工控产业链整合之年。近年公司在工控产业链持续深度布局,2018年为公司产业链整合之年。会通科技作为松下伺服驱动系统全球最大代理商,下游客户和渠道资源丰富;晓奥享荣在工业机器人系统集成领域积淀深厚。随着各子公司间业务磨合逐步完成,公司下游客户开拓、整体化解决方案提供能力均有望实现显著提升。 机器人产能扩张稳步推进。2017年底,公司通过发行可转债募资,扩充机器人产能。机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目已处建设中,预计建设期1年左右。项目投产后,将显著增加机器人(六关节、SCARA、机器人柔性工作站合计产能13500台(套)/年)、运控系统和伺服驱动器等的产能,提升交付能力。 产业合作昂首阔步:携手京东,布局智慧物流和服务机器人。今年6月,公司与京东签署战略合作协议,双方拟通过战略合作、整合资源,建立整套物流生态环境,加速智能物流设备、服务类机器人落地应用,同时重点在智能机器人制造领域深入合作。 京东:电商智能物流领先水准。 电子商务领域,京东代表了智能物流的领先水准。京东智能控制系统集仓库管理、控制、分拣和配送信息等于一身,可在0.2秒,计算出300多机器人680亿条可行运行路径,并做最佳决策。智能控制系统为京东开发、集成并拥有自主知识产权。 强强联合,各展所长。 新时达具备较为完善的产业链优势和制造能力,与京东合作的大致领域包括: (1)机器人与电梯交互合作:利用京东配送场景优势及服务类机器人的电梯交互需求,结合新时达电梯控制系统方面的优势,共同来整合电梯行业资源,共同开发市场。 (2)智慧物流机器人、服务机器人制造合作:借助京东对配送机器人的市场应用落地需求,结合新时达在机器人领域智能制造的优势,双方将在智能配送机器人和服务机器人智能制造等方面展开合作。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年,公司归属母公司净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.01亿元。同比增长3.32%、20.25%、17.46%。对应每股收益0.23元、0.28元、0.32元。给予2018年PE35-40X,合理价值区间8.05-9.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。自动化业务整合进度不达预期;工控市场需求放缓。

合作领域为智慧物流和机器人 此次,公司与京东合作本着共同发展,合作双赢的原则,合作项目为1.机器人与电梯交互合作:利用京东配送场景优势及服务类机器人的电梯交互需求,结合公司电梯控制系统方面的优势,共同整合电梯行业资源;2.智慧物流设备制造合作:借助京东对配送机器人的市场应用落地需求,结合公司在机器人领域智能制造的优势,在智能配送机器人智能制造等方面展开合作。 电梯与机器人业务龙头,发挥技术优势 公司是国内电梯控制系统行业的龙头企业之一,并在国内机器人与运动控制行业领先。公司主营机器人与运动控制和电梯控制类产品,2017年二者营收占比分别为69.73%、14.04%,同比有所增长,但受市场竞争加剧等因素影响,毛利率较低,分别为20.30%、27.08%,并出现了下滑。此次,与京东合作领域为公司电梯与机器人主业,能充分发挥公司的技术优势和行业地位。京东拥有中国电商领域规模最大的物流基础设施,具有很大的市场需求,此次合作,能够优势互补,持续提高产品竞争力。 机器人多行业应用,实现公司业绩增厚 公司机器人业务乘智能制造装备大发展的东风,近年来增速较快,公司围绕国家产业政策、针对客户实际需求推出了多种类型的机器人产品及伺服器等配套设备,应用范围可覆盖于3C、白电、汽车零部件、食品饮料、金属加工等行业。公司此次与京东通过在智能物流行业内进行战略合作、整合资源,建立起整套的物流生态环境,加速智能物流设备和服务类机器人的落地应用,共同开拓市场。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。 预计公司2018~19年EPS分别为0.40、0.46元,对应的PE为21.46倍、18.71倍,维持“增持”评级,目标价12.65元。 风险提示:1)行业景气度持续下行;2)机器人产品扩产进度不及预期。

