投资要点: 上半年业绩略有增长,符合预期。公司公告2016年半年报,营业收入34,361.53万元,同比增长7.04 %;归属于上市公司股东的净利润733.68万元,同比增加5.37%,符合预期。传统业务通过产业链向下游延伸、提高科技含量、切入水环境治理领域等方式提高边际利润,有望提供稳定的现金流,为布局体育产业提供空间。维持公司2016-2018年EPS 预测0.01/0.03/0.05元,维持目标价20.3元,“增持”评级。 水资源综合利用有望提供稳定的现金流。公司拥有全国最大的水域面积,通过产业链向下游延伸、提高科技含量、切入水环境治理领域等方式利用水域产业链的自然延伸提高边际利润,有望为公司提供稳定的现金流。 “拳星时代”赛事品牌及娱乐属性再获突破。公司冠名赞助的格斗赛事“拳星时代”已与央视签订合作协议。9月23日,“拳星时代”将在北京进行第五场比赛,也将是登陆央视后的第一次亮相。比赛定于周五晚19:30-21:30的黄金时段在央视5台播出。我们认为与央视合作将大幅提升赛事品牌价值。此外,“拳星时代”基于自身优质IP进行泛娱乐化布局,筹拍大电影及开设搏击健身馆稳步推进,有效将品牌辐射面从单纯的搏击铁杆粉丝扩展到广大人民群众。由于公司已聘任“拳星时代”创始人杨建平为副总裁,分管体育产业工作,我们判断,公司与“拳星时代”的合作层级或将更加深入。 催化剂:非公开发行完成;转型项目落地。 核心风险:传统业务进一步下滑;转型进度不及预期。

经营范围增加体育内容,进一步明确双主业发展战略。公司公告根据年报中实行水资源综合利用和推动体育文化发展战略的要求,决定在经营范围中增加体育等内容,修改相应公司经营范围,修订公司章程。增加的内容包括:体育项目组织服务、体育项目综合开发、体育场馆服务;文化旅游活动组织与策划、旅游管理服务、旅游项目开发等。我们认为,公司此举进一步明确了水资源综合利用和体育文化产业双轮驱动的发展战略。维持公司2016-2018年EPS预测0.01/0.03/0.05元,维持目标价20.3元,“增持”评级。 转型方向明确,或成体育年大黑马。公司近年来坚定转型步伐,通过对外投资入股、设立产业基金、组织机构变革等方式持续进行产业布局,推进业务转型。近期通过赞助格斗赛事“拳星时代”等方式向文化体育产业延伸,未来存在深层次介入的可能性,符合公司打造体育文化IP赛事的经营计划。在非公开发行引入产业资本(已获得批文)的背景下,公司未来的转型力度或超出市场预期。 公司全程冠名赞助的格斗赛事“拳星时代”将再战一场。公司全程冠名赞助的格斗赛事“拳星时代”将于2016年7月2日在深圳再战一场。我们认为,“拳星时代”首次进军一线城市,将有效提升赛事品牌影响力。格斗运动虽然相对足球、篮球等运动的受众面较小,但用户黏性较强,且具备较高的支付能力。公司作为市场上唯一的格斗相关标的,具有稀缺性,未来发展空间广阔。 催化剂:非公开发行完成;转型项目落地。 核心风险:传统业务进一步下滑;转型进度不及预期。

维持目标价20.3元,“增持”评级。公司近年来坚定转型步伐,通过对外投资入股、设立产业基金、组织机构变革等方式持续进行产业布局,推进业务转型。近期通过赞助格斗赛事“拳星时代”等方式向文化体育产业延伸,未来存在深层次介入的可能性,符合公司打造体育文化IP赛事的经营计划。由于传统业务不及预期,调整2016-2018年EPS为0.01(-0.02)/0.03(-0.03)/0.05元,根据公司湖面价值及文化体育产业估值的向上弹性,维持目标价20.3元,“增持”评级。 非公开发行完成后转型力度或超出市场预期。市场认为,公司近年来布局的转型业务较为分散,亦未对公司业绩有所贡献,能否成功转型存在较大的不确定性。我们认为,公司通过近年来对于新兴产业持续布局,已经对其形成了较为深刻的认识和理解,在非公开发行引入产业资本的背景下,公司未来的转型力度或超出市场预期。 全程冠名格斗赛事“拳星时代”抢占稀缺资源。公司近期全程冠名格斗赛事“拳星时代”,进一步向文化体育产业进行延伸。市场认为,格斗运动较为小众,市场空间有限,且公司目前仅为冠名赞助商,合作层面较浅。我们认为,公司年报经营计划明确打造体育文化IP赛事,参与体育文化项目的投资和运营管理。我们判断,公司未来不排除深度介入的可能性。格斗运动虽然相对足球、篮球等运动的受众面较小,但用户黏性较强,且具备较高的支付能力。国外成熟格斗赛事品牌及国内先行品牌的财务数据和估值水平都充分印证了这一特征。 催化剂:非公开发行获得批文;转型项目落地。 核心风险:传统业务进一步下滑;转型进度不及预期。

