预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.95 元、1.20 元和1.38 元,对应PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍。公司主业向好趋势明确,外延式扩张预期强烈,首次给予公司“推荐”的投资评级。 电气分销业务收获期将至:众业达是国内电气分销龙头企业,销售规模一直稳居行业前茅,是ABB、施耐德、西门子等跨国公司,以及常熟开关、人民电器、许继电气等国内知名企业的战略合作伙伴。上市以来公司一直在不断加强渠道建设,扩充销售队伍,目前公司已经在全国拥有48 家子公司和90 多个办事处,分布于全国各个省级行政区域,销售人员已达到1500 余人。尽管公司分销业务收入维持平稳上升态势,但费用增长速度超过收入,导致利润几无增长。未来公司在渠道方面投入迎来收获期,费用的增长也有望得到一定控制,后续分销业务业绩将逐步凸显。 系统集成和制造业务有较大发展空间:系统集成与成套制造是众业达服务于分销业务的增值业务,毛利率相比分销业务也较高。目前公司已进入石油钻井、风力发电、船舶等终端客户应用领域,为客户提供低压开关柜、控制及水冷系统、配电柜、集控台及谐波治理等大量产品,目前占总收入比例已经超过10%。除此之外,公司还对新能源汽车充电桩等新兴行业相关产品进行了自主研发,未来向新领域(包括轨道交通、机械工业等)拓展业务值得期待。 引入战略股东,产业整合预期渐强:根据公司前期公告,公司引入海宁嘉慧投资作为战略股东,为公司提供战略管理咨询、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及实施、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、管理层激励等咨询服务。嘉慧投资已受让众业达董事长、实际控制人吴开贤先生减持的股份1160 万股,占公司总股本5%,均价16.16 元,后续不排除有继续转让的可能。考虑到嘉慧投资雄厚的股东背景,后续资本运作预期渐强。 风险提示:分销业务受宏观经济形势影响、系统集成和制造业务增速低于预期。

投资建议 预计公司2014年-2016年EPS分别为0.42元、0.67元和0.96元,对应PE分别为43.7倍、27.3倍和18.9倍。2013年公司整体业务净利率仅1.8%,触底反弹趋势基本明朗,业绩弹性较大,首次给予公司“推荐”的投资评级。 投资要点 国内领先的铅酸电池生产企业:公司2011年5月上市,产品门类以铅酸电池为主,涵盖一定量的锂电池及新能源系统集成产品。应用领域包括储能、工业备用及动力电源,主要客户包括力诺、英利、三大运营商、中兴华为、时风、奇瑞等国内知名企业。公司战略上由电源产品向系统集成产品延伸,专注储能、备用和动力电源市场,为客户定制电源系统解决方案。 铅炭电池翻开储能新篇章:储能市场定位于面向电网智能化、互动化、高效化和低碳化,需求空间是千亿级,具体包括:独立系统电池替换市场、新能源接入平滑储能系统、智能电网削峰平谷储能系统、微网储能系统、分布式发电储能系统等。峰谷电价差、储能补贴政策是储能市场商业化、大发展的一个前提条件,这些方面国内环境都在朝着有利的方向发展。公司与日本古河合作推出的铅炭电池将主打储能领域应用,主要优势在于和一般铅酸电池相比,循环次数大幅增加,储能的度电成本有望达到0.6-0.7元/kwh,在储能市场将极具竞争力! 动力电池值得期待:公司在动力市场以铅酸产品为主,锂电处于研发阶段。主要面向四个市场:小型电动车、电动叉车、场地及特种车辆、微混合动力汽车。小型电动车由于其天生的经济性,在二三线城市和乡镇农村市场得到迅速推广。公司身处小型电动车最大生产地山东,与行业内主要厂商均建立了稳定的业务合作关系,后续随着行业规模继续扩大,公司动力电池业务有望得到较好的发展。 风险提示:与古河、LG等合作不达预期;行业内价格战持续;低速电动车等市场遭遇限制性政策。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为14.8倍、10.6倍和8.6倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 n 半年报业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入170.71亿元,同比增长48.37%,实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长35.95%,每股收益0.28元。 