事件 公司公布2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入34.04亿元,比上年度增长24.83%;实现营业利润2.01亿元,同比增长21.11%;利润总额2.02亿元,同比下降9.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降19.56%。 同时公布了2018年度一季报,第一季度实现营业收入7.50亿元,相比上年同期增加23.71%,归母净利润为-1228.6万元,同比减少-156.89%。 简评 电梯业务受阻,业绩有所下滑 报告期内公司机器人与运动控制类产品业务取得较好发展,营业收入由2016年的17.46亿元提升到23.73亿元,增幅达35.91%。而传统业务电梯控制类产品受到业务转型和宏观经济等因素影响发展受阻,营业收入与上年基本持平,而营业成本上升3.67%,导致毛利率下降。报告期内公司整体成本上升,毛利率下降2.06%。成本上升的原因主要来自公司机器人业务增长以及并表子公司之山智控,我们预计随着公司机器人产品市场进一步打开,将取得更大的利润空间。 机器人业务增势良好,成本有待优化 公司机器人业务乘上智能制造装备大发展的东风,近年来增速较快,公司围绕国家产业政策、针对客户实际需求推出了多种类型的机器人产品及伺服器等配套设备,应用范围可覆盖于3C、白电、汽车零部件、食品饮料、金属加工等行业。2017年公司机器人产品获得金手指奖-2017年最佳机器人品牌(多关节机器人产品组)、恰佩克“汽车行业十大系统集成商”、机器人好产品-SCARA(6公斤级以上)等多项奖项,确立了在国内机器人与运动控制行业的技术领先地位。但目前随着业务发展相关成本费用也加速上升,原材料紧缺,业务增长对业绩带来的贡献有限。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。 重视研发提升竞争力,匹配市场需求 公司注重研发投入,通过技术升级提高市场竞争力并适应多变的市场环境,报告期内公司在机器人产品业务、运动控制类产品业务、电梯控制类产品业务及节能与工业传动产品业务等方面都取得了一定的研究成果,公司研发的K5系列高性能脉冲型伺服驱动器对标国际领先的伺服驱动器,性能优异;新研发的多项电梯控制系统也已经完成产品验证,进入量产和推广阶段。我们认为在优质产品的支撑下,公司未来有望迎来厚积薄发,提高毛利率并进一步扩大市场份额。 预计公司2018~19年EPS分别为0.40、0.46元,对应的PE为21.46倍、18.71倍,维持“增持”评级,目标价12.63元。 风险提示: 1) 行业景气度持续下行 2) 机器人产品扩产进度不及预期。

电梯业务发展面临严峻挑战。 公司是国内电梯控制系统行业的龙头企业之一,报告期内,电梯控制类产品市场业务受行业市场等因素影响,发展面临较为严峻挑战,盈利水平下降。我们认为,电梯控制类产品市场业务行业竞争加剧导致营收减少。公司整体利润率较低,有待提升。 机器人业务高增长,整合后有望降本增利。 公司是国内机器人与运动控制行业的领先企业之一,也是国内规模最大的伺服系统渠道销售商,旗下包括众为兴(运动机器人)、晓奥享荣(汽车焊接)、之山智控(伺服驱动)、会通科技(销售渠道)四大公司。报告期内,公司运动控制及机器人产品业务继续保持增长态势,结合国内工业机器人及运动控制发展态势,公司继续加大运动控制及机器人产品业务的研发、市场布局等方面的投入。核心产品(自产机器人本体)半年销售量突破1000台,年初确定的“自产机器人本体销量在2016年度突破800台(套)的基础上继续倍增(1600台)”的关键性经营目标有望顺利实现。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。 节能与工业传动先进企业,庞大营销网络确保高毛利持续。 公司自主研发并生产了各类高低压工业变频器产品,产品毛利高达48.41%,是国内规模最大的专业从事伺服系统及其他运动控制类设备销售及服务的渠道代理商,也是日本松下伺服系统产品的全球最大渠道代理商。子公司会通科技在销售网络庞大,下游应用客户超过7,000家,助力高毛利持续和市场份额进一步扩大。 预计公司2018~19年EPS分别为0.40、0.51元,对应的PE为28倍、22倍,给予“增持”评级,目标价13.50元。

前三季度,公司实现营业收入25.79亿元,同比增加38.07%;实现归母净利润1.59亿元,同比增加0.84%;扣非归母净利润1.37亿元,同比降低1.54%。公司经营活动现金流合计净流出4391.67万元,同比降低472.62%,主要系报告期内机器人及运控业务增长,导致原材料预付款增加、原材料备库增加所致。 公司预计17年全年归母净利润介于1.36-2.05亿元,同比增加-20%-20%。 简评。 三季度业绩增速低于预期,电梯业务竞争加剧。 公司三季度实现营收9.57亿元,同比增加13.96%;实现归母净利润0.61亿元,同比降低10.85%;扣非归母净利润0.51亿元,同比降低25.26%。