华璨基金迈出第一步:华璨基金已经完成第一个项目的投资,总投资额8亿元,占第一期募集资金的96.39%。华璨基金与曜瞿如的普通合伙人华通控股在上海签署《入伙协议》,华璨基金同意认缴曜瞿如共计8亿元出资,并作为有限合伙人加入曜瞿如。 优秀的投资标的,展现华璨实力:华璨基金此次入伙的曜瞿如系上市公司世纪华通(002602.SZ)控股股东浙江华通控股集团作为普通合伙人发起设立的有限合伙企业,根据世纪华通2017年1月7日的公告,华通控股拟通过曜瞿如自中绒圣达、中绒文化、中绒传奇、宁夏正骏和宁夏丝路收购所持盛大游戏47.92%的股权,收购完成后,曜瞿如将间接持有盛大游戏47.92%的股权。另外,世纪华通董事邵恒、王佶的砾系基金已持有盛大游戏43%的股权。本次收购事项尚在办理过程中。本次交易完成后,华通控股和砾系基金将合计间接持有盛大游戏90.92%的股权。未来不排除盛大游戏被注入到上市公司的可能性。 盛大游戏为游戏领域翘楚:盛大游戏是网络游戏开发商、运营商和发行商,自成立来,盛大游戏先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户,曾代理运营中国网游的开山之作——《传奇》。2009年盛大游戏在美国纳斯达克股票交易所成功上市,成为当年美国规模最大的IPO案。2014年11月,盛大游戏开始从美国退市回归A股的计划,由于受到各路资本的青睐,直至2017年1月,华通控股才基本实现对盛大游戏的控股。据世纪华通公告,盛大游戏2015年营收32.8亿元,净利7.6亿元;2016年未经审计营收为38.6亿元,净利为16.2亿元;营收净增长率为17.6%,净利润增大增113%。 投资并购迈出坚实步伐:2017年是公司开启大规模投资和外延并购的一年。截止2016年底,公司在手现金34亿,有息负债率不到30%,通过外延并购和投资可显著增厚公司业绩。公司未来主要看点:1)海外并购:公司资金充沛,外延预期强,未来公司将借助“A+H”上市平台,围绕“一带一路”战略,对海外的公用事业类资产(燃气、污水处理等)进行外延并购,将公用事业业务比重从50%提升至60%的水平,显著增厚公司业绩。2)创投发力:公司参股的深创投与华人文化产业基金都是国内最优秀的创投公司。IPO提速有利于加速创投业绩兑现。 投资建议:我们认为公司未来看点多,上海国企混合所有制改革给公司带来重大投资机遇;在“一带一路”战略下,海外优质公用事业资产并购将显著增厚公司业绩;IPO提速加速创投业务的业绩兑现。我们预计公司2017-2019年EPS为0.23、0.31、0.39元,对应PE为26.2X、19.1X、15.4X,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:并购进度低于预期。

事件:参股基金收购盛大游戏47.92%股权。4月28日,公司作为有限合伙人的华璨基金(首期占比60.24%),以有限合伙人身份加入曜瞿如(首期占比96.39%)。根据此前曜瞿如1月7日与5家对手方签订的协议,曜瞿如将通过收购合计持有盛大游戏47.92%的股权。 华璨基金瞄准国企改革和产业并购。2017年3月10日,大众公用与上海华麟、国盛资产、东方国际、华谊投资在签署《份额转让及入伙协议》、《合伙协议》,通过受让9000万元的认缴出资份额,并新增货币认缴出资9.1亿元的方式入伙华璨基金,成为华璨基金新的有限合伙人,占首期募集规模的60.24%。华璨基金目标总规模为人民币20亿元,首期募集规模为人民币16.6亿元。国盛资产、东方国际、华谊投资均为上海国资系统企业,华璨基金拟积极参与国资国企混合所有制改革和市场化的产业并购投资。大众公用通过此次参股华璨基金,可借助投资机构的专业优势提升投资能力,并扩大在创投领域的布局。 大众公用加速资本市场布局。此前大众公用参股深创投13.93%、华人文化产业基金12.82%股权,均为国内顶级创投平台。其中,“深创投”是中国最大创业投资公司,其成功案例包括乐视网、中兴等80多家国内外上市公司。2016年,深创投贡献投资收益共1.82亿元,同比增长43%。华人文化产业基金是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金,成功投资案例包括星空卫视、东方梦工厂、IMAX中国、格瓦拉等,是文化娱乐投资领域当之无愧的巨头,2016年为公司贡献现金红利0.77亿元。2016年12月,公司H股发行完成上市交易,募集资金净额14.45亿港元,此次境外融资将有利于加速公司未来燃气、污水等业务的拓展,同时为公司搭建国际化融资平台。2017年初,公司出资参与美元基金——新华创新基金的独立投资组合。 在A股IPO加速背景下,预期未来创投收益将加速增长。公司优质的创投金融项目为公司未来的高增长储备了丰厚的资源。同时,公司的城市管道燃气、污水处理、公共基础设施、城市交通四个公用事业板块,贡献稳定现金流,为业绩增长提供较好的安全垫。 盈利预测与投资建议。预计公司2017、18年实现归属母公司所有的净利润7.03、8.64亿元,对应EPS分别为0.24、0.29元/股。参考可比公司估值,考虑公司燃气、水务等业务未来的增长,以及金融创投业务的估值溢价,给予公司2017年35倍PE,对应目标价8.4元/股,给予买入评级。 风险提示。(1)燃气价格变动,公司毛利率下降;(2)水务行业竞争加剧;(3)金融创投业务受资本市场影响较大,收益波动大。

