投资要点 事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入13.14亿元,同比增长223.46%;归属母公司股东的净利润为3386.92万元,同比增加88.56%。 业绩超预期,净利润有望进一步提升。公司2016年实现归属于母公司的净利润3386.92万元,同比增加88.56%,大幅超过预告的55%。报告期内博雅科技贡献净利润4364.20万元(全年非经常损益为121.43万元)。通过并表博雅科技,公司净利润得到有效改善,未来凭借大数据业务的巨大成长空间,业绩将有望得到进一步提升。 转型大数据服务,逐步剥离传统业务。报告期内,公司通过收购博雅科技,从营销托管、大数据营销软件和营销服务三方面进军大数据智能营销软件和服务领域。2016年博雅科技实现净利润6559.17万元,同比增长54.74%,完成承诺业绩109.32%。博雅业绩成长表现良好,为公司基本面进一步改善提供保障。两年来通过相继转让上海中昌、普陀中昌、中昌航道和阳西中昌的股权,公司疏浚业务被完全置出,同时航运业务比重进一步减低。另一方面,随着不良资产的逐步清除,长期股权投资损失对母公司业绩的影响将大幅降低。 拟收购云克科技,布局海外营销市场。公司前期发布公告,拟以10.05亿元收购上海云克网络科技有限公司100%股权。本次交易如能顺利实施,将有助于公司拓展海外搜索引擎营销业务,完善数字营销全球布局。 盈利预测及投资建议:暂不考虑云克科技并表影响,我们给予公司-2019年EPS分别为:0.23、0.39和0.55元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;转型效果不达预期。

事件 公司公告今日复牌,本次停牌事项系发行股份及支付现金购买云克科技100%股权,交易方案为按10.05亿的估值,13元每股发行价发行3865万股,同时现金支付5.025亿元,云克科技业绩承诺2017-2019年归母净利润分别不低于7200、9700、12700万元。 简评 收购云克科技,打造全球数字营销网络:云克科技具有较为领先的全球化、全案数字营销推广能力,业务范围覆盖国内及海外、移动端和PC端,服务类型包括精准数字营销、效果营销以及品牌广告。云克科技客户群体包括微博、今日头条、京东、阿里巴巴、兰亭集势等,并同时和Google、Bing、Linkedin、Facebook、微赢互动、艾德思奇、魔秀桌面等国内外知名主流媒体渠道建立了良好的合作关系。云克科技从2015 年仅有20 余家客户快速发展至2016年的240余家客户,对应收入2016年实现2亿,同比增加538%,未来将持续受益海外数字营销快速增长的需求。 剥离海运资产完成,坚定转型决心:公司去年11月发布重大资产出售暨关联交易公告,剥离旗下干散货运输及疏浚工程业务主体中昌航道55%股权以及阳西中昌100%股权,交易对价分别为1950、14500万元,目前股权已交割完成。公司自前期收购博雅立方布局搜索引擎营销业务以来,全面完成战略转型,未来公司仍将围绕着T字形发展战略逐步布局,即横向:寻找社会化媒体、移动营销相关数字营销公司;纵向:在线客服、呼叫中心、CRM;拥有大数据资源、提供企业级服务的SaaS公司等。 前期投资微问家,奠定企业级服务发展目标:去年12月公司出资2040万元认购微问家12%股权,微问家旗下爱客软件采用个性化定制界面,解决CRM行业中软件功能冗杂、无法满足客户需求等行业痛点。此外,微问家与阿里云、钉钉展开战略合作,通过模块嵌入、相互推广等方式,快速扩张市场。本次战略投资是公司布局Saas市场的第一步,也对应落实T字形发展战略纵向发展目标,后续外延项目仍值得期待。 盈利预测与估值:前期收购博雅立方业绩承诺2016-2018年分别为6000、8100、10500万元,本次收购云克科技新增股本0.39亿,合计双方业绩承诺17-18年为1.53、2.32亿元,中性预测公司2017-2018年备考归属母公司净利润为1.72、2.43亿元,EPS分别为0.38、0.53元,对应PE45、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:标的成立时间短,业绩承诺较高,关注过会进展