净利润增速低于预期。公司三季度毛利率为23.52%,同二季度(23.99%)基本持平,比去年同期降低2.2个百分点。净利率为6.4%,比二季度降低1.3个百分点,比去年同期降低1.7个百分点。我们认为,电梯控制类产品市场业务行业竞争加剧导致营收减少,以及晓奥享荣和汇通科技的业务毛利率较低,是三季度业务平淡的主要因素。 业务营运和前期并购拉升财务费用。 从费用率来看,三季度三大费用率相对于二季度均有较大幅度增加,前三季度财务费用增加1811万元。主要系报告期内业务增长从而使运营资金有所增加,以及企业并购从而增加股权款项支付等,导致银行借款增加,相应利息支出增加所致。 机器人销量年内将实现高增长,整合后有望降本增利。 公司是国内机器人与运动控制行业的领先企业之一,也是国内规模最大的伺服系统渠道销售商,旗下包括众为兴(运动机器人)、晓奥享荣(汽车焊接)、之山智控(伺服驱动)、会通科技(销售渠道)四大公司。核心产品(自产机器人本体)半年销售量突破1000台,年初确定的“自产机器人本体销量在 2016年度突破800台(套)的基础上继续倍增(1600台)”的关键性经营目标有望顺利实现。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。 预计公司2017~19年EPS 分别为0.30、0.40、0.51元,对应的PE 为38倍、28倍、22倍,给予“增持”评级,目标价13.50元。 风险提示: 1)成本降低不及预期;2)电梯业务市场环境进一步恶化;3)机器人产品扩产进度不及预期。

事件: 10月24日晚公司披露2017年三季报。报告期内,公司实现营业收入25.80亿元,同比增长38.07%,归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长0.83%,业绩增长低于申万宏源预期10%,主要原因是电梯控制类产品加大市场推广投入,以及融资推后导致的财务费用显著增加。 投资要点: 电梯业务加大推广投入,融资推后导致财务费用增加。报告期内,公司电梯控制类产品加大市场投入,收入实现小幅增长,但销售费用有一定增加。我们认为电梯业务中短期看行业格局不会有太大好转,未来公司通过一体化解决方案与运维市场有望逐步提升盈利能力。2017年3月公司定增配套募集资金批文失效,融资进度推迟,前三季度财务费用增加1811万元。三季度公司发行可转债事项已获得证监会核准,未来财务费用负担将显著减轻。 机器人与运动控制持续高增长,发行可转债实现产能扩张。报告期内,机器人与运动控制类产品维持高增长,成为公司主要利润贡献点。截至目前公司自产机器人本体销售数量突破千台,全年有望实现同比翻翻目标。目前公司机器人产能有限,后续随着可转债的完成,募投项目机器人智能制造项目的实施,产能继续扩张,公司机器人业务有望维持高增长。 之山智控经营良好,贡献新业绩增长点。2017年6月,公司收购杭州之山智控技术有限公司100%股权。之山智控以集成式伺服一体机、全数字智能型伺服、步进等运动控制单元为其核心产品,目前主要专注于纺织机械以及数控机床,在细分具有较高的市占率和知名度。2017年纺织业回暖,之山智控经营情况良好,有望顺利完成业绩承诺。 下调盈利预测,维持增持评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润1.91亿、2.69亿、3.16亿(调整前17-18年分别为2.34亿、2.95亿),对应每股收益分别为0.31元、0.43元、0.51元/股(调整前17-18年分别为0.38元、0.48元/股),目前股价对应17-19年PE为36倍、26倍、22倍,维持“增持”评级。

期间费用控制良好,商誉期末余额进一步提升。 2017年第二季度,公司实现营业收入10.16亿元,同比增长26.87%,环比增长67.67%;实现归母净利润7,759.89万元,同比增长7.17%,环比增长259.33%。报告期内公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率分别为5.49%、9.01%,较上年同期分别下降0.9、2.71个百分点。报告期内,公司营业外收入大幅减少,其上半年尚无政府补助收入,而上年同期为3,700.44万元。盈利能力方面,报告期内公司实现销售毛利率23.67%,较上年同期下降3.30个百分点;实现销售净利率6.19%,较上年同期下降2.52个百分点。资产负债表方面,报告期内公司受让之山智控100%股权,商誉期末余额由上年同期的11.20亿元进一步上升至14.63亿元,潜在的商誉减值风险有所上升。 机器人相关业务拓展顺利,期待与之山智控协同效应。 