投资要点: 2014年业绩不及预期。公司发布2014年度报告,报告期内完成营业收入2,058,00万元,同比增长2.34%,营业利润2,920.17万元,比上年同期下降38.45%,其中归属于母公司所有者的净利润77,71万元,同比增长9.30%。营业利润同比下降的主要原因是公司研发费用、职工薪酬增加、公司管理费用增加所致;归属于母公司所有者的净利润同比上升的主要原因是收到政府支持资金增加。 专一主业,潜心修炼,待厚积薄发。2012年公司募投的智能化新领域中高压开关设备产业化、基于IGBT器件的变频与逆变装置产业化等四个项目的建设使公司主业更加具有竞争力。2015年公司所属行业处于一个需求产生新增量的阶段,其中,国家电网计划投资将达4202亿元,计划核准开工建设“六交八直”合计14条线路;国家铁路计划完成固定资产投资8100亿元,建成并投产12条高铁,开通运营里程将达3534公里。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015、2016年的EPS分别为0.23元、0.31元,对应当前PE约为54X、40X,长期来看,募投项目的实施已经使公司已经形成了转型升级的基础,加上公司在石油钻机电传系统以及特种新能源产品的技术优势,我们判断公司有望在2015年实现业绩反转,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件:2014年1-9月营收同比上升2.03%,净利润同比上升22.49%。2014年1-9月,公司实现营业总收入15.80亿元,同比上升2.03%;综合毛利率25.11%,同比增1.37个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.77亿元,同比上升22.49%;每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。 2014年7-9月营收同比下降11.01%,净利润同比下降0.65%。2014年7-9月,公司实现营业总收入4.37亿元,同比下降11.01%,环比下降31.64%;综合毛利率26.57%,同比上升3.22个百分点,环比上升2.38个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降0.65%,环比下降40.25%;每股收益为0.04元。 点评:第三季度拉低整体业绩。相较2014上半年,公司前三季度收入增速放缓6个百分点,净利润增速放缓10个百分点。主要由于第三季度拉低整体业绩情况,收入同比降11个百分点。我们了解公司经营情况总体向好,第三季度业绩同比下降可能与公司的收入确认制度有关。 毛利率有所提升。2014年1-9月,公司综合毛利率同增1.37个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比上升3.22个百分点,环比上升2.38个百分点。主要源于:(1)原材料价格下降;(2)毛利率较高的高压产品占比提升。 管理费用率提升明显。2014年1-9月,公司期间费用率20.40%,同比增1.11个百分点。管理费用率10.14%,同比增1.68个百分点,源于管理费率常态增长22%,而收入同比基本持平。销售、财务费用率同比分别降0.45、0.12个百分点。 资负表指标。公司资产负债表未出现异常情况,与业绩情况较为匹配。 未来预判。(1)管理效率提高。公司是老国有企业,技术实力雄厚但管理机制略显欠缺,较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合,盈利能力开始逐年改善。 (2)牵手大客户,保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时,公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议,北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上,与二者合作将促进公司收入较快增长。目前,公司产能受限,预计募投项目投产后,公司收入增速将加快。 (3)剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略,公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右,增加公司利润总额2800万元,增加净利润2100万元,对应EPS0.04元。 (4)股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位,目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准,预计未来公司的改革方案也将推出,公司管理、经营效率将进一步提升。 (5)参股燃料电池公司,逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司,是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司,公司股本占比8.97%。未来,公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。 盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%,EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元,10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上,考虑到公司是国有企业改革标的之一,给予公司2015年35-40倍市盈率,对应股价为10.50-12.00元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

2014半年报营业收入同比增长8.09%,净利润同比上升32.38%。2014上半年,公司实现营业收入11.43亿元,较上年同期增长8.09%;归属于上市公司股东净利润5814.60万元,较上年同期上升32.38%;稀释每股收益0.13元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 盈利预测与投资建议。暂时不考虑苹果汁业务分拆,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长41.30%、40.87%、41.56%,EPS分别达到0.23元、0.32元、0.45元,7月29日收盘价对应2014年动态市盈率为36.57倍。公司未来三年复合增长率40%左右,给予公司2014年35-40倍市盈率,对应股价为8.05-9.20元,首次给予“增持”的投资评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