投资要点 事件:拟以发行股份及支付现金的方式购买云克科技100%的股权。 收购云克科技,立足全球数字营销市场。云克科技业务包括精准营销服务、效果营销服务、品牌广告服务三大种类。目前云克科技已为微博、今日头条、京东、阿里巴巴等企业产品提供了推广服务,并同时和Google、Bing、Linkedin等国内外知名主流媒体渠道建立了良好的合作关系。 持续推动转型进程,完善数字营销业务链。公司在2016年先后完成博雅立方的收购以及传统业务剥离。此次收购云克科技,有利于公司拓宽数字营销领域并开拓海外市场,使公司具备全球化的全案数字营销服务能力。 并表进一步改善业绩和资产负债结构。此次并购,云克科技2017-19年的承诺业绩为7200万、9700万和1.27亿,公司业绩和资产负债结构将得到进一步的改善。 盈利预测及投资建议:我们给予公司2016-2018年EPS分别为:0.06、0.21和0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;转型具有不确定性。

投资要点 公司公告,拟投资人民币2040万元认购上海微问家信息技术有限公司新增的人民币27.756万元注册资本,占增资后微问家全部股权的12%。 投资“微问家”方向明确,管理层执行力强。微问家业务主要是一款针对解决CRM行业痛点的软件爱客CRM,其与阿里云、钉钉等产品绑定,快速扩张市场。微问家承诺2016-2017订单收入不低于1500万和4000万,付费用户数不低于4000家和8000家,总用户数不低于5万和10万。本次投资是公司执行力的体现,将帮助公司完善产业结构,落实转型战略。 转型收购博雅立方,并表业绩大幅增厚。公司原传统主业为国内沿海的货物运输和航道疏浚,于去年11月发布收购博雅立方预案,今年7月起正式并表。通过收购博雅立方,顺利转型大数据营销及营销SaaS业务。博雅立方承诺2016-18年净利润分别为6000万、8100万和1.05亿。公司于11月10日更名“中昌数据”,业务将立足于博雅立方、SaaS以及大数据领域进行不断延伸。 剥离资产业务结构清晰,持续外延可期。公司11月9日发布重大资产出售暨关联交易报告书草案,转让中昌航道55%股权和阳西中昌100%股权,价格分别为1950万和1.45亿,出售完成后,公司将置出原有干散货运输和疏浚工程业务,大幅减少传统业务对业绩的拖累,并且集中资源大力发展大数据产业,公司出售资产后账面现金充足,持续外延可期。 盈利预测及投资建议:我们给予公司2016-2018年盈利预测EPS分别为:0.13、0.22和0.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;转型具有不确定性。

事件 公司8月30日晚发布2016年中报,公告显示报告期公司实现主营业务收入1.71亿元,同比增长31.7%;实现归属于上市公司股东的净利润-1870万元。 简评 原有主业收入恢复性增长,亏损收窄 报告期内收入增长幅度较大主要系子公司疏浚业务收入反暖和托管经营业务并表所致,报告期内多个国内沿海港口及配套的码头和航道项目先后开工建设,耙吸船疏浚市场开始明显回暖,2016年上半年实现收入6028万元,同比增长40%;散货运输方面,受沿海散货市场行情探底反弹走势影响,公司沿海散货运输业务稍有增长,同时运价同步反弹带来公司整体盈利状况相较于去年有所好转,但考虑到国内海运市场的持续不景气,依赖原有主业扭亏为盈存在重重阻力。 重组落地,博雅立方业绩亮眼 7月26日完成博雅科技股权变更手续,后者成为上市公司全资子公司,业务拆分来看:1)代理业务如期高增长:相较于展示类广告,搜索类广告成熟的投放效果和体系下未来行业有望维持稳定高增长,博雅立方SEM业务聚焦于教育行业,是业内为数不多的百度五星级代理商,16年截至目前有合同支撑的收入已达12.7亿元,相较于15年全年未审计收入增长超100%;2)软件销售占比逐年提升:基于SaaS的大数据智能营销软件满足中小企业搜索广告投放需求,毛利率80%以上,短期无天花板,16年业务有望翻番,后续关注SaaS软件的区域拓展和行业化标准解决方案的推出。博雅科技业绩承诺16/18年分别为6000、8100、10500万元,16年超额完成无忧。 明确上市公司定位下关注后续外延式发展 未来公司将以博雅科技搜索营销为核心的大数据智能营销软件和服务业务作为立足点,逐步朝企业级大数据技术平台和服务提供商转型,在行业证券化率不断提升的背景下,关注后续项目落地。 盈利预测与估值 公司转型后定位于企业级大数据技术平台和服务提供商,看好下一步布局落地,不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年EPS为0.18、0.25元,对应PE分别为83、60倍,维持“增持”评级。