报告期内,公司机器人与运动控制类产品实现营业收入11.51亿元,同比增长91.25%,占总营收比例攀升至70.92%;实现毛利率20.15%,较上年同期下降1.75个百分点。其中,全资子公司众为兴报告期内实现营业收入1.02亿元,同比增长28.34%;实现净利润-25.53万元,上年同期为1,475.01万元。晓奥享荣实现营业收入1.56亿元,同比增长30.75%;实现净利润2,330.75万元,同比增长3.41%。会通科技实现营业收入6.10亿元,已完成2016年全年营收58.94%;实现净利润6,834.53万元,已完成2016年全年净利润100.67%。本部机器人业务方面,2017年1月~6月,新时达机器人实现营业收入3,743.06万元,同比增长74.54%;实现净利润-1,561.38万元,上年同期为-971.76万元。报告期内,公司自产机器人本体销量首次突破1,000台大关,全年完成1,600台的销售目标或将超预期完成。另一方面,报告期内公司作价4.05亿元成功收购之山智控100%股权。之山智控专业从事伺服驱动器及其他运动控制系统产品的研制与销售,主要产品包括伺服一体机、全数字智能型伺服、步进等控制单元,主要对应下游行业包括纺织机械等。2016年,之山智控实现营业收入1,285.65万元,实现净利润54.62万元。根据业绩承诺,之山智控2017年~2019年扣非后净利润分别不低于2,800万元、3,500万元与4,200万元。 维持“推荐”评级。 公司机器人与运动控制业务保持快速成长,“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”全产业链布局正在稳步推荐。预计2017年~2019年EPS分别为0.30元、0.35元以及0.39元,对应当前股价市盈率分别为37.92倍、31.68倍以及28.46倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 工业机器人景气度不达预期;商誉减值风险;原材料价格上涨。

电梯业务重回增长通道,有望实现盈利反转。报告期内,公司电梯控制类产品实现营业收入2.16亿元,同比增长7.21%;节能与工业传动类产品实现营业收入1.30亿元,同比增长16.07%。公司传统主营业务电梯控制类产品通过加大市场投入实现收入增长。报告期内公司深耕节能工业产品领域,着力深化从提供核心部件产品向为客户提供电气整体解决方案的业务提升。自2015年公司传统电梯产品下滑以来公司努力应对,凭借稳定良好的产品质量与客户基础,收入已重回增长,未来通过一体化解决方案与运维市场有望实现盈利反转。 布局机器人全产业链初见成效,业务维持高增长。报告期内,机器人与运动控制类产品实现营业收入6.02亿元,同比增长306.64%,占营业收入比重已超过70%。报告期内机器人主要业务主体经营情况良好,众为兴实现营业收入1.02亿元,会通科技实现营业收入6.10亿元,晓奥荣享实现营业收入1.56亿元,新时达机器人实现营业收入3.74亿元,各子公司业务持续增长(以上子公司数据为非合并口径)。伴随制造业产业升级,工业机器人需求走高,未来机器人及运动控制业务有望维持高速增长。 收购之山智控夯实驱动产品实力,外延仍是公司重要发展手段。2017年6月,公司收购杭州之山智控技术有限公司100%股权。之山智控以集成式伺服一体机、全数字智能型伺服、步进等运动控制单元为其核心产品,目前主要专注于纺织机械以及数控机床,在细分具有较高的市占率和知名度。未来公司将充分挖掘之山智控的产品产业化、专业化及成本控制优势,充分利用之山智控成熟的行业专机市场与服务渠道,使伺服产品迅速实现市场的规模化和覆盖度,实现有效的行业延伸。过去几年经过几轮收购,公司逐渐实现了“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的完整产业链布局。智能制造板块发展日新月异,我们预计未来外延并购仍是公司进一步夯实业务布局的主要手段。 盈利预测与估值:电梯业务收入回升好于预期,公司机器人业务营收增长迅速,但盈利能力尚需验证,我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润2.34亿、2.95亿、3.55亿(调整前17-18年分别为3.4亿、3.8亿),对应每股收益分别为0.38元、0.48元、0.57元/股(调整前17-18年分别为0.55、0.61元/股),目前股价对应17-19年PE为30倍、23倍、20倍,维持“增持”评级。

