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国美通讯 家用电器行业 2017-05-03 14.50 -- -- 15.35 5.86%
16.65 14.83%
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事件: 公司4月29日发布一季报,2017年一季度营业收入为3.59亿元,较上年同期增加112.51%;归属于母公司所有者的净利润为74.31万元,较上年同期减少65.96%;综合毛利率为11.32%,较去年同期下滑3.90个百分点。 评论: 研发投入致业绩下滑,静待智能终端业务起量。2017Q1业绩下滑主要有两方面原因,一是自主品牌手机产生研发费用但报告期内并进行实际销售,同时全资设立爱优威(软件研发)和联美智科(销售)产生了费用;二是公司此前向股东贷款产生的财务费用。我们认为随着自主品牌和安全手机放量,公司业绩必将能够逐渐好转,未来值得期待。 安全手机行业将加速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将加速起量。 两翼齐飞,公司自主和行业手机将大有可为。公司3月下旬将发布两款GOME手机,其中高端机K1已获得IF产品和包装两项大奖。我们判断GOME手机有望在国美渠道的支持下快速上量。安全手机方面,德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并成为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,预计公司布局的多条业务线未来两年将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态,未来前景无限。 安全智能生态布局雏形已现,战略棋局值得期待。公司首先以安全智能手机为切入点,大力发展自有品牌的通讯产品。后续公司以信息安全为切入点,为各行各业提供安全通信解决方案。最终,公司将以“安全智能”为核心,推进自有品牌移动安全智能终端的发展,并聚焦为个人、家庭、行业提供安全的智慧服务,逐步形成“安全手机-智能硬件-智能生活-智能生态”的发展布局,成为行业领先的专业智能终端制造商和服务商。 我们看好公司长期的规划布局,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联商社17-19年净利润为1.24亿、2.05亿和2.67亿元,对应EPS为0.49元、0.81元和1.06元,当前股价14.61元对应PE为30倍、18倍和14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全加密手机推进不达预期;自主品牌手机亏损严重。
李强 4
三联商社 家用电器行业 2017-03-28 18.62 -- -- 18.42 -1.07%
18.42 -1.07%
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报告摘要: 营业收入同比增长30.70%,毛利率同比增长0.21个百分点。2016年实现营业收入11.50亿元,同比增长30.70%;实现归母净利润1619.33万元,同比下降30.82%。经营现金流净流出163.58万元,较上期7629.06的净流出额有所改善。综合毛利率13.29%,同比增长0.21个百分点。期间费用方面,销售费用为4796.14万元,同比下降11.25%,管理费用为7451.57万元,同比增长98.25%,财务费用为975.21万元;期间费用总体增长43.14%。 主营业务由家电零售转向移动通讯,深耕山东地区。报告期内,公司主营业务收入来自家电零售业务和移动通讯业务。报告期末,公司共有六家连锁门店,均位于山东省内(已于2017年1月10日终止经营);同时全资收购浙江德景电子,正式进军移动通讯设备制造行业。主营业务营收方面,家电/移动通讯分别为7.46/3.43亿元,毛利率分别为7.94%/11.61%。分地区看,山东(仅家电)/国内/国外营收分别为7.46/2.90/0.53亿元,毛利率分别为7.94%/12.32%/7.70%。 审时度势放弃传统业务,解决同业竞争问题。“线上+线下”模式已成为家电零售业新常态。公司原有家电业务,市场范围相对狭小,经营规模偏低,建立独立线上销售平台不合实际,在线上、线下的双重竞争压力下难以突围。此外,还存在与国美电器多年的同业竞争问题。因此,公司决定终止原有家电零售业务,并于2017年初转让相关资产。 以“安全智能”切入,向移动通讯华丽转型。报告期内公司全资收购德景电子并设立上海爱优威、北京联美智科商业两家公司,形成研发、生产和销售一套完整产业链。同时,响应用户日益强烈的安全诉求,公司确定将以“安全智能”为核心,打造国美品牌手机,逐步形成“安全手机-智能硬件-智能生活-智能生态”的发展布局。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.42、0.62元/股,对应的PE分别为71.89x、44.39x、29.93x,给予“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;经营管理调整风险;行业竞争风险
三联商社 家用电器行业 2017-03-20 18.66 25.20 250.49% 18.90 1.29%
18.90 1.29%
--