新能源业务引领增长:公司上半年新能源产品及集成工程业务收入达到30.2亿元,同比大增170%,且毛利率大幅提升至18.95%。主要是新能源行业市场回暖,公司加强业务拓展,EPC业务大幅增长;另外1.2万吨多晶硅项目顺利建成并全面达产,单位折旧成本大幅下降带来毛利率大幅提升。从新能源相关业务的各个子公司的经营情况来看,多晶硅上半年销售收入近11亿元,产销状况良好,且净利率达到18.9%,预计全年多晶硅业务可贡献4亿以上净利润。EPC业务上半年收入近20亿,估算结算量在250MW左右。考虑上半年行业装机整体不达预期,政策明朗后4季度的抢装值得期待,EPC业务下半年较上半年有望有较大增长。 输变电业务盈利能力稳步回升:上半年变压器产品收入达到52.3亿元,同比增长9.3%,毛利率增加2个百分点。电线电缆产品收入同比增长12%,毛利率基本持平。后续特高压每年新开工2-3条线路有望成为常态,公司输变电业务盈利能力还有改善空间,另外印度特高压生产基地投产后也将贡献业绩。 海外工程业务上半年不达预期:输变电成套工程上半年收入14.4亿元,同比下滑13.66%,不过毛利率增加6个百分点至30%。营收下降主要是新开工项目前期按照工程进度确认收入较少所致,公司加强了成本管控,实施精细化管理是的盈利能力有所增强。 费用率下降,新疆众和亏损拖累投资收益:虽然销售和管理费用都有较大幅度增长,但由于营业收入增幅较大,费用率有小幅下降。上半年由于新疆众和中期业绩亏损,特变投资收益为-1725万元,而上年同期为4288万元,对业绩增幅带来一定影响。 风险提示:光伏产品价格下滑,海外工程业务开拓不力。

投资建议 公司电缆业务收入稳定,在新能源领域的布局是未来主要看点。凭借在国网招标中建立的先发优势,公司的充电桩业务有望迎来快速增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26、0.39、0.52元,对应目前股价PE分别为31.1、20.8、15.3倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合市场预期:公司公布2014年半年度报告。上半年共实现营业收入22.15亿元,同比增长11.51%;归属上市公司股东净利润9693万元,同比增长6.65%。基本每股收益0.10元,同比增长5.62%。公司业绩符合市场预期。公司预计前三季度净利润增幅为-15%至15%。 主营业务毛利率上升,铜价走低所致:公司电缆业务包括电力电缆和通信电缆,上半年销售的电力电缆含铜量较上年同期增长9.24%,但由于铜价走低,因此营业收入与去年同期打平,毛利率同比上升2.31个百分点,通信电缆收入同比下降7.33%,高分子材料业务营收同比增长34.79%。公司上半年加大了新产品开发和市场开拓力度,成功开发超级柔性防火电缆、铝合金电缆,已具备批量生产能力,通信电缆模块上半年市场拓展成效明显,其中广电市场贵州、黑龙江成亮点,同时还拓展了宽带运营商客户,广电行业省网覆盖率进一步提高,入围27个省级网络公司,在国内广电行业市场占有率跻身前列。 业务转型期,费用率有所上升:上半年销售费用和管理费用分别同比上升了22.46%和25.57%,销售费用的主要原因是主要是公司加大市场开拓力度,销售运费及差旅费同比增加,管理费用上升则与公司开发新产品、研发投入增加有关,其中研发费用同比增加30.69%。财务费用下降24.03%,公司采用美元贷款、信用证融资等多种融资方式,有效降低财务成本。 布局新能源,期待发力:公司在光伏领域和电动汽车充电设备领域均已形成布局。公司上半年与国电通签署了关于云光伏的战略合作框架协议,随后成立浙江万马光伏有限公司、与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,将在嘉兴光伏高新技术产业园实施10MWP光伏电站的投资、建设及运营维护;充电设备方面,上半年国网完成两次集中招标,公司两次均成功中标,中标总额约1200万元,在民营企业中属于第一梯队。 增资万马新能源,加码充电桩业务正当时:公司发布公告向子公司万马新能源增资,注册资本将由2000万元扩充到5000万元,公司及万马电缆集团分别持股70%和30%,这表明公司将加码充电桩业务。我们认为充电设备作为新能源汽车推广的先决条件,将是产业链上最先启动的环节。目前国家层面政策密集出台,电网层面积极配合,组织了多次招标并且欢迎民营资本进入城市充电站运营领域,且据国外媒体报道,中国政府有可能会考虑设立1000亿元人民币的政府基金,以建设更多的充电设施,我们认为充电设备行业爆发在即,公司增资恰逢其时,凭借在之前的国网招标中建立的先发优势,公司未来有望成为充电设备民营企业中的佼佼者,并以此为起点进军充电网络建设、充电站运营等业务。 风险提示:充电设备领域竞争加剧的风险,研发失败风险。

