盈利预测 我们预测2016-2018年公司营业收入26.15/28.40/30.76亿元,分别同比增长13%/8.6%/8.3%;归母净利润1.81/2.06/2.31亿元,分别同比增长15.2%/13.4%/12.5%;EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为48/42/38倍。 投资建议 我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好的成效,掌握了高端缝制设备自动化技术,同时积极增加国内智能标准型产品市场,在国内需求调整上具有领先优势。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价20元。 风险提示 上工欧洲进一步业务整合风险,缝制设备市场需求继续下行的风险,物流服务等新领域业务拓展的风险。

业绩简评 2015年,公司实现营业收入23.14亿元,同比增长17.39%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降20.34%。 经营分析 缝制机械行业持续低位运行,公司业绩增长面临一定压力。2015年行业100家整机企业累计销售缝纫机549.9万台,同比下降17.93%,行业持续低位运行。在这一背景下,公司完成营业收入23亿元,同比增加17%,主要来自两方面:一是投资控股上海申丝企业发展有限公司,新增物流服务收入3.81亿元;二是控股子公司上工欧洲缝制设备销售收入同比增长15.9%。公司实现归母净利润1.57亿元,同比下降了20%,收入增长而利润下降的原因在于:一是去年公司获得处置地块收益,营业外收入比今年多出9162万元;二是上海申丝本期纳入合并范围使得管理费用增加5433万元,减少了当期净利润。 坚持全球化经营,推进资源整合做强缝制主业。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司有全球领先的特种缝制技术,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资德国Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权,使公司产业链由缝制设备拓展到纺织编织机械。 拓展延伸公司产业,推进国内生产基地建设。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权,使公司业务拓展到物流服务领域;通过与民营资本合作在台州建立了生产基地,主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。目前公司初步在国内建立起三大生产基地,其中包括以自动缝制单元及电控为主的南翔生产基地、以中厚料机为主的张家港生产基地和以生产标准型产品为主的上工宝石台州基地。 盈利预测 我们预测2016/2017公司营业收入26.2亿元/28.4亿元,分别同比增长13.0%/8.6%;归母净利润182百万元/207百万元,分别同比增长15.8%/13.7%;EPS分别为0.33/0.38元。 投资建议 公司当前股价(2016/03/21收盘价:13.71)对应2016/2017年PE分别为41/36倍。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;物流服务等新领域业务拓展的风险。

2015前三季度,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长11.59%;归属上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增149.41%;EPS为0.28元。 经营分析 经营业绩稳步提升。报告期内,公司经营业绩继续提升,收入增速11.6%,利润大幅增长了149%。业绩提升的主要原因在于公司对上工欧洲及其他子公司的整合,增强了协同效应,提高了经济效益。上工欧洲平台上整合了杜克普爱华、百福和KSL三大品牌在缝制设备的中高端领域具有强劲的竞争力。 增资控股申丝物流扩大利润来源。报告期内,公司增资控股了申丝物流(持股40%),推动公司电子商务、现代物流等业务的发展,培育新的利润增长点,降低缝制业务过于集中带来的经营风险。申丝物流纳入合并报表范围也是公司业绩提升的另一重要因素。 盈利调整 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元,分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%;归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元,分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%;EPS分别为0.40/0.49/0.58元。 投资建议 公司当前股价(2015/11/2收盘价:15.62)对应2015/2016年PE分别为40/32倍。我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,并直接受益于浦东国企改革,结合当前股价估值水平,维持对公司的“买入”评级,6个月目标价20元。 风险 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;航空航天等新领域业务拓展的风险。