三联商社 家用电器行业 2017-03-15 18.43 -- -- 19.38 5.15%
19.38 5.15%
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公司3月13日晚发布2016年年报,2016年营业收入11.5亿元,较上年同期增加30.71%;归母净利润为1619.33万元,较上年同期减少30.82%。其中,家电营收8.07亿元,同比降低8.23%,实现净利润844.02万元。德景2016年全年实现扣非净利润6692.70万元,业绩承诺完成率111.55%。 德景盈利超预期,安全手机出货量是亮点。报告期内家电业务净利润为844.02万元,同比下滑63.30%。但家电资产已经剥离完成,因此可以忽略该项业务。德景16年营收17.59亿,扣非净利润6692.70万元,超预期完成业绩承诺。我们预计安全手机销售收入大概为1.7亿元左右,折合7-8万部。我们认为安全手机首年出货量即达到如此量级,后续业务推进将非常值得期待。 安全手机行业将加速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将加速起量。 两翼齐飞,公司自主和行业手机将大有可为。公司3月下旬将发布两款GOME手机,其中高端机K1已获得IF产品和包装两项大奖。我们判断GOME手机有望在国美渠道的支持下快速上量。安全手机方面,德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并成为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,预计公司布局的多条业务线未来两年将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态,未来前景无限。 安全智能生态布局雏形已现,战略棋局值得期待。公司首先以安全智能手机为切入点,大力发展自有品牌的通讯产品。后续公司以信息安全为切入点,为各行各业提供安全通信解决方案。最终,公司将以“安全智能”为核心,推进自有品牌移动安全智能终端的发展,并聚焦为个人、家庭、行业提供安全的智慧服务,逐步形成“安全手机-智能硬件-智能生活-智能生态”的发展布局,成为行业领先的专业智能终端制造商和服务商。 我们看好公司后续发展,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联商社17-19年净利润为1.24亿、2.05亿和2.67亿元,对应EPS为0.49元、0.81元和1.06元,当前股价18.28元对应PE为37倍、23倍和17倍,维持“强烈推荐-A”评级。
三联商社 批发和零售贸易 2016-12-20 17.46 -- -- 18.77 7.50%
19.38 11.00%
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事件: 公司12月17日晚公告,董事会决议通过以下四大事项:1、据自有品牌手机生产销售需要,北京国美授权三联使用“国美”商标;2、三联与国美电器签署《销售框架协议》,未来将依托国美零售渠道销售智能终端,其中向国美销售总金额16-18年不超过10亿、40亿、80亿元人民币;3、三联与国美电器签订《委托服务框架协议》,未来国美电器将为三联客户提供手机配套售后服务和客服服务;4、德景申请银行授信5亿,公司为德景提供3.4亿的连带责任保证,同时德景以其他形式提供抵押或担保。 评论: 大股东支持力度空前,智能移动终端销售前景可期。为协助公司智能终端的销售,北京国美授权三联使用“国美”商标,这将为未来自有品牌手机推出铺平道路。同时销售依靠国美零售渠道、售后和客服委托给国美电器彰显大股东支持力度空前,而17/18年40/80亿的销售总额规定则更加反映了公司对于未来移动移动终端业务的野心。我们判断以此为基础,公司移动终端业务前景将非常值得期待。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 两翼齐飞,三联商社涅槃重生在即。根据公告,未来三联或将推出自有品牌手机,同时《销售框架协议》显示公司对此异常重视,我们判断依靠国美渠道自有品牌手机销售将大有可为。安全手机方面,德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴。公司目前已经获得航天科工部分订单,预计布局的多条业务线未来也将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态,未来前景无限。 我们看好公司后续发展,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联商社16-18年备考净利润为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价17.27元对应PE为47倍、35倍和21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全加密手机推进不达预期;市场系统性风险。
三联商社 批发和零售贸易 2016-12-15 18.00 -- -- 18.77 4.28%
19.38 7.67%
--
三联商社 批发和零售贸易 2016-12-14 18.05 -- -- 18.77 3.99%
19.30 6.93%