事件 今日收到证监会正式核准公告,公司重大资产重组收购博雅科技正式落地,关注后续相关业务进展。 简评 代理业务如期高增长:相较于展示类广告,搜索类广告成熟的投放效果和体系下未来行业有望维持稳定高增长,公司SEM业务聚焦于教育行业,是业内为数不多的百度五星级代理商,16年截至目前有合同支撑的收入已达12.7亿元,相较于15年全年未审计收入增长超100%; 软件销售占比逐年提升:基于Saas的大数据智能营销软件满足中小企业搜索广告投放需求,毛利率80%以上,短期无天花板,16年业务有望翻番,后续关注Saas软件的区域拓展和行业化标准解决方案的推出; 明确的上市公司定位:未来公司将以博雅科技搜索营销为核心的大数据智能营销软件和服务业务作为立足点,逐步朝企业级大数据技术平台和服务提供商转型,在行业证券化率不断提升的背景下,关注后续项目落地; 优秀的大数据能力支撑:过去两年年收入100%以上增速以及较高的客户留存率反映公司大数据智能营销领域的优秀能力,上市公司将成立大数据业务部门并深度绑定标的管理层,内生外延并举实现跨越式发展。 盈利预测与估值 考虑新增股本,目前市值不足65亿,企业级大数据技术平台和服务提供商定位下横向比较仍存估值优势,不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,维持“增持”评级。

15年实现扭亏为盈 公司主业干散货运输和疏浚业务,过去两年受海运业不景气影响,过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作,走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元,年末净资产为0.64亿元,达到摘星摘帽条件,同时主业存进一步剥离预期。 收购博雅科技,转型步伐坚定 15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权,实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商,在教育培训行业深耕已久,考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速,标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长;公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案,中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求,同时区别于品牌广告主营销红海市场,投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入,毛利率80%,2016年有望实现100%以上增长,同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。 盈利预测与估值 本次重组大股东配套认购88%,彰显对于未来发展的信心,外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务,15年两部分业务毛利占比3:7,随着企业大数据服务业务的放量,公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名,质地优秀,成长明确,首次覆盖给予“增持”评级,6个月目标价16.5元。

15年实现扭亏为盈 公司主业干散货运输和疏浚业务,过去两年受海运业不景气影响,过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作,走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元,年末净资产为0.64亿元,达到摘星摘帽条件,同时主业存进一步剥离预期。 收购博雅科技,转型步伐坚定 15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权,实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商,在教育培训行业深耕已久,考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速,标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长;公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案,中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求,同时区别于品牌广告主营销红海市场,投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入,毛利率80%,2016年有望实现100%以上增长,同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。 盈利预测与估值 本次重组大股东配套认购88%,彰显对于未来发展的信心,外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务,15年两部分业务毛利占比3:7,随着企业大数据服务业务的放量,公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名,质地优秀,成长明确,首次覆盖给予“增持”评级,6个月目标价16.5元。