核心观点: 上工申贝2015年上半年实现营业收入1,039百万元,同比增长7.1%(如果扣除欧元汇率影响,同比增长18.7%);归属于母公司股东的净利润为100百万元,同比增长139.7%,EPS为0.18元,公司业绩好于市场预期。经营性的净利润创同期历史新高。2015年上半年,公司扣非后的净利润为91百万元,以半年之数却创出历史新高(历年最高为2014年扣非后的净利润74百万元)。这主要是公司在欧洲并购了三家公司后,通过海外内资源的整合、提升区域市场控制力,同时国内产业结构调整,从而不断提升利润水平。上半年,上工欧洲净利润为78百万元,同比增长29.3%;杜克普爱华(上海)公司实现净利润为10百万元,同比增长138.1%。 公告投资入股Stoll公司:公司拟通过上工欧洲增资德国Stoll公司,投资总额约2,850万欧元,完成后将获得后者26%股权,并为其第一大股东。Stoll公司是历史悠久的家庭企业,为全球顶级的专业制造电脑针织横机的企业,当前受困于横机市场的不稳定和中国市场的新竞争对手。2015年上半年,Stoll公司营业收入为122百万欧元,净利润为2百万欧元,期末净资产为86百万欧元,此次入股基本相当于按1倍净资产估值。上工申贝在欧洲具有产业整合的成功经验,双方的产品服务和销售体系具有互补空间。 浦东国资体系加快改革发展:2015年6月,浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议,并正式发布了浦东国资国企改革的“18条”意见。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入2,153、2,362和2,598百万元,EPS分别为0.361、0.421和0.485元(说明:公司2014年通过土地收储获得约1亿元收益,因此造成2015年利润增速较低,实际上2015年我们预测公司主业利润将实现快速增长)。公司作为工业缝制设备领域的龙头企业,具有跨国并购和整合的成功经验,并受益于浦东国企改革,结合业绩和估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:并购整合的扩张风险;国企改革进程具有不确定性。

投资逻辑 整合欧洲缝纫品牌,业绩改善步入成长期:2014年上工欧洲实现扭亏为盈,开始逐步进入健康发展期。公司在欧洲并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,二者优势产品实现互补,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司拥有全球领先的特种缝制技术,特别在机器人缝制工作站方面基本无竞争对手,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。 关注新应用领域需求及产品结构的调整升级:1、缝制机械的应用领域向汽车内饰、航空航天、复合材料等非服装领域开拓;2、缝制机械自动化升级;3、家用缝纫机市场开拓。公司高度关注航空航天领域发展机会,国内航空航天、军工等领域的需求会逐步增加,公司未来可能会切入这一领域。 上海浦东国资委改革第一梯队:国企改革进展的关键时间节点问题随着国家顶层设计的逐步清晰和上海浦东新区国改会议的召开,执行预期有望加速。上工申贝处于上海浦东国资委管辖的改革第一梯队的六大国有企业集团之列,19%是由上海浦东国资委直接持股。企业本身的动力来源于引入财务投资者+激励到位。3盈利预测 公司2014年通过土地收储获得1亿元左右营业外收益,导致公司2015年利润增速较低,公司主营利润实现增速较快。我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元,分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%;归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元,分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%;EPS分别为0.40/0.49/0.58元,对应PE分别为34/28/23倍。投资建议 我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,并直接受益于浦东国企改革,结合当前股价估值水平,我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价20元。 风险 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;航空航天等新领域业务拓展的风险。

上工申贝是中国缝制机械行业第一家上市公司,公司主要从事工业缝制设备和家用缝纫机的研发、生产和销售,拥有行业内全球知名的高端品牌:杜克普·爱华、百福、KSL,以及国内家喻户晓的著名品牌:上工、蝴蝶。 通过在欧洲市场收购扩张公司已经跻身全球行业前三。2005年7月,公司收购了德国缝纫机高端品牌杜克普·爱华(简称DA)。2013年3月与7月,又成功收购了德国的百年老店百福公司及工业缝制自动化应用领域全球领先企业KSL公司,迅速获取包括3D缝纫技术在内的世界顶级缝制技术。 公司目前在自动缝制设备技术领域处于全球领先的地位,在产销规模上也位列全球前三。 公司盈利水平伴随海外并购的成功整合而不断提升。通过对海外与国内资源的整合及对区域市场的控制力的上升,公司盈利能力持续提升,目前与日本两家行业巨头持平,三家企业目前营业利润率都维持在10%左右。 浦东国资体系加快改革发展:2015年6月,浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议,并正式发布了浦东国资国企改革的“18条”意见。 上工申贝作为浦东国资委旗下六大集团之一,在业务发展、跨国并购方面积累了一定的成功经验,为进一步实现国企改革提供了良好的基础。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入2,014、2,230和2,474百万元,EPS分别为0.325、0.385和0.451元(说明:公司2014年通过土地收储获得约1亿元收益,因此造成2015年利润增速较低,实际上2015年我们预测公司主业利润将实现快速增长)。公司作为工业缝制设备领域的龙头企业,具有跨国并购和整合的成功经验,并受益于浦东国企改革,结合业绩和估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:并购整合的扩张风险;国企改革进程具有不确定性。