投资建议 公司传统业务增长稳定,机器人业务开花结果,收购众为兴后将具备明显的协同效应。考虑对众为兴的收购,预计公司2014-2016年EPS分别为0.66、0.87、1.15元,对应目前股价PE分别为27.5、20.9、16.0倍,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合市场预期:公司公布2014年半年度报告。上半年共实现营业收入5.01亿元,同比增长23.43%;归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长25.97%,扣非后归属于上市公司股东净利润为0.69亿元,同比增长31.42%。基本每股收益0.22元,同比增长26.05%。公司业绩符合市场预期。公司还预计前三季度归属上市公司股东净利润增速为20%-35%。 机器人及运动控制类业务开始贡献收入:公司重点培育的机器人及运动控制类产品终于开花结果,上半年实现营业收入994.24万元,毛利率38.89%,下游客户包括广日股份、开能环保等众多知名企业。我们预计随着公司市场推广力度的加大和机器人新产品的推出,下半年机器人业务有望继续高速增长,我们乐观预计全年机器人业务收入有望达3000万元以上,同时伴随着规模效应毛利率也会有所提升。 主营平稳增长,海外市场与电梯配套是亮点:在下游房地产行业开发投资增速逐月下滑的情况下,上半年公司电梯控制类产品以及节能与工业传动类产品分别实现了15.32%和19.71%的销售收入增长。公司加强了海外市场开拓以及电梯配套产品市场的深度挖掘,这两项业务分别同比增长52.24%与38.46%。 高研发投入提升核心竞争力:报告期内,公司累计投入研发费用3942万元,占营业收入比例达到7.86%,研发项目以机器人和运动控制为主。作为从电梯变频器领域起家的厂商,新时达相比于国内其他机器人厂商在控制和驱动技术方面具有一定优势,持续的研发投入将会巩固公司在技术上的优势,增强公司的核心竞争力。 收购众为兴优势互补:公司收购的深圳众为兴以轻载机器人为主,公司本体主要做重载机器人,双方在产品线上形成互补。公司在电梯控制系统领域沉浸多年,积累了大量的供应商与客户资源,而众为兴在运动控制系统领域积累了上千家3c行业客户,收购后双方将共享市场资源。我们认为双方经过整合后将会具备比较明显的协同效应。 风险提示:研发失败风险;新产品推广进度低于预期风险。

预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.87 元、1.13 元和1.44 元,对应PE 分别为27.2 倍、21.1 倍和17.7 倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 半年报业绩超预期:公司发布2014 年半年报,上半年实现营业收入19.78亿元,同比增长18.11%,归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,每股收益0.39 元,超出市场预期。 电力继电器增长恢复,低压电器势头强劲:收入端来看,电力继电器增速较快,同比增长21.8%,今年智能电表海外市场情况不错,公司在海外又开拓了新客户如美国Elster,全年形势乐观。通用继电器基数已大,维持稳健增长,同比增速11.46%。汽车继电器半年收入达到2.15 亿,同比增速16.44%,一方面是自动化产能受限,另一方面零部件资源在公司内部偏向相对高毛利率的产品(汽车继电器毛利率32.44%,是宏发几项产品中较低的)。低压电器业务增速达到40%以上,断路器需求旺盛。 毛利率提升显著,少数股东损益减少:整体毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是通用、汽车继电器和低压电器毛利率有一定增长,而电力继电器毛利率略有下滑。