1、公司拟转让金健药业,集中精力做强做大粮油主业。9月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权,显示出公司转让非主营业务,集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损,若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。 2、公司各主营业务发展稳定,食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定;小包装大米和食用油销量稳步增长,中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长;乳业积极开拓新渠道,从单一的学生奶转向复合渠道,目前在湖南低温奶市场排前7位;糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。 3、财务状况稳健,现金流充沛。负债率合理,资产负债率多年保持在30%~50%;每股现金流量净额逐年改善,现金流量净额占营收和利润的比重提升;三费费率合计连年下降,由2013年16.88%降至2017年9.90%,费率控制能力提升。 4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩,库存压力巨大;粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争,利润微薄,生存困难。近年来,粮食托市收购政策改革预期增强,为下游粮食加工企业带来潜在利好,公司作为行业龙头有望显著受益。 盈利预测 主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长,品牌包装油增加产能,奶制品拓宽销售渠道,糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升;四大主营业务盈利稳健,基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18亿,若不考虑金健药业100%股权转让的影响,预计2018/2019/2020年主营业务贡献净利润-0.09亿/0.08亿/0.23亿。 金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38万元,最终评估价值以经国资备案为准;其股权的转让将以评估值为基础,公司在履行国资备案手续后,在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564万元,初步评估增值5390万元。公司拟转让价格不低于1元,最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值,最终交易价格根据公开挂牌结果确定。 公司持有药业公司的债权金额为2.99亿元(截止2018年8月31日,未经审计),交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57亿元的欠款(最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38万元后确定),同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息;如药业公司不能按期清偿欠款,则由交易对方立即代为偿还欠款本息。 假设今年成功转让药业公司100%股权,将为公司带来一次性的非经营性损益约5000万元;2016年、2017年和2018年1~6月药业公司的营业利润分别为-1819万,-1053万和-590万元,如果在今年内转让成功,相当于每年为公司新增1000~2000万元营业利润。此外,受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57亿的现金增量,预计可为2019年带来约1000万的利息收入;以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020年的净利润。假设2018年完成转让金健药业100%股权,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为0.41亿/0.28亿/0.33亿。利用PB估值法,选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司,其PB均值为3.00倍,当前公司PB为2.61倍。考虑到公司拟转让非粮油主业,盈利能力有望改善;同时,粮食托市收购政策变革利好行业发展,公司将显著受益。在2018年三季报每股净资产1.14元的基础上,给予3倍PB得出目标价为3.42元,较现价上涨空间为14%,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大,相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响,不可预计因素较多。 2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快,行业内的兼并整合力度加大,相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局,公司面临的市场竞争更加激烈。 3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格,原料采购成本、环保改造成本不断上升,成本上升将对公司营业成本有一定影响。 4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长,存在很多不可控因素,可能对公司造成重大影响。