投资要点: 维持目标价20.3元,“增持”评级。公司近年来坚定转型步伐,通过对外投资入股、设立产业基金、组织机构变革等方式持续进行产业布局,推进业务转型。近期通过赞助格斗赛事“拳星时代”等方式向文化体育产业延伸,未来存在深层次介入的可能性,符合公司打造体育文化IP赛事的经营计划。由于传统业务不及预期,调整2016-2018年EPS为0.01(-0.02)/0.03(-0.03)/0.05元,根据公司湖面价值及文化体育产业估值的向上弹性,维持目标价20.3元,“增持”评级。 非公开发行完成后转型力度或超出市场预期。市场认为,公司近年来布局的转型业务较为分散,亦未对公司业绩有所贡献,能否成功转型存在较大的不确定性。我们认为,公司通过近年来对于新兴产业持续布局,已经对其形成了较为深刻的认识和理解,在非公开发行引入产业资本的背景下,公司未来的转型力度或超出市场预期。 全程冠名格斗赛事“拳星时代”抢占稀缺资源。公司近期全程冠名格斗赛事“拳星时代”,进一步向文化体育产业进行延伸。市场认为,格斗运动较为小众,市场空间有限,且公司目前仅为冠名赞助商,合作层面较浅。我们认为,公司年报经营计划明确打造体育文化IP赛事,参与体育文化项目的投资和运营管理。我们判断,公司未来不排除深度介入的可能性。格斗运动虽然相对足球、篮球等运动的受众面较小,但用户黏性较强,且具备较高的支付能力。国外成熟格斗赛事品牌及国内先行品牌的财务数据和估值水平都充分印证了这一特征。 催化剂:非公开发行获得批文;转型项目落地。 核心风险:传统业务进一步下滑;转型进度不及预期。

公司公告非公开发行获得证监会发审委审核通过,表明公司定增引入曹国熊、谢世煌等产业资本大佬助力公司转型正在有序推进中。我们认为公司在定增引入战投之后将逐步从单一水产养殖拓展到水环境治理、光伏发电、健康旅游体育等水面资源的综合利用领域。增发过会是公司转型迈出的第一步,未来存进一步外延拓展布局的预期,预计公司2015-2017年EPS分别为0.02/0.03/0.06元(不考虑增发和新业务影响),维持“增持”评级,目标价20.3元。 定增过会迈出第一步,溢价发行彰显长远发展信心。2015年公司确定了从单一湖面水产养殖逐步拓展到水环境治理、光伏发电、湖泊文体健康休闲娱乐等业务,提升湖面单产价值,同时通过互联网营销、互联网金融、“产业+资本”并购等多种方式,实现产业转型升级的长期发展战略。2016年则是公司转型战略的落地元年,定增方案获得证监会审核通过,定增将引入曹国熊(经纬创投合伙人)、谢世煌(阿里集团副总裁)等产业资本大佬来助力公司转型。同时10.15元/股的定增价(锁定三年,并没有下调重新定价)较现价(9.12元/股)溢价11.3%也彰显了大股东和产业资本对公司的长期发展信心。 湖面资源丰富,新领域拓展值得期待。公司坐拥180万亩湖面资源,已在水产养殖产业链上先后投资布局了南京风小鱼电商、前海大湖供应链、沅金所(P2P)、西藏大湖投资、大湖水殖汉寿甲鱼、阳澄湖大闸蟹等公司,逐步提升公司产品附加值。同时未来围绕水面资源在健康旅游体育、光伏发电、水环境治理等新领域布局值得期待。 核心风险:转型推进低预期

淡水湖泊资源丰富,有利转型发展。公司拥有12大湖泊水域及滩涂长期养殖使用权,分布在湖南、新疆和安徽等地,共计183万亩水域使用面积,居世界首位。除新疆123万亩乌伦古湖出产高档野生冷水鱼外,其余温水湖主要采用大湖散养的方式(“孵苗→精养池培育→放生大湖泊”)养殖鳙鱼、鲢鱼等普通淡水鱼种类。由于这种家常淡水鱼售价与池塘养殖鱼类(施肥喂鱼而非放养)价格差距不大,而单产却只有池塘养殖的10%-30%,因此经济附加值不高。为了提高湖泊资源的综合利用效率,公司现在逐渐从水产养殖向下游终端延伸,并基于湖面资源向水环境治理、光伏发电、湖泊旅游大健康休闲三大领域转型发展。 打造电商水产品O2O平台,充分享受优质产品市场溢价。过去公司水产品销售方式以传统批发为主,和终端联系紧密性不强,品牌效应低。天然湖泊生长的有机鱼肉质鲜嫩和营养丰富等优点难以让消费者了解和辨别,造成了大湖鱼优质不优价的尴尬处境。对此,公司这两年陆续投资布局了大湖水殖汉寿甲鱼、南京风小鱼电商、一网鱼、江苏阳澄湖大闸蟹等公司,力图打造“电商生鲜水产品O2O消费服务”新平台,将电商生鲜产品直销到酒店、小区和家庭,为消费者提供全新的生鲜消费体验,促使“大湖”品牌提升,获得充分的市场溢价,扩大销售规模。 