5、6 月份行业销量预计维持平稳增长,上半年乘用车企业业绩确定性高,而公司在新品拉动下今年业绩增长将位列行业前列。公司目前2014 年动态估值不足9 倍,市净率仅0.85 倍,我们认为公司产品的竞争力被市场低估,郑州基地带领公司进入全新发力阶段等诸多改观亦未被市场充分认识,我们给予公司2014 年14-16 倍动态PE 估值,对应目标价5.6-6.4元。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

一季度,公司实现营业收入26.60 亿元,同比增长17.32%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59 亿元,同比增长98.01%,扣非后净利润0.56 亿元,同比增长19.45 倍。报告期内,每股收益0.036 元,实现每股经营活动现金流量净额为0.18 元,公司经营业绩稳步提升,基本符合预期。 报告期内,公司累计销售轿车32105 辆,同比增长38.90%,累计销售SUV9224 辆,同比增长15.04%,显示公司主打车型海马M3 和海马S7 市场表现较好,支撑了公司一季度的业绩增长。 报告期内,公司综合毛利率为15.74%,同比提升1.62 个百分点, 销售净利率为3.57%,同比下降0.67 个百分点;销售期间费用率为7.83%,同比增加0.49 个百分点,其中销售费用率为2.33%, 同比增长0.96 个百分点,管理费用率为5.43%,同比下降0.97 个百分点。 2014 年,三款新车海马S5、海马M5 和海马M6 值得期待。继去年郑州基地量产车型海马M3 投产以后,郑州基地首款SUV 车型海马S5 于北京车展期间正式上市,该车造型时尚,配置成熟,后市销量值得看好;海马M5 为公司经典车型福美来的改款,预计5 月8 日正式上市;郑州基地生产的另一款全新车型海马M6 预计下半年上市。值得一提的是,随着郑州基地量产车型数量的增加,公司盈利能力将大幅提升。 我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.32 元、0.43 元、0.55 元。2014 年动态PE 为11.59 倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

事件:海马汽车发布了2014年Q1财报,营收同比增长27%,归母净利润同比增长98%。 车型结构上行导致ASP上升20%,未来几个季度仍将改观。公司2014年Q1总体汽车销量仅增长不到0.7%,而收入增长27%,背后主要驱动是在郑州基地M3销量的带动下价格更高的轿车的占比提升,2014Q1公司微车销量仅剩下不到300台,未来郑州商务车也或将技改成为狭义乘用车的生产基地。2014Q2开始,随着S5(价位8.5-10.5)、M5(7.99-8.99)这两款车型的上市,公司整体ASP还将继续呈现上升的趋势。 销售费用率仍将继续上升,但营收规模增加将消化其对业绩影响。2014Q1公司的销售费用率从0.96%上升到2.33%主要源于郑州销售公司规模的上升。公司目前销售渠道由两个销售公司支撑,海马郑州销售公司进入合并报表,而一汽海马销售公司则不进入合并报表,随着郑州基地销售规模的不断扩张,公司销售费用率将会继续上行。 二季度将进入公司新车型销量的验证阶段。S5北京车展正式上市,根据我们对终端部分4S店的订单情况的沟通,我们预计S5在4月份的销量将在1000台左右,预计经过两个月的导入期可以达到我们前期预测的5000台左右销量,未来超预期的销量要寄望于下半年上市的S5自动挡车型。S5的主要竞争对手目前来看是长城的H2,而H2的价格区间定位在10万元以上相对较高,目前来看S5已经占据了一定的价格优势。 投资策略。我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到140、184、218亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,对应EPS为:0.4、0.52、0.63元。维持公司“买入”评级。