年报业绩抢眼:根据公司年报披露,公司2016年实现营业收入45.35亿元,同比降低1.71%;归母净利润5.48亿元,同比增长18.76%;扣非归母净利润5.28亿元,同比增长100.58%;EPS为0.22元/股。年报业绩抢眼。 创投板块业绩显著提升:公司扣非归母净利润增幅远大于归母净利润增幅。2015年2-5月公司通过一级市场减持大众交通A股1482.19万股(占大众交通股本0.94%),取得股权转让收益2.14亿元。因此,2015年非经常性损益较高,扣非归母净利润为2.63亿元。2016年,公司业绩大幅增长主要系公司主营利润的增长及参股公司利润的较大增长,其中创投板块的业绩提升贡献较大。公司联营企业深创投(持股比例13.93%)实现净利润13.4亿元,同比增长33%;2016年一季度,公司参股的华人文化投资(持股比例12.82%)贡献股息收入9950万元。此外,大众交通、上海大众燃气、嘉定污水处理项目、融资租赁和小贷公司的业绩提升以及苏创燃气并表也对公司业绩产生积极影响。 资金充沛,外延预期强:公司资金充沛,截止2016年年报,公司在手货币资金34.2亿元;2016年3季度,公司获得银行间交易商协会对中期票据、短期融资券、超短期融资券41亿元额度的正式核准。据3月11日公告,公司拟投资10亿成为华璨基金新的有限合伙人,占其首期募集规模的60.24%。华璨基金未来将参与国资国企混合所有制改革和市场化的产业并购投资。3月10日,公司董事长杨国平接受上海证券报采访时,明确提出未来公司将借助“A+H”上市平台,围绕“一带一路”战略,对海外的公用事业类资产进行外延并购,将公用事业业务比重从50%提升至60%的水平,有望显著增厚公司业绩。 投资建议:我们认为公司未来看点多,上海国企混合所有制改革给公司带来重大投资机遇;在“一带一路”战略下,海外优质公用事业资产并购将显著增厚公司业绩;IPO提速加速创投业务的业绩兑现。我们预计公司2017-2019年EPS为0.23、0.31、0.39元,对应PE为27.9X、20.3X、16.4X,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:并购进度低于预期。

