立足水质监测系统，发展为环境监测综合服务领军企业。公司是我国水质监测设备的龙头企业，主营产品包括水质监测系统、大气监测系统、监测系统运营服务和环境监测信息管理系统，现已发展为我国环境监测综合服务领军企业。公司立足于水质监测系统，形成了完整的地表水在线监测系统解决方案，打破了国外设备在地表水在线监测领域内的技术垄断和市场垄断。大气监测系统方面，公司目前份额较小，未来有望在大气组分站等产品带动下快速崛起。“十三五”期间受益于国家污水治理持续加码，公司业绩快速增长。2015年至2019年公司营收从2.16亿元增长至7.34亿元，年复合增速达到35.77%。净利润从0.40亿元增长至2.30亿元，年复合增速达到54.85%。 “十四五”水质监测力度继续加码，公司市占率有望持续提升。“十三五”国家开始加大水污染防治政策的出台。“河长制”、“水十条”等政策的加码也驱动了水质监测设备需求的快速增长。根据2020年6月出台的《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》可以看出，“十四五”期间水质监测将进一步趋严，地表水监测的国控断面数量将从2050个增加至4000个左右，监测指标也将在“十三五”期间9个指标的基础上进一步增加。我们认为在国家政策驱动下，“十四五”期间水质监测设备市场需求仍将保持稳定增长。根据我们测算，我们认为“十四五”期间，水质监测设备合计的年均市场需求约为43.2亿元，水质监测运营维保合计的年均市场需求约为43.7亿元。公司作为我国水质监测设备龙头企业，在国内水质监测设备领域市占率不足15%，未来市占率有望持续提升，“十四五”期间水质监测设备具备翻倍空间。 大气组分站需求逐步提升，大气监测设备有望成为业绩新的增长极。根据《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》规划，“十四五”期间，大气监测国控点位数量从1436个增加至2000个左右，说明国家将继续加大大气污染防治。根据我们测算，“十四五”期间，我国大气监测设备年均市场规模约为45.1亿元。此外，目前国内大气组分站需求正逐步上升，根据我们测算，“十四五”期间组分站的市场规模有望达到19.5亿元。目前国内组分站的主要生产企业包括力合科技、先河环保以及聚光科技等，组分监测市场尚处于起步阶段，力合科技组分站已经在长沙、株洲等多个城市应用并取得良好效果。此外，公司网格化产品、VOCs等新产品均已有良好的市场应用，气体检测设备市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.74、2.04和2.66元，对应2020年9月8日收盘价（38.85元/股）市盈率23/19/15倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：“十四五”规划中水质监测政策进一步加码；大气组分站渗透率持续提升；

净利润增长27.28%符合预期,运营业务增长较为明显 2019年公司实现营收7.34亿元,同比增长19.74%,实现归属于上市公司股东的净利润22999.79万元,同比增长27.28%,符合市场预期。分业务来看,环境监测系统实现营收4.57亿元,同比增长2.64%,运营业务实现营收2.05亿元,同比大增54.13%,软件开发实现营收0.16亿元,同比大增79.36%,运营和软件业务增速较为明显。毛利率方面:环境监测系统和运营服务的毛利率分别为59.36%/41.24%,分别同比减少1.01/3.32pct,公司的综合毛利率为51.75%,同比减少2.58pct。期间费用方面:销售/管理/研发费用率分别为7.81/5.50/6.79pct,分别减少1.26/0.37/0pct。公司经营活动现金流量净额为2.57亿元,同比提高138.51%,经营活动现金流有所好转。 疫情影响Q1净利润有所下滑,在手订单充足全年业绩稳增长有保障 受新冠疫情影响,出行和施工条件不便,项目建设安装进度受阻,公司各大区域一季度项目实施进度均有不同程度的迟滞,导致公司2020年一季度净利润下滑10-30%,但疫情对公司业绩只是短期影响,随着疫情结束,客户开始陆续复工,后续可以通过加快项目进度逐步消除一季度疫情影响。2016-2019年公司期末在手订单分别为3.43、4.77、9.96、12.14亿元,订单金额连年创新高,在手订单充足,公司全年业绩稳增长有保障。 领先的环境监测综合服务商,受益监测行业高景气度 公司是国内领先的环境监测仪器制造商,主营环境监测系统研发、生产销售及运营服务,产品包括水质监测、空气监测、环境监测信息管理系统及运营服务等,广泛应用于环保、市政、水利以及污染源企业等。公司技术和品牌优势明显,在行业内处于领先地位。 近几年在环境监测垂直改革、监测事权上收、环保督察常态化等政策的推动下,我国监测行业取得了一定发展。《生态环境监测网络建设方案》提出:到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,初步建成“天地一体”的生态环境网络。同时根据“2019第三届环境监测与服务高端论坛”内容显示:从政府层面看,至本世纪中叶前,环境质量监测任务仍将很重,未来最终建成世界一流生态环境监测体系。在十四五期间,环境监测工作将在大气、水质和土壤方面将深化布点和监测指标,同时还将进行海洋生态环境监测、地下水环境监测、温室气体监测以及生态状况监测。环境监测行业仍然有很大的发展机会,公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好环境监测行业的发展前景以及公司在行业中的地位。预计公司2020-2022EPS分别为3.45、4.17、4.89元,对应当前股价PE为22、18、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:环境监测政策及执行低于预期风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、应收账款大幅增加风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件:2019年,公司实现销售收入7.34亿元,同比增长19.74%;实现营业利润2.62亿元,同比增长25.54%;实现归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比增长27.28%,折合EPS为3.63元。扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,同比增长22.82%。2019年,公司拟每10股转增10股,派发现金红利5元(含税)。 运营服务驱动公司2019年收入快速增长。公司是一家先进的环境监测仪器制造商,以自主研发生产的环境监测仪器为核心,为客户提供自动化、智能化的环境监测系统及运营服务。 公司主营产品包括水质监测系统、空气/烟气监测系统和环境监测信息管理系统,并为客户提供环境监测系统的运营服务。 受益于我国环保政策的实施以及技术标准的规范和完善,公司营收保持较快速度增长。得益于在全国组件七大服务中心以及承担国家地表水自动监测站的运营维护服务,公司2019运营服务实现销售收入2.04亿元,同比增长54.13%,是公司收入快速增长的主要因素;公司最大业务环境监测系统实现销售收入4.57亿元,同比增长2.64%,实现平稳增长。 公司综合毛利率下滑,期间费用控制良好。2019年,公司综合毛利率为51.75%,同比下滑2.58个百分点。主要是由于华北地区收入大幅下滑,拉低公司整体毛利率。2019年,公司期间费用率为19.70%,同比降低1.86个百分点,主要由于销售费用率同比下降1.26个百分点。 新冠疫情爆发后,公司紧急生产相关产品。2020年初,新冠肺炎疫情爆发,生态环境部要求加强疫情期间的应急监测,加强饮用水源和医院废水的监测监管,对余氯、粪大肠杆菌、生物毒性等特殊参数进行了加密监测,这类仪器国内较少企业有自主生产能力,公司快速响应、加急生产,在河流断面及饮用水源的在线监测、应急监测车的巡测、自动化实验室分析设备投入使用。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.63亿元、3.10亿元和3.61亿元,折合EPS分别为3.29元、3.87元和4.51元,按照上个交易日收盘价77.64元/股计算,市盈率分别为24倍、20倍和17倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)疫情持续致需求下滑;2)竞争加剧。

领先的环境监测综合服务商,技术和品牌优势明显 公司是国内领先的环境监测仪器制造商,主营环境监测系统研发、生产销售及运营服务,产品包括水质监测、空气监测、环境监测信息管理系统及运营服务等,广泛应用于环保、市政、水利以及污染源企业等。公司技术和品牌优势明显:拥有“水环境污染监测先进技术与装备国家工程实验室”和“湖南省环境自动监测仪器装备工程技术研究中心”等研究平台,主持或参与了国家重大科学仪器设备开发专项、863计划、水专项、科技支撑计划等科研项目20余项,自主研发生产的环境监测仪器可实现对百余种环境监测因子进行自动监测,在行业内处于领先地位。 首创水质应急监测系统,经验丰富,参与疫情医院污水应急监测彰显社会责任 公司首创移动式水质自动监测系统,被评为国家重点新产品,可应用于污染事故发生后的应急监测以及监督性监测等,可以在污染事故发生后第一时间查明污染物的种类、污染程度等及时上报监测数据、地理位置以及污染扩散趋势,便于及时作出决策。公司近些年协助政府部门参与20余次重大环境事件的应急监测工作(包含汶川地震后水质安全监测、广西龙江镉污染事件、江苏响水“3.21”特大爆炸事故等),受到国家生态环境部、地方环保部门的充分肯定。 武汉新型冠状病毒爆发后,1月30日公司对新建的火神山、雷神山及金银潭等9家新型冠状病毒肺炎定点医院的污水及周边水源水质情况开展监测,2月4日,公司又运输20余台水质在线监测仪器用于对洪山体育馆、武汉客厅、武汉国际会展中心三家“方舱医院”进行废水监测,监测余氯、生物毒性、粪大肠杆菌群等指标,确保对医院废水进行24小时连续监测,能够对废水污染及时预警,减少疫情带来的次生灾害,保障前线人员安全,积极参与应对疫情,彰显出公司高度社会责任感。 在手订单充足,业绩稳步增长有保障 2016-2018年,公司营收从2.68亿元增长到6.13亿元(年均复合增长51.27%),扣非后归属净利润从4585万元提高到1.76亿元(年均复合增速96.03%),2019年预计实现营收7.1-7.6亿元(+15.75%-23.90%),扣非后的归属净利润2.1-2.3亿元(+19.18%-30.53%),业绩实现稳步增长。2016-2018年公司期末在手订单分别为3.43、4.77、9.96亿元,订单金额不断创新高,截止2019年上半年,公司在手订单10.5亿元,在手订单充足奠定业绩稳步增长基础。 近几年在环境监测垂直改革、监测事权上收、环保督察常态化等政策的推动下,我国监测行业取得了一定发展。《生态环境监测网络建设方案》提出:到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,初步建成“天地一体”的生态环境网络。同时根据“2019第三届环境监测与服务高端论坛”内容显示:从政府层面看,至本世纪中叶前,环境质量监测任务仍将很重,未来最终建成世界一流生态环境监测体系。在十四五期间,环境监测工作将在大气、水质和土壤方面将深化布点和监测指标,同时还将进行海洋生态环境监测、地下水环境监测、温室气体监测以及生态状况监测。环境监测行业仍然有很大的发展机会,公司有望充分受益。 上市提高产能、研发、资金等实力,助力公司新发展 公司2019年11月上市募集资金净额9.28亿元,资金投向环境监测系统扩产、运营服务体系建设、研发中心建设、长江流域比渤海湾水质巡检、补充营运资金等项目,这些项目均是围绕公司现有主营业务开展,分别是提高公司产能、扩大运营服务网络、提升研发实力、储备未来竞争力、补充营运资金的举措,资金到位能够改善公司的财务状况,提高公司的知名度和市场竞争力,助力公司发展进入新阶段。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级。我们看好环境监测行业的发展前景以及公司在行业中的地位。预计公司2019-2021 EPS 分别为2.73、3.27、3.93元,对应当前股价PE 为27、22、18倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:环境监测政策及执行低于预期风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、应收账款大幅增加风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。