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事件: 公司12月12日晚发布公告,董事会审议通过了公司终止家电零售业务以及资产出售等相关议案,即将公司与家电零售业务相关的存货、非流动资产出售给公司的关联方山东大中电器有限公司,评估价格为1.38亿元。同时公告将于12月28日召开临时股东大会审议上述事项。 评论: 家电资产剥离如期推进,安全手机业务轻装上阵。公司7月下旬承诺将坚定不移推进重组等后续事项,9月底已完成对德景电子的现金并购,而本次公告出售家电相关资产则将彻底解决长期困扰公司的同业竞争问题。鉴于公司公告12月28日召开股东大会审议该事项,我们预计年底前大概能够完成资产剥离,符合我们此前判断。此后,公司将彻底转型为安全加密手机方案解决商。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟,未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟,同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单,而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机,我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。 我们看好公司后续发展,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联商社16-18年备考净利润为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价17.99元对应PE为49倍、37倍和22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全加密手机推进不达预期;市场系统性风险。
三联商社 批发和零售贸易 2016-11-02 19.28 -- -- 20.29 5.24%
20.29 5.24%
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事件: 公司10月28日晚发布三季报,2016年前三季度营业收入为6.38亿元,较上年同期减少3.64%;归属于母公司所有者的净利润为920.34万元,较上年同期减少58.38%;综合毛利率12.98%,较上年同期提升0.14个百分点。 评论: 重组费用致使业绩大幅下滑,工商变更登记完成开启新航线。受宏观经济和零售业环境影响,家电业务前三季度收入下滑3.64%;前期重组费用增加使得净利润下滑58.38%。但预计年底前上市公司会将家电业务彻底剥离,因此家电业务下滑影响可忽略。同时上市公司已完成对德景电子的工商登记过户,因此其业务将转型为安全加密手机业务。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟,未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟,同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单,而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机,我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。 我们看好公司后续发展,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联家电业务16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价19.28元对应16-18年PE为52倍、39倍和24倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全加密手机推进不达预期;市场系统性风险。
三联商社 批发和零售贸易 2016-10-03 15.43 -- -- 20.52 32.99%
20.52 32.99%
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现金并购德景电子终获通过,安全加密手机行业第一股诞生。公司完成交易所对重组议案的问询并复牌,同时股东大会审议本次现金并购议案获得高票通过,这意味着本次并购重组事宜最终落地。预计年底前上市公司会将传统家电资产剥离,从而彻底解决同业竞争问题,公司基本面彻底迎来反转。德景电子专注于安全加密手机领域,我们认为三联商社则是安全加密手机行业第一股。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟,未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟,同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单,而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机,我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。 我们看好公司后续发展,上调至“强烈推荐-A”评级。不考虑并购,我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价15.13元对应16-18年PE为41倍、31倍和19倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全加密手机推进不达预期;市场系统性风险。