水环境治理、光伏发电、湖泊旅游大健康休闲是公司三大转型发展领域。公司联合众多环境治理专家成立了大湖水环境治理子公司,主要利用自产的鳙鱼和鲢鱼猎食湖中微生物来消除污水中的氮磷钾等元素,提高水质质量。另外公司成立了光伏能源事业部,实施“渔光互补”型光伏电站项目开发;通过水面上设立电池板、水面下养殖来发展新能源产业。公司养殖区环境秀丽,利于大健康休闲旅游,公司也对未来湖泊旅游休闲业务进行了整体规划。 定增引进数位战略投资者,转型升级加速。公司2015年5月公布定增预案,共募集资金5.5亿元,定增价10.15元/股。此次定增除公司控股股东西藏泓杉认购1个亿外,还引入了多位战略投资者。我们认为,这将有利于公司未来在拓展“大湖”系列品牌营销、电商渠道、“产业+资本”并购、转型等方面的发展。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在终端电商的布局,以及基于湖泊资源向水环境治理、光伏发电及湖泊大健康旅游三大领域转型发展的方向。暂不考虑定增,预计公司2015-2016年EPS为0.02、0.03元。我们认为,公司三大转型领域的订单未来将有望逐步落地;定增若完成后,财务费用将明显下降;公司市值小、业绩弹性大。因此给予公司“推荐”评级,目标价15元。 风险提示:转型进展低于预期、增发进展低于预期等。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.30元。我们认为公司依托于自身180万亩湖面资源,从简单的水产养殖逐步延伸至水环境治理、光伏发电、湖泊文体健康休闲娱乐等水面综合利用提升湖面单产的转型可期。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.02/0.03/0.06元(不考虑增发和新业务影响),鉴于公司增发引入战投后将从单一水产养殖逐步拓展到水环境治理、光伏发电、健康旅游体育等水面资源的综合利用领域,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.3元。 180万亩湖面资源储备,单一水产养殖转型水面资源综合利用。公司拥有约180万亩湖面资源,其中123万亩的乌伦湖作为冷水湖产出还很低,同时公司健康天然放养的模式也决定了湖面单产较低。2015年公司确定充分利用水资源作为长期发展战略,将从单一湖面水产养殖逐步拓展到水环境治理、光伏发电、湖泊文体健康休闲娱乐(修订了公司经营范围)等业务,提升湖面单产价值,同时通过互联网营销、互联网金融、“产业+资本”并购等多种方式,实现产业的升级转型。 增发引入战略投资者,开启新一轮扩张布局。公司自2014年开始在水产养殖产业链上先后投资布局了南京风小鱼电商、前海大湖供应链、沅金所(P2P)、西藏大湖投资、大湖水殖汉寿甲鱼、阳澄湖大闸蟹等公司,同时也战略投资了百合网、杭州利海互联网创业投资等公司。未来在增发(增发价10.15元/股)引入曹国熊、谢世煌等产业资本大佬后,未来将在拓展互联网营销、水面资源综合利用新业务、“产业+资本”并购等方面提供助力,未来公司将开启新一轮的扩张布局。 核心风险:增发不通过,转型推进低预期

国内规模领先的淡水鱼养殖公司。大湖股份,主营淡水鱼放养销售,兼营酒业、医药贸易、食品加工、投资和高新技术开发等业务。14 年公司第一大业务——淡水鱼放养销售的营业收入、毛利润占比分别为68.6%、59.9%。14 年公司实现营业收入6.76 亿元,12-14年复合增长率为9.1%;净利润160.2 万元,12-14 年复合增长率为-55.2%。 传统批发渠道转型O2O 产销服务平台。公司淡水鱼放养业务主要通过批发销售,面向批发商、企业集团等客户,目前产品均价约为7 元/斤,低于农贸市场、商超等消费终端售价70%-80%。渠道限制了产品价值的体现,公司产品“天然放养、生态优质“的特性并未获得充分的市场溢价。因而,公司拟打造生态食品O2O 产销服务平台,实现面向消费终端销售。14 年起,公司设立了上海一网鱼生态科技发展有限公司,初步建立“区域基地暂养供货、农贸市场终端零售、线上平台下单预订”的模式,以上海为试点市场,逐步推广长三角地区。进一步地,公司或将设立直营店,相较农贸市场,能够集客户互动体验、产品展销与“最后一公里”配送功能于一体;产品品类可逐渐扩充至搭配调料包的分割鱼、鱼丸等更加快捷的半成品。 坐拥丰富水面资源,发展多元化衍生产业。公司目前拥有180 万亩水面使用权,除淡水养殖以外,未来可围绕水面资源挖潜多元化产业。