方正集团信息产业唯一国内上市平台。 方正科技(600601.sh)是国内最具影响力的IT 企业之一。目前公司主营业务包括传统PC 业务、PCB 印刷电路板以及系统集成业务。从2010年开始公司开始在实质上剥离传统PC 业务,把经营重心转向PCB 业务;重组方案公布以后,通过集团优质IT 资产注入,公司也开始逐步建立服务智慧城市各个业务领域的整体架构;同时,股东增持与员工持股计划的完成也促使公司进一步改善了股权结构和员工激励机制,为公司长效健康发展打下了基础。 智慧城市全产业链IT 服务商雏形已现。 本次资产注入完成之后,公司的业务主体包括了方正国际、方正宽带以及方正PCB 等经营主体,围绕着智慧城市建设,公司的PCB 业务、宽带接入业务以及信息化解决方案业务已经贯穿了“智能终端、通信设备、通信网络服务、智慧社区、行业应用解决方案、智慧城市大数据管理平台”等智慧城市整个产业链,方正科技作为智慧城市领域的全产业链IT 服务商的雏形已现。 方正宽带:客户数量快速增长,渠道资源深度挖掘。 利用快速增长的用户数量,公司得以充分挖掘存量客户和现有渠道的隐形价值,例如利用线下渠道布设智能柜设施、为现有客户提供电视盒子等智能家居设备等,从而由传统的单一宽带接入服务商转型成为提供智慧家庭、智慧社区新型增值服务的综合服务提供商。 方正国际:依托集团资源的智慧城市实践者。 凭借集团资源优势,公司能够在最大程度上为客户提供全方位的智慧城市解决方案。同时利用自主知识产权的ESB 服务总线、BPM 流程引擎等技术,公司具备独有的智慧城市公共信息共享平台,使城市各智能服务的信息能够在此平台上充分共享、互通、交换、协作,数据能够传递、理解、抽取、分析为城市大数据运维奠定基础。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。 依靠方正信产与方正集团资源,公司有望通过内生及外延扩张成为智慧城市全产业链IT 服务商。假设公司2014年末能够完成资产交割,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.16、0.20元,按照2015年40倍PE,目标价6.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:方正宽带、方正国际业务整合不顺利;外延式扩张受阻。

国内最具有影响力的IT企业之一。 公司是北大方正信息产业集团旗下的唯一A股上市公司。作为北大方下集团旗下公司,方正科技是国内最具有影响力的IT企业之一。公司公告称将全资收购方正宽带网络服务有限公司、方正国际软件有限公司100%股权,从此开始进军智慧城市及社区宽带业务。 方正国际——智慧城市实践者。 方正国际是方正信产旗下从事系统集成等业务的IT企业。公司从事智慧城市业务较早,目前已经形成了较为清晰的战略体系。同时,公司依托北大资源、方正医疗等方正集团旗下子公司的丰富资源,未来可以在智慧城市领域展开更多样化的商业模式。 方正宽带借宽带网络切入社区智能柜业务。 依托宽带网络所覆盖的广泛用户,方正宽带逐渐实施智慧社区战略。 2014年4月,公司开始推出方正智能柜业务,陆续在国内部分小区安装智能快递终端,从事快递收揽业务。与一般从事智能柜物流企业不同,公司宽带接入用户达400万,拥有丰富社区资源,有望实现快速推广。 从IT制造到IT运营服务的转型。 公司当前PC生产业务产业附加值较低,而且面临行业增长瓶颈的问题。通过收购方正宽带、方正国际,公司顺利实现向附加值更高的IT运营服务类业务转型,有望进入增长快速车道。同时作为方正信产旗下唯一的A股上市公司,与集团内其他子公司进行更深层次的合作将是大概率事件。 现有股东及员工增持公司股份亦表现出对公司长期发展的信心。 预计2014~2016年摊薄后EPS分别为0.13元、0.16元、0.19元,分别对应34倍、27倍、23倍PE。给予“买入”评级。 风险提示。 目前主营业务下滑或疲软的风险;智能社区市场竞争加剧。

投资逻辑 站在集团角度来看待方正科技未来发展,PCB业务将被重点扶持:“IT咨询”与PCB制造已成为方正集团未来发展的重要方向;而PC制造业务剥离(60亿产值)促使方正集团加快PCB业务发展速度(去年15亿产值),从而填平由于PC业务剥离带来的收入缺口; 未来三年内,方正科技将成为实现集团PCB战略的主角:1、高起点,方正科技PCB业务在技术上一直保持全国领先态势,并初具国际竞争力; 2、高阶HDI板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者,该产品产值较之封装基板大十倍;3、方正科技已实现高阶HDI板的技术突破,而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。 2011年将是方正科技经营拐点凸显的起点:1、PC业务逐年剥离将减轻上市公司所承担的亏损额,提高业绩增速;2、公司已投资16.36亿元扩产PCB业务,这将带来将近17亿元产值(2010年其PCB业务产值不过15.33亿元),2011年已进入投产期,从而确保了公司未来三年PCB业务收入复合30%以上增长;3、新增产能集中在高阶HDI板与高频背板等高毛利率产品,加之珠海越亚的优质客户群,从而提升公司毛利率。 投资建议和估值 三年净利润复合增速30%,12年EPS0.161元:预计2011-2013年公司将实现净利润230.70、352.76和540.17百万元,同比增长-4.22%、52.91%和53.13%,按最新股本计算EPS为0.105、0.161和0.246元。 采用业务分拆估值方法,目标价3.94元,给予“买入”评级:预计2011-13年PCB业务贡献EPS0.093元、0.150元、0.234元,参考国内PCB上市公司的估值水平,给予3.74元目标价;预计2011-13年PC业务贡献EPS0.012元、0.11元、0.012元,参考联想集团(00992.HK)的估值水平,给予方正科技PC业务0.2元目标价,对应12年16.6倍市盈率。 风险 方正集团PCB经营重心转移至珠海越亚风险,毛利率下滑风险。