事件:海马汽车(000572)业绩预告:预计2014 年第一季度归属上市公司股东的净利润约5,300~6,800 万元,同比增长约80%~130%,上年同期公司盈利2973 万元。基本每股收益预计0.033-0.042 元。 点评:一季度实现汽车销量基本持平而业绩大幅增长,原因:1、产品结构的调整,盈利较好的SUV 比重加大(略低于我们预期)、微面比重降低;2、郑州基地销量增长(M3一季度销量超7400 辆/月),业绩提升明显。我们预计2季度,随着新车SUV S5、轿车M5的上市,销量和业绩均有望进入上升通道。 13 年上市新车销量好坏参半,14 年新车密集推出。2013 年3款新车上市:A 级轿车M3、紧凑型城市SUV S7、B 级轿车M8。M3今年1季度7428 辆/月,表现超出6-7 千辆/月的预期,M3 外形设计符合主流,性价比较高;S7今年1季度3075 辆/月,大幅低于我们预期的5千辆/月,我们认为主要是公司因为为保证单车利润,定价相对较高;M8 今年1 季度78 辆/月,M8 针对中国公车市场推出,但上市后遇政府加严公务用车管制,销量影响较大。13年的三款新车销量好坏参半,今年将上市的SUV S5、轿车M5(第四代福美来)和M6三大拳头产品,其中前两款为上量车型,今年自主品牌压力增大,根据新车的市场反应,我们预计随着SUV S5(目标销量4-5千辆/月)、轿车M5(目标销量5-6千辆/月)上市,海马汽车业绩仍将维持大幅增长。 公司业绩反转持续,当前具有较高的安全性。新车推出,产品结构的持续改善,盈利能力有望提高。作为资产优良民营框架企业,公司市净率已低于1,也是市净率最低的整车企业,且公司处在业绩复苏阶段,具有较高的安全性。 公司投资逻辑:新车推出,产品结构持续改善,公司的销售毛利率逐步提高,2014 年随着2-3款新车上市,盈利能力有望进一步提高,未来2年内业绩有望维持大幅增长,但考虑到毛利率较高的S7销量持续低于预期,我们对业绩预测进行调整,预计14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.291 元、0.400 元、0.499 元,对应的动态市盈率为13.7 倍、10 倍、8倍,我们维持公司 “买入”评级。但考虑到公SUV 司S7 销量持续低于预期,建议投资者关注新车S5上市后表现。 风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。

投资要点 事件:海马汽车发布了2014年Q1业绩预告,预计归母净利润:0.53-0.68亿元,同比增长80%-130%。 略低于我们预期,但表现也属优异。之前我们预期公司归母净利润在0.8亿元左右,预期产生偏差的主要原因在于我们对郑州基地M3的销量预期偏高,对海口基地福美来的预期略低(我们预计M3月销9000台、福美来月销2000台,实际上分别为7428、3074台),此外普力马的下滑也超出我们的预期月销仅有365台基本不贡献业绩。我们坚持公司今年业绩增速应该位列乘用车公司的前列(目前来看Q1增速仅次于长安)。去年公司的增长源于2012年的低基数,那么公司今年的增长则完全来自于经营性成长。 二季度开始强力新车逐步开始上市。即将开始的北京车展上,公司小型SUV 车型S5即将上市,目前已经开始铺货,预定价格9.5万。我们分析此次上市的1.6系列车型最终定价会在8.5-10万元这个区间,其定价继续了海马“高于竞争对手”的策略,但由于这个细分市场竞品不多,因此海马的产品力足以支撑其定价,我们预计其稳定后月销在5000台。5月份公司新福美来车型M5将正式上市,目前其上市价格已经公布:1.6系列车型定价7.99-8.99万元,我们对其稳定后月销预期也在5000台。 深耕10万元以下市场,终将得到回报。公司今年的三款新车型M5、M6、S5将有效拓展公司10万元以下的产品线,届时公司在10万元以下市场有6款产品,是覆盖了A00、A0、A、A+、SUV、MPV 全系列产品,是行业内低端产品供应最丰富的企业。根据我们年度策略当中的思路,10万元以下市场的竞争短期趋于温和有利于公司产品市场占有率的提升。 投资策略。我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到140、184、218亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63元。维持公司“买入”评级。