事件:日前,公司公告以“发行股份+支付现金”方式收购博雅科技100%股权,交易价格为8.7亿元,同时募集配套资金不超过6亿元,其中5000万元用于大数据营销软件服务网络扩建项目。博雅科技承诺2016年、2017年、2018年归母净利润分别不低于6000万元、8100万元和10500万元。 *ST中昌为A股最小市值公司之一,谋求盈利、转型迫在眉睫。中昌船运原有主营为干散货运输和疏浚工程业务,是国内航运业唯一一家民营A股上市公司。 近年来,受行业周期影响,一直处于亏损状态,复牌前仅21亿元市值,为目前A股最小市值公司之一,转型、实现多元化发展迫在眉睫。 博雅科技为百度五星级核心代理商,目前专注于教育培训行业。1)按客户大小划分,博雅科技的主营业务可以分为两类,为百度KA客户提供SEM营销和数据分析服务,营收占比达95%,另外也为广大中小企业提供基于SaaS的SEM智能优化软件;2)博雅科技超过90%的收入均来自百度,已获得百度认证五星级代理商(全国共19家),同时,还是搜狗、360、神马搜索、腾讯广点通、淘宝直通车等数字媒体的重要合作伙伴;3)目前,博雅科技主要客户为教育培训行业,未来计划逐步开拓金融、房产、医疗等O2O行业,同时,服务范围增加微信和移动端,从搜索营销走向数字媒体的整合营销。 博雅科技2014年业绩为亏损状态,毛利率14.8%,净利率-0.1%,主要是由于研发费用过高导致,2015-2016年已经确定扭转。1)我们对比目前A股已“上市”SEM营销代理公司,毛利率均在10-15%之间,净利率在5-8%之间,SEM行业特点就是低毛利、低净利,但不会亏损;2)同行较少有SEM公司大力投入研发,博雅科技2014年研发支出占营收的比重达到4.3%,其中较大部分用于中小企业服务交易平台的研发,该平台目前尚未产生营收,并购前已经剥离,不属于上市公司体系,博雅完成2016年对赌业绩风险不大。 估值与评级:预计公司2015-2017年归母净利润分别-0.22亿元、0.64亿元和0.88亿元,对应2016-2017年的PE分别为76倍和55倍。考虑到公司的情况,实际控制人股权比例不降反增,后续继续向大数据、互联网领域并购转型的预期强烈,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:交易失败风险,业绩承诺实现或不达预期,市场风险。

截至2015年3月31日止3个月,公司持股占比97.68%的非全资附属公司现代牧业(集团)有限公司,营业收入12.33亿人民币,同比约持平;归属于母公司所有者净利润为2.08亿人民币,同比下降7%。如扣除公允价值变动,核心经营利润为2.87亿,同比下降1.1%。 投资要点: 1Q平均奶价下滑10%至4.63元/公斤,展望2Q奶价将保持在4.6元/公斤。1Q15年原奶营业收入下滑23%至8.32亿人民币,毛利率增长0.3个百分点至41.5%。全国原奶均价为3.40元/公斤,同比下降20%;现代牧业1Q原奶销售均价为4.63元/公斤,同比下降10%。销售量为22.0万吨,同比基本持平。单产从8.9吨/头增长至9.0吨/头,远高于行业平均5.5吨/头的单产。为提高单产,公司牛群保持较高的淘汰率,总的存栏数量20.0万头较14年底减少1,000头,其中成乳牛10.7万头,占比提升至53.4%。由于目前奶价处于低谷,已低于多数奶农盈亏平衡线,随着下半年需求旺季的到来预测奶价会在低位止稳。预期公司全年平均奶价在4.5元/公斤,长期看原奶价格不会再出现13年的暴涨暴跌,散户退出,规模化牧场建立和扩张达到平衡,奶价进入到一个长期平稳的阶段。目前运营牧场26个,15年双城二期在建,总牧场规模27座。公司已经停止进口小牛,未来将靠自身牛群的繁殖来扩大种群,预期总规模增长率在8%-9%。 1Q下游收入4亿,同比大幅增长154%,品牌奶15年目标实现68%增长。1Q品牌牛奶终端动销强劲势头延续,销售收入同比大增154%至4.0亿,市场排名跃升至常温奶第四,销售占比迅速提升至32%。今年由于上游奶价同比下降10%,终端出厂价恢复到1Q14年水平,平均11元/公斤约40元/箱,品牌奶的净利润率同比提升一倍至12%。常温奶目前终端一共覆盖400+城市,加大KA的铺货率,争取达到4,000家,目前华南市场的渗透率是44%,提升空间大。今年低温产品将向华东和华中扩展,部分生产线将于9月份投产,预期全年将实现8,000万销售收入同比提升4倍,占比下游业务3%-5%,实现小幅盈利。下游业务全年目标14个亿,从1Q的情况来看,已完成全年目标约29%。 维持“推荐”评级,维持目标价3.50港元。下游业务占比持续提升,助力公司由原奶企业向品牌企业的转型,随着原奶内部销售量的不断增长,公司利润受制于外部原奶价格的影响波幅弱化,巴氏奶和低温酸奶的推广也将丰富下游产品品类。预测公司今年原奶平均价格为4.5元/公斤,公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损与去年持平,扣掉这一块非现金报表项后,调整15年核心净利润为11.2亿人民币。目前香港上市原奶行业代表公司2015年平均预测市盈率分别为12倍,现代牧业的牛群规模和产量排列行业第一,我们认为公司2015年预测核心净利润估值应与行业持平,维持目标价3.50港元,维持“推荐”评级。 风险提示:奶源供应过剩导致价格暴跌,下游产品铺货进度慢竞争激烈。

