事件: 公司发布关于子公司签订销售合同的公告。 评论: 1、中标埃塞电力公司混凝土电杆,成功进入国家层面的采购:控股子公司三圣建材中标埃塞电力公司混凝土电杆一期项目招标,向其供应预应力混凝土电杆,合同总金额1.39亿比尔(折合人民币约3400万元),供货期限3年,预计期限内会有更多后续项目。本合同的签订标志着,三圣建材混凝土预制件产品成功进入国家层面的采购,为后续参与其他项目奠定了基础。合同采购货物中,10mt的单价为3478比尔(约人民币850元),12mt的单价为4569.49比尔(约人民币1120元),远高于国内价格。 2、建材化工与医药制造稳步发展,募集近9.6亿元投向医药制造:公司作为重庆区域商混龙头,市占率逐步提升,在埃塞俄比亚投资建设的新型建材项目投产运营。先后收购百康药业、春瑞医化,完成在医药研发、医药中间体、原料药、制剂方面的全产业链布局。并募集近9.6亿元投向医药制造,培育新的利润增长点。 3、践行“一带一路”,盈利能力将有明显提升:公司紧随“一带一路”国家战略,在“东非门户”埃塞俄比亚首都周边加大建材、医药板块的投资,为公司国际化发展打下坚实的基础。埃塞作为人口大国(9000多万人),政治稳定,经济高速发展,基础设施建设大有空间,和中国关系良好。在埃塞,公司是获得混凝土牌照的首家外资企业,未来业务将进一步拓展,预计产品将供不应求,并且盈利能力高于国内,业绩弹性较大。 投资建议:公司作为重庆区域商混龙头,稳健发展;并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局建材和医药项目,践行“一带一路”国家战略,落地进度良好,业绩弹性大。“审慎推荐-A”评级。 风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。

1、建材化工与医药制造业务稳步发展,带动全年业绩增长:公司作为重庆区域商混龙头,市占率逐步提升,在埃塞俄比亚投资建设的新型建材项目投产运营,实现经营性收益。医药业务不断发展壮大,先后收购百康药业、春瑞医化,完成在医药研发、医药中间体、原料药、制剂方面的全产业链布局,形成了以医药中间体和原料药为基础、以制剂为核心的医药制药全产业链业务。新项目投产运营、及收购春瑞医化合并报表形成的投资收益等,带动业绩大幅增长。 2、募集近9.6亿元投向医药制造,培育新的利润增长点:本次非公开发行,股票数量不超过8640万股,募集资金主要用于三圣医药制造基地建设项目,由全资子公司百康药业作为实施主体。公司在收购百康药业和春瑞医化的基础上,充分整合现有的技术储备和市场渠道,此次在吉林省辽源市新建五座医药生产车间,主要生产抗生素、维生素、心血管疾病药物以及其他优势产品。项目投产后,公司的产品层次更加丰富,打破原料药和药品制剂产品的产能瓶颈,将提高市场地位和盈利能力。 3、践行“一带一路”,盈利能力将有明显提升:公司紧随“一带一路”国家战略,在“东非门户”埃塞俄比亚首都周边加大建材、医药板块的投资,为公司国际化发展打下坚实的基础。在埃塞,公司的建材项目已正式投产运营,并是获得混凝土牌照的首家外资企业。埃塞作为人口大国(9000多万人),政治稳定,经济高速发展,基础设施建设大有空间,和中国关系良好。预计未来公司在埃塞的产品将供不应求,并且盈利能力高于国内,业绩弹性较大。 投资建议:公司作为重庆区域商混龙头,稳健发展;并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局建材和医药项目,践行“一带一路”国家战略,落地进度良好,业绩弹性大。“审慎推荐-A”评级。 风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。

首次覆盖给予“增持“评级。我们看好公司建材医药双轮驱动,布局一带一路带来的盈利增长新亮点。我们预计2017-2018年EPS为0.41元、0.59元。参考可比公司平均31倍PE,给予目标价27.10元。首次覆盖给予“增持”评级。 建材业务发力海外:公司为重庆商混龙头企业,我们认为在重庆定位国际性综合交通枢纽及2030年建成现代化国际大都市目标,区域需求有望保持高增长;公司践行“一带一路”倡议,在埃塞俄比亚发展新型建材业务,埃塞俄比亚位于非洲东北部,是非盟的总部所在国家,相对于其他非洲国家,其人口基数大(2016年人口1.024亿)、经济增速快、政策开放稳定,与中国保持良好的政治经济关系,其基础设施和建筑市场对混凝土的需求潜力巨大,市场具有高成长性,我们认为当地市场的巨大需求潜力和较高盈利能力将有望助力利润增长。 第二主业医药全产业链布局,盈利增长新亮点。公司积极培育发展第二产业医药制造板块,先后收购辽源百康、春瑞医化并布局埃塞俄比亚医药项目,实现医药中间体、原料药及制剂为一体的医药制药全产业链布局,公司医药制药板块布局完成后的产业链协同效应,盈利能力有望明显提升;而布局埃塞俄比亚医药项目,将与建材板块协同并有望充分享受当地高速增长的医卫需求,医药板块将成为公司盈利增长的新亮点。