报告期内,公司实现营业收入16.23 亿元,同比增加57.77%;实现归母净利润9919.46 万元,同比增加9.62;扣非归母净利润8591.50 万元,同比增加21.41%。 公司预计今年1-9 月归母净利润介于1.43-1.74 亿元,同比增加-10%-10%。 机器人与运动控制类产品驱动业绩高增长,半年销售量破千台。 公司是国内机器人与运动控制行业的领先企业之一,也是国内规模最大的伺服系统渠道销售商。报告期内,机器人与运动控制类产品营收占比70.94%,为11.51 亿元,毛利率20.15%,同比减少1.75%。核心产品——自产机器人本体半年销售量突破1000 台,年初确定的“自产机器人本体销量在 2016 年度突破800 台(套)的基础上继续倍增(1600 台)”的关键性经营目标有望顺利实现。 机器人产品:自主研发掌握核心技术,优质客户资源优势明显。 公司17 年上半年研发投入6801.86 万元,同比增加8.5%,主要投入机器人及伺服系统开发。公司研发队伍实力强,研发平台完善,贯通机器人“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的全产业链核心技术。公司凭借研发实力形成了良好的市场信誉和品牌效应,机器人产品能够适合各种轻重载荷条件下的运行,下游客户覆盖电梯(康力电梯)、制造业(东风装备、海立股份、开能环保、富士康、歌尔声学、格力电器)、汽车(比亚迪、一汽轿车、长城汽车、上汽集团、力帆股份、吉利汽车、广汽三菱)等多领域知名企业。 电梯控制系统行业龙头,供货世界前四大电梯厂商。 公司是国内电梯控制系统行业的龙头企业之一,是汇川技术的有力竞争者。报告期内,电梯控制系统实现营收占比13.34%,为2.16 亿元,毛利率30.08%,同比降低1.62%。公司产品质量出众,供货全球前四大电梯整机厂商(美国奥的斯、芬兰通力、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯),国内客户覆盖康力电梯、广日股份等众多知名一线厂商。 节能与工业传动先进企业,庞大营销网络确保高毛利持续。 公司自主研发并生产了各类高低压工业变频器产品,产品毛利高达48.41%,是国内规模最大的专业从事伺服系统及其他运动控制类设备销售及服务的渠道代理商,也是日本松下伺服系统产品的全球最大渠道代理商。子公司会通科技在销售网络庞大,下游应用客户超过7,000 家,助力高毛利持续和市场份额进一步扩大。 预计公司2017~19 年EPS 分别为0.35、0.42、0.51 元,对应的PE 为32 倍、27 倍、22 倍,维持“买入”评级,目标价15.05元。

事件: 公司2016年实现营业收入27.27亿元,同比增长80.92%,实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比减少9.75%,扣除非经常性损益后净利润为1.47亿元,同比减少10.26%,EPS为0.28元。 点评: 公司2016年收入大幅增长主要是会通科技并表所致,剔除会通科技10.75亿元的并表收入,公司营业收入同比增长9.62%。 分业务来看,公司机器人与运动控制类业务收入大幅上涨,实现营业收入17.46亿元,同比增长397.26%,收入占比达到64%。众为兴、晓奥享荣、会通科技三家工业机器人相关企业稳健发展,合计贡献利润近2亿元,均超额完成业绩承诺。其中晓奥享荣大幅超预期,全年实现净利润5572万元,是承诺业绩的2.32倍。公司本部机器人本体业务实现营收超1亿元,但由于研发投入力度较大,费用较高,目前还未达到盈亏平衡。 电梯相关业务方面,受到行业周期影响,营业收入下滑15%左右。同时,由于电梯行业竞争激烈,产品毛利率有所下滑。其中电梯控制成套系统毛利率下滑6个百分点至29.41%,电梯配件产品毛利率下滑2.5个百分点至22.97%。公司香港新时达、德国新时达等电梯产品子公司均未实现盈利,一定程度上吞噬了工业机器人带来的净利润。随着下游地产等行业的逐步回暖,公司电梯业务有望企稳。 公司董事长增持价格、员工持股价格以及收购会通的发行价格均高于目前股价,安全边际较高。公司2016年计提充分,随着电梯业务回暖,机器人业务稳步推进,17年有望迎来业绩拐点。公司已建立起从工业机器人上游核心零部件到本体,再到下游应用及销售的一体化产业链,技术实力突出,我们长期看好公司发展前景。 目标价15元,维持“买入”评级: 我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.34元,0.44元,0.51元,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:电梯行业持续下滑的风险;收购标的业绩不达预期的风险。

