传媒互联网行业华晨宝马内饰和座椅供应商，沈汽入主助力成长公司是国内领先的汽车内饰和座椅供应商，深度配套华晨宝马。 2023年实现营收51.40亿元，同比下降 8.73%，归母净利润 1.22亿元，同比下降 18.89%，主要系华晨宝马新老产品交替，新产品尚待量产。 2024上半年实现营收 22.51亿元，同比下降 17.03%，系新品尚未量产；归母业绩 1.98亿元，同比增长 64.77%，主要系上半年收回了华晨集团及华晨雷诺金杯破产重整部分债权。后续看，仍有 8761万元债权尚待收回，利润有望增厚。 2024年 3月，华晨集团重整交割完成，沈阳汽车入主公司，有望为公司带来更多支持、帮助和变化。 宝马集团新增在沈 200亿投资，新世代车型拉动配套汽零需求据 Marklines，中国是宝马集团第一大市场以及全球最大产地。 2024年 4月 26日，宝马宣布将深化在华布局，计划对沈阳生产基地增加投资 200亿元人民币，主要用于大东工厂的大规模升级和技术创新，为 2026年启动宝马“新世代”车型的本土化生产奠定基础。新世代车型最大亮点在于能够带来革命性交互创新的BMW“全景视域桥”，我们认为，新世代车型座舱将是全面升级，有望带动座椅、仪表盘等内饰件需求和价值量提升。 华晨宝马业务为基本盘，积极开拓新客户增量公司对宝马集团销售收入占总营收比重近 90%，我们认为随着宝马集团战略重心不断向中国倾斜，公司有望获取更多配套订单。同时，公司积极拓宽产业链布局， 24年 7月已收购宝马二级塑料件供应商实发公司，发挥协同效应的同时更好服务于宝马。除宝马外，公司已积极寻找外部市场开拓机会，并成立了相关专班，计划在未来两三年内争取获得国内优质整车厂的汽车零部件配套份额。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是华晨宝马核心供应商，受益宝马集团在华投资深化及沈阳市汽车产业政策，沈阳汽车入主有望在管理和业务层面带来新气象。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 3.22、 3.44、 4.01亿元，对应 EPS分别为 0.25、 0.26、 0.31元/股， 2024年 10月 29日收盘价对应 PE 分别为 21、20、 17倍。我们选取汽车零部件供应商新泉股份、天成自控、岱美股份、上海沿浦为可比公司， 2024-2026年同行业平均 PE 分别为 34、 19、 14倍。 综合考虑公司成长性和安全边际，我们给与公司 2024年 PE 估值 30倍，对应目标市值 97亿元，目标价 7.37元/股，对应 10月 29日收盘价有 40%的上涨空间。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示宝马集团产销不及预期；原材料成本控制的压力；高端人才短缺风险。

【事项 】 7月 9日，公司发布 24H1业绩预增公告。预计 24H1归母净利润为1.70-2.20亿元， YoY+41.34%~82.91%。 24H1扣非后归母净利润为0.9-1.3亿元， YoY-22.8%至+11.51%。业绩预增的主要原因是上半年公司收回华晨集团及华晨雷诺破产重整部分债权，以及公司按权益法核算的企业投资收益同比增加等因素综合所致。 【评论】 华晨宝马的核心内饰座椅供应商。 公司主要产品包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等。客户包括华晨宝马（23年出货占比 89%）、长安汽车、江淮汽车等。 内饰业务主要通过控股子公司金杯延锋开展，主要产品包括门内饰板和仪表板两大类，主要配套车型包括华晨宝马 5系、 X5和 3系。座椅业务主要通过控股子公司金杯李尔开展，主要产品为汽车整椅，主要配套车型包括华晨宝马 5系和 X5。 公司 23年内饰实现营收 23.9亿元、同增 2.3%；毛利率 23.8%，同增 0.5pct；销售 47.9万套，同减5.8%。座椅实现营收 24.4亿元，同减 13.5%；毛利率 12.5%，基本持平； 销售 27.0万套，同减 17.8%。 8700万元债权有望收回， 现金充裕。 公司向华晨集团申报债权确认金额 6.74亿元，预计受偿金额合计 1.38亿元。截至目前，公司累计收回华晨集团债权 5,400万元，剩余 8,400万元尚未收回，到账时间不确定。 公司向华晨雷诺申报债权确认金额 10,456万元，预计受偿金额合计2,131万元。截至目前，公司累计收回华晨雷诺债权 1,770万元，剩余361万元尚未收回，到账时间不确定。截至 2024年一季度，公司合并报表货币资金 17.96亿元、总资产 38.51亿元，货币资金占总资产的比重为 46.64%，目前公司经营稳健且现金流情况很好，良好的现金储备也能为未来扩大产能做好充分的准备 内生外延专注汽车零部件。 1）内生： 公司已成立专班，计划在未来两三年内获得国内优质整车厂的汽零配套份额，以减少对单一客户的依赖。 2）外延： 沈阳汽车入主后，会为公司带来更多的活力和市场。公司管理层会积极抓住沈阳市汽车行业发展的各项机会，不断壮大金杯汽 车。相信改组后沈阳汽车以及新的董事会一定会给公司带来更多的支 持、帮助和变化。 宝马加码沈阳基地。 24年 4月 26日，宝马宣布计划对沈阳大东工厂增加投资 200亿元人民币， 目标至 26年启动宝马“新世代” 车型的本土化生产。 此前 20年宝马已在沈阳投资 1000亿元人民币，后者已成为宝马全球最大的生产基地。 【投资建议】 我们预计公司2024-2026年实现营收51.9、 55.0、 61.2亿元，同比增速分别为1.0%、 6.1%、 11.2%，归母净利润为2.0、 2.4、 2.9亿元，同增64.0%、 19.9%、 21.9%，对应估值25、 21、 17倍PE，考虑到公司绑定核心大客户宝马， 作为国企汽零平台有望内生外延发展， 首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 大客户销量不及预期。 客户开拓及产品品类开拓不及预期 行业竞争加剧。