财报综述：1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收增速向上改善幅度明显，同比增4.3%，拨备前利润全年同比实现近5个百分点的增长，在单季拨备计提力度较3季度边际放缓的情况下，净利润同比增速向上4pct至3%。2、存贷继续环比高增，带动资负结构优化。贷款4季度环比增1.7%，仍是资产端主支撑，全年同比达到12.4%。存款在2-3季度较高基数上继续环比增2.5%，全年同比增速实现22%的高增速。3、资产质量保持平稳。不良率环比持平在1.18%。单季不良净生成环比小幅提升，预计是核销处置力度加大。拨备覆盖率保持在269.39%高位。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.90X/0.83X；PE8.39X/7.69X（城商行PB0.94X/0.84X；PE8.15X/7.41X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖，资产端高收益贷款占比保持稳定，同时负债端存款高增绝对高占比夯实了低付息率的优势，资本夯实。建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

季报亮点：1、营收和PPOP同比增速回升。受益于息差回升带来的净利息收入同比增速走阔及中收的负增收窄，1-3Q20西安银行营收和PPOP同比增速有一定程度回暖。拨备计提继续保持了较大力度，净利润同比增速小幅下行至同比-1%。2、单季息差环比上行11bp带动净利息收入环比高增9个百分点。资产端收益率受益于高收益信贷资产的占比提升，3季度零售贷款继续保持环比高增。而负债付息率上行预计存款付息仍具有一定刚性，同时3Q资金市场利率亦有上行带来主动负债的成本上升。 季报不足：1、净非息收入同比增-29.0%，主要是净其他非息收入拖累影响。净其他非息收入同比-53.4%，主要受资金市场利率上行，公允价值净损失扩大和投资收益增幅收窄所致。2、未来不良压力有小幅上行。关注类贷款占比环比上行31bp至2.94%。 投资建议：公司2019、2020EPB0.92X/0.84X；PE8.71X/7.91X（城商行PB0.91X/0.82X；PE7.91X/7.10X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖，资产端高收益贷款占比保持稳定，同时负债端存款绝对高占比夯实了低付息率的优势，资本夯实。建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

事件概述8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升1.12%（Q1同比增长10.10%）；PPOP同比下降0.10%（Q1同比增长7.17%）；营收同比下降0.79%（Q1同比增长3.55%）；累计年化加权ROE11.16%（Q1年化加权ROE12.84%），同比下降1.08pct。 规模加速扩张，业绩保持正增长得益于规模加速扩张和税收下降，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。业绩增速较一季度下降8.98pct，主要是拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大所致，而税收具有正面贡献。 贷款结构优化，缓解息差降压上半年公司净息差2.09%，较去年全年下降17bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降11bp和上升8bp。资产端，贷款平均收益率较去年全年下降10bp。收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升5.23pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，存款平均成本率较去年全年上升35bp。虽然成本率较高的个人存款占总存款的比例提升4.62pct拉升了存款利率，但也为将来优化结构、压降高息结构性存款，进而缓解息差下行压力留下了空间。 资产质量稳健，资本优势突出二季末公司不良率环比持平于1.17%，继续保持近5年最低水平及上市银行低位。关注率环比下降6bp至2.63%，隐性不良贷款生成压力有所减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末小幅提升90bp至97.27%，处于合理水平。拨备覆盖率环比下降3.33pct至268.03%，抵御风险能力仍然较强。公司各级资本都非常充裕。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp至12.37%，处于上市银行前列。今年6月获批发行不超过40亿元二级资本债，目前还有20亿元有待发行，未来资本将得到进一步补充。 投资建议公司以量补价维持业绩正增长，资产质量稳健，隐性不良贷款生成压力减轻，资本十分充裕。未来充足的资本有望继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.14%、7.05%和10.09%。2020年BVPS为5.75元，对应静态PB0.95倍。维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