投资要点: 配电和控制领域技术领先,具备客户优势。公司主要从事高中低压开关设备、低压电器元件、电气传动自动化装置、新能源控制装置等产品的研发、制造和销售,在配电和控制领域行业具备技术优势,是甘肃省重点扶植的电力设备制造企业。产品主要应用在有色、冶金、石化、煤炭、交通、建筑等国民经济各领域,80%以上客户来自央企。 主业定位更加清晰,募投完成后公司主业将获得长足发展。经过2009-2012年生产、研发、营销方面的一系列整合,公司理清了发展壮大电工电器制造的战略思路,理顺了11家全资子公司、4家参股公司的组织结构,提升公司的凝聚力和竞争力。2013年通过成功实施非公开增发,募资5.25亿元投向中高压开关柜、低压电器配套产业升级项目,产能扩大和技术装备升级将近一步提升公司的综合竞争力。 转变营销思路,维护传统市场优势,积极开拓新兴市场。2014年随着新的募投项目达产后,公司具备了市场客户支撑和技术装备支撑条件。在此基础上,公司在国网、中石化等传统客户的优势将继续保持,并通过和中国北方工业公司、中国有色金属集团等的合作,开发海外市场形成增量。 业绩预测与投资评级:预计公司2014年,2015年EPS分别为0.28元和0.34元,对应PE为26X、21X,考虑到公司经过经营整合运营效率进一步提升,同时募投项目投产将释放一定业绩,果汁业务分拆将降低公司财务费用并直接提升公司业绩,给予公司“推荐”评级。

我们认为公司装备升级,加快新产品产业化进程,完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路,并依据当地政府的大力支持,未来收益或可期。 预测公司2013-2014年摊薄EPS 分别为0.31元和0.50元,对应PE 分别为23.7倍和14.8倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 业绩高于市场预期:2013年半年度,公司实现营业收入10.57亿元,比去年同期增加8.66%;归属于上市公司股东的净利润4392.42万元,比去年同期增加94.99%;扣除非经常性损益的净利润2657.79万元,比去年同期增加44.44%。公司业绩高于市场预期。 公司产品结构调整,营业外收入增加:公司2013年半年度营业利润较去年同期增长38.89%,主要原因有:公司积极调整产品结构,毛利率高、盈利能力强的产品销售比重增加。其中接触器、断路器等元件的毛利率为33.75%,营业收入比去年同期增长30.66%,该产品营业利润增加2080.21万元,增长29.06%;公司营业外收入大幅增加。公司2013年半年度营业外收入1979.8万元,较去年同期增加277.86%,主要是公司获得政府补助大幅增加。公司本期获得政府补助1870.26万元,较去年同期增长535.54%。 政府补助成公司利润主要增长点:公司2013年半年度与去年同期相比,净利润增加2160万元,其中营业外收入增加1456万元,占净利润增加额的67%,可以说是公司2013年半年度净利润增长的绝对主力。公司营业外收入的主要来源是政府补助,公司2013年半年度主要获得工业强市奖励资金167万、126-252KV 开关柜与SF6断路器项目补助430万、智能环保型工业控制电器改造补助253万。 公司加快产业链升级,未来收益或可期:公司通过加快科技创新、实施项目建设、推进管理创新,进一步提升核心竞争力。公司正在实施的智能化新领域中高压开关设备产业化建设项目、智能低压电器技术升级及产业化建设项目已开工建设,计划年底开始试生产,将推动公司装备升级,加快新产品产业化进程,完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路,并依据当地政府的大力支持,未来收益或可期。 风险因素:新产品研发失败,政府补助减少,市场竞争加剧。