事件:公司公布了2014 年3 月份产品产销数据,当月公司共计销售汽车16105 辆。 M3 保持较高水平,其他轿车车型稳健。3 月份轿车总计销售1.2 万台,同比增长44%,是公司表现最好的细分车型品种。我们预计3 月份的轿车销量当中,8-9 千台来自M3 的贡献,销量水平基本上与今年1月份持平。福美来的销量大约在2000 台,而丘比特在1000 台左右。销量主力M3 继续保持较高水平,预计未来两三个月的淡季批发销量会小幅度下滑,但我们预计全年9 万台的销量应该能够保障。丘比特销量目前已经基本难有增长,但是四月份开始M5 也就是新福美来开始逐步铺货,预计会在批发销量上有所体现,将继续拉动公司轿车车型的增长。 SUV 需求潜力仍未能完全挖掘,但结构更加优化。3 月份公司SUV 总计销售0.35 万台,同比增长17%,从SUV 的绝对数量来看,相比已经领先的SUV 制造商公司的销量仍然较小,但从产品结构上来看目前公司SUV 产品90%以上均是价格更高的S7,同时从各家公司横向价位对比上S7 也高于竞争对手,因此盈利能力可以较好的保持。 MPV 和交叉型乘用车大幅度下滑。3 月份,公司MPV 与交叉型乘用车项目分别下滑84%和91%。我们认为公司明智的放弃交叉型乘用车项目将会避免浪费更多的生产及供应资源,同时从年报中我们可以看到交叉型乘用车基地郑州商务车的技改项目已经在进行当中,未来或将转化成为公司乘用车的产能。MPV方面,公司的普力马车型有着辉煌的历史成绩,为公司过去几年业绩贡献良多,但是对于一款基于十年前技术打造的车型目前已经基本没有能力在拓展市场,我们认为MPV 对于公司来说仍然是非常重要的细分市场,2015 年全新款的普力马或将重塑公司次细分领域的形象。 投资策略。我们预计公司2014-2015 年营业收入分别达到140、184、218 亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10 亿元,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63 元。维持公司“买入”评级。

2013年,公司实现营业收入102.35亿元,同比增长20.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长81.43%,扣非后净利润2.23亿元,同比增长94.12%。报告期内,每股收益0.18元,基本符合预期。 2013年,公司产品进入2.0时代,分别于3月和6月推出新车型海马M3和海马S7,市场表现较好。由于车型老化和市场低迷,MPV和微客销量下降严重。由于基数较少,对公司业绩影响有限。后市关注的焦点仍是海马M3和海马S7,以及即将推出的新产品。 公司发展迎来新一轮向上拐点得到确认。根据前期公司公告,2013年公司销量和业绩都取得大幅增长。预计海马M3和海马S7仍将带动一季度的销量和业绩大幅增长。自二季度开始,公司将有海马M6、海马M5和海马S5等三款新产品陆续推向市场,将继续推动2014以后月度的销量增长。因此,未来两年,公司销量大幅增长可期。 2014年,三款新车海马M5、M6和海马S5销量值得期待。海马M5为公司经典车型福美来的改款。海马M6为公司郑州基地投放的全新车型,动力为1.6L,如果销量好的话,将大幅提升海马郑州的盈利能力。另外,小型SUV海马S5的推出也值得期待。 我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.32元、0.43元、0.55元。2014年动态PE为11.91倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