(1)供应链金融、渔业贸易。公司已形成了“鱼苗出售-鱼花回购-天然放养-捕捞销售”的淡水养殖产业链,其中上游环节服务公司育苗暂养的渔户逾10 万户,年经营性流动资金需求逾亿元(14 年公司水产品的生产成本为3.63 亿元,主要为鱼苗成本),且绝大多数渔户存在资金紧张而规模扩张受限的难题。 公司基于广泛的渔户资源,未来或将涉足供应链金融领域。同时,公司拥有较大容量的淡水鱼暂养能力,通过收购散户养殖鱼、暂养、再于消费高峰期出售,可获得贸易差价。(2)渔光一体。公司水面广泛分布于新疆、湖南、安徽、江苏多地,因地制宜发展分布式光伏发电是为公司与当地县市增收的可行方案。公司通过水面上设立电池板、水面下养殖,提高土地利用率,达到养殖与发电并行。(3)其他:旅游休闲、环保等。公司养殖区域通常依山傍水、风光秀丽,目前已零星发展了鱼钓等活动,未来整体规划湖泊旅游休闲业务可发挥更大价值;“人放天养”模式创造了利用生物链改善水环境的新模式,目前公司已与部分科研院所开展天然养殖改善水环境功效的研究,不乏商业化推广的可能性。 给予“增持”评级。预计15-17 年公司实现营业收入6.93/7.16/7.40 亿元,同比增长2.5%/3.3%/3.4% ; 实现净利润1158.9/2282.7/3308.6 万元, 同比增长623.6%/97.0%/44.9%;实现EPS0.02/0.05/0.07 元(非公开发行摊薄后)。公司180万亩水面的流转价值约160 亿元(流转价格约9000 元/亩),目前市值仅80 亿元。基于未来公司围绕水面资源发展多元化衍生产业的广阔前景,给予“增持”评级。

事件: 我们近日调研了大湖股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。 1.转让房产新增3.47亿现金营销与融资迎来转折 2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元。本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将为公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。 2.公司水域面积丰富新购渔场逐步进入成熟期 公司目前水域面积约180万亩左右,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,例如黄湖已收购6年,但从10年起才逐步放量,去年是公司产量排名第一的渔场;皂市湖是08年收购,经过调整目前是产量居前的渔场;新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月,实际投产时间不长,预计未来经过造船、买网等一系列技术改造后,乌伦古湖亩产有望爆发。 3.大湖鱼天然健康价值未完全体现 公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右,捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商,价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤;专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外,在酒店和商超销售,长沙地区价格在12元/斤,北京地区约16元/斤。大湖鱼和池塘鱼的区别主要体现在:1一万亩以上水面才具备完整产业链,浮游水生物既能满足鱼类生存也具备湖水自净能力,一万亩以上水面出产的鱼才可叫做大湖鱼;池塘养殖面积狭小,不具备自我修复能力,只能依靠投喂饲料和抗病菌药物。2由于大湖鱼不投放饲料仅靠自然生长,亩产约100斤,池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。 4.公司进入品牌再造期 公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,水域面积从上市时的8万亩上升到目前的180万亩,当前公司资源整合已告一段落,未来将进入品牌再造的十年。公司自2010年开始实施品牌战略,主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划,千店工程在长沙推进较为稳定,北京从零开始突破速度较快,目前长沙近200家酒店商超有大湖鱼销售,北京约100多家,长沙和北京专供专卖收入合计近4000万元。 