国内玻璃绝缘子龙头企业,2016Q1业绩大幅回暖。公司专注于高压、超高压和特高压交直流输变电线路上用于绝缘和悬挂导线的玻璃绝缘子的研发、生产、销售和相关技术服务,主要产品为盘型悬式高强度玻璃绝缘子。2015年公司实现营业收入2.13亿(其中玻璃绝缘子占比74%),归属净利润1055万;2016年1季度,公司实现营业收入6500万,同比增长16%;归属净利润930万,同比增长191%。公司业绩实现大幅增长主要源于玻璃绝缘子自制半成品玻璃件合格率提高,单位产品成本下降,同时部分玻璃绝缘子产品销售单价较上年同期上升,导致综合毛利率上升,净利润同比大幅增加。 特高压电网投资加速,驱动公司主业景气度向上。国家电网2016年将着力推进“五交八直”特高压工程,力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准,建设进度较2015年进一步加速。据测算,一条特高压线路平均投资约200-300亿,对应绝缘子需求5亿左右。金利华电作为国内玻璃绝缘子龙头企业,将大幅受益上述项目设备采购。 收购信立传媒,开启双主业运营之路。本次公司拟收购的信立传媒主要从事广告传媒行业。由于其在电视体广告中的业务规模及专业性,信立传媒在2012-2015年连续四年获得了浙江电视台颁发的“年度十佳广告代理公司”。信立传媒2015年收入及净利润分别为3.46亿及1760万,本次并购承诺扣非净利润为2016-2018年分别不低于4500万、5850万及7600万,业绩增速良好。通过本次收购,金利华电将成功切入传媒行业,实现上市公司双主业并行发展。 暂不考虑本次并购及增发摊薄,预计公司2016-2017年归属净利润分别为0.30/0.39亿,对应EPS分别为0.25/0.33,给予买入评级。 风险提示:特高压建设进度低于预期;传媒行业监管政策变化

投资建议及风险提示: 综上所述,我们认为随着公司海外业务项目的确认、江西联强电瓷平台逐步成形以及国内特高压加速启动等因素将推动公司业绩步入稳步增长通道。经综合测算给予公司2012-2013年的EPS分别为0.46元、0.67元,对应的PE为26.5、18.1,暂时给予公司“推荐”评级。 关注江西联强电瓷产品推广低于预期的风险以及国内特高压建设低于预期的风险。

2010年报业绩低于预期。公司2010年实现营业收入1.36亿元,同比下降19.53%;实现净利润2621万元,同比增长10.49%,实现每股收益0.44元,低于我们之前0.55元的预期。公司拟以资本公积金每10股转增3股,派现金2元(含税)。 2011、2012年看募投产能投放。2010年业绩低于预期的主要原因在于公司在年初进行了窑炉控制系统技术升级改造,停机使得公司产能受到影响。但是窑炉改造采用炉面全景监控手段后,有效提高了产品合格率,降低生产成本,公司的综合毛利率也得以显著提升,从32%提高到42%。2011年10月募投产能达产后,将有效打破公司面临的产能瓶颈,业绩高速增长。 公司注重研发,着力拓展海外市场。2010年公司直流特高压绝缘子产品通过了中国电力企业联合会组织的新产品技术鉴定,正在研发中的双伞型玻璃绝缘子也已取得成型阶段性成果,已被国家专利局受理外观设计专利2项、实用新型专利1项。另外,为满足国外市场特殊规格品种需求,公司又把大盘径新产品开发列入研制计划,为进一步拓展海外市场做好技术准备。我们认为,一旦公司海外市场开拓获得突破性进展,不仅将有助于募投产能释放,也将构成公司股价短期表现的催化剂。 维持2011-2012年盈利预测,重申“买入”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益0.78元、1.24元和1.36元,对应2011年33倍、2012年21倍PE,未来两年复合增长率32%。我们仍然看好公司受益于未来五年中国的特高压建设热潮,公司开拓海外市场的进展也将为业绩成长提供支撑。同时,公司1.8亿元超募资金的使用会为公司长期发展提供额外助力,我们在此重申买入评级。

投资要点: 公司是直流特高压绝缘子首家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子玻璃配方成分更复杂并且需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品是国内首家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。在国产化率要求70%以上的背景下,公司将充分受益特高压建设。 预计国家电网2011年招投标工作会议将于2月中下旬召开。会议将确定本年度国家电网的招投标计划,电网建设的招投标工作也将随后展开,我们预计公司顺利中标将构成股价的催化剂。 公司将眼光瞄准海外市场,寻求新的业绩增长点。公司成立海外事业部,着眼于印度、巴西等新兴市场。但由于国外招投标周期较长,从投标到开标以及签署合同需要经历约一年的时间,我们预计出口业务会在2012年及以后对业绩产生贡献。 募投产能进展顺利,预计2011年三季度可以投产。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月建成,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。 重申“买入”评级。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年36 倍、2012年23倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,公司业绩将主要在2012 年释放。我们重申“买入”评级。

公司是国内玻璃绝缘子行业龙头之一。公司在2009年国网公开招标中的中标数量比例为24.98%,排名行业首位。500kV及以上线路和直流线路的中标数量是衡量玻璃绝缘子生产商综合技术水平的重要标志,公司2009年在国家电网总部公开招投标市场500kV及以上线路市场的占有率为30.98%,排名第一。 公司是直流特高压绝缘子唯一一家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子由于玻璃配方成分更复杂以及绝缘子需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品已经于2010年6月通过中电联技术鉴定,成为国内目前唯一一家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。随着特高压建设在“十二五”期间全面开展,在国产化率要求70%以上的大背景下,公司将充分受益特高压建设带来的高成长。 未来增长缘于超、特高压产能投放及产品升级。公司目前年产200万片玻璃绝缘子,产能利用率约为95%。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月投产,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。 建议“买入”。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年42倍、2012年26倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,考虑到公司业绩将主要在2012年释放,我们给予公司2012年35倍PE,将12个月目标价定为43.40元,较目前股价还有33%的上涨空间,建议“买入”。