业绩快速增长,疫情影响有限 2019年公司全年归母净利润同比增长13.27%,增速为近7年以来的最高水平,较前三季度提升1.79pct,处于上市城商行前列。由于投资收益同比增速下降、净息差收窄,2020Q1营收同比增速3.55%,较2019年下降11pct。虽然营收增速大幅下滑,但是归母净利润同比增速10.10%,仍保持双位数增长,这主要是由于拨备计提同比增速下降所致。 净息差位居行业前列,下行压力具有缓释空间 公司净息差位居行业前列,相对优势明显。2019Q3末至2020Q1末年化累计净息差下降,主要是由于计息负债成本率上升所致。我们推测,计息负债成本率上升一方面来源于成本率相对较高的个人存款占比提升,另一方面来源于对公存款和个人存款的活期率下降。同业市场利率处于长期下行通道,2020年初至今,3个月、6个月、9个月SHIBOR已分别下降1.63pct、1.56pct和1.49pct,未来仍有一定下降空间。2020Q1末公司同业负债(含央行借款)和应付债券占比31.12%,处于上市银行较高水平,未来有望较大程度地受益于同业市场利率下行,计息负债成本压力有一定缓释空间。生息资产收益率下行是2020Q1年化单季净息差下降的主要原因。我们猜测可能是由于受疫情影响,公司加大对公贷款投放力度,并向低风险行业倾斜的缘故。长期来看,公司同业资产占比处于城商行低位,受同业市场利率下行影响相对较小。未来随着国内疫情进一步好转,复工复产持续推进,消费需求回补,公司的个人业务将回归正常状态,生息资产收益率下行压力有望得到缓解。 不良率创近五年新低,疫情影响可控 公司不良率位居上市银行较低水平,且处于长期下降通道。2020Q1末不良贷款率1.17%,环比下降1bp,处于近5年最低水平。受疫情影响,2020Q1末关注类贷款占比2.69%,较2019Q4末提升28bp,隐性不良贷款生成压力略有上升。但公司1)抵御风险能力较高且持续增强。2020Q1末公司拨备覆盖率271.36%,较2019Q4末提升8.95pct,创下近6个季度以来的新高。2)增信措施加强,2019Q4末贷款抵质押率44.59%,较Q2末上升56bp。3)贷款投放向对公低风险业务倾斜。因零售业务受疫情冲击相对较大,公司加大对公贷款投放力度。2020Q1末对公贷款占比57.44%,环比提升57bp,为近5个季度以来首次占比提升。与此同时,个人贷款和贴现占比分别下降34bp和22bp。在行业选择方面,公司持续降低高风险的批零业和制造业贷款占比。2019Q4末,批零业和制造业贷款占比共计12.56%,较2019Q2末下降4.87pct。综上所述,我们认为公司资产质量较好,疫情虽然带来一定压力,但其影响可控。 资本充足率领先,ROE提升可期 公司资本非常充裕。截至2019Q3末,核心一级资本充足率和一级资本充足率均位居城商行之首,资本充足率也位居城商行前列。截至2020Q1末,公司核心一级资本充足率12.84%、一级资本充足率12.85%、资本充足率15.05%,分别较2019年末提升22bp、23bp和20bp,均远高于相应的监管要求底线。2020年3月20日,陕西银保监局批准公司发行不超过40亿元人民币的二级资本债券,资本有望得到进一步补充。公司核心盈利能力突出,2019前三季度累计年化ROA为1.05%,处于上市城商行第三名。充裕的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。未来随着规模快速扩张,权益系数加大,公司ROE有望提升。 投资建议 在疫情的影响下,公司资产质量持续优化是一大亮点。充足且持续提升的拨备覆盖率不仅提高了风险抵御能力,也增厚了利润反哺空间。公司净息差位居行业前列,下行压力具有缓释空间。公司持续推动数字化、特色化、综合化转型,坚守“规模、效益、质量”的均衡发展。未来随着疫情进一步好转,复工复产持续推进,信贷需求恢复,公司将逐步实现个人和公司贷款的均衡增长。我们预测2020-2022年归母净利润增速分别为9.14%、11.17%、13.30%。2020年对应BVPS为5.79元,对应PB为0.96倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量扰动,净息差下降。