此前千店工程受资金限制,在一线城市进展较慢,广告策划和营销活动也受到影响,5月28日公司公告转让房地产股权获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程将迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。 5.德山酒历史悠久已具备爆发基石 德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。 德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。 结论: 公司水域面积约180万亩,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,目前皂市湖和黄湖亩产较高,乌伦古湖经过资产和技术改造后也将进入贡献期。公司大湖鱼实行“人放天养”,亩产约100斤,而池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,未来将进入品牌再造的十年,公司近期公告的转让房地产股权获得资金3.47亿元其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程也将迎来快速发展拐点。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新开启公司债和定向增发。我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

事件: 2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元,回收资金主要用于公司改善财务状况和主营业务项目。 观点: 1.公司与大股东分别转让上海泓鑫置业股权公司获现金流3.47亿元 公司于2013年4月2日与新世界百货投资(中国)集团有限公司签署了《股权转让意向书》,5月27日正式签订《股权转让协议》,转让上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权给新百投资,转让价款34733.2万元,与此前公司公告的意向协议内容相符,为公司2000年上市以来的最大现金收入。详细转让价款测算为:转让上海泓鑫48.92%股权,协商确定为125000万元人民币,减去标的公司股权交割日平安银行贷款本金54000万元人民币的余额,乘以本公司股权比例48.92%,最终价款为34733.2万元,公司可获投资收益约25000万元。西藏泓杉科技有限公司亦拟按照相应程序,同时期同条件向新百投资转让51.08%股权,完成后亦不再持有上海泓鑫公司股权。 上海泓鑫置业有限公司由上海泓杉科技发展有限公司(现更名为西藏泓杉科技发展有限公司)与公司于2001年共同发起设立,拥有的上海泓鑫时尚广场物业占地面积11458平方米、建筑面积43,660平方米,2012年12月31日未经审计的总资产70195万元、总负债58737万元、净资产11458万元。交易前,西藏泓杉科技发展有限公司和公司分别持有上海泓鑫51.08%和48.92%的股权;本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。 2.剥离地产有利于公司聚焦主业和加快再融资进程 此次剥离房地产业务是公司主业聚焦的重要一步,公司2011年转让所持湖南德海制药有限公司100%股权,时隔1年后转让泓鑫置业48.92%股权,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。公司此次新增的3.47亿资金有利于公司开展早就想做但苦于缺乏资金而未做的品牌营销工作,将进一步开拓和细化大湖鱼营销网络、新增德山酒的营销渠道。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。 3.主业聚焦决心坚定充裕资金助力千店工程 市场对公司的关注主要集中在两点,一是公司整体战略规划是否清晰;二是渠道拓展所需资金量大,公司面临资金周转和费用上涨的困局。