销售费用率保持稳定,管理费用率小幅上升(主要是研发支出增加)。此外增发完成后,一方面财务费用大幅减少使得净利率提升约2 个百分点,另一方面增资经营实体使得持有厦门宏发的股权比例增至77.96%,少数股东损益比例从约33%下滑至26%,几方面因素综合带来净利润的大幅增长。 新产品有望逐步放量:高压直流继电器方面,我们预计今年会有北汽、江淮、东风等企业的批量订单,合计可能几千台的水平。虽然尚不能对公司的净利润带来大幅提升,但意义重大。另外公司也在为低速电动车开发相应“低压直流继电器”,下半年有望出产品。海沧基地已开工,明年建设完成后新产品产能将不存瓶颈。传感器今年亦值得期待,5 月份实验室已经开始正式运作,年底有望出样品。 持续看好宏发的核心竞争力:由于核心零部件自产、模具自行开发、具备一流的实验检测能力,宏发已经成为研发平台型公司,能够提供环境与众多客户合作开发,其产品丰富性与客户黏性都能得到保证。 风险提示:风险提示。

公司电表产品收入稳定,未来将成为现金流业务,优良的资产负债表和独到的商业模式有助于公司在分布式光伏运营领域快速扩张, 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.23、1.75、2.22 元,对应目前股价PE 分别为20.1、14.1、11.1 倍,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 业绩符合市场预期:公司公布2014 年半年度报告。上半年共实现营业收入8.44 亿元,同比增长10.83%;归属上市公司股东净利润1.35 亿元,同比增长15.47%,扣非后归属于上市公司股东净利润为1.33 亿元,同比增长14.82%。基本每股收益0.38 元,同比增长15.15%。公司业绩符合市场预期。 上半年电表业务稳中有降,全年预计打平:公司主营业务电能表及终端上半年收入减少9.89%,主要原因是智能电表招标高峰期已过,随着智能电表替换需求的兴起,未来这块市场将是比较稳定。电表业务毛利率提升1.41 个百分点,得益于公司产品结构转变,毛利率较高的三相表在电表业务中的占比逐渐提升。公司上半年新签智能电表订单8 亿元以上,因此我们认为从收入上看全年同比打平的概率较大。 光伏收入来源于EPC,下半年开始电站运营:光伏系列产品收入上半年同比增长726.87%,主要是电站EPC 转让收入,毛利率16.01%,高于EPC 平均水平,体现了公司较强的项目管理能力与成本控制能力。下半年在继续推进电站EPC 的同时,公司重点布局的分布式光伏发电运营将开始贡献收入,此外公司还建成200MW 光伏组件生产线,并于6 月底正式投产,预计产能全部自用,光伏运营的利润水平较高,将大大提升公司光伏业务乃至整体毛利率水平。 LED 增速高,后续与三星合作有看点:LED 产品上半年实现营业收入7400多万元,同比增长15003%,毛利率35.35%,公司LED 产品目前主要面向南通市和周边地区的道路路灯工程及照明工程,这块业务去年基数较小,因此增速较高,公司凭借在电表领域积累的规模化制造和成本管控能力,在LED 领域也取得了不错的盈利能力。公司近期与三星签订了战略合作协议,双方优势互补,公司的规模化制造、供应链管理、应用产品研发将与三星的技术、品牌、渠道优势互补,共同做大LED 市场。 分布式发电先行者:国家能源局近期召开了光伏发电现场交流会,根据会议精神,全年要完成13GW 的装机目标。这意味着下半年分布式电站推广力度将加大。此外,分布式发电有望享受与地面电站同样的补贴标准,这意味着分布式发电项目内部收益率的大幅提升。公司资产负债率较低,现金流稳定,为光伏发电运营业务的快速扩张打下了良好基础,作为分布式发电先行者,已经摸索出了一套适合自己的商业模式,乘政策东风,公司有望在分布式发电领域取得快速增长,实现2014-2016 年600MW 至800MW 的运营规模。 风险提示:分布式推广进度低于预期。

