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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
云维股份 基础化工业 2015-11-19 6.98 4.55 110.65% 8.16 16.91%
8.16 16.91%
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投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价9.1元。我们认为在下游需求下滑、内部挖潜已较充分的情况下,公司主业16年实现扭亏压力很大。 作为云南省国资委旗下有限的上市公司平台,大额增发引入硅谷天堂等战略投资者,未来在国企改革新风下实现资产重组,凤凰涅槃、向死而生可期。预计公司2015-2017年EPS分别为-1.74/-1.48/-1.35元(不考虑增发影响),鉴于公司引入战投后资产结构得到明显改善,且存国企改革资产重组预期,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价9.1元。 集团及上市公司均连续巨亏,主业扭亏压力很大。受煤化工行业产能过剩、下游需求不振、油价持续低位影响,公司主业持续低迷,营业利润已经连续4年为负,14、15年三季报都是巨额亏损。煤化工集团层面同样是巨额亏损,同时还出现了13.05亿元的债务逾期,目前集团也在积极自救。行业不景气,公司主业16年实现扭亏压力很大。 增发引入战略投资者,借国企改革新风有望涅槃重生。公司4月21日发布定增预案,募集52亿元用于偿还银行贷款和其他有息负债,改善资产结构。通过增发引入了硅谷天堂(通过汇石混改1号参与,认购1.28亿元)、大美中和等战略投资者,同时实际控制人和关联方认购20.52亿元、员工持股计划认购4507万元。公司是云南煤化工集团旗下唯一上市公司平台,也是云南省国资委旗下14家A股上市平台之一。云南省国资委省属企业集团有19家,目前尚有8家省属集团没有上市公司平台,未来在国企改革的新风之下,公司有望借助于云南省国资委的资产和资源优势实现凤凰涅槃、向死而生。 核心风险:增发不通过,转型推进低预期
云维股份 基础化工业 2012-01-18 4.91 -- -- 6.06 23.42%
6.55 33.40%
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我们于近期调研了云维股份,基本观点和结论如下: 云维股份是西南地区的煤化工龙头。按照产品线分类,公司主营业务可以分为煤焦化业务、煤气化业务、煤电石化工业务,焦炭产能395万吨,煤化工产品产能合计190万吨。2010年,云维股份营业收入为65.9亿元,归属于母公司净利润1.85亿元,吨焦净利约50元。 煤焦化产品:高温干馏工艺获得焦炭及煤焦油产品。云维股份目前焦炭和煤焦油产能分别为395万吨和30万吨。其中大为焦化拥有105万吨/年焦炭产能;大为制焦拥有200万吨/年焦炭和30万吨/年煤焦油深加工产能;泸西大为焦化厂拥有90万吨焦炭产能。 煤气化产品(传统):以焦炉气生产甲醇及其它深加工产品。云维股份主要煤气化产品为甲醇、纯碱和氯化铵。其中,云维本部拥有氯化铵和纯碱产能各20万吨;控股子公司-曲靖大为焦化、云南大为制焦、泸西大为焦化甲醇产能分别为10万吨、20万吨和10万吨。 煤电石化工:通过焦炭等生产电石、乙炔并进一步生产下游化工产品。云维股份煤电石化工产品包括VAC、PVA和BDO等,目前产能分别为电石9万吨/年、VAC(其中含5万吨自用VAC、6万吨/年商品VAC)11万吨/年和PVA产能2.8万吨/年。 短期业绩欠佳源于煤价高企。2011年前三季度,云维股份归属于母公司净利润仅为0.19亿元,预计2011年全年净利润同比下降50%以上。我们认为,云维股份业绩猛降主要是由于云贵地区矿难频发而引起区域性的停产整顿,进而导致原料煤价格高企。目前云贵区域已呈现内外煤价格倒挂,以1/3焦煤为例,贵州盘县含税价为1640元/吨,较防城港平仓价高190元/吨(见图1和图2)。随着未来云贵地区煤矿恢复建设和生产,我们预计以煤炭为原料的云维股份的业务盈利水平或恢复至正常水平。 未来看点:煤炭资源整合。