我们认为针对第一点,公司2011年剥离制药产业、今年剥离房地产业务,目前主业已完全聚焦与大消费相关的水产和白酒,从业务调整的进程看公司聚焦鱼香酒美的决心和行动都是毋庸置疑的;从公司工作和考核重点看,一切业务也都围绕大湖鱼推广和德山酒营销展开,我们认为公司做大做强鱼酒业务决心坚定,战略规划将稳步推进。针对第二点,我们认为大湖鱼要从湖边卖鱼走向消费者认可的品牌,确实需求强力的渠道开拓和有利的资金保障,从我们调研湖南和北京市场情况看,公司在湖南特别是长沙地区已较好的实现酒店、商超对接,在北京地区合作的酒店和商超正在开拓,公司当前处于万事俱备,只欠资金东风的阶段,此次股权转让获得的3,47亿收入、2.5亿投资收益,将有效解决公司目前面临的资金制约问题,公司将进入至少三年以上的快速发展阶段。 4.千点工程迎拐点产业链建设逐步推进 公司水产品采用大湖天然散养方式,基本不向湖水中投放饲料、不添加激素和抗生素等人工物质,大湖鱼兼具天然美味和食品安全,但目前90%以上大湖鱼在捕捞后并没有直接进入终端消费环节,而是以较低的批发价在岸边直接卖给流通商贩,远没有体现出天然绿色散养模式的“大湖鱼”价值。鉴于此,公司于2010年正式启动“千店工程”,致力于从水域资源、种苗技术的领先者到品牌营销、健康安全成就者的重大转型,通过物流运输、营销渠道环节的战略性投入,打通从大湖到餐桌的产业链条。 根据公司“千店工程”规划,我们预计从基地建设、终端网络建设和品牌媒介推广角度,公司大湖鱼推广所需资金量在1.5亿元左右,此次股权转让获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,将为公司带来充裕资金,千店工程迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,本次3.47亿地产转让收益为公司市场开拓和品牌营销提供资金支持,提前启动原依赖定向增发的项目。我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。 5.德山酒历史悠久已具备爆发基石 德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。 德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。 结论: 公司转让上海泓鑫置业48.92%股权,预计可获得转让收入3.47亿,投资收益约2.5亿元,此次交易完成后公司间接涉及的房地产业务将彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销,“千店工程”将迎来发展拐点,我们看好公司天然水产品并认为随着广告投入和酒店、商超销售推进,消费者对大湖鱼的品质和品牌认知度将不断提高。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新聚焦公司债和定向增发。以当前4.27亿股本计算,2.5亿元投资收益将贡献EPS0.59元,鉴于公司水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

事件: 2013年4月2日公司与新世界百货投资(中国)集团有限公司签署了《股权转让意向书》,公司拟将参股子公司上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权转让给新百投资。 观点: 1.转让48.92%股权预计投资收益近3亿元 此次股权转让价款为不低于12.2亿人民币不高于12.5亿人民币减去标的公司股权交割日平安银行贷款本金的余额,乘以本公司股权比例48.92%,初步测算平安银行贷款余额不超过6亿元,预计公司可获得的投资收益不超过3亿元。 上海泓鑫置业有限公司由上海泓杉科技发展有限公司(现更名为西藏泓杉科技发展有限公司)与公司于2001年共同发起设立,拥有的上海泓鑫时尚广场物业占地面积11458平方米、建筑面积43,660平方米,2012年12月31日未经审计的总资产70195万元、总负债58737万元、净资产11458万元。交易前,西藏泓杉科技发展有限公司和公司分别持有上海泓鑫51.08%和48.92%的股权;本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。 2.647.47万元收购阳澄湖部分股权占其股本29.52% 因公司拟出售上海泓鑫置业有限公司48.92%股权,根据股权转让意向的约定,上海泓鑫对外投资形成的权益由股东处置。