事件:新时达公布2016年年报,报告期实现营业收入27.27亿元,同比增长80.92%;归属于母公司的净利润1.71亿元,同比下降9.75%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1.47亿元,同比下降10.26%,实现每股EPS0.28元,业绩符合预期。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 机器人及运动控制类产品业务发展迅猛:机器人与运动控制类产品业务2016年营收17.46亿元,同比增长397.26%,该业务占比公司总体营业收入首次突破64%,实现2016年初提出的公司总体营业收入过25亿、机器人与运动控制业务营收“翻两番”的目标均已完成,自产机器人本体产品的销量突破800台。机器人业务营收增长的主因是2016年收购会通科技100%股权及晓奥享荣49%股权,会通科技在国内拥有庞大的销售网络,下游应用客户超过7,000家,且与公司的的目标客户高度一致,有助于公司的市场份额逐步扩大;晓奥享荣和子公司上海新时达于2016年2月,在昆山开发区设立全资子公司,负责运营智能化机器人柔性工作站和汽车智能化柔性焊接生产线生产项目,以此公司在行业内率先打造的“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”完整产业链发展格局初显成效。2017年公司提出的经营目标为:总体营业收入力争突破30亿元,来自机器人与运动控制产品业务的营业收入力争突破20亿元,自产机器人本体销量力争“翻一番”,突破1600台,成为自产机器人本体的内资数量领军企业。 电梯控制类业务面临行业调整,着力变频器细分业务扩张优势同时转向存量市场:2016年电梯控制类业务营收4.76亿,同比下滑15%,主要由于下游电梯整机市场进入调整期导致销售下降,从而导致电梯控制成套系统扩建技术改造项目低于预计效益,但公司在电梯控制系统产品的行业龙头地位并未发生变化。2016年公司的“KeyPanel操纵箱系列”已准备进行市场推广;“新时达Gateway”项目在2016年7月正式发布推广到市场;“C7000型标准化控制柜”产品在2016年5月投入市场。 2016年公司形成并掌握的CAN工业现场总线通讯技术等核心技术,使公司再次取得了电梯变频器行业的竞争优势。2017年公司将着重提高成熟产品和创新产品制造水平,内部挖潜增效;同时,公司将积极探索整体解决方案、旧楼房电梯改造等市场机遇,逐步将业务目标转向存量领域。 公司三费上升较快,持续加大研发投入着力品牌推广:2016年公司销售费用1.63亿元,同比增长24.06%;管理费用3.06亿元,同比增长22.5%;财务费用2137万元,同比增长1260%,三费增长主因是报告期内并表会通科技,以及加大机器人本体业务相应市场投入,研发投入持续增加,银行借款增加所致。2016年公司研发投入1.46亿元,占比营业收入5.4%。截止报告期末,公司的400V级1.0A-9A伺服驱动器已经顺利推向市场,年销量属万台级。“基于北斗惯导的RTG直线行走纠偏、定位系统”项目的成功,使新时达成为唯一一家可为用户提供编码器线缆与动力线缆集成的单线缆机器人系统解决方案的内资企业。公司在打造研发硬实力的同时为企业发展提供助力。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.56/0.73元,业绩增速分别为56.3%、30.6%、30.3%。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为17.20元。 风险提示:工业机器人增速不达预期;电梯行业下滑加速;市场竞争风险。

毛利率水平有所下滑,并表带来商誉大幅提高 毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率25.45%,较上年同期下降10.53个百分点,主要由于会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权并表后,毛利率水平相对较低的机器人及运动控制类产品营收占比大幅提升。另一方面,传统电梯控制类产品受到行业竞争加剧影响,毛利率水平也呈现相当程度的下滑。具体来看,电梯控制、节能与工业传动、机器人与运动控制毛利率分别为29.41%、49.90%与21.11%,较上年同期下降6%、增长0.16%与下降12.59%。期间费用方面,销售费用与管理费用控制合理,但财务费用上升较快,由2015年的-184.18万元上升至2016年的2,137.49万元,主要为并购会通科技与晓奥享荣导致短期借款大幅增长,报告期内期末余额达8.8亿元,较上年同期增加了5.2亿元。