投资要点: 公用事业和金融创投齐头并进。公司前身为成立于1991年的“上海浦东大众出租汽车股份有限公司”,1993年公司在上交所挂牌上市交易。目前公司主业涉及城市管道燃气、污水处理、公共基础设施、城市交通、金融创投五个板块。2015年公司实现营业总收入45.71亿元,净利润4.61亿元,分别同比增长10%、35%,毛利率14.90%,同比提升3.65个百分点。近年来,公司净利率持续提升,资产负债率和资产周转率持续下降,ROE保持平稳。公司股权结构稳定,前两大股东占比22.53%,其他持股均在1%以下。 长三角燃气龙头,并购拓展积极。公司管道天然气业务覆盖上海、南通、太仓,是上海浦西南部唯一管道燃气供应商,是南通市占主导地位的天然气供应商,并通过持有苏创燃气覆盖太仓市,共拥有约223万户终端用户、10亿立方米燃气销量和8225公里地下管道,公司仍在积极向长三角周边城市拓展管道燃气业务。2016年6月,大众公用收购港股上市燃气公司“苏创燃气”19.76%股权,成为其第二大股东。苏创燃气于2015年3月在香港联交所上市,为江苏省苏州太仓市的主要管道天然气运营商,2015年实现营收和净利分别为7.95亿、1.38亿元,同比分别增长1.3%、19.1%。通过此次收购,公司可将上海、太仓、南通的燃气管网覆盖连成一片,形成协同效应。 金融创投打造新增长极。公司拥有大众资本、深创投、杭信投资、兴烨创投四个创投平台,同时投资融资租赁、小额贷款公司、银行、证券公司等金融类企业股权。2015年,公司创投贡献投资收益共1.35亿元,占利润总额的比例为24%。公司持股13.93%的“深创投”是中国最大创业投资公司,其成功案例包括乐视网、中兴等80多家国内外上市公司。2015年深创投实现净利润10.12亿元,为大众公用贡献1.27亿元投资收益,占大众公用当年利润总额的22%、投资收益的19%。同时,大众公用子公司“大众资本”持股12.5%的华人文化产业基金,是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金,截止2015年底总规模约300亿元,成功案例包括星空卫视、东方梦工厂、IMAX中国、格瓦拉等,是文化娱乐投资领域当之无愧的巨头,优质的创投金融项目为公司未来的高增长储备了丰厚的资源。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润6.67、9.55、12.47亿元,对应EPS分别为0.23、0.33、0.43元/股。参考可比公司估值,考虑公司燃气业务和金融创投业务的双增长极,给予公司2016年40倍PE,对应目标价9.2元/股,给予买入评级。 风险提示。(1)燃气价格变动,公司毛利率下降;(2)水务行业竞争加剧;(3)金融创投业务受资本市场影响较大,收益波动大。

全面布局公用事业和金融创投:公司为长三角地区公用事业投资控股平台型企业,公司全面布局公用事业领域,业务范围包括城市燃气、城市交通、市政环境三大方向。同时,公司在金融创投领域深耕多年,参股的深圳创新投资、华人文化产业基金是金融创投领域的标杆性企业。 燃气板块业绩提升空间大:上海大众燃气购销差较高,据H 股招股说明披露,上海大众燃气2015年购销差高达10%,高于行业平均水平。未来,公司将通过更换智能表等方式降低燃气购销差,提升燃气板块业绩。同时,燃气板块还将受益于长三角地区的燃气消费量的增长和燃气市场化水平提高所带来的购气成本降低。 PPP 加速落地为市政环境板块增添动力:PPP 项目呈现加速落地的趋势,截至2016年9月末,财政部PPP 示范项目232个,总投资额7866.3亿元,落地率达到58.2%。市政和环境是PPP 关键领域,未来有望受益于PPP 项目的加速推进。 金融创投进入丰收期:公司在金融创投领域深耕多年,参股深圳创新投资和华人文化产业基金皆为行业龙头,随着IPO 加速和国家对创投行业鼓励政策不断加码,金融创投有望迎来丰收期。 港股IPO 上市,外延预期强:据公司公告,公司发行的4.79亿H 股于2016年12月5日上市,发行价格为每股3.60港元,共募集资金17.24亿港元,约合人民币15.3亿元,募集资金用途主要集中于拓展公司公用事业领域的业务,包括污水、燃气、公用基础设施的投资扩建和外延并购等。公司资金充沛,外延预期强。 投资建议:公司为区域公用事业龙头,金融创投业务值得期待,外延预期强。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.2元、0.28元和0.38元,对应PE 为30.8倍、22.3倍和16.4倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:公司业务拓展不及预期;金融创投业务业绩波动风险。

主要观点 公用事业和金融创投齐头并进。 公司主要投资经营城市燃气、城市交通、环境市政、金融创投四大板块。城市燃气业务受益于燃气价格调整,毛利率有所提升;参股的大众交通为公司提供稳定的投资收益。污水处理业务规模逐步扩大,同时价格也有上升空间;创投业务逐步进入收获期,为公司业绩增长的带来重要支撑。 H股发行推进中。 2015年上半年,公司启动了在香港发行H 股的工作。2016年1月12日,中国证监会核准公司发行不超过500717713股境外上市外资股。完成本次发行后,公司可到香港联交所主板上市。赴港上市有利于公司立足上海走向全国,有利于公司更方便地实行收购兼并,对公司股权投资业务也有一定的推进作用。本次发行上市尚需取得香港联交所的批准。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年每股收益为0.18元和0.20元,对应的动态市盈率为38倍和34倍,公司估值略高于行业平均估值。我们认为,大众燃气、大众交通和已营运的市政项目经营上相对稳定,污水处理和金融创投业务具增长空间;天然气价改有利于燃气板块盈利水平的保持,同时环境板块污水处理价格也具有上升空间。给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素。 定价政策风险、投资收益占比较大的风险、安全生产风险、金融创投业务投资风险。