云维股份实际控制人-云南煤化工集团是云南最大的煤炭生产和销售企业,煤炭生产规模约1000万吨,其中,焦煤占50%左右。煤化工集团旗下拥3个子公司:云维集团(云维股份母公司)、东源煤业和解化集团,其中,焦煤生产主要集中在东源煤业和云维集团。云维股份已于2011年12月发布公告拟收购云维集团所属5座煤矿,其权益资源量为3663万吨。我们认为,云维股份此次收购的意义在于:一是技改完成后或增加净利润1.6亿元,二是意味着云维股份有望成为煤化工集团资产证券化的平台。 云维股份现有煤矿:团结煤业、罗冲煤矿和鑫龙煤矿。2007年和2009年,云维股份分别完成上述3座煤矿收购,结束无自产焦煤的尴尬历史。目前,云维股份炼焦原煤设计产能为30万吨,焦煤原煤(基础骨架煤)自给率仅为7%(见表1)。在3座煤矿中,鑫龙煤矿仍处于技改建设期,我们预计2012能达产;团结煤矿和罗冲煤矿属于生产型煤矿,目前生产经营正常。 拟收购煤矿:天源煤矿、四角地煤矿、孙家沟煤矿、祠堂坡煤矿和小龙潭煤矿。云维股份已经于2011年12月发公告拟以6.29元/股非公开增发融资21亿元收购云维集团上述5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为焦煤和无烟煤(见表2),上述矿井尚需重新核准产能并进行环评,预计此次非公开增发最快将于2012年底完成。 首次给予“推荐”评级。假设非公开增发在2012年底完成,我们预计云维股份2011-2013年EPS分别为0.13元、0.10元和0.36元,按照2012年1月16日收盘价4.93元/股,PE分别为38倍、50倍、13倍。从PB估值看,云维股份为1.19倍,远低于3.26倍的行业平均水平(见表3)。我们认为,云维股份目前估值风险正充分释放,而受益于云南省资源整合,收购煤炭资产方兴未艾,故给予“推荐”评级。 风险提示:宏观调控风险、资产注入进程不确定。
云维股份 基础化工业 2011-04-11 11.34 6.87 291.45% 12.17 7.32%
12.17 7.32%
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2010年公司的收入70%来源于焦炭,其毛利润占比56%,焦炭的盈利相对公司的化工产品更加稳定,提供公司盈利的安全边际。虽然11年公司化工产品负荷提升会降低焦炭在销售收入中的比例,但我们预计11年焦炭销售收入仍将在60%。 成本方面,云维的焦炭通过技改使用主焦煤比例较低(主焦煤:无烟煤≈2:1),因此主焦煤价格上升相对成本传导的要少一些。焦炭价格上涨在静态条件(成本不变)情况下对EPS 的弹性较大:焦炭价格上升50元,增厚EPS 约0.15元。 云维的焦炭主要是地销,结合曲靖的煤价优势以及技改后主焦煤比例降低节省的成本,一直以来处于平稳盈利的状态,我们预计吨毛利在100-200之间波动。 2011年公司生产计划:生产电石16.1万吨,生产销售聚乙烯醇2.9万吨、醋酸乙烯2.1万吨、纯碱16万吨、氯化铵16万吨、水泥33万吨、1,4-丁二醇2.5万吨、全焦419.76万吨(其中焦炭390多万吨、还有焦丁等其他产物直接用于电石生产等)、精甲醇34万吨、煤焦油加工类产品12万吨、炭黑5万吨、纯苯4万吨、生产醋酸10万吨(销售8.2万吨)。 公司 2011年新增的洗煤和醋酸项目也将开始贡献利润,我们预计今年的化工品销售收入占比将由2010年的30%提升至40%,同时提高公司的毛利率水平。 地理优势将逐步转化为盈利增长的空间:煤炭与水资源都十分丰富,政策上将向这类地区引导;云南桥头堡建设的展开有十年的投资期,下游需求将得到拉升。 我们预计公司11年能够实现归属上市公司销售收入近90亿,11、12年对应EPS为0.42元、0.64元,目前股价对应11年PE 为26倍,股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预期,给予推荐评级。 投资建议:假设公司11年能够完成生产和销售计划,我们预计11、12、13年对应EPS 为0.42元、0.64、0.74元,目前股价对应11年PE 为27倍,给予推荐评级。 风险提示内容:焦炭价格大幅下跌、气候异常干旱导致的需求减弱和供电成本升高
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名