财报亮点:1、1季度净利息收入环比+1.1%。规模扩张是主驱动因素,生息资产规模环比增长1.1%。2、资产质量总体稳健。不良率和不良净生成率持续下行。逾期率较半年度有所下行。2019年逾期率较半年度下降31bp至1.52%。风险抵补能力增强,拨备覆盖率稳健提升。4季度、1季度拨备覆盖率分别为262.76%、272.2%,分别环比上升7.4个百分点,8.4个百分点。3、管理效率提升,成本收入比连续两个季度同比下降。2019年4季度、1Q20单季年化成本收入比分别为27.64%、19.36%,同比下降3.85%,2.9%。4、一季度资本充足率大幅提升。1Q20核心一级资本充足率为12.84%,环比提升22bp、23bp、20bp。 财报不足:1、1季度净息差环比下降4bp:主要是资产端收益率下行的拖累,高收益的消费贷款增长放缓,难以对冲LPR 下行带来的利率下降。2、净非息收入2019、1Q20分别同比40.6%、-10.3%,主要是手续费及佣金收入下行导致,净其他非息则有高基数影响。 投资建议:公司2020E、2021E PB 0.95X/0.87X;PE8.33X/7.56X(城商行 PB 0.78X/0.69X;PE 6.39X/5.70X)。公司资产质量总体稳健;股权结构多元均衡、公司治理较好;西安作为文化、科技、军工大省,经营区域有特色,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

1、四季度营收净利润环比双双提速 2019年营业收入68.45亿元,同比增长14.55%;归母净利润26.75亿元,同比增长13.27%。从单季度来看,4Q营收同比增长4.80%,较上季度增速环比上升0.33个百分点;4Q净利润同比增长19.05%,较上季度增速环比上升6.66个百分点。 加权年化ROE达11.94%,较去年同期下降0.67个百分点。EPS为0.61元/股,较去年同期增加0.02元。BVPS为5.31元/股,较去年同期增加0.32元。 2、不良率环比下降1bp 2019年末不良率1.18%,环比下降1bp,较年初下降2bp,西安银行不良率自16年来一直保持相对稳定,且有小幅改善的趋势,资产质量在同业中持续保持前列水平。拨备覆盖率262.41%,较期初提升了45.88个百分点;受良好的资产质量所致,在无需大幅增加计提的情况下,西安银行的拨备覆盖率19年逐季快速提升,未来抵御风险能力增强。拨贷比3.09%,较年初上升0.49个百分点。 3、资产结构优化 2019年末,西安银行资产总额2,782.83亿元,较上年末增长14.29%,其中贷款总额为1,530.32亿元,较上年末增长15.32%,较资产总额增速高1个百分点;占总资产比重为54.99%,较上年末提高0.49个百分点。预计主要增量在于零售存款中的个人消费贷款。 存款总额1,697.36亿,较上年末增长8.82%,较负债总额增速低5个百分点;占总负债比重为66.65%,较年初下降3.13个百分点。预计主要因为结构性存款在受到严格监管后有所压降,同时西安银行利用当前利率下行周期,加大同业负债和增发同业存单等。 4、投资建议 西安银行作为扎根区域、深度参与地方经济发展的区域性商业银行,得以充分利用西安市GDP增速和第三产业占比均位于一线城市最前列的优势。4季度营业收入和归母净利润增速提速,其中归母净利润提速显著,维持高速增长。同时,西安银行不良率继续下行,维持同业领先水平,拨备覆盖率大幅提升,未来计提压力较轻。我们继续看好西安银行在零售转型上的成效,增加住房抵押贷款和消费贷的投放。此外,同业最高的核心一级资本充足度给未来扩张带来有力支撑。 我们预计2020年营业收入/净利润同比增长15.85%/15.57%,EPS/BVPS为0.70/5.77元,维持增持评级,6个月目标价8.6元。

财报综述:1、营收环比不弱、营业利润和归母净利润同比增速均有回升。4Q19营收环比-0.1%,信贷规模环比3.6%,2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为14.6%、9.8%、13.3%。2、存贷4季度均环比高增,但增幅不及总资产负债增速,占比有小幅下降。3、资产质量继续夯实提高。4季度不良率环比下行1bp至1.18%低位,拨覆率环比提升7个百分点至262.41%。 营收同比增速略微放缓,预计是4季度增配部分较低收益的资产,但在费用管控良好,资产质量稳健、拨备有释放利润空间的前提下,营业利润和归母净利润同比增速均有回升。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.5%/26.8%/18.3%/14.6%;15.1%/9.8%/6.7%/9.8%;15.0%/11.0%/11.5%/13.3%。营业支出同比增速大幅减缓:1Q19-2019营业支出同比分别48.8%/47.5%/30.7%/19.0%。 投资建议:公司2019、2020EPB1.30X/1.17X;PE12.19X/10.80X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖,资产端高收益贷款占比保持稳定,同时负债端存款绝对高占比夯实了低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