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49元、0.69元和0.91元,对应PE分别为32.7倍、23.4倍和17.8倍。考虑到公司在工业自动化领域发展空间巨大,且明确了电动车领域业务的发展思路,我们上调评级至“强烈推荐”,目标价20.7元,对应2015年30倍PE。 公司发布2014年半年报:报告期内实现营业收入49,872万元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司所有者的净利润7,600万元,同比增长43.23%,每股收益0.21元。单季度来看,二季度实现营业收入28,745万元,同比增长13.29%,净利润5,489万元,同比增长44.02%,延续了高增长的势头。 收入端稳健向上,投资收益大增:公司上半年继续拓宽产品应用领域,取得良好效果,变频器实现收入3.65亿元,同比增长约25%;伺服驱动系统收入达到4257万元,同比大增48%;UPS及其它产品实现收入8648万元,同比增长约8%。整体毛利率43.01%,同比提升一个百分点。管理费用率与销售费用率分别为19.56%和12.14%,同比微幅下滑。理财产品带来投资收益1295万元,使得最终净利润实现大幅增长。 集团管控显成效,子公司经济效益逐步显现:公司不断加强集团营销、供应链及管理平台的充分整合利用,取得了良好的效果。子公司上海英威腾实现收入4275万元,同比增长69%,亏损亦有所收窄。子公司交通技术公司亏损约332万,同比基本持平,仍处于投入期。总的来看子公司经济效益开始整体好转,这一点从少数股东损益的对比可以看到(本期-47.6万元,上期-360.78万元,代表了上海和西安子公司、轨道交通、UPS及电梯业务子公司的综合盈利状况)。 携手欣旺达进入电动汽车领域,志在深远:公司发布公告,拟与欣旺达的全资子公司前海弘盛合资设立深圳英旺达电动汽车公司,主要从事电动汽车领域相关的业务。合资公司注册资本为1亿元,公司以自有资金出资6000万元,占比60%,前海弘盛占比40%。公司成立后,将在已有技术和市场基础上,延伸产业链,产品可能包括电动汽车电机控制器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决方案。英威腾和前海弘盛分别在电机驱动控制技术和电池技术方面积累了丰富的经验,并且拥有强大的研发和制造水平以及营销和服务网络。合资成立的子公司志在深远,远期目标是成为汽车电控产品及整体解决方案和服务的提供者,前景广阔。 未来有望多点开花,收获季渐行渐近:除了看好公司在电动汽车领域的发展前景,我们认为经过多年的技术储备和资源整合,公司在UPS、轨道交通等领域的业务将逐步迎来收获期。此外公司在自动化装备领域布局也逐步趋于完善,上海英威腾、西安英威腾和深圳自动控制等子公司产品已覆盖伺服驱动、电机、PLC等重要环节,远期在工业自动化领域大有可为。 风险提示:宏观经济景气程度低于预期,新业务推进进度低于预期。

投资建议 我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元、0.91元,对应PE分别为22.5倍、16.2倍。公司作为主设备GIS龙头,业绩将与特高压线路建设同步高增长,经营管理效率不断提升,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 上半年业绩符合预期:公司发布2014年半年度业绩快报,实现营业收入16.34亿元,同比增8.17%,归属上市公司股东净利润2.57亿元,同比增86.34%,实现每股收益0.34元。公司业绩符合市场预期。 盈利能力大幅提升:上半年营业利润率18%,同比提升7.7个百分点。公司上半年特高压GIS间隔交货数量8个左右,比去年同期增长3个,按此计算上半年特高压产品占营收比重约50%,去年同期约33%。特高压产品毛利率较高,且招标过程为竞争性谈判,费用率较低,两项因素加起来促使公司利润率有较大提升。 特高压线路审批节奏加快:国网年中工作会议上提出,今年下半年,国网特高压建设工作节奏将加快,“完工1条、开建4条、核准2条、争取路条6条”此外还首次明确了被列入大气污染防治计划内的8条特高压(4交4直)开工建设时间计划表,即从现在到明年上半年将全部开工,2017年全部建成投运。公司作为市场份额超过40%的特高压GIS龙头,成长性有充足保证,预计公司2014年交货量有望达到20个间隔,同比翻番。 综合竞争实力不断增强:除特高压外,公司常规产品的毛利率逐步提升,敞开式SF6、高压开关等产品13年均已由负转正。管理效率方面,自公司正式进入国网体系以来,经营效率稳步提升,期间费用率逐年下降。