据此,大湖股份将按照持有上海泓鑫的股权比例对应收购上海泓鑫置业有限公司持有的江苏阳澄湖大阐蟹股份有限公司60%股权中对应的48.92%股权,占江苏阳澄湖大阐蟹股份有限公司总股本的29.352%,收购价为647.47万元。 3.剥离地产利于公司聚焦主业和加快再融资进程 此次剥离房地产业务是公司主业聚焦的重要一步,公司2011年转让所持湖南德海制药有限公司100%股权,时隔1年后转让泓鑫置业48.92%股权,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。公司此次获得近3亿投资收益有利于公司补充资金,开拓大湖鱼的营销渠道,另外公司此次获得阳澄湖公司29.52%股权,未来不排除进一步整合股权的可能,届时借助阳澄湖现有的销售门店可实现大湖鱼+阳澄蟹双轮驱动。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产业务的剥离有利于加快公司增发进程,待公司补提交2012年年报后增发将继续申报。 结论: 公司公告转让泓鑫置业48.92%股权,预计将获得投资收益近3亿元,有利于公司补充资金拓宽大湖鱼和德山酒的营销渠道,公司自10年开始从资源向品牌转型,通过实施酒店专供的“千店工程”推广天然优质无污染的大湖鱼,目前产品已辐射湖南省内外200多家店,其中北京是公司省外开拓重点,公司已在北京建立营销中心和暂养基地,销售主要面向酒店和商超,预计今年北京地区收入增速在50%以上,未来天津地区也将一并开发。公司此次获得阳澄湖公司29.52%股权,未来不排除进一步整合股权的可能,届时借助阳澄湖现有的销售门店可实现大湖鱼+阳澄蟹双轮驱动。白酒方面,公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,预计今年白酒将在团购和酒店渠道方面实现量的突破,收入将比去年有翻倍以上增长。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产业务的剥离有利于加快公司增发进程,公司补提交2012年年报后增发将继续进行,我们预计按照公司投资收益2.5亿元、现有股本4.27亿计算,则贡献EPS0.59元,鉴于公司水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2012和2013年EPS为0.07元和0.61元,对应PE102倍和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

主业聚焦鱼香酒美 公司原有业务是水产品、药业和白酒,本着坚持水产主业、逐步剥离非主营业务的发展战略,公司去年底将所持湖南德海制药有限公司100%股权转让,未来公司产业格局将是以淡水产品为主,白酒为辅。2011年公司水产品、药业和白酒收入占总体比例为75.77%、12.61%和11.62%,毛利占比为67.53%、7.42%和25.02%,我们预计未来主业格局完善后,公司水产品和白酒的收入占比约为七三比例。 水域丰富无可比拟 公司目前水域面积约170万亩左右,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域进度较快,而大湖鱼生长周期需2-3年,因此近两年所收购水域预计将在今明两年陆续释放产能(黄湖已收购6年,但从10年起才逐步放量,现在是公司产量排名第一的渔场;皂市湖是08年收购,预计12-13年放量;新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月,实际投产时间1年左右,预计未来2-3年水域面积达123万亩的乌伦古湖将成为公司高端鱼品的先行军)。 在养殖销售过程上,公司提供父母代亲本经产卵育成鱼苗,再将鱼苗提供给农户,农户在精养池中养殖1年左右,此时公司再回购并投放大湖中自然生长,期间不投放饲料,实行“人放天养”,公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右。公司大湖鱼捕捞后在岸边直接卖给批发商,价格比池塘饲养贵10%-15%左右,但这远未体现出公司鱼类天然生长的价值,我们认为随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广,大湖鱼天然健康高品质特性将在价格上有所体现,同时公司直接对接酒店餐饮也将进一步提高大湖鱼知名度和价位。 