资产负债表方面,由于并表因素,商誉由2015年的4.24亿元提高至11.20亿元,公司潜在的商誉减值风险有所增加。 机器人与运动控制业绩兑现理想,营收占比大幅提升 报告期内公司机器人与运动控制类板块业绩兑现情况良好,报告期内实现营业收入17.46亿元,同比增长397.26%。子公司方面,众为兴实现营业收入2.09亿元,同比增长16.70%,实现扣非后净利润6,749.25万元,较业绩承诺超出449.25万元;会通科技实现营业收入10.35亿元,实现扣费后净利润9,395.51万元,较业绩承诺超出945.51万元,实现率111.19%,其2017年业绩承诺为9,450万元;晓奥享荣实现营业收入4.36亿元,实现扣非后净利润5,571.81万元,较业绩承诺超出3,171.81万元,实现率高达232.16%。目前,公司机器人与运动控制类产品占据营业收入比重已经由2015年的23.30%大幅上升至64.04%。根据公司规划,预计2017年板块将实现营业收入超过20亿元,自产机器人本体销量计划将突破1,600台。 拟发行可转换公司债券,加码机器人及相关业务 日前,公司发布拟发行可转债预案,募集资金不超过88,250.57万元,主要用于两个项目的建设,分别为机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目与汽车智能化柔性焊接生产线生产项目,拟投资额分别为6.93亿元与1.89亿元。公司坚持关键核心部件-本体-工程应用-远程化的全产业链布局思路,通过智慧工厂、数字化车间的建设,深耕机器人与运动控制系统产业化,有利于进一步加强公司在行业内的竞争地位。 维持“推荐”评级 预计2017年~2019年EPS分别为0.32元、0.38元与0.43元,对应当前股价市盈率为39.11倍、33.32倍以及29.30倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工业机器人增速不达预期;电梯行业景气度下滑;子公司业绩兑现不理想

公告参与投资设立金融租赁公司。公司公告拟现金出资1.9亿元,参与设立金融租赁公司-天津汇银金融租赁,公司股权比例19%。其余出资方包括:天津雷沃重工集团,出资比例50%;新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营公司,出资比例24%等。 募携手雷沃重工,拓展农业自动化。本次合资主要合作方-雷沃重工的业务范围涵盖农业装备、工程机械、车辆、金融+互联网四大业务板块,为国内大型农业装备制造企业。雷沃重工的小麦机、水稻机、玉米机和拖拉机四大业务在行业中均处于领先地位,是国内为数不多可提供现代农业全程机械化解决方案的企业。生产基地分布潍坊、黑龙江、意大利三地,具备20万台/年的产能。此番携手雷沃重工,有助公司在农业装备领域拓展机器人及相关工程业务,持续推进下游扩张。 参股金融租赁平台,产业+金融协同发展:通过设立金融租赁平台,有助打造公司“产业发展+金融创新”业务模式。公司可向客户提供配套金融租赁服务,有效推动产业与金融协同发展,进一步拓展公司现有机器人业务。 工业4.0核心标的,持续推荐。近期公司公告可转债预案,着力“机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目”和“汽车智能化柔性焊接生产线生产项目”。进一步夯实智能制造“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”全产业链发展格局:增强公司机器人、运动控制系统、高性能机器人控制器及伺服驱动器三大类产品的研发和交付能力,对运动控制及机器人的控驱系统、本体以及工程设计、实施等业务进行体系化整合。有效增强公司汽车智能化柔性焊装生产线的生产及研发能力。此外,公司外延拓展积极推进,持续推荐。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润1.92亿元、2.35亿元,同比增长1.20%、22.28%,对应每股收益0.31元、0.38元。给予合理价格区间15.2-17.1元,对应2017年40-45X。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