中报亮点: 1、 息差带动净利息收入环比增 8.9%, 2季度单季年化净息差2.28%,环比提升 12bp,来自资负两端的同时贡献。 2、 资负结构优化,存贷占比持续攀升。 信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升,且高收益个贷占比总贷款的比例上升,带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好,不良率及不良生成率整体改善,拨备覆盖率进一步提升至 249%。 中报不足: 1、手续费增速较弱,同比增速-22%,受代理服务和信贷承诺拖累。 2、 逾期率小幅上行, 主要是逾期 90天以内贷款增多。 2季度逾期率 1.83%,环比上升 42bp, 单季年化逾期净生成 1.26%,较年初上升 59bp。 业绩增速高位小幅回落, 同时公司 2季度加大拨备计提力度, 归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度,但仍维持 10%以上的增长。 1H18、2018、 1Q19、 1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、 18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。 2019上半年业绩同比增长拆分:本期除拨备呈负向贡献,规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模较 2018年增速小幅走阔、 同时息差正向贡献增强。 2、 非息贡献较 2018年方向由负转正。 3、税收节约效应进一步增强。 边际贡献减弱的是: 1、 加大拨备计提力度, 拨备负向贡献增强 2、成本正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 1.40X/1.27X; PE 13.23X/11.91X(城商行 PB 0.97X/0.87X; PE 8.13X/7.18X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收增速在资负结构的不断优化下持续回暖,资产端高收益贷款占比提升带动收益率提升,同时负债端存款绝对高占比夯实了公司低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。首次覆盖,给予增持评级,建议关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

一、扎根西北第一城,经济腾飞助发展 西安市GDP增速高,第三产业发达,为西安银行的战略转型和业务创新提供广阔的发展空间和动能。同时依托政府背景,西安银行成为陕西省地区政务代理合作银行,带来大量业务机会和沉淀资金,截至2018年上半年末,西安银行存款、贷款规模在西安地区的市场份额分别位列第3和第5。 二、净息差和增幅均位居同业前列 西安银行2018年净息差达2.23%,在城商行中第3,增幅22bp,仅次于上海银行。西安银行净息差居前列的原因有2点: 其一、2018年西安银行计息负债成本率为2.49%,在同业中仅高于宁波、成都和长沙银行。较高的存款占比和较低的存款成本率是西安银行负债端成本优势的主要原因。 其二、西安银行日均计息负债与日均生息资产的比例仅为90.40%,位于城商行最低值。表明其同业最优的生息资产投放效率和周转效率,拉高净息差。 三、资产质量同业居前,未来不良压力较轻 西安银行不良率自2015年起波动较小,虽然整体呈波动上升趋势但增长幅度轻微。趋势上在2016年达到1.27%的高点后连续两年小幅下滑;19Q1不良率为1.23%,在同业中仅高于南京银行、宁波银行和上海银行。 从不良贷款认定严格程度来看,西安银行不良认定标准日益趋严。从2015年开始逾期贷款占比、逾期90天以上贷款占比和剪刀差均显著下降。 四、核心一级远超同业,支撑未来发展空间 西安银行于2019年IPO募集资金20.8亿元,为西安银行本身就充足的核心一级资本充足度夯实优势。2019年1季度末,核心一级资本充足度、一级资本充足度和资本充足度分别为13.15%、13.16%和15.48%,其中核心一级资本充足度与一级资本充足度位于同业首位,资本充足度仅次于青岛银行。 五、零售贷款占比较低、同比幅度巨大 西安银行过去作为政府业务代理行,以对公为主,零售基础比较薄弱。17年开始推动五年“战略规划”,重点推进零售业务转型,以房产按揭贷款为基础,以消费贷为增长动能,18年末,个人贷款余额346.12亿元,增幅77.75%。 六、不良集中两行业、多数行业不良极低 近几年来西安银行不断调整贷款结构,将对公贷款向发展前景好、资产质量高的水利、环境和公共设施管理业和租赁和商务服务业等行业倾斜,同时压缩资产质量问题高发的批发和零售业以及制造业贷款占比,整体对公贷款结构持续优化。 西安银行按行业不良率出现两极分化状态,制造业与批发和零售业贷款不良率远远高出其他行业。制造业作为传统上来说不良率较高的行业,在2016年不良爆发后资产质量一直较差,没有缓解趋势;批发和零售业不良余额占总对公不良余额比例在2015年约68%,随后不良余额缓慢下滑,但整体来看该行业资产质量依然不容乐观。其他行业不良率均不超过1%,远低于同业平均水平。 预计未来西安银行随着贷款规模的不断增长和问题贷款的逐渐处置,制造业不良率将稳步下降,加上多数行业贷款资产质量优质、贷款结构不断优化、西安和榆林地区经济好转,未来整体对公贷款质量将稳步提升。 七、投资建议 我们认为西安银行拥有强大的股东背景,政府背景带来大量业务机会和沉淀资金,又依托外资背景,引入先进的风险管理架构、人员制度体系和信贷客户评级系统。作为长期对公为主、稳健发展的银行,公司贷款质量好,负债端成本低,给稳健的业绩增长提供有力支持。同时通过和阿里巴巴深度合作,显著提升金融科技实力,并借助支付宝的“借呗”产品迅速在零售端华丽转型,收益率高不良率低的消费贷迅速拉高零售贷款占比和零售收益率,且显著降低了资本金的消耗。未来随着西安市户籍人口大幅增加、经济蓬勃发展,带来资产负债两端极大的成长空间,西安银行低不良、高增长、资本金充足的优势将更加明显。 我们预计公司19/20年营收增速分别为24.25%/20.63%,归母净利润增速分别为13.87%/14.76%;BVPS为5.34元/5.77元;对应的PE为11.11/9.70,PB为1.26/1.16。我们给予“增持”评级,6个月目标价8.6元。