投资要点: 国内网络调整及海外市场不振致2014年业绩下滑: 2014年公司录得营业收入217亿元,同比下降24.3%;毛利率为18.2%,同比下降1.9个百分点;归属股东的净利润为14.3亿,较去年同期的26.6亿元相比大幅下滑,主要因为卢布贬值致管理费用大幅提升。2014年前三季度,公司调整经销网络,导致期内汽车销售低迷。四季度开始,新车上市加上调整进入尾声,公司汽车销量大幅回升。全年共销售汽车417851台,同比下降24.0%,销售均价相对持平,其中帝豪(EC7及新帝豪)及GX7等为主要贡献者。 今年销售目标45万辆,销售结构持续改善: 公司2015年销量目标为45万辆,较2014年增长8%。该目标略低于我们预期,相对较为保守。但从稳健的角度看,2015年的销售结构比销售目标的增量更有意义。公司在2014年完成了销售渠道的调整和品牌的整合,未来新车将集中以吉利为品牌销售,对于一些旧有车型也将进行梳理和淘汰。公司2014年推出的新帝豪和新远景销售情况很好,盈利能力远高于其他产品,今年如果新帝豪及SUV产品的销售占比继续提高,有望大大提高公司的盈利能力。 新平台汽车GC9定价合理,期待市场表现: 公司一直从事技术平台的搭建,成熟后将以FE、KC和CMA平台为主。 KC平台主要生产B级车,第一款新车GC9已经于本月16日进行电商销售,反应火爆。该车型设计大气,配置较高,有望成为另一款明星车型。 另外,今年下半年EC7大改款、GX7大改款、GX6/GX8新SUV、插电式混动车型、帝豪CROSS、以及一辆在EC7基础上开发的强混车都将陆续推出,有望带动销量增长。 维持强烈推荐评级,目标价4.55港元: 公司调整期已过,未来技术方面的实力将逐渐显现。我们预测公司2015-2017年EPS将分别为0.26元、0.34元及0.43元,给予2015年14倍PE,相当于目标价4.55港元,上升空间为26.4%,维持强烈推荐评级。