三联商社 批发和零售贸易 2016-09-09 15.13 -- -- 17.35 14.67%
20.52 35.62%
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事件: 公司9月6日公告拟通过支付现金方式购买德景电子100%股权,交易价格为8亿元,并分三期支付给交易对方。同时,交易对方使用股权转让款中的3亿元于18个月之内在二级市场购入上市公司股票。交易对方承诺标的资产2016年、2017年和2018年实现的经审计的净利润不低于人民币6,000万元、8,000万元、10,000万元。 评论: 修改方案拟现金并购德景,公司基本面触底后确定性向好。公司此前发行股份并购德景被否、拟延长解决同业竞争期限被否,致使大股东无法完成7月26日前解决同业竞争问题的承诺。但公司也公告称将继续推进重组事宜并彻底解决同业竞争问题。本次公司修改方案拟以现金方式并购德景,充分体现了大股东解决同业竞争问题的决心。同时我们认为后续重组事宜有望加速,公司基本面自7月下旬触底以来目前已确定性向好。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,空间有翻倍的可能。此前相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟,未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟,同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单,而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机,我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。 若本次现金并购获得通过,我们看好公司后续发展,维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购,我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价13.75元对应16-18年PE为37倍、28倍和17倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:并购不通过风险;安全加密手机推进不达预期。
三联商社 批发和零售贸易 2016-08-09 12.64 -- -- 15.18 20.09%
20.52 62.34%
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事件: 公司8月5日晚发布中期业绩报告称,2016年上半年营业收入为4.23亿元,较上年同期减少4.65%;归属于母公司所有者的净利润为766.23万元,较上年同期减少44.63%;综合毛利率13.25%,较同期提升1.3个百分点。 评论: 收入微降符合预期,净利润大幅下滑缘于重组费用。受宏观经济整体低迷影响,2016年1-6月全国百家重点大型零售企业家电零售额同比下降1.4%。三联上半年营业收入同比降低4.65%,符合市场预期。同时由于公司从去年四季度起对部分门店进行改造升级,使得综合毛利提升1.3%。净利润大幅下滑原因在于管理费用同比增加51.26%,增加的部分主要是重组费用。 公司基本面已触底,未来向好趋势明朗。公司5月19日重组方案被否、7月19日股东大会延期解决同业竞争提议被否,我们认为至此公司基本面已触底,市场预期也被打至冰点。但公司7月23日发公告承诺将继续积极推进重组事宜并剥离家电资产彻底解决同业竞争问题。我们认为本次在大股东国美的推动之下,重组事宜有望加速,公司基本面未来向好趋势明朗。 安全加密手机行业是蓝海,德景未来业绩弹性大。我们判断仅特种行业市场空间就在300亿以上,当前国家需求、全国产化产品和产业联盟的推动三因素已经形成共振,未来行业将快速起量。德景与紫光展讯结盟量产行业内唯一全国产化安全加密手机,并获得相关军工企业的订单,我们预计未来将在多领域持续放量。由于安全加密手机利润率远高于普通手机,我们认为德景未来业绩弹性将会非常大。 若未来能够过会,我们看好公司后续发展,维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购,我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,增发完成后总股本为3.82亿股,全面摊薄EPS为0.25元、0.32元和0.54元,当前股价12.64元对应16-18年PE为50倍、39倍和23倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:并购不过会风险;安全加密手机推进不达预期。
三联商社 批发和零售贸易 2016-06-06 13.59 -- -- 13.95 2.65%
15.18 11.70%