西北首家A股上市城商行,股权结构多元。公司构建了综合化、多元化的金融集团运营模式。公司股权结构多元,第一大股东加拿大丰业银行持股19.9%,同时西安市人民政府为公司实际控制人。从所处区域经济看,西安市经济发展稳健向好,投资回暖。 营收优于同业,成本管控能力有待增强。1、整体业绩增速稳步增长,营收能力良好、净利润增速较城商行偏低。2、净利息收入:同比增速自2016年出现小幅下降后不断回升,1H18在规模和息差共同贡献下净利息收入增速水平高于同业。3、净手续费收入:在2017年监管趋严和减费让利的背景下增速有放缓,但同比仍高于城商行平均水平。1H18同比+13%。 资产结构逐步优化,负债端优势突出。1、资产端:贷款和债券投资共同带动生息资产快速增长。贷款占比稳步提升至50%。2017年开始明显向个贷发力,主要是高收益个人经营类、消费类贷款占比提升较多。对公贷款行业分布主要集中于水利环境、房地产业、批零业、租赁和商贸服务业,且风险较小的水利、租赁商贸业占比在稳步提升,体现了西安银行稳健经营的思路。2、负债端:以存款为主,1H18存款占比计息负债70.2%,高出上市城商行平均水平6.4个百分点;同时存款以活期性、企业存款为主,储蓄存款占比提升。负债端优势较城商行突出。 资产质量状况整体良好。1、不良率处城商行平均水平,不良净生成远低于城商行平均。2、关注类贷款占比低于行业平均水平,且历史关注类贷款占比逐年下降,未来资产质量压力逐年减小。3、从不良认定情况看,历史不良认定较同业而言较宽松,但历史变动看对于不良认定逐年趋严。4、风险抵补能力相对城商行较弱、较行业整体尚可。拨覆率1H18为214.01%,拨贷比2.57%。 核心一级资本充足率城商行最高,资本夯实。1H18西安银行核心一级资本充足率12%,高出城商行平均3.1个百分点。充足的资本可以支撑后续公司风险加权资产的规模增长。 投资建议:公司营收增速稳步增长、资产结构逐步优化、负债优势突出、资产质量整体良好。基于1H18每股净资产4.68元的新股定价水平,我们给予公司18E19EPB0.94X/0.85X;PE8.92X/8.2X(城商行PB0.89X/0.78X;PE6.7X/6.0X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示:西安地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。