1、埃塞建材项目正式投产运营,获得混凝土牌照的首家外资企业:公司持股55%的三圣建材,于埃塞俄比亚奥罗米亚州东方工业园投资建设的新型建材项目(包括预拌商品混凝土、混凝土预制件以及混凝土外加剂等)经运行调试,并通过埃塞俄比亚政府机构综合验收,已于近日取得埃塞俄比亚投资委员会颁发的营业执照,标志该项目实现正式投产运营。三圣建材成为首家获得埃塞混凝土拍照的外资企业,也是目前埃塞最现代化的混凝土企业。 2、预计产品将供不应求,强盈利能力将增厚业绩:埃塞经济发展较为落后,基础设施建设大有空间,公司的建材产品将供不应求,盈利能力高于国内,埃塞当地的商品混凝土价格达到近800元/立方米。此次新型建材项目的生产线,预计第一条年产能混凝土30万立方米,外加剂2万吨,电线杆10万根,第二条年产能混凝土30万立方米生产线。假设明年全部达产,预计能贡献收入超过9亿元,整体毛利率能达到50%。而公司披露,预计2017年归母净利润为1.5-1.8亿元,将同比增长28%-53%,未来业绩弹性很大。 3、践行“一带一路”,混凝土和医药项目有序推进:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。埃塞政府大力支持鼓励,9月下旬,埃塞俄比亚财经合作部、工业部、教育部、投委会等政府部门一行八人组成的联合考察团到公司参观考察。公司执行力强,混凝土和药品的生产计划正有序进行。 投资建议:公司作为重庆区域商混龙头,稳健发展;并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局制剂和建材项目,践行“一带一路”国家战略,落地进度良好,业绩弹性大。

1、立足混凝土,发展医药板块,投资收益贡献业绩:公司收入,72%来自混凝土,81%来自重庆区域。建材化工产品,包括商品混凝土、减水剂、膨胀剂、硫酸等。公司并购百康药业、春瑞医化,形成了以医药中间体和原料药为基础、以制剂为核心的医药制药业务。非经常性损益为6689万元,主要因为本期收购春瑞医化60%股权,合并前持有的春瑞医化12%股权,确认投资收益6404万元。 2、重庆区域商混龙头,稳健发展:从全国范围看,环保监管强度加大,水泥、砂石等原料供应收紧,价格上调,给混凝土企业经营带来一定压力。上半年,公司混凝土收入为5.7亿元,同比下滑8%,毛利率为22.23%,同比上升1.31%,重庆市场情况尚可。而30万吨/年硫酸联产25万吨/年混凝土膨胀剂技改项目本期实现的收益低,主要因为2016年12月末转固,产能利用率尚未达到预期水平。受益重庆区域发展(2017上半年固定资产投资同比增长12.3%,高于全国平均增速3.7%),以及丰富石膏资源的协同发展优势,公司有望扩大市场份额。 3、转型医药制造,收入大幅增长:去年同期收购百康药业并表时间短以及本期收购春瑞医化的影响,本期医药业务收入为1.04亿元,同比增长1266%,毛利率为38.6%。 4、布局埃塞践行“一带一路”,预计下半年完成初步建设:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。公司在埃塞布局,预计盈利能力高于国内。混凝土生产线已初步具备生产条件,混凝土预制件和外加剂生产线预计2017年下半年建成;药品生产线正按计划有序建设,预计2017年下半年完成主体结构施工进行设备安装及调试。 投资建议:重庆区域商混龙头,市占率持续提升,稳健发展。并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局制剂和建材项目,未来业绩有看点。预计公司2017-2019年EPS分别为1.08元、1.35元、1.81元,考虑转型医药、预计业绩较快增长,给予对应2017年30倍PE,目标价32元。 风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。