事件:公司近日公布2013年年报,2013年实现营业收入1,023,523万元,较上年同期上升20.97%;营业利润52,133万元,较上年同期上升65.84%;归属于上市公司股东的净利润29,842万元,较去年同期上升81.43%。基本符合我们之前的预期。 点评: 2013年公司实现各类汽车销量17.54万辆,同比增长1.55%,其中新产品带动明显,但老产品下滑也较快。新产品主要是M3和S7(SUV),其中M3 13年5月上市,当年就实现销量4.50万辆,单月最高销量已近万辆。S7是基于原有SUV产品骑士而全新升级的一款产品,13年6月正式上市,目前单月销量也达到近5000辆,整个13年海马SUV实现销量约4.23万辆。另外,13年,公司还推出了全新的B级车产品M8,但截至到目前其销售并未放量。总体新产品增长的同时,老产品也下滑较多,其中像MPV产品就下降了41.73%,销量只实现1.20万辆。交叉型乘用车也大幅下滑了48.03%,只实现1.82万辆的销量。 产品结构升级使得公司单车销售价格得到提升,营收增长快于销量增长,同时毛利润率由15.75%提高到16.42%。尽管销量增长只有1.55%,但新产品增速较快,同时附加值较低的老产品如交叉型乘用车等份额下降,使得公司销售的单车价格得到提升,进而使得其营业收入增长达到了20.97%。同时,这也带来毛利润率的提升,同比大约提升了0.7个百分点,相当于约7000万元的营业利润。 公司严格控制各类管理类费用,但营销费用投入特别是广告推广费用同比增幅约达到43%。13年,公司管理类费用同比仅增加月9.19%,其中职工薪酬类费用同比还略有降低,相对增加较多的是技术开发类费用,由上年的约9300万元增加到1.30亿元,增长约40%。另外,增长较明显且对营业利润影响较大的主要是营销费用,特别是广告推广费,由上年的1700万元提高到6600万元。上述两项增加的费用几乎是公司13年全部增加的费用。 公司股权激励首期行权条件未满足,未来增长动力及压力较大。公司13年净利润相对11年基数因增长未达到15%,且加权ROE相对11年基数增长未达8%,因此首期行权尽管进入行权期,但由于行权条件未达到而被作废。实际上,即使达到行权条件,由于二级市场股价已倒挂,理论上并不具备行权的意义。我们认为,尽管行权条件未达到设定标准,但相距设定的标准也并不大,公司此举也或有自我加压的成分,未来公司业绩增长的动力和压力将持续存在甚至更大。 我们推荐公司的逻辑依然是其当前股价所具有的安全性,以及公司业绩进一步反转的预期,并认为前者更为重要。我们认为,公司资产质量较好,净现金比重较高,在整个汽车行业延续景气性恢复的周期背景下,公司估值有望进一步恢复。另外,近年来,公司持续转型,以进入2.0时代为依托,推出了和即将推出多款有看点的产品,这将带来对其未来发展持续改善的预期。但需要指出的是,公司估值的提升依赖于经营业绩的改善,但其投资价值的本身我们认为还在与低估,前者是主观判断,而后者相对更为客观(我们认为,基于资产的重臵价值,即使公司转型不达预期,也并不失为一个好的并购对象)。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为148.41亿元、185.51亿元和213.34亿元,同比分别增长45%、25%和15%,实现归属于母公司的净利润分别为4.84亿元、6.69亿元和8.73亿元,同比分别增长62.11%、38.35%和30.46%,EPS分别为0.29元、0.41元和0.53元。其中14年、15年净利润相对前期分别调整了5.19%和18.75%。继续给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济风险;公司新产品销售不达预期风险。

事件:公司公布了2014 年1 月份产品产销数据,当月公司共计销售汽车17424 辆,同比增长13%。 细分车型中,公司业绩的增长的核心驱动车型海马M3 继续攀升。我们预计当月M3 的销量超过9500 台,我们前期的今年1 季度会超过万台的月销判断正在逐步实现,2 月份由于春节原因产销会有所下降,但是接下来的3 月份是汽车上半年度的产销旺季,我们认为届时M3 的万台目标将正式实现。 M3 旺销背后的原因其一是细分市场相对需求增长好,其二是供需关系仍存在一定空间,第三也是最重要的是公司产品力正在逐步显现。事实上公司老一代产品如海马323、福美来等在一线城市积累了大量的口碑,产品力是得到认可的。但是由于公司2007-20112 这个阶段新品不多,同时过去在二三线城市网络布局不到位,这使得公司的产品力和产品口碑在二三线城市汽车市场飞速发展的年代中被有所忽略,随着公司新一代产品的到位,以及渠道网络布局的优化,公司的产品力将会重新被更多的消费者以及汽车市场所认可(对公司产品力、细分市场竞争的详细分析请查阅我们前期关于公司数篇深度报告)。 其他车型方面表现相对正常,2013 年底上市的定价高于12 万元的中高端车型M8 销量预计不到200 台,其他处于生命周期末端的老款车型丘比特、福美来等销量略有下滑。SUV 虽然当月同比增长超过30%但主要是去年同期S7 尚未上市基数较低所致,环比去年12 月骑士和S7 的总销量略有下滑。 我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年营业收入分别为:105、174、210 亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)2014 年乘用车市场需求增长低于8%;2)产品出现较大的质量问题。