新产品方面,公司布局配电开关,天津基地将于14下半年首期达产,全年贡献约2亿元收入,15年预计贡献10亿元以上收入,将是未来又一重要增长点。 风险提示:特高压后续线路审批进度低于预期。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.65元和0.78元,对应PE分别为25.0倍、20.1倍和16.8倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 业绩预告及收购公告:三川股份发布上半年业绩预告,公司上半年实现净利润4,968万元-5,350万元,同比增长30%-40%。此外公告拟使用现金支付方式或现金+股票方式收购北京添瑞祥仪器仪表公司和北京添瑞祥德计量公司各60%股权,收购完成后公司成为添瑞祥和添瑞祥德的控股股东。 业绩符合预期,全年高增长大概率可实现:由于城镇居民阶梯水价政策逐步实施,智能水表推广情况良好。三川是国内水表行业的绝对龙头,总产能达到1000万台左右。智能表方面,2013年61万台智能成表、150万台智能基表,亦处于绝对的全国领先地位。除了技术实力之外,渠道优势强亦是核心优势之一,全国自来水公司有1/3以上与三川有业务往来,未来市场从普通标向智能表转换,自来水公司将是销售的主渠道,而三川储备的大量客户资源为其奠定优势。公司一季度智能成表销量同比翻倍,我们预计全年高增长实现概率极大。 通过收购进入热量计量领域:收购的两个标的,添瑞祥主营供热计量管理系统、热(冷)量表及热力管网所需配套产品,拥有年产100万只热量表、30万套通断时间面积法配套产品的生产能力;添瑞祥德主要提供建筑节能供热计量解决方案及所需配套产品。公司在超声波流量计量领域具备核心技术,2011年起就与龙芯中科公司启动了战略合作,自主开发基于龙芯处理器的流体计量芯片,可广泛运用于基于超声波测量原理的水、气、热三表计量。此次并购并控股添瑞祥、添瑞祥德,旨在在实施“智慧水务+环保水工”发展战略的框架下,积极向热力计量相关领域延伸,并将供热计量及供热节能打造成公司新的业务支柱和利润增长点,10倍PE的收购价格也比较合理。 风险提示:智能水表推广进度不达预期;竞争加剧导致产品价格下降;并购尚存不确定性。

投资建议 在考虑增发完成摊薄的情况下,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.42元和0.55元,目前股价对应PE分别为26倍和20倍,维持公司“推荐”的投资评级。 投资要点 事件:长园集团发布公告,董事会通过议案,全资子公司拉萨盈佳以3934万元价格收购颜爱喜持有的深圳市星源材质2.43%的股权。另外,全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司,不过还需等待正式协议签署。 拟参股锂电材料公司质地优秀:公司官网显示,星源材质公司成立于2003年9月,资产近7亿元,总设计产能达2亿㎡/年,同时拥有锂离子电池隔膜干法、湿法制备技术和生产线,是国内规模最大、设备最齐全、技术最专业的锂电池隔膜制造企业之一。星源材质的锂离子电池隔膜产品属于电池材料领域技术门槛较高、市场前景较好的产品,目前高端市场被国外产品垄断,未来随着全球动力电池市场的增长和逐步替代进口,星源材质的市场份额将逐步提高,同时其产品与公司子公司长园维安的PTC产品具有同一客户群体。通过参股星源材质,可共享客户资源,加快市场响应速度,进一步拓展数码领域市场,同时布局未来动力电池市场,实现经营协同效应。此外星源材质后续有望报会,如完成IPO上市,长园可以获得上市溢价增值及投资收益。 拟战略投资湖北三环,业务延伸至电力电子:全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司,并开展对该公司的财务、法律方面的尽职调查工作。三环发展是一家电力电子技术企业,主要产品包括高压变频器、无功补偿装置、有源滤波器等。不过具体细节还需等待正式协议签署,目前仍存在不确定性。 内生增长+外延并购战略将继续深化:长园集团已经牢牢确立新材料、智能电网设备两大发展方向,坚持自我发展与收购兼并相结合的发展策略。两大方向都能看到较好的增长前景,公司预计也会积极寻找具备投资价值的标的进行收购。 风险提示:电网投资低于预期、定增受阻风险。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.33元和0.41元,对应PE分别为35.4倍、28.5倍和22.8倍。