省粮食集团入主后改善公司资产结构,做强主业思路清晰 13年初,湖南省粮食集团通过旗下金霞粮食接手公司控制权,通过定向增发提高持股比例至22.34%,同时补充流动资金、显著改善了公司的资产结构和财务状况。15年1季度,公司资产负债率仅为33.53%。此后,公司陆续剥离了与粮油主业无关且盈利能力较差的其他业务(地产、建筑),处置了老旧资产,并对营销、贸易、米业、制药、食品等子公司先后增资,做大做强主业的战略思路清晰。 公司粮油主业规模和行业竞争力将提升 13年8月,粮食集团公告承诺将在3年内将旗下市场化粮油业务等同业竞争资产注入金健,承诺截止期即16年8月。据了解,集团旗下的“金霞”和“裕湘”分别是省内前三的粮油品牌和第二的挂面品牌,属于承诺注入资产的范围,未来将显著扩大公司的粮油主业规模、提升行业竞争力。 公司内部管理机制逐步理顺,销售渠道统一规范 公司通过调整内部管理机制,将原有的米、面、油等独立业务销售部门并入销售子公司,降低了成本,规范了渠道,也有利于公司未来进一步在全国范围内开展产品销售和品牌扩张。14年公司销售费用率8.5%,同比下降0.78个百分点。 新药品前景看好,制药业务或实现利润大幅增长 公司药品一直以大输液(葡萄糖、氯化钠等)为主,盈利能力较差,药业子公司连年亏损。14年公司推出独家新药品萘普生钠注射液,在消炎镇痛领域具有良好前景,目前正处于市场导入期。凭借公司在省内医疗领域的多年经营与品牌影响,15年该新药品有望销售放量,并带来较大利润。 公司盈利预测:集团入主后进行了一系列的战略调整,我们认为公司的粮油主业将出现显著改善,加上新药品放量,我们认为今年公司业绩弹性很大,15-17年EPS分别为0.07、0.14和0.18元。考虑到未来集团资产注入,我们认为公司市值可看高到120亿,对应目标价18.7元,首次覆盖,给予买入评级。

近期,我们对金健米业(600127)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、大股东资产注入可能性、主要产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有: 关注1:控股股东为避免同业竞争,市场化粮油类优质资产将逐步注入公司 2013 年3 月湖南粮食集团有限责任公司通过股权收购成为公司新的控股股东,给公司带来了巨大的政策、资金、物流及资源整合优势。湖南粮食集团于2013 年3 月和8 月就避免与公司同业竞争事宜作出承诺:在公司2013 年非公开发行股票完成后三年内, 湖南粮食集团将其及其控股子公司与金健米业主营业务存在同业竞争的市场化粮油业务相关的资产或股权,通过转让、以资产认购股份及中国证监会和/或公司股东大会批准的其他方式注入公司。优质资产的注入将有利于公司产销规模的扩大,盈利能力的提升, 我们相信随着优质资产的注入,公司的投资价值会有很大的提升。 关注2:公司不断优化产业产品结构,聚焦粮油食品产业发展 2013公司已成功将金恒房产予以剥离,将资金、资源进一步集中,聚焦粮油食品产业发展。公司拥有绿色、有机、优质稻核心基地50 万亩,粮食及油料仓储能力20 万吨,油罐储备能力3 万吨, 大米年加工能力25 万吨,油脂油料年加工能力20 万吨,面制品年加工能力15 万吨,米粉、牛奶及糙米饮料年加工能力5 万吨。公司已对现有产品线进行清理、整合,特别是对米、面两个产业的产品进行了大幅度的单品瘦身,优化了产品结构。调整了高档米、特色油等产品的经营思路,把新型食品的研发及其产业化作为快速提升公司经营效益的重点方向,全面启动了面制品、中桶油、茶籽油、乳业等项目,为公司未来主营产业拓展和经营效益提升打下了坚实基础。 关注3:公司不断整合营销资源,积极推进市场扩张 公司不断加大营销力度,采取多项措施推进市场扩张。进一步优化完善对公司粮油产业实行产销分离后的相关运营模式及工作流程,有效整合各种营销资源,提升公司综合营销能力;强化营销渠道网络建设,在进一步巩固传统营销渠道的基础上,充分利用湖南粮食集团有限责任公司物流平台优势,积极拓展贸易经营、粮油社区商业连锁惠民店等营销渠道,多策并举,提升销量。公司成立了农产品贸易公司,收购了湖南金山粮油食品有限公司贸易类业务;为确保公司粮油产品营销模式以及经营管理模式转变后的良性运行,支持营销公司健康、快速、持续发展, 实现公司经营目标,对全资子公司湖南金健米业营销有限公司进行增资,注册资本由人民币1000 万元增加至人民币6000 万元。目前,公司产品已拥有很高的市场知名度和美誉度,已建立了面向全国的小包装粮油产品市场营销网络,进入了全国2800 多个大型KA 卖场系统,拥有全国经销商300 多个、终端网点近10 万个, 省会城市产品覆盖率达100%,地级城市产品覆盖率达65%。 关注4:各级主管部门对公司支持力度不断加大,合力打造成过 百亿龙头企业 湖南粮食集团入主后,各级政府及其职能部门对公司的支持力度不断加大,公司外部发展环境明显改善。湖南省将公司作为“湘米振兴工程”、粮食“千亿产业、百亿物流工程”的重点扶持对象予以大力支持;常德市将公司列为“1115 工程”的15 家重点骨干企业之一,全力帮助公司打造百亿产业,将极大地促进公司技术改造、产业升级及精深加工项目研发,推动公司五年规划的顺利实现。公司得到了上级主管部门及地方政府的大力支持,将会在各项政策上享有优惠,有利于公司发展目标的实现:公司力争2018 年产销粮油100 万吨,实现销售收入100 亿元,利税5 亿元。 结论: 公司是我国粮食系统的第一家上市公司,是首批农业产业化国家重点龙头企业,国家水稻工程优质米示范基地,以优质粮油深度开发和新型健康食品研制为主业。公司的主导产品有“金健”牌系列精米、专用面粉、面条、食用油、乳品及“小背篓”鲜湿米粉,被誉为“中国粮食第一股”和“中国大米第一品牌”。我们预计公司2014、2015 年的营业收入分别为1,937.00 百万元、2,246.00 百万元,归属于上市公司股东净利润分别为12.00 百万元、16.00 百万元,每股收益分别为0.019 元、0.025 元,对应PE 分别为236.53 倍、180.26 倍。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示: 1、国家产业政策调控的风险; 2、农产品价格变动的风险; 3、大股东资产注入承诺实施的风险。