事件 公司公布非公开发行预案,拟向大股东三盛宏业、外部投资人昆仑创元、未来弘信和拟设立的券商集合资产管理计划以每股7.6元(停牌之前为8.8元)增发1.18亿股募集9亿元,其中7亿元用于偿还贷款,2亿补充流动资金,锁定期为3年。 评论 偿债短期降低财务风险,利好减亏,长期增强融资能力:截至今年三季报,公司负债率高达90.40%,显著高于海运业上市公司58%的平均负债率;海运业上市公司平均流动比率为1.53,而公司仅为为0.33,短期偿债能力较差。本次非公开发行募集资金还贷和补充流动资金后,公司负债率将降至55%,流动比率回升至0.81,每年可节省近4000万财务费用(按新股本模拟计算2013年每股收益为-0.13元,比原每股收益增加了0.16元)公司偿债能力和盈利能力加强,财务风险降低,资本结构更为稳健。从中长期来看,这将使公司向外部持续融资的能力将得到增强,有能力自主解决扩大主营业务规模和战略发展所需要的流动资金。 公司传统业务仍面临严峻挑战,期待经营和资本运作再下一城:一方面,在宏观经济下行、环保要求不断提高、下游港口库存再创历史新高的大背景下沿海煤炭运量将保持低迷,中国船东与淡水河谷深入合作也将在中长期内减少铁矿石二三程运输需求。同时,用于更替13~14年拆解老旧船舶的新船将于明年开始集中交付,这也将对沿海市场造成不小压力,我们认为沿海干散运输市场将继续保持低迷。另一方面,随着基建投资增速降低,地方政府融资能力下降,传统基建疏浚和吹填工程需求明显下降。此外,随着各参与主体涌入市场,竞争不断加剧,预计投标价将呈下行趋势对疏浚业务盈利能力造成挤压。因此,公司沿海干散运输和疏浚两大主业仍面临严峻挑战,未来我们仍然期待公司在经营和资本运作上再下一城,扭转被动局面。 投资建议 公司非公开发行后偿债能力,盈利能力,融资能力均明显提高,油价下跌对航运和疏浚业务成本下降有较大帮助,预计公司14~16年的EPS分别为-0.72元,0.025元和0.36元,维持公司“增持”的投资评级。

投资逻辑 优化结构,严控开支和精细化管理,散货业务盈逐步好转:由于航运市场不景气,老旧船舶较多等因素公司干散货运输业务亏损数千万,对整体业绩拖累明显。公司采取节能降耗,调整船队结构等措施逐步降低运营成本。由于公司老旧运力比重高于同行,船队结构改善对业绩的弹性也会大于其他船东。拆船补贴方案全面推行可能对公司短期业绩构成较大利好。 疏浚市场整体保持较快增长,技术装备水平决定盈利能力:虽然“十二五”期间整体疏浚市场仍将保持较快增长,但一般疏浚业务出现了供大于求的现象,疏浚业务的盈利方向正向高难度的基建及维护疏浚项目和新兴的环保疏浚项目转移,因此利润疏浚企业间的竞争很大程度上体现为船舶装备间的竞争,疏浚装备对于疏浚企业的施工能力、市场竞争力和盈利能力都具有至关重要的作用。公司虽然进入疏浚市场较晚,但坚持高标准高起点建设疏浚船队,目前正在运营的1.3 万方和在建的1.7 万方耙吸式挖泥船都属国内一流水平,先进的装备有利于公司回避竞争激烈的低端市场,切入高收益市场承接高难度大工程项目。此外,公司在船价较低时造船具有成本优势,较易形成后发优势。 大型挖泥船投产,未来业绩高增长可期:由于12 年和13 年没有新挖泥船投产,疏浚业务扩张主要依靠分包项目增加推动,增速稳定。随着14 年年底属于国内领先水平的1.7 万方耙吸式挖泥船投产以及公司与业主方合作地不断深入,15 年公司自营和分包疏浚业务都有望迎来高增长。公司年底将投产的大容舱耙吸式挖泥船具有产能大,挖深深,适应多种航道,在恶劣工况下高效工作等优势,我们看好新船投产后对公司盈利的贡献。 投资建议 我们认为公司散货业务虽然盈利压力较大,但最恶劣的阶段已经过去,疏浚业高起点高标准建设,具有后发优势,未来业绩高增长可期。 估值 我们预计公司2013~2015 年的EPS 分别为-0.27 元,0.05 元和0.25 元,2014 和2015 年业绩对应当前股价的PE 为115X 和22X,给予公司“增持”的投资评级。 风险 宏观经济持续下行,大宗商品需求下降,1.7 万方挖泥船投产后创收能力低于预期