虽然目前估值不低,但随着高压变频业务的企稳和中低压变频的放量,公司业绩逐步转好较为确定,新业务有可能带来超预期的弹性,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 高压变频业务预计稳定发展:公司目前在国内高压变频领域仍维持行业领先地位,市场占有率13%左右。由于国内经济增速出现放缓态势,高压变频器部分客户所处的钢铁、煤炭、水泥等行业不景气尤为明显,公司去年高压变频器收入和订单情况都有一定下滑。今年以来,一方面电厂、生物医药、化工等行业需求相对较好,另一方面保有变频器的更换、保养市场开始逐步启动(如合康目前全市场的保有量已达8000台以上,高压变频器标准寿命一般8-13年)。未来客户在更换产品时会比较谨慎,优先选择品牌良好的进行更换,可以预见合康在更换、保养市场的竞争中会更具优势。 中低压变频将继续快速增长:武汉基地2013年度已投入使用,人员已有500多人,产能在2014年可快速释放。销售上一方面逐步建立了中低压变频器产品的销售渠道,另一方面与高压变频产品的销售平台共享资源。高压变频产品以项目型销售为主,如项目中产生中低压变频产品需求,公司的中低压产品销售也将介入。借助公司在高压变频领域的客户优势,我们预计今年在中低压变频领域的收入有望大幅增长。 战略布局完整,新业务值得期待:公司在2013年新设立了合资公司合康思德电机、收购了东菱技术40%股权。合康思德主要做高效电机、驱动,定位于低速电动车,目前产品已在客户处试用数月;东菱技术核心产品为交流伺服系统,在国内处于中等水平。经过这一系列的动作,公司在工业自动化产业链上伺服、高效电机等缺失逐步补全,合康的战略逐步明晰,即以高压变频为起点,最终目标是提供工业自动化的整体解决方案。公司在高压变频领域已经建立了较高的美誉度,技术、品牌都有优势且客户资源较多,未来在此基础上扩大其业务范围。总的来说,公司在新能源汽车、工业自动化领域的新业务值得期待。 风险提示:中低压产品市场开拓慢于预期、宏观经济不振导致下游需求、价格下滑。

我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.82 元、1.01 元和1.21 元,对应PE分别为21.8 倍、17.6 倍和14.7 倍。参考行业平均估值,给予三川股份2014年26 倍PE,对应21.32 元目标价,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 政策驱动智能水表需求高增长:去年年底出台的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》要求设市城市全面实行阶梯水价制度,对抄表的及时性和准确性带来更高要求,从而催生智能水表需求的提高。此外,智慧城市的试点、物联网应用的推进都对行业需求形成积极的影响。由于智能水表的单价大大高于普通水表,随着水表需求智能化率的不断提高,整个水表行业规模有望持续较高增速。 公司智能水表业务发展迅猛:三川是国内水表行业的绝对龙头,2013年水表总销量已达910 万台。公司一季度已经完成了厂房的搬迁,目前总产能1000 万台,且仍有弹性。公司智能成表出货一直保持高增速,2011年不足20 万台,2012 年近40 万台,2013 年61 万台,2014 年一季度销量再次同比翻番。加上每年还有150 万台左右的智能基表出货,三川在智能水表领域的实际份额已达30%。三川除了技术实力处于全国领先水平,渠道优势强亦是核心优势之一,全国自来水公司有1/3 以上与三川有业务往来,未来市场从普通标向智能表转换,自来水公司将是销售的主渠道,而三川储备的大量客户资源为其奠定优势。 布局全面,未来有更多潜在增长点:除智能水表之外,公司遵循其“智慧水务+环保水工”的总体发展战略进行了一系列工作。公司通过收购构建区域性水务集团,一方面作为新产品和模式的试用基地,另一方面也为公司带来良好的盈利和现金流。布局水务管理软件开发应用,意在为大客户提供增值软件服务,增加客户粘性。此外公司的“水气热通用芯片”及合资公司的工业水表未来也有望成为新的盈利增长点。 风险提示:智能水表推广进度不达预期;竞争加剧导致产品价格下降。