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事件: 公司6月2日召开董事会会议审议通过了《关于继续推进发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的议案》。公司将根据证监会此前的审核意见并结合相关规定进一步完善重组方案,并尽快重新提交证监会审核。 评论: 解决同业竞争限期渐行渐近,公司将修改重组方案继续上会。三联并购德景电子方案于5月19日上会被否,理由是标的资产盈利能力具有较大不确定性。而上市公司大股东国美曾承诺将于2016年7月25日之前解决同业竞争问题,距当前已不到两个月,因此交易各方均有动力继续推进重组事宜。公司将根据证监会的审核意见修改重组方案并尽快上会。 安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,空间有翻倍的可能。此前相关公司推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。 与展讯结盟,德景业绩弹性大。德景与展讯有多年合作经历,且本次交易后展讯将持有上市公司3.99%的股权,因此德景成为展讯独家代工商。公司已获得航天科工部分订单,表明德景安全加密手机已经获得军工企业认可,预计后续有望在多领域持续放量。由于安全加密手机利润率远高于普通手机,同时考虑到行业将快速起量,我们认为德景未来业绩弹性将会非常大。 若未来能够过会,我们看好公司后续发展,维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购,我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,增发完成后总股本为3.82亿股,全面摊薄EPS为0.25元、0.32元和0.54元,当前股价13.41元对应16-18年PE为54倍、42倍和25倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示。并购不过会风险;安全加密手机推进不达预期。
三联商社 批发和零售贸易 2016-05-10 15.73 -- -- 15.31 -2.67%
15.31 -2.67%
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事件: 公司拟发行股份及现金方式收购德景电子100%股权, 并向国美控股、紫光展锐和三边贸易发行股份募集9亿配套资金用于相关项目建设。同时,上市公司承诺后续将剥离家电零售资产。德景承诺2016年、2017年和2018年扣净利润不低于人民币6,000万元、8,000万元及10,000万元。 评论: 1、家电零售业务凋零,并购德景电子转型安全加密手机行业 三联商社传统家电零售业务持续低迷。公司是一家区域性家电零售企业,由国美电器实际控股。2015年公司销售收入为8.80亿,同比增长6.71%;净利润为2340.88万元,同比降低26.51%;综合毛利率为13.08%,较去年同期下降1.66个百分点。受宏观经济环境和家电零售竞争激烈的影响,近几年公司业绩低迷,毛利率持续下滑。 并购德景电子,转型安全加密手机行业。为解决同业竞争关系,公司拟收购德景电子100%股权。德景电子专注安全加密终端ODM产业,主打安全加密手机,当前主要应用于对于信息安全要求较高的特种行业,如党政军及相关军工、能源、电力等行业。家电业务后续将会从上市公司剥离,公司将彻底转型安全加密手机行业。 2、安全加密手机行业将快速起量 特种行业市场空间可达300亿以上。党政军部门中,我国有约4000 万公务人员和200万军队、120万武警,预计1000万人有需求;而军工企业、能源、电力、科研等行业的总人数也超过1000万,假设这些行业有25%的人对安全加密终端有需求。我们预计特种行业需求量可能达到1250万部,按照单价2500元/部测算,空间在300亿以上。如果考虑商用市场,市场空间甚至还会有翻倍的可能。 安全加密手机将快速起量。加密手机行业为信息安全重要一环,之前卫士通等均未能快速扩张市场,主要原因是:1.国家需求没有落地。2.无全国产化安全加密产品。 3.未能找到合适的产业联盟一起推动。我们判断目前三个因素均已经发生改变,德景依托展讯等企业将形成有效的产业联盟,量产业内首款全国产化安全加密手机,且国家需求在十三五有加速趋势,我们判断加密手机将快速上量。 3、德景竞争壁垒高,业绩将大概率超预期 与展讯结盟,充分享受行业红利。德景与展讯合作多年,本次交易展讯将获得德景3.99%的股权,二者实现结盟,德景成为展讯独家代工商。而安全加密手机市场属于利基市场,这为德景提供了完美的赛道。凭借展讯和德景在安全加密手机行业多年的深耕,德景将能够充分享受行业加速起量带来的红利。 未来德景业绩将大概率超预期。公司已获得航天科工部分订单,表明德景安全加密手机已经获得军工企业认可,预计后续有望在多领域持续放量。由于安全加密手机利润率远高于普通手机,同时考虑到行业将快速起量,我们认为德景未来业绩将会大概率超预期。 4、盈利预测与估值 不考虑并购,我们预计三联商社16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,增发完成后总股本为3.82亿股,全面摊薄EPS为0.25元、0.32元和0.54元,当前股价16.02元对应16-18年PE分别为63倍、49倍和29倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示 并购不过会风险;安全加密手机推进不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名