主要观点. 公用事业和金融创投齐头并进. 公司以城市公用事业为主业,金融创投为辅业,主要投资经营城市燃气、城市交通、环境市政、金融创投四大板块。城市燃气是公司的核心产业,金融创投业务提升公司价值。 天然气价格调整,改善盈利能力. 2014年9月1日起,上海市居民天然气价格调整为3.00元/立方米(年用气量在310立方米以内的家庭),上调幅度为20%,同时实行阶梯气价制度。2014年10月1日起,上海市调整本市非居民用户天然气销售价格,各类非居民用户天然气销售(基准)价格每立方米均上调0.20元。价格上调有利于公司成本转嫁,燃气生产销售毛利率将会有所回升,公司盈利能力将得到改善。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年每股收益为0.18元和0.20元,对应的动态市盈率为33.77倍和30.86倍,公司估值略低于行业平均估值。我们认为,大众燃气、大众交通和已营运的市政项目经营上相对稳定,污水处理和金融创投业务具增长空间;今年9月上海市居民燃气价格调整和10月的非居民用天然气价格调整将改善公司燃气板块的盈利水平,同时环境板块污水处理价格也具有上升空间。给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素. 定价政策风险、投资收益占比较大的风险、安全生产风险、金融创投业务投资风险。

事件描述大众公用(600635)发布2011半年报,主要看点如下:2011年上半年公司实现营业收入19.63亿元,同比增长4.85%,净利润(归属于上市公司股东)3.21亿元,同比增长220.38%,每股收益0.1951元。 股权出售和创投收益提升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因:一方面,上半年公司确认了出售南昌燃气股权的投资收益,另一方面,深创投上半年为公司贡献投资收益0.47亿元,较去年同期的0.17亿元增长183.22%,占公司净利润比重达14.57%。 与此同时,上半年公司各项主营业务稳中有升:大众交通贡献投资收益0.51亿元,占公司净利润的15.85%,燃气生产销售实现收入16.20亿元,同比略增4.43%,公司在嘉定、萧山等地污水处理项目也稳步推进中。 总体而言,上半年公司主业稳定且创投收益丰厚,基本符合预期;我们认为,在下半年解禁高峰来临,以及污水处理投资新政的利好下,公司环保及创投业务将继续保持大幅增长势头,预计公司2011全年EPS为0.35元,对应PE为14.71倍,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 子公司大众交通、大众燃气收益贡献稳定 2007年以来,子公司大众交通(持股20.76%)的净利润基本保持在4-6亿元之间,预计2011-2013年大众交通贡献的每股收益分别为0.07、0.08、0.09元。此外,公司持股50%的大众燃气近两年对公司的分红分别为0.4和0.5亿元。这两项业务是公司业绩的稳定来源。 污水处理项目加速扩张 加大污水处理项目的承建和运营是公司主业扩张目标。自2010年收购徐州大众源泉环境产业有限公司后,公司的市政环境产业规模进一步扩大,而且目前运营的BOT 项目经营情况良好,再加上国家政策的优惠,我们预计市政环境产业2011-2013年为公司贡献的每股收益为0.05、0.07、0.08元。 创投产业上市项目丰富,收益超预期 公司通过参股深创投(持股13.93%)、兴烨创业(持股20%)以及设立全资子公司大众资本较早的进入了创投业。深创投等公司的项目在2011年迎来了解禁待售的收获期,将成为未来公司业绩的重要增长源。 公司盈利预测与风险分析 综上所述,我们认为大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源,而随着污水处理项目的运营扩张和创投业盈利回报期的带来,预计公司未来三年的每股收益分别为0.30、0.37、0.40元,按照各业务15-30的PE 倍数,对应近两年合理股价为6.2-7.5元,鉴于公司股价较高的安全边际和一定可预见的成长性,首次给予公司“谨慎推荐”评级。