公司发布2017年中报,上半年公司实现营收7.91亿元,同增7.72%,实现归母净利1.27亿元,同增107.15%。 点评: 春瑞并表盈利大增,经营性现金流大幅好转。由于竞争激烈,行业低迷,上半年公司商混业务营收同降7.95%,带动建材化工板块营收下降5.45%,并表春瑞,医药营收大幅增长12.66倍,医药业务营收占比由去年同期1%提升至13%,公司营业收入同比增长7.72%;本期减水剂、医药毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct,但占比较大的商混毛利率较去年同期提升1.32pct至22.23%,带动公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上涨到24.66%;并表导致销售费用率同比增加0.36pct,利息增加导致财务费用率同比增加0.65pct,工资福利的增加导致管理费用率较去年同期提升1.43pct,期间费用率抬升2.44pct至14.30%;由于本期并表春瑞医化,原来持有的12%股权由公允价值和账面价值差额产生6404万元的投资收益,大幅增厚公司业绩,净利率上升8.06pct至16.54%;由于本期加大收款力度及未达到结算条件而付款减少,公司收现比由0.45提升至0.70,付现比由0.46降低至0.22,经营性现金净流同比大增598.27%,由净流出转为净流入2.10亿。 环保高压,需求不弱,商混价格望维持高位。为缓解成本压力,混凝土企业自去年下半年起开始提价,目前全国C30商混均价为327元/方,较年初上涨约20元,较去年底部增长约40元。今年上半年重庆固投同增12.3%,全年交通建设计划投资820亿元,预计未来重庆地区需求不弱。第五轮环保巡查已于8月在四川率先开展,下半年环保望保持高压,混凝土价格料将维持高位。 初步完成医药布局,双轮驱动模式渐成。通过并购,已初步形成了以医药中间体、原料药为基础,以制剂为核心的医药产业链布局:去年6月收购百康药业100%股权,全方位涉足医药,目前二期工程在建设中; 17年上半年完成对春瑞医化60%股权的收购后持股比例增至72%,其山东生产基地预计下半年投产;埃塞医药项目预计最快于18年投产,生产产品为当地政府招标主要品种,可以实现良好对接,并且毛利率高于国内项目,市场空间巨大。公司医药业务利润率比建材业务高至少10pct,随着未来医药产业在建产能的释放,有望增厚公司业绩,公司建材+医药的双轮驱动模式渐成。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为21.05、26.89、35.53亿元,归母净利润分别为2.16、2.93、3.95亿元,EPS1.00、1.35、1.83元,对应PE分别为27X、20X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:上游材料价格涨幅过大,医药项目拓展不达预期。

公司作为重庆区域商混龙头,立足建材化工,转型医药制造。拟收购春瑞医化,大幅增厚利润。布局埃塞俄比亚,践行“一带一路”,预计盈利能力明显提升。 立足建材化工,发展医药板块:建材化工产品,包括商品混凝土、减水剂、膨胀剂、硫酸等。混凝土为主,2016年收入占比80%。区域性明显,2016年收入的87%来自重庆。拟收购控股春瑞医化,已收购完成百康药业,将打造从医药中间体到制剂的全产业链,迎来全新发展。 重庆区域商混龙头,市占率持续提升:与传统现场搅拌相比,商品混凝土更环保、生产专业化、精细化。“禁现”政策规范,行业稳健发展。作为区域龙头,公司商混市占率持续提升,但依然不到10%。受益重庆区域发展,以及环保政策带动砂石价格上涨,丰富石膏资源的协同发展优势,有利于公司扩大市场份额。减水剂、膨胀剂业务基本稳定。 转型医药制造,完成产业链布局:完成了从医药中间体到原料药再到埃塞本土制剂的全产业链布局。收购辽源百康,获得丰富普药储备,原料药中有近一半的品种属于基础药物,适合出口埃塞。拟收购春瑞医化,下游客户优质,包括国内CMO 龙头企业博腾股份等;大幅增厚利润,承诺业绩,春瑞医化2017年扣非后净利润不少于6200万元,而公司去年归母净利润1.18亿元。 布局埃塞践行“一带一路”,预计盈利能力明显提升:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。公司在埃塞布局当地制剂生产,以及商品混凝土等建材项目,预计盈利能力高于国内。 投资建议:作为重庆区域商混龙头,市占率持续提升。转型医药制造,完成从医药中间体到原料药再到埃塞本土制剂的全产业链布局。拟收购春瑞医化,将大幅增厚利润。践行“一带一路”,在埃塞布局制剂和建材项目,预计盈利能力明显提升。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.08元、1.35元、1.81元,考虑转型医药、预计业绩较快增长,给予对应2017年30倍PE,目标价32元。 风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。