公告公开发行可转债预案。公司公告公开发行可转换公司债券预案,募集资金总额不超过8.83亿元,可转债期限6年,转股期限自发行结束起满六个月至可转债到期,初始转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前一个交易日交易均价。 募投项目进一步夯实智能制造产业链布局。公司本次发行可转债募投项目,主要包括-机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目、汽车智能化柔性焊接生产线生产项目。拟投入募投资金分别为6.93亿元、1.89亿元。公司将进一步夯实在运动控制系统及机器人业务“关键核心部件-本体-工程应用-远程信息化”的完整产业链布局,同时以运动控制系统及机器人产品业务的创新模式为纽带,构建起客户、供应商、工程单位高度融合的业务发展平台。 机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目。通过该募投项目,公司将建立完整多关节机器人及柔性工作站智能化制造产线,高性能机器人控制器、伺服驱动器及驱控一体机智能化制造产线,运动控制系统产品智能化制造产线。将增强公司机器人、运动控制系统、高性能机器人控制器及伺服驱动器三大类产品的研发和交付能力,对运动控制及机器人的控驱系统、本体以及工程设计、实施等业务进行体系化整合,完成公司在智能制造业务上的全产业链布局。 汽车智能化柔性焊接生产线生产项目。该项目将有效增强公司汽车智能化柔性焊装生产线的生产及研发能力。一方面,将提升晓奥享荣以工业机器人为核心的汽车智能柔性制造系统的大规模产业化能力,解决产能瓶颈。通过建设VR体验室,通过虚拟现实的仿真,实现产线的立体显示和人机交互,降低产品制造过程成本,提高产品质量。与此同时,该项目将进一步提升公司核心技术应用能力,在精度测量实施反馈信息系统、嵌入式智能控制系统及模块化智能输送单元等技术领域实现试制与投产应用,从而持续提升公司产品的性能和品质。 募投项目经济效益。机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目方面,项目第4年及以后各年达产,新增税后利润2.17亿元。汽车智能化柔性焊接生产线生产项目方面,项目第3年及以后各年达产。新增税后利润6628.30万元。两募投项目完全达产后,合计新增税后利润2.83亿元,按目前的总股本估算,EPS增厚0.46元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润1.92亿元、2.35亿元,同比增长1.20%、22.28%,对应每股收益0.31元、0.38元。给予合理价格区间15.2-17.1元,对应2017年40-45X。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

公司于10月23日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入18.68亿元,同比增长82.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长2.76%;实现基本每股收益0.2608元,同比下降0.15%。 投资要点: 营业收入增长符合预期,三费上升较快。公司三季度的营收同比增速依旧保持在高位区间,第三季度,其实现营业收入8.40亿元,同比增长135.44%,二季度同比增速为75.76%;环比方面,三季度营收增长4.84%。 营收增长较快的主要原因仍然为前期外延收购的并表因素,主要包括今年上半年并表的会通科技100%股权以及晓奥享荣剩余49%股权。晓奥享荣与会通科技的产品毛利率总体低于公司原有业务,并表后虽很大程度提升了公司营收水平,但毛利率水平有所下滑,前三季度公司产品综合毛利率为26.41%,较去年同期下降11.48个百分点,其中第三季度毛利率为25.72%。 另一方面,公司前三季度的三费支出上升较快,其中财务费用与去年同期相比增加了1,923.31万元,主要原因为此次外延收购的会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权的现金对价使公司短期借款余额从年初的3.6亿元上升至目前的8.8亿元,利息支出大幅提升。 “关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”持续开拓中。三季度以来,公司继续加大工业机器人产业链上下游的拓展与整合,晓奥享荣与上海逸欣合作成立合资公司,注册资本为2,000万元,其中晓奥享荣出资占比51%。此次合作有望充分发挥晓奥享荣在汽车柔性焊接生产线项目上的优势,与上海逸欣在客户资源等方面产生更多共赢点。 维持“推荐”评级。 预计2016年~2018年EPS分别为0.32元、0.39元以及0.47元,对应当前股价市盈率为47.1倍、39.0倍以及32.0倍。 风险提示。 工业机器人增速不达预期;电梯行业下滑加速;子公司业绩承诺无法兑现