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为14.8倍、10.6倍和8.6倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 一季报符合预期:报告期内公司实现营业收入78亿元,同比增长48.61%,净利润4.37亿元,同比增长30.69%,每股收益0.14元。业绩符合预期。收入大幅增长主要来源于多晶硅等业务贡献。公司同时公告了会计估计变更,缩短了新特公司各类资产折旧年限,预计每年增加折旧费用1.09亿元,会计上更为稳健审慎。 发布股权激励计划:公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员等共计1811人授予1亿股限制性股票,授予价格为5.78元/股。此次激励计划首次授予的股票12个月后起分三期解锁,每期解锁的比例分别为20%、30%、50%,解锁条件为以2013年度净利润为基数,2014年~2016年,净利润增长率分别不低于15%、30%、40%。虽然业绩要求并不高,但此次股权激励范围较广,未来可有效调动中层骨干积极性。 后续增长主要靠新能源及海外工程:公司的1.2万吨多晶硅项目已于去年四季度投产,煤电硅一体化带来的成本优势在2013年报表中还未能完全体现。即便变更会计政策之后,我们认为新线成本仍可控制在15美元/kg左右,预计新特公司2014年净利润有望增加近3亿元。海外工程业务空间仍然巨大,国网战略上不断向外扩张,特变正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元,足以继续支撑未来的高增长。 业绩弹性大,估值优势明显:我们对公司2013年几块主要业务进行了粗略的净利拆解分析--变压器业务100亿左右收入、5.7亿左右净利;电缆业务虽有60亿左右总收入,盈利甚微。输变电业务总体来看净利率较低,但受益后续特高压大规模建设,盈利能力有望持续改善。新能源方面,多晶硅约12亿收入、0.82亿净利润,EPC约45亿收入、0.95亿净利润,未来多晶硅业务能带来较高的业绩弹性。而海外工程收入上有较大增长空间,实际盈利能力也很强。目前股价对应2014年EPS不过15倍,估值优势明显。 风险提示:多晶硅产品价格下跌、海外工程业务开拓不力。

我们小幅下调盈利预测,预计公司2014-2015年EPS分别为0.81元和1.06元,对应PE分别为24倍和18倍。我们依然看好公司的长期前景,行业在自动化、信息化的升级中增长,而宏发具备核心竞争力,未来能够在高端领域追赶替代外资,空间广阔。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 年报及一季报情况:公司2013年实现营业总收入34.25亿元,同比增长13.86%;归属上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长17.58%,每股收益0.62元。2014年一季度实现营业收入8.95亿元,同比增长15.6%,归属上市公司股东的净利润7851万元,同比增长43.16%,每股收益0.15元。我们认为2013年业绩略低于预期,2014年一季度业绩符合预期。 电力继电器拖累,通用继电器超预期:收入方面,电力继电器收入下滑13%,下滑幅度超出我们此前预期,主要是海外业务不理想。通用继电器收入增长30%,高于预期。汽车继电器、通讯继电器及其它业务的增长基本符合预期。整体毛利率增加1.76个百分点。销售费用增长基本与收入同步,管理费用增长较多,主要是人员工资及研发费用各大幅增加4000多万元。 一季报业绩表现较好,符合预期:一季度的收入增长主要来自通用、电力和汽车继电器收入的增长。毛利率比年报略有下滑,但同比去年一季度有一定增长。销售和管理费用同比有较大幅度增加,但财务费用大幅下降。营业外收入增加约1000万也对利润有较大贡献,不过扣非后一季度仍有33%的净利润增长。 外延扩张,收购代工企业:公司公告收购厦门宏远达100%股权、宁波赛特勒32%股权,这两家公司都是为公司进行代工的企业,由于宏发具备自动化生产线的制造能力,收购后进行技改,产能与盈利仍有提升空间。 期待高压直流继电器打开市场:这一产品去年主要处于与车厂合作研发阶段,今年部分厂商开始量产,如江淮、北汽、东风等,但量还不足以对利润有重大影响。合作的客户范围在今年也将进一步扩大,在研发阶段即介入,未来量产阶段公司产品会处于更有利的地位。 风险提示:宏观经济下行导致需求受影响,新产品推广进度慢于预期