结论: 公司近年主业逐步聚焦,确立了以淡水产品为主、白酒相结合的战略结构,其中淡水产品主打天然大湖鱼、新疆冷水鱼等,白酒则主要依靠历史悠久的常德本地酒-德山酒业。2010年公司从资源向品牌转型,通过实施酒店专供的“千店工程”推广天然优质无污染的大湖鱼,目前产品已辐射省内外245家店。作为省内推广重点的长沙地区目前日均大湖鱼销量是去年的5倍,单价同比提高20%左右,占当地当日7%的市场份额,我们预计未来将提高到15-20%;北京是今年省外市场开拓的重点,公司已在北京建立营销中心和暂养基地,渠道延伸方面除酒店专供外,还积极开发经销商和怀柔度假村,我们认为北京地区若寻到得当经销商,销售业绩可能将有爆发性进展。白酒方面,公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,预计今年白酒将在团购和酒店渠道方面实现量的突破,收入将比去年有近翻倍增长,且区外市场增速将快于常德本地。预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元,同比增长85.27%和73.67%,2011-2013年EPS为0.04元、0.07元和0.11元,对应PE为195倍、105倍和60倍。2011年是公司整合转变之年,主营业务比较平稳,营销渠道开拓费用大幅增加,再加上非经常性损益同比大幅减少,故全年净利润下滑较多。2012年公司重整上阵,鉴于水域捕捞亩产增加、千店工程和水产加工品渠道开拓见效,我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒稳步增长的良好局面,首次给予“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 预计2012-2013年净利润分别为2765万元和4801万元,同比增长85.27%和73.67%,2012-2013年EPS为0.07元和0.11元,对应PE为85倍和54倍,维持“推荐”评级。

事件:公司于2012年8月20日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为2.82亿元,较上年同期增9.86%;归属于母公司所有者的净利润为0.15亿元,较上年同期减13.69%;基本每股收益为0.0356元。 点评:大湖股份历尽多事之秋,能否走上康庄大道,投资者拭目以待。 引申,定义大湖股份,资源股\生态股\消费股,但无数农业股的投资案例时时提醒我们,外部与内部需辨证统一,内部系统是外部表征的重要支撑。 所以不只关注大湖股份外表美,内在美是其价值判断最核心立论基础。 水产业务毛利率将稳定在30%以上公司水产品2012年上半年销售1.95亿元,较上年同期增4.22%,毛利率提升1.68个百分点。 自2003年上半年起,9年时间,公司水产品复合增长率为20.17%,但毛利率由早期的60%左右下降至目前的30%,从行业发展分析,毛利率未来有上升空间,合理区间在35%-40%。公司计划用3年时间完成10个以上中心城市定点专供的1000家高端酒店和专卖店布局,保证水产品的高附加值。 关注近180万亩水域产能充分释放湖南新津西湖(6万亩)、安乡珊瑚湖(2.5万亩)、澧县王家厂水库(3.5万亩)皂市水库(6.75万亩)、澧县北民湖(3万亩)、岳阳华容东湖(5万亩)、岳阳铁山水库(6.2万亩)进入高产出时期;安徽黄湖(17.8万亩)投苗持续上升;新并入的江苏阳澄湖公司和新疆阿尔泰乌伦古湖(123万亩)是业绩爆发的保证。我们认为,毛利率稳定在35%以上,产能释放是跟踪公司的主要线索。 白酒业务是重要的盈利护城河公司白酒2012年上半年销售0.53亿元,较上年同期增61.8%,毛利率减少0.1个百分点。德山酒业拥有60年历史,与刘洋河、酒鬼酒同属湖南省区域名酒,但受困体制束缚,前期发展停滞。注入上市公司后,德山酒业开始重塑区域名酒的强势地位。我们认为,即便是湖南中西部(20-30亿市场容量)足以支撑其未来3-5年的高速增长,是上市公司重要的盈利护城河,投资者若迟疑大湖股份水产业务的稳定性,则其白酒业务是定心丸。 盈利预测:预测大湖股份2012-2014年营业收入分别为6.26亿元、7.82亿元和10.95亿元,增速为20%、25%和40%;归属于母公司净利润分别为0.15亿元、0.39亿元和0.67亿元,增速为-16.6%、160%和71.7%;对应EPS分别为0.03元、0.09元和0.16元。 风险提示:水产养殖的风险;食品安全的风险。